Pegawai Fed Mengakui Ketidakpastian Terhadap Kesan Ekonomi Neraca

Beth Hammack, presiden Bank Federal Cleveland, mengatakan perkara yang biasanya tidak diucapkan secara terbuka: Fed tidak memahami sepenuhnya apa yang dilakukan neraca besarannya terhadap ekonomi. Dalam ucapan kepada Money Marketeers of New York University, Hammack mengakui bahawa mengenal pasti kapan simpanan berubah dari berlebihan kepada langka adalah “sangat sukar”, pengakuan jujur daripada seseorang yang berada di dalam institusi yang bertanggungjawab menguruskan simpanan tersebut.

Ulasan itu muncul pada masa ketika neraca Fed berada pada sekitar $6.7 trilion, turun dari puncak hampir $9 trilion pada awal 2022. Itu adalah pengurangan yang besar, tetapi masih sangat besar mengikut sebarang ukuran sejarah. Dan Hammack pada dasarnya berhujah bahawa tiada siapa mempunyai model yang bersih untuk mengetahui apa makna sebenar dari beban neraca yang begitu besar terhadap pasaran, kos pinjaman, dan tingkah laku pengambilan risiko.

Hammack tidak menyeru agar Fed menghentikan dengan tiba-tiba. Sebaliknya, dia menyokong langkah yang terkawal dalam pemangkasan kuantitatif, proses di mana Fed membiarkan ikatan-ikatan jatuh tempoh daripada neracanya tanpa menanam semula hasilnya. Matlamatnya ialah mencapai apa yang digambarkannya sebagai regime simpanan "sedikit di atas mencukupi".

Risiko kedua bukanlah hipotetis. Pada September 2019, kadar repo semalaman meningkat tajam apabila simpanan menurun di bawah zon keselesaan, memaksa Fed melakukan intervensi kecemasan. Kejadian ini tetap menjadi kisah peringatan kepada pembuat dasar yang cuba menyesuaikan penarikan.

Hammack menjelaskan kos-kos spesifik dalam mengekalkan neraca yang terlalu besar. Fed membayar faedah atas simpanan yang disimpan oleh bank-bank di bawahnya. Neraca yang lebih besar bermaksud lebih banyak simpanan, yang bermaksud pembayaran faedah yang lebih besar. Pembayaran-pembayaran ini berasal daripada penghantaran Fed kepada Baitul Mal AS, yang merupakan cara lain untuk mengatakan bahawa publik yang menanggung kosnya. Dia juga menandakan kebimbangan yang lebih halus: neraca yang terlalu besar boleh meredakan kemeruapan pasaran, yang kedengaran baik sehingga anda sedar bahawa ia mendorong jenis pengambilan risiko yang cenderung berakhir buruk.

Salah satu pemerhatian Hammack yang lebih kontroversial ialah bahawa tempoh panjang kadar faedah sangat rendah mungkin tidak biasa, tetapi bukan norma baharu. Ini penting kerana banyak model mengenai kesan neraca dibina semasa era itu. Jika persekitaran kadar rendah benar-benar tidak biasa, maka andaian yang terkandung dalam model-model tersebut mungkin bukan panduan yang boleh dipercayai untuk landskap semasa.

Hammack juga berkata bahawa 2025 adalah “bukan masa yang baik untuk bersikap proaktif” mengenai perubahan kadar faedah. Dengan ketidakpastian sebanyak ini mengenai cara sistem kewangan berfungsi sekarang, Fed lebih suka menunggu dan memantau data berbanding mengambil tindakan yang mungkin perlu ditukar semula.

Penekanan Hammack terhadap pemantauan data ekonomi sebelum bertindak menunjukkan bahawa bank pusat menganggap risiko inflasi sebagai batasan utama terhadap dasar, dengan pengurusan neraca sebagai pertimbangan penting tetapi sekunder.

Pengakuan bahawa neraca yang terlalu besar menekan kemeruapan seharusnya membuat pelabur berfikir dengan teliti mengenai kedudukan mereka. Jika Fed terus mengurangkan pegangan mereka, bantalan kemeruapan menjadi lebih nipis.

Penurunan dari $9 trilion kepada $6.7 trilion mewakili kemajuan yang bermakna, tetapi perjalanan yang tinggal mungkin lebih sukar. Memotong trilion pertama beberapa trilion adalah mudah kerana simpanan jelas berlebihan. Semakin hampir Fed kepada sempadan kecukupan, semakin tinggi taruhan setiap langkah tambahan. Seruan Hammack terhadap pendekatan berperingkat mencerminkan kesedaran bahawa melampaui batas dalam mana-mana arah membawa kos yang nyata, dan bahawa alat institusi untuk mengesan titik tolak secara masa nyata masih tidak sempurna.