Ditulis oleh Li Jia, Wall Street Journal

Selepas sidang pers media pertama Ketua Fed Powell, kebimbangan terhadap keteguhan Fed dalam memerangi inflasi semakin meningkat. Bank of America Securities dalam laporan terbaharu memperingatkan bahawa dasar moneter adalah seperti "prinsip Anna Karenina"—kejayaan memerlukan beberapa syarat berlaku serentak, dan kegagalan pada mana-mana elemen utama boleh menyebabkan matlamat kestabilan harga gagal dicapai.

Selepas Fed memilih untuk mengekalkan kadar faedah dengan undi 9 berbanding 3, Walsh tidak memberikan penjelasan dasar yang cukup jelas, sebaliknya menekankan bahawa pasaran telah menggantikan sebahagian kesan kenaikan kadar faedah melalui pemadatan syarat kewangan. Pernyataan ini memicu semula penilaian pasaran: hasil jangka panjang meningkat, lengkung hasil menjadi lebih curam, kadar keseimbangan inflasi naik, dan dolar melemah—menunjukkan tindak balas pasaran yang klasik selepas kepercayaan terhadap bank pusat tertekan.

Bank of America percaya bahawa jika data inflasi dalam beberapa minggu mendatang tidak memberikan sokongan hawkish yang jelas, kenaikan suku bunga bulan September oleh Fed mungkin bukan lagi pilihan politik semata-mata, tetapi tindakan perlu untuk memulihkan kepercayaan pasaran dan memperbaiki kredibiliti polisi.

Pernyataan Walsh di sidang media melepaskan isyarat yang kompleks. Di satu sisi, beliau berpendapat bahawa pasaran kewangan telah secara aktif mengendurkan syarat kewangan, sehingga Fed tidak perlu mencapai kesan yang sama melalui kenaikan suku bunga tambahan; di sisi lain, beliau menyiratkan kemungkinan merujuk kepada lebih banyak indikator inflasi dan mempertimbangkan penggunaan alat selain kenaikan suku bunga untuk mengatasi tekanan harga.

Bank of America menunjukkan bahawa masalahnya ialah logik dasar Walsh berbeza dengan kerangka komunikasi bank pusat tradisional.

Teori kadar利率 Maradona yang dicadangkan oleh mantan Gubernur Bank England, Mervyn King, berpendapat bahawa bank pusat memandu pasaran untuk memperketat syarat kewangan terlebih dahulu melalui pengaturan jangkaan dasar, dengan itu mengurangkan tekanan untuk menaikkan kadar faedah. Pernyataan Walsh pula lebih dekat kepada logik lain: pasaran menyesuaikan kadar faedah sendiri, dan hanya perlu dipantau dan diikuti oleh Fed.

Namun, Bank of America percaya bahawa logik ini membawa risiko. Kerana peningkatan kadar jangka panjang tidak semestinya bermaksud syarat kewangan benar-benar ketat, tetapi juga boleh mencerminkan semula penilaian pasaran terhadap defisit fiskal yang lebih tinggi, pertumbuhan ekonomi yang lebih kuat, premium risiko yang lebih tinggi, atau jangkaan inflasi yang lebih tinggi.

Pergerakan pasaran selepas sidang akhbar mencerminkan kebimbangan ini: kadar faedah sebenar jangka panjang meningkat, kadar keseimbangan inflasi melebar, dan lengkung hasil menjadi lebih curam, menunjukkan bahawa pelabur mulai meragui sama ada Fed mampu mempertahankan pengikatan inflasi jangka panjang.

Bank of America menganggarkan bahawa pekerjaan bukan pertanian di Amerika Syarikat pada bulan Julai bertambah 80,000, sedikit di bawah jangkaan pasaran, tetapi pekerjaan sektor swasta dijangka bertambah 95,000, melebihi 49,000 pada bulan Jun.

Laporan tersebut menyatakan bahawa pasaran tenaga kerja semasa tidak menunjukkan tanda-tanda penurunan yang jelas. Jumlah permohonan bantuan pengangguran awal tetap moderat, dan pertumbuhan pekerjaan masih berterusan. Walaupun faktor musiman musim panas, data pekerjaan ADP yang lemah, dan perlambatan perekrutan kerajaan tempatan membawa risiko, tren keseluruhan masih menyokong pendaratan lembut ekonomi.

Dari segi kadar pengangguran, Bank of America mengjangka ia akan meningkat dari 4.2% pada Jun kepada 4.3%, terutamanya disebabkan oleh pulihnya kadar penyertaan tenaga kerja. Dari segi gaji, dijangka gaji minyak sejam pada Julai meningkat 0.3% secara bulan-ke-bulan, dengan kadar pertumbuhan tahunan kekal pada sekitar 3.5%, dan belum menunjukkan tekanan inflasi yang jelas.

Bank of America percaya bahawa jika data pekerjaan sejajar dengan jangkaan, ia akan bermakna pertumbuhan bukan pertanian berterusan selama lima bulan berturut-turut, dengan purata pertambahan pekerjaan sektor swasta sebanyak 89,000 sebulan pada tahun 2026, serta penurunan risiko penurunan pasaran buruh.

Dalam konteks ketenagakerjaan yang masih kukuh dan inflasi yang masih melekat, Bank of America percaya bahawa keperluan untuk siklus pemotongan suku bunga tahun lepas semakin berkurang, manakala asas politik untuk kenaikan suku bunga pada bulan September semakin kuat.

Di bawah Prinsip Anna Karenina, Fed menghadapi ujian keyakinan

Bank of America menggunakan pembukaan klasik dari Anna Karenina oleh Tolstoy, serta "Prinsip Anna Karenina" yang dicadangkan oleh ahli ekonomi Jared Diamond, untuk menjelaskan kesukaran yang dihadapi Fed semasa ini. Prinsip ini berpendapat bahawa kejayaan memerlukan beberapa syarat perlu dipenuhi secara serentak, manakala kegagalan sering hanya disebabkan oleh kekurangan satu syarat utama.

Bagi dasar moneter, mencapai kestabilan harga tidak hanya memerlukan alat suku bunga, tetapi juga kepercayaan bank pusat, ekspektasi inflasi yang stabil, kerjasama dasar fiskal, dan kestabilan sistem kewangan.

Bank of America menunjukkan bahawa politik moneter bukan sekadar model matematik, tetapi seni yang bergantung kepada komunikasi. Tugas utama sidang pers pihak bank pusat ialah memastikan pasaran memahami fungsi tindak balas polisi mereka; jika ini gagal, ketidakpastian akan dipindahkan kepada pasaran, yang akhirnya boleh menyebabkan jangkaan inflasi menjadi tidak terkendali.

Masalah dalam pengumuman Wash kali ini ialah tidak menjelaskan dengan jelas bagaimana Fed akan membuat penyesuaian antara pertumbuhan, pekerjaan, dan inflasi di masa depan.

Bank of America percaya bahawa Fed masih memiliki peluang untuk mengambil semula naratif pasaran, dan mesyuarat September akan menjadi titik kunci. Jika data masa depan tidak membuktikan bahawa inflasi sedang menurun dengan cepat, kenaikan suku bunga mungkin menjadi langkah penting bagi Fed untuk memperbaiki kredibilitasnya dan membangunkan semula penentuan dasar.