Warsh pergi ke Jackson Hole
Penulis asal: Financial Times
Editor's Note: Ketua Federal Reserve, Kevin Warsh, akan berucap pada pertemuan tahunan bank pusat global di Jackson Hole pada hari Jumaat. Semasa ini, inflasi Amerika masih melebihi sasaran 2% Federal Reserve, konflik Iran dan harga minyak yang tinggi menambah ketidakpastian terhadap prospek inflasi, manakala hasil bon jangka panjang AS berada di paras tertinggi sejak 2007. Pasaran berharap ucapan ini akan mengesahkan bagaimana Federal Reserve bersedia mengatasi konflik yang semakin ketara antara inflasi, pertumbuhan, dan syarat kewangan.
Masalah sebenar bukan sahaja mengenai sama ada Wash akan melepaskan isyarat kadar faedah. Dalam tempoh terakhir, beliau menekankan bahawa tidak sepatutnya terlalu bergantung kepada panduan masa depan, tetapi pada masa yang sama kurang menjelaskan kerangka dasarnya. Sambil itu, Jabatan Kewangan AS mula meningkatkan sokongan likuiditi terhadap pasaran bon jangka panjang AS. Dasar moneter, pengurusan hutang, dan keperluan kerajaan untuk menekan kos pembiayaan saling bertindih, membuatkan pelabur lebih sukar untuk menentukan sempadan dasar AS.
Komiti editorial《金融时报》 percaya bahawa Wash perlu menjelaskan dalam ucapan ini bagaimana beliau bercadang untuk mencapai sasaran inflasi 2%, bagaimana beliau memandang peranan pengetatan suku bunga jangka panjang terhadap syarat kewangan, serta bagaimana beliau akan mempertahankan kemerdekaan Fed. Jika soal-soal ini terus tidak diterangkan dengan jelas, "premium ketidakpastian" yang diminta pasaran mungkin terus tercermin dalam obligasi jangka panjang AS, dolar, dan bahkan kos pembiayaan global.
Pembicaraan Jackson Hole dengan demikian bukan hanya sekadar pandangan awal mengenai dasar politik, tetapi juga peluang bagi Powell untuk memperbaiki komunikasi dengan pasaran. Yang perlu diperhatikan seterusnya bukan sama ada beliau akan memberikan laluan penurunan suku bunga yang tepat, tetapi sama ada beliau mampu mengemukakan kerangka dasar yang konsisten, boleh diuji, dan tidak dikuasai oleh matlamat politik.
Berikut ialah terjemahan asal:
Pada akhir Ogos setiap tahun, suhu malam di barat Wyoming bermula menurun, dan ikan trout di Sungai Snake akan memakan makanan secara berpusat sebelum musim sejuk tiba. Kondisi memancing yang baik, yang awalnya menarik Paul Volcker, mantan ketua Federal Reserve yang gemar memancing dengan pancing terbang, juga menyebabkan mesyuarat tahunan Federal Reserve berkekalan di sini.
Sekarang, Pertemuan Tahunan Bank Pusat Global Jackson Hole telah menjadi forum penting di mana pegawai bank pusat, menteri kewangan, dan ekonom dari pelbagai negara membincangkan dasar moneter. Tahun ini, perhatian pasaran akan tertumpu pada ucapan Ketua Federal Reserve, Kevin Warsh, pada hari Jumaat.
Pembeli ingin mencari jawapan kepada masalah utama: Apakah cara yang akan diambil oleh Waish dalam menentukan dasar moneter menghadapi tekanan inflasi, peningkatan kadar jangka panjang, dan campur tangan dasar fiskal ke dalam pasaran bon?
Inflasi belum kembali ke sasaran, tetapi faedah jangka panjang telah naik ke aras tinggi
Wash akan menghadapi persekitaran dasar yang tidak mudah dalam beberapa bulan mendatang.
Konflik di Iran terus mengganggu pasaran global, harga minyak masih berada di atas paras sebelum konflik; inflasi Amerika Syarikat terus melebihi sasaran 2% Fed. Sementara itu, hutang kerajaan Amerika Syarikat terus meningkat, hasil bon kerajaan yang lebih tinggi semakin membebankan beban faedah perbendaharaan.
Pengeluaran modal besar yang dibawa oleh infrastruktur asas AI kini juga memasuki perbincangan kadar faedah. Komuniti Editorial Financial Times berpendapat bahawa pelaburan AI mungkin meningkatkan permintaan pembiayaan, mendorong kos pinjaman lebih tinggi, dan mencipta kesan pengusiran dana terhadap sektor ekonomi lain. Penilaian ini pada masa ini lebih banyak merupakan penjelasan struktur; kesan pasti pengeluaran modal AI terhadap kadar jangka panjang masih sukar dipisahkan daripada faktor-faktor seperti defisit fiskal, jangkaan inflasi, dan premium jangka masa.
Pengaturan repos bon Kementerian Kewangan menambahkan kompleksiti kepada tafsiran dasar. Pada 19 Ogos, Kementerian Kewangan Amerika Syarikat mengumumkan bahawa saiz tunggal repos sokongan likuiditi untuk bon kerajaan bunga tetap jangka 10 hingga 20 tahun dan 20 hingga 30 tahun akan dinaikkan daripada maksimum $2 bilion kepada sekurang-kurangnya $4 bilion, dan pengaturan baharu ini akan berkuat kuasa pada 9 September dan berterusan sehingga 4 November.
Operasi ini terutama bertujuan untuk meningkatkan likuiditi bon lama, dan tidak sama dengan longkang kuantitatif yang dilaksanakan oleh Fed melalui ekspansi neraca. Namun, apabila hasil jangka panjang meningkat dengan cepat, peningkatan skala repurchase bon kerajaan jangka panjang oleh Kementerian Kewangan masih akan mempengaruhi persepsi pasaran mengenai sama ada kerajaan lebih memperhatikan kos pembiayaan jangka panjang.
Cara komunikasi Wash sedang menghasilkan 'risk premium ketidakpastian'
The Financial Times berpendapat, sebahagian kesukaran yang dihadapi Wash datang dari cara komunikasinya sendiri.
Wash secara berterusan menentang penggunaan panduan masa depan yang berlebihan oleh bank pusat, iaitu mengisyaratkan jalur kadar faedah masa depan kepada pasaran terlebih dahulu. Menurutnya, janji polisi yang terlalu jelas mungkin melemahkan keupayaan bank pusat untuk menyesuaikan polisi secara fleksibel berdasarkan data ekonomi.
Namun, pengurangan panduan masa depan tidak bermaksud bahawa pasaran tidak lagi memerlukan pemahaman terhadap kerangka dasar Fed. Apabila pelabur tidak mampu menilai bagaimana bank pusat menimbangkan inflasi, pekerjaan, dan kestabilan kewangan, pasaran biasanya meminta kompensasi risiko yang lebih tinggi.
Kompensasi tambahan ini boleh difahami sebagai「premium ketidakpastian»: pelabur meminta pulangan yang lebih tinggi untuk memegang bon jangka panjang kerana tidak mampu menentukan arah dasar masa depan. Kesannya juga tidak akan terhad kepada bon kerajaan AS, tetapi mungkin berterusan kepada pinjaman perumahan, pembiayaan korporat, dan hutang berdaulat pasaran emergen.
Menurut penjelasan Financial Times, komunikasi terbatas Walsh belum membolehkan pelabur memahami sepenuhnya pandangannya terhadap keadaan ekonomi dan lintasan dasar polisi. Dengan gabungan pelbagai faktor, hasil jangka panjang obligasi AS telah naik ke paras tertinggi sejak 2007. Tidak dapat disederhanakan untuk menyalahkan kenaikan hasil semata-mata kepada kekurangan komunikasi, tetapi kekurangan kerangka yang jelas mungkin memperbesar kebimbangan pasaran terhadap inflasi, peruntukan awam, dan kemerdekaan polisi.
Menggantikan kenaikan suku bunga dengan suku bunga jangka panjang, risikonya ialah sempadan dasar menjadi kabur
Wash kelihatannya bersedia memikul sebahagian beban pemadatan syarat kewangan melalui kadar jangka panjang yang lebih tinggi.
Peningkatan hasil jangka panjang akan meningkatkan kos pinjaman perumahan, hutang perusahaan, dan pembiayaan jangka panjang lainnya, yang pada gilirannya menekan pinjaman dan permintaan, secara teori membantu mengurangkan tekanan inflasi. Dalam kerangka ini, Fed tidak perlu secara serentak menaikkan kadar polisi jangka pendek secara besar-besaran untuk mencapai sejauh pengetatan moneter.
The Financial Times mengakui bahawa pemikiran ini mempunyai kebolehpercayaan tertentu. Tetapi masalahnya ialah, jika Wash mengelakkan peningkatan kadar faedah jangka pendek apabila inflasi masih di atas sasaran, sambil memenuhi kecenderungan kerajaan Trump untuk mengurangkan kos pembiayaan jangka pendek, pasaran mungkin mula mempertikaai sama ada keputusan dasar Fed dipengaruhi oleh politik.
Kemerdekaan bank pusat bergantung pada susunan institusi serta persepsi pasaran. Walaupun dasar itu sendiri mempunyai logik ekonomi, sekiranya pelabur percaya bahawa Federal Reserve sedang bekerjasama dengan kerajaan untuk menurunkan kos pembiayaan, obligasi jangka panjang AS dan dolar AS mungkin mengalami tekanan akibat penurunan kepercayaan.
Tindakan Kementerian Kewangan baru-baru ini semakin memperbesar kebimbangan ini. Selain memperkuat sokongan likuiditi melalui pembelian semula bon jangka panjang, pejabat kerajaan Amerika juga telah beberapa kali menyatakan keinginan untuk mengurangkan kos pinjaman. Pelabur yang pernah rapat dengan Waugh dan Menteri Kewangan Bessent, Stanley Druckenmiller, juga memperingatkan agar Kementerian Kewangan tidak diberi peranan terlalu besar dalam penetapan harga pasaran. Penilaian utamanya ialah, apabila kerajaan cuba membuat harga aset menyimpang dari asas secara jangka panjang, intervensi polisi akhirnya seringkali tidak berterusan.
Ini tidak membuktikan bahawa Federal Reserve dan Departemen Kewangan telah membentuk perjanjian rasmi untuk menekan kadar jangka panjang, tetapi arah dasar kedua-duanya mulai dilihat oleh pasaran dalam kerangka yang sama. Dasar moneter bertanggungjawab atas kadar jangka pendek, manakala Departemen Kewangan mempengaruhi bekalan dan likuiditi obligasi kerajaan melalui struktur penerbitan dan perjanjian beli semula, menjadikan sempadan antara dua set dasar ini semakin penting.
Wash perlu menjawab bukan sahaja keputusan kadar faedah seterusnya
Pembicaraan Jackson Hole secara tradisional menjadi titik penting dalam perubahan naratif dasar kebijakan Fed. Pada tahun 2010, Ketua Fed pada masa itu, Bernanke, mengeluarkan sinyal untuk membeli aset tambahan, membuka jalan bagi pelaksanaan Quantitative Easing Putaran Kedua.
Wash telah berulang kali menjanjikan secara lisan untuk mempertahankan kemerdekaan Federal Reserve dan sasman inflasi 2%, tetapi Financial Times berpendapat bahwa pernyataan prinsip semata tidak cukup. Pasar perlu mengetahui mekanisme apa yang akan dia gunakan untuk mencapai tujuan tersebut, serta bagaimana dia akan menentukan prioritas kebijakan apabila terjadi konflik antara inflasi, pertumbuhan, dan biaya pembiayaan jangka panjang.
Oleh itu, titik pemerhatian paling penting dalam ucapan Jumaat bukanlah isyarat kenaikan atau penurunan suku bunga yang terpisah, tetapi sama ada Walsh dapat menjawab beberapa soalan yang lebih asas: Bagaimanakah Fed menilai sejauh mana suku bunga jangka panjang telah dipertingkatkan? Bolehkah imbal hasil jangka panjang yang lebih tinggi menggantikan kenaikan suku bunga jangka pendek? Adakah operasi pengurusan hutang oleh Kementerian Kewangan mempengaruhi penilaian polisi moneter? Bagaimanakah Fed akan membuktikan bahawa keputusannya masih bebas menghadapi permintaan Gedung Putih untuk mengurangkan kos pembiayaan?
Jika Walsh mampu memberikan kerangka dasar dasar politik yang koheren, ucapan itu mungkin membantu mengurangi premi ketidakpastian pasaran. Jika dia terus mengelak daripada mekanisme spesifik, pelabur masih perlu menebak fungsi tindak balas polisi Fed melalui data ekonomi, operasi Kementerian Kewangan, dan isyarat politik.
Fungsi tindakan polisi merujuk kepada bagaimana pasaran menilai tindakan yang mungkin diambil oleh bank pusat berdasarkan tingkah laku dan pernyataan awam sebelumnya, apabila terdapat perubahan dalam inflasi, pekerjaan, atau syarat kewangan. Kini, apa yang pasaran kurang mungkin bukanlah peta jalan kadar faedah yang tepat, tetapi satu kerangka yang mampu menjelaskan bagaimana Walsh membuat keputusan.