Ethereum Menghadapi Tekanan Pasar dan Cabaran Dalaman Amat Kehilangan Bakat

Ditulis oleh Oluwapelumi Adejumo

Diterjemahkan oleh: Saoirse, Foresight News

Seiring dengan ETH, token asli Ethereum, memasuki siklus penurunan jangka menengah, suasana pasaran secara keseluruhan merosot tajam. Data dari platform analisis data blockchain Santiment menunjukkan bahawa perbincangan mengenai ETH di seluruh rangkaian meningkat sepanjang Mei, tetapi arus opini secara umum dipenuhi dengan emosi negatif, dengan pelabur semakin bimbang bahawa harga kripto akan terus menurun.

Perasaan pasaran Ethereum (sumber data: Santiment)

Analis menyatakan bahawa tekanan pasaran meletus secara terkumpul, dengan pelbagai faktor negatif bersama-sama menekan pergerakan pasaran: pergerakan harga spot lemah, dana ETF terus mengalir keluar, ahli utama Yayasan Ethereum meninggalkan jawatan, penyokong lama komuniti secara terbuka meragui, sambil rantai awam pesaing seperti Hyperliquid, Zcash, dan Solana terus memperkuat daya saing mereka.

Data pasaran global daripada CryptoQuant juga menunjukkan penurunan ketara dalam minat pelaburan institusi. Harga ETH semasa ini mendekati tahap sokongan kritikal $2,000, dengan indeks pasaran spot dan asas menunjukkan ciri-ciri lemah yang jelas.

Prestasi Ethereum relatif terhadap pasaran secara keseluruhan menunjukkan tanda-tanda kelemahan, dengan kadar ETH terhadap Bitcoin jatuh kepada sekitar 0.02758, mencatatkan rendah terendah dalam sepuluh bulan, bermakna pergerakan Ethereum dalam gelombang ini jauh lebih lemah berbanding Bitcoin. Pelabur spot terus mengurangkan posisi mereka, likuiditi pasaran terus menyusut, dan institusi besar hampir semuanya berhenti membeli.

Dua kuartal terakhir, saiz pegangan institusi terus menyusut. Pada Oktober 2025, pegangan institusi pernah melebihi 7 juta ETH, kini telah turun kepada sekitar 5.5 juta ETH. Semasa proses penurunan harga yang berpanjangan selama berbulan-bulan, institusi pelaburan besar terus mengurangkan pegangan utama mereka.

Pasaran ETF yang selaras juga mengalami tekanan, dengan jumlah aset ETF Ethereum kini sekitar US$12.14 bilion, menurun 23% daripada puncaknya pada Januari. Data SoSoValue menunjukkan bahawa pergerakan pasaran pada Mei sangat sukar, dengan ETF mengalami arus keluar bersih selama dua minggu berturut-turut, dengan jumlah arus keluar kumulatif sekitar US$470 juta, menjadikannya salah satu fasa penarikan dana paling ketara sepanjang tahun ini.

Arus keluar dana mingguan ETF Ethereum (sumber data: SoSoValue)

Indeks Premium Coinbase berada dalam kawasan negatif sepanjang masa, mencerminkan tiada minat lagi daripada pelabur institusi Amerika untuk membeli secara tunai. Bersamaan dengan pengurangan kepemilikan institusi, likuiditi pasaran ETH turut mengecut. Sejak Februari 2026, purata jumlah dagangan harian institusi berterusan menurun, jauh di bawah purata tahunan, dengan saiz dagangan harian terkini hanya kekal antara $17 juta hingga $42 juta.

Minat membeli pada harga rendah di pasaran merosot, aktiviti perdagangan pasaran spot rendah, dan harga kripto mudah mengalami fluktuasi tajam apabila berita negatif muncul.

Sambil tekanan jualan di pasaran spot meningkat, pasaran derivatif menunjukkan perbezaan pendapat yang besar mengenai arah masa depan, dengan pandangan yang berbeza di kalangan industri sama ada ETH memasuki saluran penurunan jangka panjang atau akan segera menyentuh rendah dan memulakan pemulihan.

Pengurus perdagangan profesional membeli pilihan jual untuk mengurangkan risiko, tetapi pasaran kontrak selamanya masih mengekalkan banyak kedudukan panjang, menunjukkan sikap yang bertentangan antara panjang dan pendek. Data Block Scholes menunjukkan bahawa penyimpangan risiko balik 25-delta ETH dalam tempoh tujuh hari mendekati -7%, di mana pedagang bersedia membayar premium untuk membeli pilihan jual sebagai perlindungan terhadap risiko penurunan.

Data dari pertukaran Deribit menunjukkan, jumlah kedudukan opsi jual dengan harga pelaksanaan $2,000 dan $2,100 melepasi $380 juta, dengan dua tahap ini menjadi titik kunci utama persaingan institusi jangka pendek.

Kedudukan posisi pedagang pilihan Ethereum (sumber: Deribit)

Interpretasi pasaran: Penyusunan opsi jual berskala besar menunjukkan bahawa pasaran secara umum menganggap pergerakan harga akan berterusan melemah. Harga kripto telah menembus bawah paras sokongan $2,100, preferensi risiko pasaran terus menurun, dan tanpa dana spot untuk menyerap jualan, pasaran hanya boleh bergantung kepada operasi lindung nilai untuk mengurangkan risiko.

Tanda pasaran kontrak berterusan pula lebih kompleks. CryptoQuant melaporkan bahawa kadar dana kontrak Ethereum berterusan di kawasan positif, dengan kadar pada 21 Mei mencapai 0.0082. Walaupun kapitalisasi pasaran, kedudukan institusi, dan volume perdagangan spot semuanya menurun, suasana spekulasi beli tidak sepenuhnya hilang.

Kadar pendanaan Ethereum (sumber: CryptoQuant)

Pendekatan jangka panjang dan pendek membuat pergerakan pasaran penuh ketidakpastian. Sekiranya permintaan spot tiba-tiba pulih, kemungkinan besar akan memicu pelarian pendek dan pantulan balik; tetapi sekiranya harga kripto jatuh di bawah paras sokongan penting $2,000, posisi besar akan menyebabkan serangkaian penghentian posisi, memperburuk volatiliti pasaran.

Sambil harga kripto menunjukkan performa yang lemah, Yayasan Ethereum, sebuah organisasi bukan keuntungan Swiss yang bertanggung jawab atas pengembangan dasar Ethereum, mengalami perubahan besar dalam kepemimpinan.

Ahli pembangunan berpengalaman Carl Beek dan Julian Ma secara rasmi meletakkan jawatan, menyebabkan kegoyangan personalia di dalam yayasan. Carl Beek, yang telah berkhidmat selama tujuh tahun, terutamanya bertanggungjawab atas reka bentuk beacon chain; manakala Julian Ma memimpin pembentukan kerangka insentif pengawasan makmal.

Sejak Februari, setidaknya sembilan orang pegawai tinggi yayasan telah berhenti atau keluar dari pekerjaan inti, dengan lima orang meninggalkan pada Mei sahaja, termasuk bekas Presiden Bersama Tomasz Stańczak, Ketua Bersama Lembaga Josh Stark, penyumbang pembangunan protokol Trent Van Epps, ketua bidang protokol Barnabé Monnot dan Tim Beiko. Penyelidik senior Alex Stokes juga telah mengambil cuti tiga bulan, dengan pengurangan tenaga kerja teknikal utama semasa fasa pasaran lesu, mencipta kekosongan kepimpinan teknikal.

Analisis industri percaya bahawa pemicu perubahan personalia ini ialah dokumen garis panduan yang dikeluarkan oleh yayasan pada pertengahan Mac, yang menetapkan empat prinsip utama CROPS, iaitu ketahanan terhadap sensor, pelaksanaan sumber terbuka, perlindungan privasi, dan keselamatan rangkaian asas.

Dokumen tersebut secara jelas menetapkan yayasan sebagai pelindung ekosistem, bukan entiti operasi komersial, dengan tanggung jawab utama mempertahankan keadilan rangkaian, dan tidak akan menjadikan peningkatan harga token, peningkatan keuntungan pelabur, atau pengembangan ekspansi komersial sebagai matlamatnya.

Sekarang, rantai awam lain terus merebut pangsa pasaran, sementara yayasan terus berpegang pada prinsip pembangunan yang neutral, semakin sukar untuk mendapat pengiktirafan pasaran. Tommy Shaughnessy, salah seorang penubuh bersama firma modal ventura Delphi Ventures, menyatakan bahawa kesan negatif akibat kehilangan tenaga kerja jauh melebihi apa yang kelihatan di permukaan; selepas ahli-ahli reformis meninggalkan pihak dalam, suara-suara yang mempertikaikan arah pembangunan semasa tidak lagi muncul di dalam.

Banyak ahli inti yang telah berhenti percaya bahawa kemajuan komersialisasi yayasan tidak mencukupi, dan serentak menyeru penyesuaian struktur tadbir. Dankrad Feist, penyelidik terkenal yang meninggalkan yayasan pada tahun lepas dan menyertai projek rantai awam baru, mencadangkan secara terbuka pembentukan institusi baru yang merdeka untuk menjamin daya saing ekonomi rangkaian.

Dia mencadangkan bahawa modal awal institusi baharu sekurang-kurangnya mencapai 1 miliar dolar AS, dengan sebahagian dana berasal dari hasil penjaminan rangkaian. Institusi ini bertanggungjawab langsung kepada pemegang token, dengan misi utama untuk memperluaskan aplikasi perniagaan ETH dan mendorong peningkatan kapitalisasi pasaran token.

Dankrad Feist menunjukkan bahawa jumlah token yang dipegang oleh Ethereum Foundation kini kurang daripada 0.1% daripada jumlah yang beredar, tidak mampu mendapatkan faedah penjagaan dasar dan caj transaksi di rantai, serta ekosistem ini kekurangan institusi profesional yang boleh secara aktif mempromosikan token di pasaran modal.

Ryan Sean Adams, salah seorang penubuh media Bankless, bersetuju dengan pandangan ini, beliau berpendapat bahawa perkembangan Ethereum tidak boleh bergantung semata-mata kepada yayasan. Ekosistem memerlukan institusi profesional yang bermodal kuat dan kompetitif, yang fokus pada peningkatan penggunaan modal, penyampaian nilai perkembangan kepada pihak luar, dan pelaksanaan projek perniagaan—semua tugas ini berada di luar lingkungan fungsi yayasan.

Cadangan reformasi daripada pelbagai pihak tidak meminta pembubaran yayasan asal, tetapi mencadangkan model kerjasama dua institusi: satu pihak mengekalkan niat asal, melindungi keadilan rangkaian asas dan membina infrastruktur awam; sementara pihak lain fokus pada promosi token dan merebut sumber modal institusi.

Pembeli yang optimis percaya bahawa pasaran telah membesar-besarkan fluktuasi jangka pendek, dan perubahan personalia hanyalah pergantian semula jadi antara generasi lama dan baru dalam pasukan. Ryan Berckmans, seorang pelabur, menyatakan bahawa pergerakan bakat adalah fenomena biasa dalam proses pergantian yang lancar dalam pasukan pembangun. Ethereum sebelum ini telah berjaya melalui beberapa gelombang peraturan dan perubahan pengurusan, serta berjaya melaksanakan inovasi teknikal besar seperti penggabungan dan transaksi blob, sementara nilai aset aplikasi di atas rantai terus mengekalkan kedudukan terkemuka dalam industri. Perusahaan global terus memperluaskan perniagaan kripto stabil dan tokenisasi aset, yang pada jangka panjang akan terus menyokong perkembangan rangkaian.

Pemegang institusi terkemuka juga tetap optimis. Ketua BitMine, perusahaan dengan pemegang ETH terbanyak di kalangan perusahaan yang terdaftar, Thomas Lee, berpendapat bahwa kepanikan pasaran semasa ini hanyalah penyesuaian normal dalam siklus. Perusahaan ini memegang 5,2 juta ETH, dengan aset bernilai lebih daripada 10 miliar berada dalam keadaan penjaminan.

Indikator Utama BitMine (sumber: Pelacak BitMine)

Thomas Lee menyatakan bahawa blockchain merupakan infrastruktur dasar bagi sistem perniagaan kecerdasan buatan dan penyelesaian kewangan institusi, dan Ethereum masih memiliki keunggulan industri yang tak tergantikan berkat sistem keselamatan yang matang, likuiditi pasaran yang mencukupi, dan pengiktirafan institusi yang luas.

Pakar industri percaya bahawa pergerakan seterusnya Ethereum bergantung kepada sama ada perancangan jalan teknikal dan rintangan perniagaan boleh diubah menjadi logik pelaburan yang menarik. Analisis daripada institusi pelaburan Galaxy Digital menyatakan bahawa Ethereum mesti melaksanakan secara stabil semua perancangan operasinya untuk menghentikan trend aliran dana keluar.

Tugas utama jangka pendek ialah melancarkan secara lancar penggalakan Glamsterdam, meneruskan pembangunan versi Hegotá secara berperingkat, mengklarifikasikan pembahagian tanggungjawab di dalam yayasan, dan mengarahkan sumber daya secara terfokus kepada lintasan perniagaan utama. Fokus utama diberikan kepada bidang-bidang bernilai tinggi seperti keuangan terdesentralisasi, penerbitan aset institusi, tokenisasi aset fizikal, penyelesaian mata wang stabil, dan infrastruktur keuangan privasi. Sifat neutral dan kemampuan keselamatan Ethereum akan menjadi keunggulan utama dalam perkembangan lintasan-lintasan ini.

Sementara itu, Ethereum perlu mempercepat pelaksanaan lintasan topik industri seterusnya, termasuk teknologi peningkatan kapasiti rantai awam, perlindungan privasi di rantai, perlindungan keselamatan pasca-kuantum, dan sistem ekonomi asli kecerdasan buatan. Kerangka teknikal berkaitan telah dirakamkan dalam peta jalan pembangunan sumber terbuka, dan cabaran terbesar pada peringkat ini ialah mengkoordinasikan perkembangan bersama antara pihak komersial dan sumber institusi.

Dasar yayasan menetapkan prinsip jelas untuk pembangunan teknologi dasar, tetapi tidak menjelaskan logik pertumbuhan nilai token, serta tidak memiliki entiti operasi khas untuk menghadapi tekanan pesaing.

Penurunan harga kali ini bukan lagi sekadar penyesuaian pasaran biasa, tetapi ujian mendalam: sama ada sistem terdesentralisasi mampu membahagikan fungsi perniagaan dengan sewajarnya, sambil mengekalkan kestabilan operasi semasa penyesuaian pembahagian institusi.

Jika ekosistem dapat memperjelas hubungan tanggung jawab melalui perubahan personalia dan menterjemahkan perancangan teknikal menjadi nilai pelaburan yang jelas, lembah kali ini mungkin menjadi peluang untuk memperbaiki model tata kelola. Sebaliknya, jika tiada penyesuaian dibuat, pasaran spot yang terus lemah, kehilangan tenaga kerja yang kerap berlaku, serta perubahan dalam struktur pasaran akan menyebabkan pasaran meragui sama ada kekuatan rangkaian Ethereum masih mampu menyokong kestabilan nilai token.