Ethereum mencadangkan pembakaran hadiah staking pada kadar 50%, memicu protes DeFi

Ditulis oleh Cathy, White Paper Blockchain

Pada 4 Ogos, sebiji bom Ethereum telah dipasang secara senyap di forum.

Justin Drake membawa lima pengembang inti, mengemukakan usulan bernama EIP-8363: apabila tingkat staking mencapai 50%, protokol akan menghentikan pemberian hadiah tambahan kepada validator. Semua pendapatan lapisan konsensus akan dibakar sepenuhnya.

48 jam lagi ialah batas masa bagi pertemuan pengembang inti seluruhnya untuk menentukan cadangan peningkatan Hegotá.

Masa yang diberikan kepada seluruh ekosistem untuk menyerap perubahan politik moneter ini hanyalah dua hari. Forum segera meletus, dengan ahli utama Aave, Lido, dan ether.fi secara bersama-sama menyerang.

Sekarang terdapat lebih daripada 40 juta ETH yang disematkan dalam Ethereum, mewakili 33% daripada jumlah peredaran, dengan aliran bersih sebanyak 1.75 juta ETH setiap bulan. Kebangkitan token staking yang boleh diperdagangkan, kedewasaan infrastruktur staking institusi, dan komersialisasi ETF spot, ketiga-tiga kekuatan ini bersama-sama memutar mekanisme pertumbuhan staking.

Masalahnya ialah lengkung penerbitan semasa tidak mempunyai brek. Walaupun semua ETH di dunia di-stake, hasil asas validator masih 1.5%. Selagi ada orang yang merasa hasil ini mampu menutupi risiko, jumlah stake akan terus membesar tanpa had.

Justin Drake percaya 30 juta sudah cukup untuk melindungi rangkaian, sementara Vitalik bahkan merasa 15 juta sudah mencukupi. Kini terdapat 40 juta, sekurang-kurangnya dua kali ganda lebih banyak.

Penyelesaian EIP-8363 ialah lengkung pembakaran yang meningkat: semakin tinggi jumlah penjagaan, semakin besar peratusan hadiah yang dibakar. Pada kadar penjagaan 50%, semua hadiah dibakar, dan keuntungan bersih menjadi sifar. Selepas itu, validator hanya bergantung pada caj keutamaan transaksi dan MEV untuk bertahan.

Cadangan ini tidak mengharapkan untuk benar-benar berhenti pada 50%. Validator masih perlu menanggung kos peralatan, risiko penalti, dan penguncian likuiditi, pasaran akan meminta premium positif, dan keseimbangan secara semula jadi akan turun ke aras yang lebih rendah.

Dengan kata lain, ini adalah keran yang dikencangkan secara automatik.

Lapisan konsensus menyumbang 93% daripada jumlah pendapatan penverifikasi. Menghapus bahagian ini, secara formula ia memperlakukan semua nod secara saksama, tetapi dalam kenyataannya, ia menyerang secara tepat modal kecil.

Kos untuk menjalankan satu nod adalah tegar: peranti keras, lebar pita, tenaga, dan masa pengurusan. Penyedia perkhidmatan besar membahagikan kos ini kepada beribu-ribu pengesah, menjadikan kos marginal hampir sifar. Pemegang individu rumah mesti menanggung semua perbelanjaan dengan satu nod sebanyak 32 ETH.

Pengikat bebas kini hanya mewakili 5.4% daripada jumlah pengikatan keseluruhan, dan terus mengecil setiap tahun. Pendapatan komposit turun dari 2.86% kepada 1.48%, hampir separuh, dan mereka pasti menjadi yang pertama melepasi garis impas. Penerus terakhir semangat desentralisasi Ethereum akan dihapuskan secara fizikal dari segi ekonomi.

Pembangkang menggunakan model untuk menggambarkan masa depan yang lebih ironis: pengguna LST di rantai sangat peka terhadap keuntungan, dan akan segera pergi jika keuntungan turun. Namun, pertukaran seperti Coinbase mempunyai kos operasi yang sangat rendah dan terikat dengan sejumlah besar pelanggan ETF yang tidak peka terhadap keuntungan. Empat tahun kemudian, Coinbase mungkin mengawal secara bebas lebih daripada 33% jumlah penjagaan rangkaian. Sentralisasi yang ingin dicegah oleh cadangan itu justru dipercepat.

Kesan yang lebih halus datang dari MEV.

Pengeluaran konsensus dikurangkan, dan peranan MEV dalam jumlah pendapatan keseluruhan diperbesar secara pasif. Pengiraan model menunjukkan bahawa apabila jumlah staking mencapai 48 juta, peratusan MEV meningkat dari 7% kepada 19%; pada 54 juta, ia mendekati 30%.

Pembagian MEV sangat tidak seimbang. Node bebas mungkin tidak mendapat apa-apa selama berbulan-bulan, sementara kolam penambang besar mudah meratakan varians berdasarkan jumlah validator.

Kebanyakan perantara MEV-Boost di pasaran semasa ini mengikuti senarai sanksi OFAC dengan kecenderungan penyemakan. Apabila faedah asas mencukupi, nod masih mempunyai kekuatan untuk terus menyambung ke perantara neutral, meninggalkan sebahagian keuntungan demi idealisme desentralisasi.

Namun apabila MEV menjadi urat nadi kelangsungan hidup, memilih perantara penyensoran bukan lagi pilihan moral, tetapi peraturan perniagaan untuk bertahan hidup.

Cadangan tersebut bermaksud mengekalkan keadilan rangkaian, tetapi justru meningkatkan halangan kewangan untuk mengekalkan keadilan. Bertentangan dengan tujuan asal.

Masih ada perangkap cukai. Reka bentuk tempoh peralihan ialah “gandakan ganjaran buku terlebih dahulu, kemudian bakar separuhnya”. Di Amerika Syarikat, United Kingdom, dan Jerman, ganjaran penjagaan dianggap sebagai pendapatan cukai segera apabila dimasukkan ke dalam akaun. Asas cukai untuk penverifikasi menjadi ganda dua, manakala keuntungan bersih yang diterima sebenarnya tidak bertambah, malah berkurang. Pendiri Aave, Stani Kulechov, secara terus menyebut: Ini memaksa nod rumah di kawasan kompaun keluar pada peringkat protokol.

Kadar faedah penjaminan Ethereum dianggap sebagai 'suku bunga rujukan bebas risiko' seluruh DeFi. Semua protokol pinjaman, strategi kolam likuiditi, dan penetapan harga aset berfaedah, semuanya secara ketat diikat kepada rujukan ini. Menarik batu asasnya akan menyebabkan seluruh menara Lego dikenakan semula.

Protokol LST memiliki aset lebih daripada US$42 bilion dan beroperasi dengan mengambil 10% daripada hadiah staking. Pendapatan separuh, pendapatan protokol berkurang separuh secara paksa, dan kemampuan untuk menginvestasikan semula dalam audit keselamatan dan pengekalan infrastruktur menurun tajam. Sekiranya pelabur menganggap pulangan 1% tidak mencukupi untuk mengimbangi risiko kontrak pintar dan pelepasan pegangan, modal dalam jumlah besar akan menjual LST untuk menukar semula kepada ETH asli, memicu spiral diskaun.

Dampak yang lebih langsung berlaku pada leveraj berputar. Banyak institusi melakukan leveraj berputar di Aave: menyimpan stETH, meminjam WETH, kemudian menukarnya kembali kepada stETH untuk disimpan semula. Leveraj dinaikkan melebihi 10 kali ganda dalam E-Mode.

Premis strategi ini ialah hasil jaminan lebih tinggi daripada kadar pinjaman. Pendapatan asas turun dari 2.6% kepada 1.2%, manakala kadar pinjaman kekal pada 1.5% dalam jangka pendek. Perbezaan kadar berubah daripada positif 1.1 peratus kepada negatif 0.3 peratus.

Mesin cetak wang menjadi mesin kerugian harian.

Pengurangan leveraj kolektif bermaksud penjualan stETH dalam jumlah besar. Kolam likuiditi kering, jaminan menyusut dan menembus ambang peliksidan, mencetuskan gelombang peliksidan berturut-turut. Gambaran stETH yang terlepas daripada pegangan semasa kegagalan Terra pada 2022 mungkin berulang.

Jika pulangan on-chain ETH ditekan ke sifar, sementara pulangan kripto stabil mengekalkan 4% hingga 5%, tindakan rasional ialah: gunakan ETH sebagai jaminan untuk meminjam, kemudian beli kripto stabil dengan pulangan tinggi. ETH menjadi seperti yen dalam era suku bunga sifar, khusus digunakan untuk meminjam.

Sementara itu, pulangan staking asli Solana melebihi 5%, dan rancangan peningkatan Alpenglow mengurangkan kepastian blok dari 12.8 saat kepada sekitar 150 milisaat. Wall Street telah mengemukakan permohonan untuk ETF Solana dengan dividen staking.

Ethereum melalui ETF telah menarik ratusan bilion dolar AS dana institusi. Wang ini tertarik kepada arus tunai yang boleh diramalk dan berterusan, yang Wall Street panggil sebagai "ikatan internet". EIP-8363 menggunakan mekanisme yang tidak dikawal oleh pemegang untuk menolak "kupon" ini kepada sifar. Tiada institusi yang bersedia menjamin alat kewangan yang "kuponnya boleh dihapuskan oleh tindakan orang lain".

Untuk pengurangan penerbitan sebanyak kira-kira $10 bilion setahun, harganya mungkin ialah hilangnya aliran bersih institusi berjumlah ratusan bilion dolar.

Perwakilan Aave DAO, Marc Zeller, secara terbuka menyeru Lido, Aave, dan ether.fi untuk bersekutu, mengancam akan 'menolak EIP-8363 secara langsung' jika diperlukan. Greg Koumoutsos, pencipta EIP-8148, mempertanyakan: adakah niat untuk memasukkan usulan ini ke dalam pembaruan dalam jendela umpan balik kurang dari 48 jam? Seorang penyelidik idealis dan pembangun yang bertanggung jawab atas ratusan miliar dolar sungguhan bertemu secara langsung di meja tata kelola Ethereum.

Ethereum memang memerlukan mekanisme brek penempatan. Tetapi sebelum ada rancangan lengkap untuk mengatasi pelonggaran LST, kehilangan modal institusi, dan pemusatan validator, pengereman mendadak mungkin menyebabkan kerosakan yang jauh lebih besar daripada masalah yang ingin diselesaikannya.

Dua hari untuk mencerna revolusi mata wang. Soalan ini tidak mempunyai jawapan standard.