Catatan editor: Jika hanya melihat pasaran saham AS, bulan Ogos kelihatan seperti bulan yang agak tenang. Indeks S&P 500 naik 2.7%, "Tujuh Raksasa Teknologi" naik 4.4%; aktiviti korporat di Amerika dan Zon Euro terus mengembang, dan keuntungan korporat yang kuat juga membantu aset berisiko menyerap konflik geopolitik dan ketidakpastian dasar.

Namun, di bawah ketenangan permukaan pasaran saham, pasaran komoditi dan bon telah mengalami fluktuasi yang ketara. Emas naik 9.7%, perak naik 15.6%; jagung, gandum, dan gula masing-masing naik 16.8%, 18.3%, dan 21.5%. Sementara itu, hasil bon 30 tahun Amerika Syarikat meningkat ke paras tertinggi sejak 2007 dalam bulan ini, dengan bon jangka panjang Eropah dan Jepun turut mengalami tekanan.

Stephen Innes, menggabungkan laporan prestasi aset bulanan daripada strategis Deutsche Bank, Jim Reid dan Henry Allen, menunjukkan bahawa kenaikan besar-besaran dalam produk pertanian pada bulan Ogos mencerminkan penilaian semula semula risiko bekalan dua jenis: pengekangan pengangkutan di Selat Hormuz yang boleh meningkatkan kos tenaga, baja, dan pengangkutan; serta El Niño yang semakin kuat yang boleh mengubah taburan hujan dan suhu global, meningkatkan kemungkinan kekeringan, banjir, dan suhu ekstrem di kawasan pertanian utama.

Pasaran komoditi ini masih menunjukkan ciri-ciri perdagangan berdasarkan jangkaan. El Niño tidak secara pasti menyebabkan penurunan hasil pertanian serentak di seluruh dunia, dan situasi di Hormuz juga belum sepenuhnya terlihat dalam kenaikan bulanan minyak mentah. Yang akan menentukan arah harga seterusnya ialah sama ada risiko cuaca dapat ditukar kepada penurunan hasil, dan sama ada kos tenaga serta logistik akan terus disalurkan kepada inflasi makanan.

Berikut ialah terjemahan asal:

Agustus tidak melihat fluktuasi tajam yang biasa berlaku pada akhir musim panas dalam beberapa tahun terakhir. Data ekonomi tetap kukuh, dan pasaran saham global terus meningkat. Indeks S&P 500 mencatat pulangan keseluruhan sebanyak 2.7% pada bulan tersebut, dengan saham teknologi tetap menjadi pendorong utama, di mana "Tujuh Raksasa Teknologi" naik 4.4%, dan pergerakan pasaran saham AS terus didorong oleh sedikit syarikat besar.

Konteks makroekonomi yang menyokong aset berisiko juga mantap. Indeks Pengurus Pembelian (PMI) komposit zona euro untuk Ogos meningkat kepada 52.1, mencatatkan tertinggi sembilan bulan; sementara itu, PMI komposit AS meningkat dari 54.5 pada Julai kepada 56.0, mencapai paras tertinggi dalam 52 bulan. PMI di atas 50 biasanya menandakan aktiviti perniagaan sedang mengalami ekspansi.

Ketahanan pertumbuhan dan laporan keuangan yang kuat membantu pasaran saham AS terus naik, tetapi tinjauan prestasi aset Deutsche Bank pada bulan Ogos menunjukkan bahawa perubahan harga yang benar-benar drastik berlaku di luar pasaran saham.

Logam mulia dan produk pertanian menjadi aset dengan prestasi terbaik pada bulan ini. Emas naik 9.7%, perak naik 15.6%; futures jagung naik 16.8%, mencatat kenaikan bulanan terbesar dalam lima tahun; gandum naik 18.3%, mencatat performa terbaik dalam empat tahun; harga gula naik 21.5%, mencatat kenaikan bulanan terbesar sejak 2018.

Semasa pasaran saham AS masih berdagang berdasarkan pertumbuhan dan keuntungan, komoditi telah mula memperhitungkan risiko bekalan akibat inflasi, konflik geopoliitik, dan cuaca ekstrem.

Pemanasan El Niño menyebabkan produk pertanian pertama kali dimasukkan ke dalam premi cuaca

Deutsche Bank mengaitkan sebahagian kenaikan harga produk pertanian pada bulan Ogos kepada fenomena El Niño.

El Niño merujuk kepada fenomena iklim di mana suhu permukaan laut di kawasan tengah dan timur ekuator Pasifik meningkat secara berterusan, yang seterusnya mengubah peredaran atmosfera global. Ia tidak menentukan hasil tanaman tertentu secara langsung, tetapi boleh mengubah taburan hujan, suhu, dan ribut di pelbagai kawasan, serta meningkatkan ketidakpastian dalam pengeluaran pertanian.

Pada bulan Ogos, Administrasi Nasional Aeronautik dan Lautan Amerika Syarikat (NOAA) menyatakan bahawa El Niño sedang memperkuat, dengan anomali suhu laut di sebahagian kawasan Pasifik khatulistiwa melebihi 2 darjah Celsius. Agensi tersebut menganggarkan bahawa kebarangkalian berlakunya peristiwa El Niño "sangat kuat" pada musim gugur dan musim sejuk 2026 melebihi 90%.

Bagi pasaran pertanian, perkara penting bukan sahaja sama ada El Niño akan terbentuk, tetapi juga kapan, melalui wilayah mana, dan tanaman apa yang akan mempengaruhi bekalan global.

Di Australia, El Niño biasanya meningkatkan risiko cuaca lebih panas dan kering di kawasan timur dan selatan, yang boleh mempengaruhi hasil dan kualiti tanaman seperti gandum. Di beberapa bahagian Asia Tenggara, jika terdapat kekurangan hujan, produk pertanian tropika seperti gula dan minyak kelapa sawit juga boleh terjejas.

Amerika Selatan pula menghadapi ketidakpastian lain. Brazil dan Argentina merupakan negara pengeksport jagung, kedelai, dan gula penting di dunia, dan El Niño mungkin mengubah taburan hujan di kawasan utama kedua-dua negara. Kekurangan hujan akan mempengaruhi penanaman dan pertumbuhan tanaman, manakala hujan yang terlalu banyak boleh menunda operasi ladang, merosakkan kualiti tanaman, dan menghalang pengangkutan.

Oleh itu, kenaikan hasil pertanian pada bulan Ogos lebih dekat kepada perdagangan risiko cuaca: pasaran belum mengesahkan penurunan pengeluaran besar-besaran secara global, tetapi dengan penguatan El Niño, pelabur mula menetapkan harga awal untuk kemungkinan kehilangan bekalan.

Mengapa jagung, gandum, dan gula naik serentak?

Jagung, gandum, dan gula mencatat kenaikan dua digit dalam bulan yang sama, tetapi ini tidak bermakna mereka didorong oleh faktor yang sama sepenuhnya.

Harga jagung sangat peka terhadap cuaca, kemajuan penanaman, dan perubahan stok di kawasan pengeluaran Amerika Syarikat dan Amerika Selatan, serta dipengaruhi oleh permintaan pakan, etanol, dan eksport. Jika El Niño mengganggu penanaman dan pertumbuhan di Brazil dan Argentina, ia boleh mengubah penilaian pasaran terhadap bekalan musim seterusnya.

Sumber bekalan gandum agak tersebar. Selain Amerika Syarikat, Kanada, dan Australia, kawasan Laut Hitam juga merupakan sumber eksport penting secara global. Cuaca kering di Australia, peningkatan kos pengangkutan global, atau perubahan dalam bekalan negara eksport utama boleh meningkatkan kos pembelian bagi negara pengimport.

Harga gula terutamanya mudah terpengaruh oleh cuaca di Brazil, India, dan Thailand. Hujan yang tidak biasa boleh mempengaruhi hasil tanaman tebu serta mengubah nisbah tebu yang digunakan untuk menghasilkan gula berbanding etanol. Pasar juga akan menilai perubahan harga tenaga, kadar pertukaran, dan dasar eksport secara serentak.

El Niño dapat menjelaskan risiko cuaca yang dihadapi tiga kelas komoditi, tetapi tidak cukup untuk menjelaskan keseluruhan kenaikan secara berasingan. Tahap stok, kedudukan spekulatif, dasar eksport, kos tenaga, dan aliran modal jangka pendek juga mungkin memperbesar fluktuasi harga.

Lebih tepatnya, pasaran sekarang sedang diperdagangkan berdasarkan peningkatan kemungkinan pengurangan hasil, bukan pengurangan hasil yang sebenarnya telah berlaku. Jika data pengeluaran dan stok seterusnya tidak mengesahkan kebimbangan terhadap bekalan, premium risiko cuaca dalam harga juga mungkin menurun dengan cepat.

Risiko Hormuz sedang menyebar ke rantai pasokan pertanian

Selain faktor cuaca, pembatasan pengangkutan di Selat Hormuz juga merupakan pemboleh ubah penting yang disebutkan oleh Deutsche Bank.

Selat Hormuz merupakan saluran penting untuk pengangkutan minyak mentah dan gas asli cair secara global. Gangguan pengangkutan terlebih dahulu mempengaruhi pasaran minyak mentah, gas, dan minyak hasil olahan, tetapi kesan ini juga boleh merambat sepanjang rantai pengeluaran ke harga pertanian dan makanan.

Pertanian sangat bergantung kepada tenaga. Diesel mempengaruhi kos penggalian dan pengangkutan, gas semula jadi merupakan bahan mentah penting dalam penghasilan baja nitrogen, dan sekatan pengangkutan laut mungkin meningkatkan kos penghantaran, insurans, dan masa penghantaran. Walaupun produk pertanian itu sendiri tidak mengalami kekurangan segera, kos penghasilan dan perniagaannya mungkin meningkat.

Risiko cuaca dan tenaga juga boleh saling bertambah. El Niño meningkatkan kebarangkalian pengurangan pengeluaran, manakala situasi Hormuz meningkatkan kos input pertanian dan pengangkutan lintas sempadan. Apabila ketidakpastian di sisi bekalan dan kos meningkat serentak, pedagang dan pelabur biasanya meminta premium risiko yang lebih tinggi.

Namun, minyak Brent untuk bulan Ogos hanya naik 0.4%, mencatat salah satu perubahan bulanan terkecil sejak 2024. Keputusan yang kelihatan stabil ini menyembunyikan fluktuasi ketara sepanjang bulan, serta mencerminkan pasaran yang terus menyesuaikan jangkaan di antara hadangan pengangkutan dan kemajuan perbincangan berpotensi.

Oleh itu, tidak boleh hanya berdasarkan kenaikan bulanan minyak mentah yang hampir sifar untuk menyimpulkan bahawa risiko bekalan tenaga telah berkurang. Kesan situasi Hormuz terhadap inflasi mungkin lebih banyak terasa melalui peningkatan bertahap dalam kos minyak olahan, baja, pengangkutan laut, dan makanan.

Logik cuaca bukan satu-satunya faktor dalam perdagangan komoditi apabila emas dan perak menguat.

Selain produk pertanian, logam mulia juga merupakan salah satu kelas aset dengan performa terbaik pada bulan Ogos. Menurut data Deutsche Bank dalam dolar AS, emas naik 9.7% dan perak naik 15.6%.

Penguatan logam mulia berlaku semasa sebahagian hasil surat utang jangka pendek meningkat. Secara umum, peningkatan kadar faedah akan meningkatkan kos peluang memegang aset tanpa faedah, memberi tekanan kepada emas. Namun, harga emas dan perak pada bulan Ogos terus meningkat, menunjukkan bahawa pelabur bukan hanya memperdagangkan arah kadar faedah.

Yield suri 30 tahun AS meningkat kepada 5.31% dalam bulan ini, mencapai paras tertinggi sejak 2007; manakala yield suri 30 tahun Jerman naik kepada 3.81%, mencatatkan paras tertinggi sejak 2011. Kos pembiayaan jangka panjang yang meningkat telah membawa semula perhatian pasaran kepada defisit fiskal, bekalan hutang, dan kredit wang.

Kemudian, Jabatan Kewangan Amerika Syarikat mengumumkan perluasan sokongan likuiditi bagi repurchase treasury jangka panjang, meningkatkan saiz repurchase tunggal bagi treasury nominal bersuku 10 hingga 20 tahun dan 20 hingga 30 tahun dari maksimum USD2 bilion kepada sekurang-kurangnya USD4 bilion, dengan saiz baharu berkuat kuasa pada 9 September.

Pembelian semula semacam ini terutama digunakan untuk meningkatkan likuiditi surat berharga lama dan kelancaran pasaran obligasi kerajaan, dan tidak sama dengan pelonggaran kuantitatif, serta tidak bermakna bahawa Jabatan Kewangan telah mula mengawal secara langsung hasil. Namun, selepas pengumuman langkah ini, hasil jangka panjang sempat turun, dan pasaran mulai membincangkan sama ada pembuat dasar akan lebih aktif menghadkan kenaikan kos pembiayaan jangka panjang kerajaan.

Dalam persekitaran ini, kenaikan emas dan perak mungkin mencerminkan permintaan pelindung, kebimbangan inflasi, tekanan fiskal, serta perhatian pelabur terhadap campur tangan pasaran hutang kerajaan. Walaupun logam mulia dan produk pertanian sama-sama termasuk dalam komoditi, logik perniagaannya tidak sepenuhnya sama: yang pertama lebih cenderung kepada risiko mata wang dan kredit, manakala yang kedua lebih langsung mencerminkan cuaca, kos tenaga, danjangkaan bekalan.

Semakin tenang pasaran saham, semakin penting untuk memperhatikan perbezaan antara aset-aset yang berbeza

Sambil harga komoditi naik dengan cepat, volatiliti pasaran saham AS dan beberapa aset teknologi justru menurun.

Indeks Semikonduktor Philadelphia hanya naik 2.0% pada bulan Ogos, setelah empat bulan berturut-turut mengalami perubahan bulanan melebihi 10%. Indeks S&P 500 terus meningkat, tetapi tidak menunjukkan kesan pelarian ke aset selamat yang jelas.

Pemisahan ini berkaitan dengan ketahanan pertumbuhan ekonomi. PMI Amerika Syarikat dan Zon Euro terus mengembang, keuntungan korporat kekal kuat, memberikan sokongan asas kepada penilaian saham. Namun, bagi pasaran bon, data yang sama bermakna bahawa bank pusat tidak mempunyai alasan untuk segera berpindah kepada kebijakan longgar; jika kenaikan harga komoditi meneruskan tekanan inflasi, ruang polisi moneter mungkin menghadapi lebih banyak sekatan.

Lengkung faedah surat utang AS menjadi lebih rata pada bulan Ogos. Menurut statistik Deutsche Bank, faedah surat utang 2 tahun meningkat 5 titik asas pada bulan tersebut, dan meningkat 11 titik asas dalam sehari selepas ucapan Ketua Fed, Kevin Warsh, di Jackson Hole. Sebaliknya, faedah 30 tahun walaupun mencapai paras tertinggi dalam bertahun-tahun semasa bulan itu, menurun sekitar 3 titik asas pada akhir bulan berbanding akhir Julai.

Tekanan di pasaran bon Eropah dan Jepun menjadi lebih jelas. Imbal hasil bon 10 tahun Perancis naik 18 bps, Itali naik 13 bps, Jerman naik 12 bps; imbal hasil bon 10 tahun Jepun naik 15 bps, dan imbal hasil 2 tahun naik 23 bps, mencerminkan peningkatan ekspektasi pasaran terhadap pemendekan lebih lanjut oleh Bank of Japan.

Saham, bon dan komoditi membentuk tiga harga yang berbeza: pasaran saham bertaruh pada pertumbuhan dan kesinambungan keuntungan, pasaran bon bimbang terhadap inflasi, belanjawan dan pemadatan dasar, manakala pasaran komoditi mula menjalankan perdagangan awal terhadap gangguan bekalan yang disebabkan oleh tenaga dan cuaca.

Berapa lama gelombang komoditi ini akan berterusan?

Pemboleh ubah utama yang menentukan sama ada gelombang komoditi ini boleh diteruskan ialah sama ada El Niño akan meningkat lebih lanjut, dan sama ada cuaca yang tidak biasa boleh benar-benar diubah menjadi kerugian hasil.

Seterusnya, perlu diperhatikan dengan teliti penanaman jagung dan kedelai di Amerika Selatan, penuaian gandum di Australia, pengeluaran gula di Brazil dan Asia, serta stok dan dasar perdagangan negara-negara pengeksport utama. Jika indikator-indikator ini terus memburuk, premi risiko cuaca yang muncul pada bulan Ogos mungkin terus membesar; jika pengeluaran sebenar melebihi jangkaan, kenaikan sebelumnya mungkin mengalami penyesuaian semula.

Pemboleh ubah kedua ialah keadaan pelayaran di Selat Hormuz. Jika pengangkutan terus terhad, kos tenaga, baja, dan insurans mungkin kekal tinggi dan meningkatkan kos geseran dalam perdagangan pertanian global; jika saluran pelayaran pulih secara berperingkat, sebahagian premi risiko tenaga dan logistik mungkin turun.

Akhir sekali, perhatikan sama ada harga barangan menyalurkan kepada data inflasi. Jika harga tenaga dan makanan terus meningkat, bank pusat mungkin perlu membuat pilihan yang lebih sukar antara pertumbuhan dan inflasi, dan pasaran bon mungkin semula meningkatkan jangkaan bahawa kadar faedah akan kekal tinggi. Sebaliknya, jika permintaan global jelas melambat, walaupun terdapat risiko bekalan, ruang kenaikan komoditi mungkin terhad.

Oleh itu, kenaikan dua digit untuk produk pertanian pada bulan Ogos belum boleh dianggap sebagai permulaan langsung kepada gelombang panjang baru pasaran komoditi. Perubahan yang lebih jelas pada masa ini ialah El Niño, konflik geopoliitik, dan kos rantaian bekalan telah kembali masuk ke dalam harga.

Pasaran saham AS masih mengalami pertumbuhan perdagangan, manakala komoditi mulai menghadapi kos inflasi dan bekalan di sebalik pertumbuhan perdagangan tersebut.

Catatan: Deutsche Bank menggunakan ukuran total return untuk saham, utang kredit, dan obligasi, serta ukuran spot return untuk mata wang dan komoditi, dengan semua return dihitung dalam dolar AS. Perubahan harga untuk aset yang berbeza tidak diukur dengan kaedah statistik yang sama.