Pemotongan hadiah staking ethereum yang dicadangkan baharu, seperti yang dirumuskan dalam Ethereum Improvement Proposal 8361 (EIP-8361), akan mengurangkan hasil validator daripada 2.6% kepada sekitar 1.2%, penurunan 54% yang diperkenalkan secara berperingkat selama 18 bulan. Mekanisme ini adalah pembakaran: validator kehilangan bahagian yang lebih besar daripada ganjaran konsensus mereka apabila jumlah keseluruhan ETH yang distake meningkat, dan ETH yang dibakar akan hilang daripada pasaran.
Pada titik kejenuhan cadangan usul sebanyak 60,25 juta ETH yang di-stake, kira-kira separuh daripada jumlah edaran, pembakaran akan membatalkan penerbitan konsensus yang akan diperoleh validator yang berfungsi dengan betul.
Caj keutamaan dan MEV berada di luarnya: penulis meletakkan pendapatan itu sehingga 0.20% hari ini, berbanding penerbitan konsensus yang menutupi sekurang-kurangnya 93% hasil staking semasa.
Hadiah itu membiayai rantai produk yang termasuk token staking cair seperti stETH, yang hasilnya dihargakan berdasarkannya, lingkaran staking berbunga yang meminjam melawannya, dan pasaran pinjaman dari Aave hingga Pendle yang menetapkan kadar mereka di sekitarnya.
Mengurangkan asas memaksa setiap lapisan di atasnya untuk menetapkan semula harga.
| Barang | Tetapan semasa | Di bawah lengkung penuh EIP-8361 | Mengapa pengguna DeFi peduli |
|---|---|---|---|
| Pendapatan konsensus | ~2.6% | ~1.2% | Pulangan asas untuk produk yang dikaitkan dengan staking menurun |
| Pengurangan | — | ~54% | Anggapan hasil bagi LST dan gelung ditetapkan semula |
| Fasa masuk | — | 18 bulan | Pasar DeFi perlu menyesuaikan sebelum pemotongan sepenuhnya berlaku |
| Titik jenuh | Tiada had pembakaran | 60,25 juta ETH di-stake | Pengeluaran konsensus dibatalkan pada kira-kira 50% yang disimpan |
| Yuran keutamaan + MEV | Pengeluaran konsensus luar | Masih di luar pembakaran | Pulangan yang tinggal menjadi lebih berubah-ubah |
| Perkompromisan utama | Pulangan lebih tinggi, lebih banyak pelusuran | Pengeluaran lebih rendah, hasil lebih rendah | ETH menjadi lebih jarang tetapi menghasilkan pendapatan kurang |
Pendiri Aave Stani Kulechov telah memperingatkan bahawa hasil konsensus yang tidak dapat diprediksi atau hampir sifar boleh melemahkan permintaan institusi terhadap ETH, staking peribadi, peminjaman ETH, dan DeFi yang dinyatakan dalam ETH.
Mike Silagadze daripada ether.fi telah melangkah lebih jauh, berhujah bahawa cadangan itu mengancam DeFi yang berkaitan dengan staking secara luas dan keyakinan terhadap kemampuan Ethereum's untuk menetapkan dasar moneter sendiri. Kedua-dua tindak balas ini menunjukkan kepada gelung ETH berlesen.
Mengapa Kulechov mengatakan pengurangan hadiah staking ethereum boleh menghapus pinjaman ETH
Seorang pengguna mendeposit wstETH atau token staking cair lain sebagai jaminan di Aave, meminjam WETH terhadapnya, menukar WETH itu kepada ETH yang di-stake lebih banyak, dan mendepositkannya semula.
Kajian kes Aave mengenai Lido menggambarkan struktur ini, dan tetapan E-Mode-nya menjadikan kitaran ini efisien dari segi modal dengan memperlakukan stETH dan WETH sebagai aset yang berkorelasi.
Galaxy Research mencatat bahawa hutang tumbuh lebih cepat daripada jaminan apabila kos peminjaman WETH melebihi hasil staking, meningkatkan kemungkinan pencairan.
Pada hasil konsensus 2.6% hari ini dan kadar pinjam WETH hampir 1.5%, julat tanpa leveraj berjalan sekitar 1.1 titik peratus positif. Turunkan hasil kepada 1.2% di bawah lengkung penuh EIP, dan julat yang sama menjadi negatif sekitar 0.3 titik sebelum sebarang leveraj dikenakan.
Dengan leveraj lima kali, perdagangan yang dahulu menambah pendapatan mulai mengenakan kos kepada pengguna setiap hari ia tetap terbuka.
Kulechov menambahkan bahawa cadangan tersebut menghilangkan salah satu sumber permintaan berulang terbesar DeFi untuk peminjaman ETH. Jika pelaku putaran membuka kedudukan mereka dan membayar balik hutang WETH, penggunaan peminjaman di Aave, Morpho dan Spark akan menurun, dan APY pemberi pinjaman turut menyusut.
Penggunaan yang lebih rendah juga seharusnya menurunkan kos pinjaman WETH, yang pada akhirnya boleh mengembalikan spread positif yang lebih kecil. Kos pinjaman tersebut perlu jatuh jauh di bawah aras hari ini sebelum 1.2% hasil staking menjadikan staking berpengaruh semula sepadan dengan risikonya.
| Langkah | Sebelum lengkung penuh EIP-8361 | Selepas lengkap EIP-8361 |
|---|---|---|
| Pengguna mendeposit jaminan LST | wstETH / stETH menghasilkan ~2.6% | wstETH / stETH menghasilkan ~1.2% |
| Pengguna meminjam WETH | Kos pinjam hampir ~1.5% | Kos pinjam awalnya masih berhampiran ~1.5% |
| Perbezaan tanpa pengungkitan | +1.1 peratus | -0.3 peratus |
| kesan gelung 5x | Bawaan positif diperbesar | Bawaan negatif diperbesar |
| Insentif pengguna | Tambah leveraj atau kekal kedudukan terbuka | Lepaskan, bayar balik WETH, atau cari hasil yang lebih berisiko |
| Keputusan pasaran pinjaman | Permintaan pinjam WETH menyokong APY | Penggunaan menurun, APY pemberi pinjaman menyusut |
Bagaimana pengurangan ganjaran staking Ethereum boleh mencapai lebih jauh daripada Aave
Post Silagadze berhujah bahawa token staking cair seperti Lido's stETH dan Rocket Pool's rETH akan melihat pulangan utama mereka turun seiring dengan penerbitan konsensus. Sementara itu, token restaking seperti weETH daripada ether.fi weETH akan lebih bergantung kepada program insentif dan poin untuk mengekalkan keunggulan mereka.
Pendle, yang membolehkan pengguna memperdagangkan hasil ETH tetap dan浮动 secara langsung, akan menetapkan semula pasaran PT dan YTnya berdasarkan kadar浮动 yang lebih rendah.
Cekong ETH automatik yang menjalankan strategi gelung perlu mengurangkan leveraj atau mengambil lebih banyak risiko untuk mempertahankan pulangan yang diiklankan, dan kolam Curve yang menyokong penebusan LST boleh melihat likuiditi sekunder yang lebih nipis jika pelaku gelung keluar dalam jumlah besar.
Pemegang stak tunggal menghadapi versi lebih sempit dari matematik yang sama: kos operasi mereka kekal tetap sementara hadiah yang menutupinya menyusut.
Klaim Silagadze bahawa tujuh daripada sepuluh protokol DeFi teratas akan menghadapi pelarian modal adalah penilaian beliau sendiri, bukan hasil model yang bebas. Tetapi produk yang disebutnya, seperti Aave, Morpho, Pendle, Lido, dan ether.fi, semua menetapkan pulangan yang berasal daripada ganjaran konsensus yang akan dibakar oleh EIP-8361.
Kulechov menunjukkan pulangan staking yang lebih kecil yang boleh mendorong pemegang ETH yang mencari hasil beralih kepada koin stabil. Jika berlaku, aktiviti DeFi akan berpindah dari pinjaman yang dinyatakan dalam ETH kepada pinjaman dan produk hasil tetap yang dinyatakan dalam koin stabil, sementara permintaan staking asli ETH dan LST kehilangan bahagian relatifnya dalam protokol yang sama.
Pengurangan hadiah staking ethereum mengurangkan penerbitan, yang memberi manfaat kepada pemegang ETH pasif dengan mengurangkan pengurangan nilai, sementara pulangan yang lebih rendah mendorong pelabur yang menganggap ETH sebagai aset produktif yang menghasilkan pendapatan. Data yang tersedia tidak menunjukkan sama ada kelangkaan atau pendapatan akan memberi kesan yang lebih besar terhadap ETH's price.
Mengapa pembina menamakan pelancaran itu tergesa-gesa
EIP-8361 berada di GitHub sebagai EIP Inti terbuka yang menunggu ulasan editor, dan penulisnya mempostingnya ke forum Ethereum Magicians sekitar 48 jam sebelum batas waktu Hegotá untuk Dimasukkan.
Seorang peserta forum memanggil jendela itu tidak mencukupi untuk meninjau cadangan dasar kewangan sebesar ini.
Jérôme de Tychey menolak kerangka proses yang dipermalukan. Beliau berkata bahawa “Dicadangkan untuk Dimasukkan” membuka perbincangan, dan cadangan itu masih memerlukan langkah berasingan untuk memasuki peningkatan.
Perbincangan pengeluaran ethereum telah berlangsung sejak 2023, dan fasa pengenalan selama 18 bulan, digabungkan dengan jadual pembaikian biasa, memberikan pasaran kira-kira dua tahun untuk menyesuaikan diri.
Beliau juga mencatat bahawa antrean masuk validator telah beroperasi hampir pada kapasiti maksimumnya. Jika masuk tetap jenuh sementara sedikit validator keluar, ETH yang di-stake boleh melebihi 70 juta, di atas 55% daripada jumlah edaran, pada 1 Januari 2028.
Dalam kerangka Tychey, bertindak sekarang membolehkan pasaran menetap di bawah titik kejenuhan 50% mengikut syarat sendiri. Menunggu membawa risiko penyesuaian yang lebih besar dan lebih mengganggu kemudian.
| Segmen DeFi | Pautan kepada hasil staking | Penyesuaian kes bull | Kesudahan kes beruang |
|---|---|---|---|
| LSTs | Pendapatan stETH/rETH mengikuti ganjaran validator | Permintaan menstabilkan diri pada imbal hasil yang lebih rendah | Pendapatan headline turun dan deposit melambat |
| LRTs | Hasil restaking ditambahkan di atas staking ETH | Insentif dan ganjaran AVS mengimbangi sebahagian potongan | Produk lebih bergantung pada poin atau imbalan yang lebih berisiko |
| Aave / Morpho / Spark | Litar ETH mencipta permintaan pinjam WETH | Kadar pinjam turun cukup untuk memulihkan spread yang lebih kecil | Loopers membayar balik hutang dan APY pemberi pinjaman mampat |
| Pendle | Pasaran PT/YT menetapkan harga tetap berbanding hasil ETH yang berubah-ubah | Pasar menyesuaikan harga dengan lancar sekitar hasil asas yang lebih rendah | Permintaan hasil mengambang melemah tajam |
| Cekung ETH | Strategi mengautomatiskan paparan staking berulang | Vault mengurangkan leveraj dan pulangan | Vaults mengejar hasil yang lebih berisiko untuk mengekalkan APY |
| Cairan Curve / LST | Cairan sekunder menyokong entri dan keluar | Cairan berpindah tetap dalam | Keluar dari kolam LST nipis dan lebarkan diskaun |
| Pemegang stak tunggal | Hadiah menutup kos operasi tetap | Operator yang cekap masih relevan | Pengendali yang lebih kecil menghadapi margin yang lebih ketat |
Dua cara perdagangan leveraj boleh diselesaikan
Kes beruang bergantung pada ketepatan masa yang mendukung pasar. Semasa loopers membuka kedudukan, penggunaan WETH dan kos pinjaman turun dengan cukup pantas untuk membangunkan semula spread positif yang lebih kecil, kira-kira 0.3 hingga 0.5 peratusan di atas kos pinjaman yang dilaporkan menjadi sasaran loopers yang lebih besar.
Pengeluaran yang lebih rendah menarik pembeli ETH yang menghargai kelangkaan berbanding hasil, dan pasaran pinjaman DeFi menetap pada dasar baru yang lebih rendah tanpa kehilangan banyak aktiviti yang dinyatakan dalam ETH.
Kes beruang memiliki pemotongan hasil yang berlaku lebih awal daripada kos pinjaman mampu mengejar. Gelung menjadi tidak menguntungkan sebelum penggunaan WETH sempat turun dan menetapkan semula kadar pinjaman, dan permintaan LST dan LRT menurun kerana pelaku gelung keluar selamanya.
Modal yang mencari hasil berpindah ke koin stabil dan rantai lain. Ethereum akhirnya memiliki pasaran DeFi yang lebih kecil dan kurang berasaskan ETH daripada yang dimaksudkan untuk dilindungi oleh cadangan tersebut.
Setelah potongan hadiah staking Ethereum berkuasa, jadual pembakaran berjalan mengikut masa yang tetap. Kos pinjaman WETH akan menyesuaikan mengikut laju yang ditetapkan pasaran. Kesenjangan ini menentukan sama ada perdagangan staking bersandar yang mendorong aktiviti di Aave, Morpho, dan Pendle bertahan semasa peralihan atau hilang bersamanya.
Post Jika pemotongan ganjaran 54% yang dicadangkan Ethereum lulus, gelung kegemaran DeFi berisiko menjadi mesin kerugian harian muncul pertama kali di CryptoSlate.