Harapan pemotongan kadar Fed runtuh seiring projeksi berpindah lebih tinggi

Pada September 2024, Fed secara rasmi memulakan pemotongan kadar faedah. Pada masa itu, graf titik median menunjukkan garisan yang jelas: pada akhir 2025, ia akan turun kepada 3.4%, dengan empat kali pemotongan lagi.

Enam kuartal telah berlalu. SEP Mac semalam memberitahu kita, garis ini telah benar-benar berubah bentuk.

Federal Reserve mengekalkan kadar faedah pada 3.50%-3.75% tanpa perubahan, yang tidak mengejutkan pasaran. Tetapi perkara yang berlaku di dalam graf titik lebih penting untuk dianalisis berbanding keputusan kadar faedah itu sendiri. Di antara 19 ahli, 7 orang berpendapat tidak sepatutnya memotong faedah tahun ini, dan 7 orang lain berpendapat sepatutnya memotong sekali. Tepat separuh. Median tidak berubah, konsensus telah runtuh.

Kami menggunakan tiga gambar di bawah ini untuk memahami secara ringkas bagaimana Fed secara beransur-ansur menyesuaikanjangkaan berdasarkan kenyataan, sejauh mana perbezaan pendapat di dalamnya, serta mengapa ramalan inflasi mereka kemungkinan besar akan terus meremehkan.

Berdasarkan data SEP rasmi Fed, pada masa pelonggaran suku bunga bermula pada September 2024, median graf titik meramalkan kadar bunga pada akhir 2025 sebanyak 3.4%, bermakna penurunan sebanyak 4 kali lagi daripada paras 4.75%-5.00% pada masa itu.

Pada September tiga bulan kemudian, nombor ini melonjak kepada 3.9%. Hanya tinggal ruang sebanyak dua kali pemotongan suku bunga. Selepas itu, terdapat empat pembaharuan SEP pada Mac 2025, Jun 2025, September 2025, dan Disember 2025, tetapi ramalan akhir tahun 2025 tidak pernah kembali ke 3.4%. Suku bunga akhir tahun sebenar pada 2025 berada dalam julat 3.50%-3.75%, lebih tinggi sebanyak 25 basis point berbanding ramalan semasa permulaan pemotongan suku bunga.

Pramalan untuk tahun 2026 mengikuti jalan yang sama. Pada September 2024, FED mengharapkan suku bunga pada akhir 2026 turun ke 2.9%. Hingga SEP Mac semalam, nombor ini stabil pada 3.4%, 50 basis point lebih tinggi daripada pramalan asal.

Pergerakan garis biru dan jingga menyatakan perkara yang sama: kitaran pemotongan suku bunga memang telah bermula, tetapi penilaian Fed terhadap titik akhir suku bunga terus meningkat.

Pergeseran laju ini menjadi lebih jelas apabila dilihat dalam kerangka masa yang lebih panjang. Pada September 2024, Fed baru sahaja menurunkan kadar faedah dari puncak 5.25%-5.50% kepada 4.75%-5.00%. Pada masa itu, pasaran mempunyai keyakinan yang tinggi terhadap lintasan penurunan kadar faedah. CME FedWatch pernah memberikan kebarangkalian tersirat sebanyak 4-5 kali penurunan pada tahun 2025. Namun, ramalan Fed sendiri lebih dahulu berubah—pada Disember, ruang penurunan kadar faedah dipotong separuh, garisan biru melonjak dari 3.4% kepada 3.9%, dengan lonjakan sekuartal sebanyak 50 basis point. Selepas itu, tidak kira seberapa banyak data ekonomi berfluktuasi, garisan ini tidak pernah kembali.

Dengan kata lain, dalam tempoh tiga bulan pertama kitaran pemotongan suku bunga, gambar titik sudah mulai memperlambatkan lintasan pemotongan suku bunga.

Median adalah nombor yang menyembunyikan perpecahan di sebalik nombor tersebut.

Berdasarkan Rajah Titik SEP Mac 2024 Fed (dikumpulkan oleh BondSavvy), distribusi undian 19 peserta terhadap kadar faedah pada akhir 2026 adalah: 7 orang tidak menurunkan, 7 orang menurunkan sekali, 2 orang menurunkan dua kali, 2 orang menurunkan tiga kali, dan 1 orang menurunkan empat kali.

7:7, sempurna separuh. 14 orang berkumpul di dua kategori "pertahankan status quo" dan "turunkan sekali", hanya 5 orang menganggap pemotongan suku bunga akan melebihi sekali.

Bandingkan dengan SEP Disember 2025, perubahan itu sangat ketara. Pada Disember, masih ada 12 orang mengjangka penurunan suku bunga sebanyak 2 kali atau lebih, tetapi pada Mac hanya tinggal 5 orang.鲍威尔 juga mengesahkan perubahan ini dalam sidang media: “4 hingga 5 orang berubah dari mengjangka penurunan 2 kali menjadi 1 kali.”

Pembelahan simetrik seperti ini sangat jarang berlaku dalam sejarah FOMC. Menurut kajian Federal Reserve San Francisco tahun 2023 (Bundick & Smith), perbezaan dalaman dalam graf titik hampir sifar semasa pandemik 2020, dan meningkat secara berperingkat sejak kitaran kenaikan suku bunga. Namun, perbezaan sebelum ini terutamanya merupakan “perdebatan mengenai magnitud” — sama ada menaikkan 25 atau 50 titik asas, dengan arah yang seragam. Perbezaan pada Mac 2026 adalah “perdebatan mengenai arah” — sama ada perlu menurunkan atau tidak.

Median 3.4% tidak berubah, tetapi di bawah 3.4% ini, dua pasukan sedang menarik ke arah yang bertentangan.

Lebih penting lagi adalah cara penyebaran yang makin menyempit. Diagram titik bulan Disember tersebar luas, dengan orang-orang mempertimbangkan penurunan suku bunga yang besar hingga mengekalkan kadar bunga. Namun, penyebaran diagram titik Mac justru menyempit—14 titik terkumpul di antara dua peringkat—tetapi ini bukanlah konsensus yang semakin jelas, melainkan dua kubu yang bertentangan masing-masing berkumpul. Ketidakpastian yang tersebar berubah menjadi perbezaan yang terpusat. Ini lebih berbahaya daripada penyebaran, kerana sebarang data inflasi yang tidak dijangka boleh menyebabkan salah satu kumpulan berpaling secara serentak, menjadikan median melompat.

Punca pertikaian kadar faedah ialah pertikaian inflasi.

Berdasarkan data SEP Fed, pada Disember 2024, Fed memberikan ramalan inflasi PCE 2026 untuk pertama kalinya: 2.1%. Selepas itu, setiap kuartal mengalami penyesuaian ke atas. Maret 2025: 2.2%, Jun 2025: 2.4%, September 2025: 2.6%. Disember mengalami penurunan sementara ke 2.4%, tetapi pada Mac 2026 naik tajam ke 2.7%. Dalam enam kuartal, penyesuaian ke atas berjumlah 0.6 peratus.

Pola ini bukan yang pertama kali muncul. Inflasi PCE tahun 2025 mengikuti jalan yang persis sama. Pada Disember 2024, Fed memperkirakan PCE 2025 pada 2.5%, kemudian secara bertahap menyesuaikan ke atas menjadi 2.7%, 3.0%, 3.0%, 2.9% setiap kuartal. Menurut data Bureau of Economic Analysis (BEA), PCE tahunan sebenar pada Disember 2025 adalah 2.9%. Fed menghabiskan satu tahun penuh untuk mengejar, dan baru pada edisi terakhir berjaya menyamai.

Sekarang Fed mengatakan PCE 2026 adalah 2.7%. Garis putus-putus oren pada grafik menunjukkan nilai sebenar 2025 iaitu 2.9%. Menurut rekod sejarah mereka sendiri, 2.7% kemungkinan besar hanyalah permulaan, bukan akhir. Bukan konspirasi, tetapi pola. Ramalan inflasi semasa Fed dalam dua tahun terakhir hanya mempunyai satu arah—mengejar kenaikan.

Yang patut dilihat secara terpisah ialah PCE inti. SEP Mac menaikkan ramalan PCE inti tahun 2026 daripada 2.5% pada Disember kepada 2.7%, dengan peningkatan sekuartal sebanyak 0.2 peratus, iaitu perubahan terbesar di antara semua indikator. PCE inti mengeluarkan fluktuasi makanan dan tenaga, dan dianggap oleh Fed sebagai penanda arah inflasi yang lebih boleh dipercayai. Apabila ramalan indikator ini dinaikkan, ia menunjukkan bukan masalah fluktuasi harga minyak, tetapi kekakuan inflasi asas yang melebihi jangkaan.

Dalam laporan SEP Mac yang sama, ramalan PDB naik sedikit dari 2.3% pada Disember kepada 2.4%, sementara kadar pengangguran kekal pada 4.4%. Ekonomi sedikit lebih baik, inflasi lebih tegar, tetapi lintasan kadar faedah tidak berubah.

Terdapat ketegangan di antara tiga penilaian ini. Jika inflasi lebih gigih daripada yang dijangka, mengapa laluan kadar faedah tidak berubah? Perpecahan 7-7 memberikan jawapannya—bukan kerana Fed percaya kadar faedah tidak perlu berubah, tetapi kerana penilaian di dalam Fed terhadap laluan inflasi itu sendiri adalah terpecah.

Berdasarkan data CME FedWatch, harga pasaran untuk sepanjang tahun 2026 adalah: 32.5% kemungkinan pemotongan 50 bps (2 kali), 25.9% kemungkinan pemotongan 75 bps (3 kali), dan 21.1% kemungkinan hanya satu kali pemotongan. Ekspektasi tertimbang pasaran adalah sekitar 50 bps, lebih dovish berbanding median Fed sebanyak 25 bps. Namun, perbezaan antara skenario paling mungkin dan median Fed tepat mencerminkan perbezaan 7:7 di dalam Fed.

Tiada siapa yang tahu jawapannya. Termasuklah Federal Reserve sendiri.

Klik untuk mengetahui jawatan yang sedang dibuka oleh BlockBeats

Selamat datang ke komuniti rasmi律动 BlockBeats:

Kumpulan langgan Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grup percakapan Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Akaun rasmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia