Kevin Warsh mempunyai pesan untuk pedagang bon: berhenti mendengarkannya terlalu rapat dan mulai memperhatikan ekonomi.
Ketua Federal Reserve, kira-kira 100 hari selepas memulakan tugasnya, menggunakan ucapan pertamanya di Simposium Dasar Ekonomi Jackson Hole pada 28 Ogos untuk mengemukakan visi tentang apa yang disebutnya sebagai “Fed yang lebih tenang”. Hujah utamanya kelihatan ringkas tetapi menyesatkan. Pasaran seharusnya bergerak berdasarkan data inflasi, data pekerjaan, dan pertumbuhan PDB, bukan berdasarkan perbincangan halus daripada ahli bank pusat.
Teori Fed yang tenang
Hujah Warsh ialah bahawa komunikasi Fed yang berlebihan telah mencipta gelung umpan balik di mana harga bon mencerminkan jangkaan mengenai apa yang akan dikatakan Fed seterusnya, bukan apa yang sebenarnya berlaku dalam ekonomi.
Warsh tidak memilih kata-kata tentang gambaran inflasi. Indeks Perbelanjaan Pengguna Peribadi, ukuran inflasi pilihan Fed, berada pada 3.7% dari tahun ke tahun pada masa ucapannya. Kadar tahunan enam bulan bahkan lebih buruk pada 4.1%, menunjukkan tekanan harga telah meningkat bukan menurun.
Mungkin yang paling menunjukkan: 54% daripada keranjang PCE mencatat kenaikan harga melebihi 3% setiap tahun. Inflasi bukan sekadar masalah nombor headline. Ia meluas, menyentuh lebih daripada separuh barang yang sebenarnya dibeli oleh pengguna.
Sebuah ultimatum berasaskan data
Warsh menetapkan kriteria awam bagi langkah seterusnya bank pusat. Inflasi mesti “jelas dan mencukupi” menurun ke arah sasaran 2%, atau tindakan dasar tambahan akan diambil.
Latar belakang ekonomi termasuk beberapa indikator positif. Pengangguran berada pada 4,1% pada masa ucapan tersebut. Pelaburan perniagaan telah kukuh, dengan Warsh menunjuk kecerdasan buatan sebagai pendorong perbelanjaan modal.
Beliau dengan jelas menyatakan bahawa kestabilan harga memerlukan “langkah-langkah polisi aktif” dan bukan hasil automatik.
Bagaimana pasaran bon menanggapi
Pasar bon merespon ucapan itu dengan kemeruapan yang ketara. Hasil bon jangka panjang sudah meningkat ke aras yang tidak dilihat sejak 2007 dalam bulan-bulan menjelang Jackson Hole.
Jika kadar PCE enam bulan sebanyak 4.1% mewakili lonjakan sementara, maka tahap pulangan semasa mungkin sudah memperhitungkan pemadatan yang mencukupi. Jika ia mewakili garis dasar baharu, pasaran bon mempunyai lebih banyak penilaian semula di hadapan.