TL;DR

· Ekonom sebelumnya dari Fed mengubah sikap dasar politik dari "menjaga suku bunga tetap" menjadi "kenaikan suku bunga", mendukung agar Fed menaikkan suku bunga sebesar 25 basis poin pada bulan September, dengan kemungkinan kenaikan akumulatif hingga 50 hingga 75 basis poin sebelum akhir tahun.

· Data inflasi semasa masih menyokong pengekalan status quo, tetapi kemajuan penurunan inflasi terhad. Indeks PCE inti Julai naik 0.2% secara bulan-ke-bulan, atau kira-kira 3% secara tahunan, masih jauh daripada sasaran 2%.

·Sahm berpendapat, perlambatan inflasi dalam tiga bulan terakhir mungkin dipengaruhi oleh faktor musiman, dan belum tentu menunjukkan bahawa trend inflasi asas telah meningkat secara ketara.

· Jika konflik Timur Tengah terus meningkatkan harga bensin dan diesel, tekanan kos mungkin secara beransur-ansur merebak daripada tenaga ke pengangkutan dan barangan serta perkhidmatan asas lain.

· Perkelahian perdagangan antara Amerika Syarikat dan Kanada menunjukkan bahawa kitaran peningkatan cukai mungkin belum berakhir, dan inflasi barangan mungkin mengalami tekanan semula.

· Pelaburan dalam infrastruktur AI mungkin mendorong harga komponen penting seperti cip penyimpanan dalam jangka pendek, dan sifat inflasinya berbeza daripada kesan sekali jadi terhadap tenaga atau cukai.

· Kenaikan suku bunga bukanlah pembalikan menyeluruh terhadap senario asas inflasi Sahm, tetapi satu pengurusan risiko: mengimbangi kemungkinan inflasi berterusan melebihi sasaran dalam setahun ke depan dengan pengetatan sederhana.

Catatan penyunting: Masalah yang dihadapi Fed pada mesyuarat September bukan sahaja sama ada laporan CPI terkini lebih panas atau lebih sejuk.

Data inflasi terkini walaupun telah menurun berbanding awal tahun, tetapi kadar penurunannya masih perlahan; sambil itu, situasi di Timur Tengah, ketegangan perdagangan antara Amerika Syarikat dan Kanada, serta permintaan cip yang dipicu oleh pelaburan infrastruktur AI, sedang mencipta tekanan harga yang baru.

Ekonom dan pencipta "Peraturan Sahm", Claudia Sahm, dengan demikian mengubah sikap sebelumnya yang menyokong pemeliharaan kadar faedah tetap. Beliau berpendapat, berdasarkan data semasa sahaja, Federal Reserve masih boleh memilih untuk menunggu; tetapi dasar kewangan perlu mengurus risiko masa depan, bukan sekadar menjelaskan inflasi yang telah berlaku. Harga tenaga yang terus tinggi mungkin menyalurkan tekanan ke inflasi inti, cukai import baharu mungkin mengganggu proses penurunan inflasi barangan, dan perbelanjaan modal AI mungkin mencipta tekanan permintaan yang lebih kekal.

Dia masih menganggap penurunan inflasi sebagai senario asas, dan mengakui bahawa keputusan untuk menaikkan atau tidak menaikkan suku bunga adalah hampir 50-50. Namun, dalam keadaan tidak pasti bahawa inflasi PCE akan kembali ke 2% dalam tempoh satu atau dua tahun ke depan, dia mencadangkan agar Fed melakukan kenaikan suku bunga kecil sebagai «perlindungan».

Berikut ialah terjemahan asal:

Mengapa saya berpindah dari "mengekalkan suku bunga tidak berubah" kepada menyokong kenaikan suku bunga?

Kenaikan suku bunga atau menahan diri? Ini adalah soal yang perlu dijawab oleh Fed pada pertemuan minggu depan. Yang pasti, terdapat perbezaan pendapat di kalangan pegawai Fed, dan perbezaan ini mungkin tidak dapat dihapuskan hanya dengan satu laporan CPI.

Baru-baru ini, saya mengubah pilihan dasar politik saya dari "mempertahankan suku bunga tetap" menjadi "menaikkan suku bunga". Alasannya ialah saya tidak lagi yakin bahawa inflasi PCE akan kembali ke 2% dalam tempoh satu hingga dua tahun mendatang jika Fed tidak menaikkan suku bunga lebih lanjut.

Lebih penting lagi, risiko kenaikan inflasi telah meningkat sejak Julai. Saya percaya bahawa Fed boleh bermula dengan kenaikan suku bunga 25 basis point pada September, dengan jumlah kenaikan keseluruhan sebanyak 50 hingga 75 basis point sebelum akhir tahun, untuk memastikan inflasi bergerak turun dengan tepat dan berterusan.

Ini tidak bermakna data inflasi semasa telah memburuk dengan jelas. Sebaliknya, data terkini sedikit positif. Yang benar-benar membuat timbangan risiko condong ke arah kenaikan suku bunga ialah ketidakpastian berterusan di Timur Tengah, perang perniagaan antara Amerika Syarikat dan Kanada, serta kekurangan cip akibat pembinaan AI.

Jika hanya melihat data inflasi semasa, Fed masih boleh memilih untuk mengekalkan kadar faedah tidak berubah, tetapi alasan tersebut sudah tidak lagi munasabah.

Pada bulan Julai, inflasi PCE keseluruhan dan inti kedua-duanya menurun daripada titik tertinggi awal tahun, yang boleh dianggap sebagai bukti bahawa desinfasi masih berterusan, tetapi peningkatan yang terhad. Kadar inflasi selama 12 bulan terakhir menurun perlahan, dan PPI dan CPI yang diumumkan minggu ini akan menjadi input utama bagi data PCE Ogos. Pasar secara umum menganggap inflasi akan melambat lebih lanjut, tetapi masih jauh daripada sasaran 2%.

Saya berhati-hati terhadap isyarat positif yang dikeluarkan oleh perubahan inflasi tiga bulan terakhir. Dalam beberapa tahun terakhir, inflasi PCE menunjukkan ciri musiman: lebih tinggi pada awal tahun, kemudian berkurang secara perlahan. Inflasi PCE inti pada bulan Julai naik 0.2% secara bulanan, atau sekitar 3% secara tahunan. Kadar ini lebih rendah daripada separuh pertama tahun ini, tetapi masih jelas melebihi sasaran 2%.

Oleh itu, data terkini lebih mencerminkan penyesuaian terhadap pemanasan luar biasa pada awal tahun, kembali kepada kadar operasi yang sudah tinggi pada tahun lepas, dan tidak membuktikan adanya peningkatan bermakna dalam tren inflasi asas.

Ciri musiman inflasi PCE inti yang lebih tinggi pada awal tahun dan menurun pada pertengahan tahun menyebabkan isyarat penyejukan dari data tiga bulan terakhir mungkin terlalu dilebih-lebihkan

Dampak sementara sedang menjadi lebih kekal

Memandangkan kemajuan deflasi terhadap had dan pasaran buruh tetap kukuh, mengapa Fed sebelum ini mengekalkan kadar faedah tidak berubah? Mengapa saya masih menyokong keputusan ini sehingga beberapa minggu yang lalu?

Yang penting ialah jenis kejutan yang mendorong inflasi.

Tarif tahun lalu dinaikkan secara besar-besaran, mendorong kenaikan harga barang. Namun, setelah kos import yang lebih tinggi sepenuhnya direfleksikan ke harga akhir, kesan tambahan tarif terhadap inflasi biasanya berkurang secara beransur-ansur. Hal yang sama berlaku terhadap gangguan bekalan tenaga di Timur Tengah: harga tenaga meningkat dengan cepat terlebih dahulu, tetapi sekiranya konflik berakhir, harga mungkin turun semula dan sebaliknya menurunkan inflasi.

Sedakan semacam ini sering menyebabkan peningkatan harga sementara, dan tidak semestinya membawa inflasi berterusan. Jika Federal Reserve menanggapi dengan menaikkan kadar faedah, ia mungkin secara berlebihan melemahkan permintaan untuk menekan tekanan harga yang sebenarnya akan mereda dengan sendirinya.

Data sebelumnya secara umum selari dengan penilaian ini, tetapi risiko masa depan telah berubah.

Kenaikan harga tenaga semata-mata tidak cukup menjadi alasan untuk peningkatan suku bunga oleh Fed. Namun, jika harga tenaga tetap tinggi dalam jangka panjang dan secara beransur-ansur mempengaruhi barangan dan perkhidmatan bukan tenaga, dasar moneter mungkin perlu memberi tindak balas.

Pengalaman sejarah menunjukkan bahawa selepas harga tenaga meningkat, harga tiket penerbangan biasanya naik dengan cepat; tindak balas terhadap harga asas lain lebih kecil dan lebih perlahan, dengan kesan transmisi mungkin mencapai puncaknya selepas satu tahun atau lebih. Setiap kenaikan 10% dalam harga bensin akan meningkatkan inflasi asas sebanyak kira-kira 0.2 peratus dalam tempoh setahun ke depan.

Kenaikan harga tenaga menghantarkan tekanan kepada inflasi inti dengan perlahan, dan kesannya mungkin mencapai puncak selepas satu tahun atau lebih.

Kesan ini kelihatan terhad, tetapi semakin lama harga tenaga kekal pada aras tinggi, semakin jelas kesan akumulatifnya terhadap inflasi.

Pada awal konflik Timur Tengah, menganggap penyelesaian cepat sebagai skenario dasar masih masuk akal, tetapi kini semakin sukar untuk membuat anggapan semacam itu. Jika harga bensin kekal pada tahap semasa, kesan terhadap inflasi inti mungkin berterusan hingga tahun depan.

Harga diesel perlu diperhatikan secara khusus. Sebagai kos penting dalam sistem pengangkutan dan logistik, kenaikan harga diesel akan memberi kesan kepada pelbagai barangan dan perkhidmatan. Kegagalan untuk membuat kemajuan dalam pemulihan laluan Selat Hormuz bermakna bahawa inflasi asas masih menghadapi risiko kenaikan lanjutan.

Maklumat mesyuarat Fed bulan Julai menunjukkan bahawa kebanyakan pegawai percaya bahawa kesan cukai terhadap inflasi telah mencapai puncaknya dan akan berkurang secara berperingkat dalam masa depan.

Tren ini telah tercermin dalam data. Selepas cukai diberlakukan tahun lepas, peningkatan tahunan tiga bulan bagi harga barangan inti meningkat dengan cepat dan mencapai puncaknya pada awal tahun ini, sebelum menurun dengan jelas semasa musim panas.

Selepas cukai dikenakan, inflasi inti barangan Amerika Syarikat meningkat ketara sementara waktu, tetapi baru-baru ini telah menurun, dengan penurunan lanjut bergantung pada prasyarat bahawa cukai tidak akan dinaikkan lagi

Namun, penurunan inflasi barangan boleh berterusan, selagi kadar cukai tidak meningkat.

Sekarang, jumlah barang import Kanada yang terkesan oleh cukai tambahan 50% dari Amerika Syarikat adalah相对 terhadap, tetapi tindakan balas Kanada terhadap barang-barang Amerika mungkin memicu peningkatan cukai lebih lanjut oleh Amerika Syarikat. Lebih penting lagi, pertikaian ini menunjukkan bahawa kerajaan Amerika Syarikat masih menggunakan cukai sebagai alat rundingan.

Oleh itu, risiko cukai yang kembali meningkatkan inflasi telah meningkat berbanding dengan mesyuarat Fed sebelumnya.

Infrastruktur asas AI adalah sumber inflasi lain yang sering diabaikan. Laporan keuangan terkini NVIDIA menunjukkan permintaan AI masih kuat, dengan perkiraan perbelanjaan modal penyedia awan besar akan melebihi US$1 trilion pada tahun depan.

Dari perspektif lima atau sepuluh tahun, AI yang meningkatkan produktiviti mungkin menghasilkan tekanan deflasi. Namun dalam jangka masa satu tahun mendatang yang menjadi perhatian utama dasar moneter, pelaburan AI kemungkinan besar akan memberi kesan menaikkan inflasi.

Data mengenai harga penggunaan dan pelaburan perniagaan telah menunjukkan bahawa harga cip penyimpanan sedang meningkat. Perbelanjaan berkaitan mungkin hanya menyumbang sebahagian kecil kepada ekonomi keseluruhan, tetapi ia masih meningkatkan risiko inflasi naik.

Penglibatan pelaburan infrastruktur AI telah mendorong permintaan cip penyimpanan, dan tanda-tanda kenaikan harga telah muncul dalam pelaburan penggunaan dan perniagaan yang berkaitan.

Tekanan harga yang dibawa oleh pembinaan AI pada dasarnya merupakan faktor permintaan. Untuk guncangan tenaga dan cukai, Fed boleh memilih untuk sementara mengabaikannya, kerana kesannya mungkin hilang dengan sendirinya; tetapi di belakang kekurangan cip penyimpanan terdapat permintaan pelaburan yang terus berkembang, logik yang sama mungkin tidak berlaku.

Peningkatan suku bunga adalah perlindungan terhadap risiko masa depan

Secara keseluruhan, senario asas saya masih ialah inflasi yang terus menurun. Namun, risiko kenaikan inflasi telah menjadi cukup besar dan tersebar di pelbagai bidang seperti tenaga, komoditi, pengangkutan, dan pelaburan teknologi.

Dari sudut pengurusan risiko, Fed mempunyai alasan untuk memperketat polisi moneter lebih lanjut. Menaikkan kadar faedah semasa fasa penurunan inflasi mungkin kelihatan bertentangan, tetapi matlamat polisi bukan sahaja untuk membawa inflasi ke 2% pada akhirnya, tetapi juga untuk memastikan bahawa inflasi akan terus menurun dengan cara yang cukup boleh dipercayai dalam setahun ke depan.

Menaikkan suku bunga secara sederhana sekarang adalah seperti membeli insurans terhadap risiko inflasi yang terus meningkat.

Tentu, mempertahankan suku bunga tetap juga mempunyai dasar yang masuk akal, terutama apabila pembuat keputusan lebih mengutamakan data semasa berbanding ramalan dan risiko ekstrem. Jika data inflasi minggu ini menunjukkan peningkatan yang jelas, atau risiko yang disebutkan di atas mereda, saya juga mungkin kembali menyokong keputusan untuk tidak bertindak. Penilaian politik moneter memang perlu sentiasa disesuaikan mengikut perubahan maklumat.

Sejak 2024, saya telah terlibat dalam "Ringkasan Ramalan Ekonomi Bayangan" yang dianjurkan oleh Universiti Duke. Pada Mac tahun ini, saya masih menganggap bahawa Fed akan memotong kadar faedah dalam tahun ini; pada Jun, saya berpindah ke sokongan untuk mengekalkan kadar faedah tetap; sekarang, saya percaya bahawa mungkin perlu menaikkan kadar faedah dua kali dalam tahun ini, dan lintasan kadar faedah dalam beberapa tahun ke depan juga akan lebih tinggi.

Ini tidak bermakna bahawa Fed pasti akan menaikkan kadar faedah. Bagi mereka yang sebelum ini berpendapat bahawa mengekalkan kadar faedah tidak berubah adalah lebih sesuai, mereka perlu mengubah sikap seperti saya untuk membentuk majoriti yang menyokong kenaikan kadar faedah. Ini masih merupakan pilihan yang sangat rapat.

Pasaran tidak memerlukan hanya satu keputusan

Keputusan untuk menaikkan kadar faedah atau mengekalkan kadar faedah pada pertemuan September akan menjadi keputusan yang sukar. Data inflasi semasa masih cukup untuk menyokong pendekatan berhati-hati oleh Fed, tetapi prospek inflasi telah memburuk akibat peningkatan risiko ke atas. Berdasarkan ini, saya berpendapat bahawa sedikit menaikkan kadar faedah federal lebih sesuai.

Sama ada Fed membuat pilihan apa pun akhirnya, pasaran memerlukan penjelasan yang jelas.

Tidak dapat menentukan hasil sebelum pertemuan FOMC bukanlah sesuatu yang menakutkan; yang benar-benar tidak dapat diterima adalah setelah jumpa pers, pasaran masih tidak tahu mengapa Fed membuat keputusan ini.

Jika kebanyakan pejabat masih percaya bahawa inflasi akan kembali ke 2% dengan cepat, mereka perlu menjelaskan dari mana keyakinan ini berasal; jika mereka sudah tidak lagi yakin tentang hal ini, maka Fed perlu mengambil tindakan untuk memulihkan kredibilitas bahawa inflasi dapat kembali ke sasaran.

Klik untuk mengetahui jawatan yang sedang diiklankan oleh BlockBeats

Selamat datang ke komuniti rasmi律动 BlockBeats:

Kumpulan langgan Telegram: https://t.me/theblockbeats

Grup percakapan Telegram：https://t.me/BlockBeats_App

Akaun rasmi Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia