ECB Menerbitkan Buletin tentang Pasar Modal yang Ditokenisasi, Menonjolkan Pertumbuhan dan Risiko

Bank Pusat Eropah menerbitkan Buletin Makroprudensial ke-33nya hari ini, yang sepenuhnya ditujukan kepada inovasi digital di pasaran kewangan.

Melalui lima artikel, penyelidik ECB mengkaji bagaimana tokenisasi dan teknologi buku besar terdistribusi (DLT) berpindah daripada uji coba bukti konsep kepada pelaksanaan berskala awal di Eropah, dan apa maksud peralihan ini terhadap kecekapan pasaran modal, akses pelabur, dan kestabilan kewangan.

Bingkisan permulaan membentuk taruhan: aset yang ditokenkan di blok rantai awam mencapai kapitalisasi pasaran global yang dianggarkan sebanyak $45 bilion pada Februari 2026, meningkat dari $8.4 bilion pada awal 2024. Itu masih sebahagian kecil kepada pasaran tradisional, tetapi trajektori pertumbuhan dan senarai peserta institusi yang semakin luas mendorong ECB untuk menilai peluang dan kerentanan ke hadapan.

Eurosystem sedang membina infrastruktur untuk mengekori perkembangan. Inisiatif Pontesnya, yang dijadualkan untuk pelancaran awal pada Q3 2026, akan menghubungkan platform pasaran berdasarkan DLT dengan Perkhidmatan TARGET ECB untuk membolehkan penyelesaian transaksi yang ditokenisasi dengan wang bank pusat.

Peta jalan yang lebih luas, dikenali sebagai Appia, bertujuan untuk meletakkan asas bagi sebuah ekosistem kewangan digital yang sepenuhnya terintegrasi di seluruh kawasan euro. ECB juga mula menerima aset berdasarkan DLT sebagai jaminan yang layak untuk Eurosystem pada Mac 2026, satu langkah konkrit untuk menyediakan infrastruktur institusi yang diperlukan oleh pasaran tertokenisasi agar boleh berkembang.

Satu studi empirikal yang khusus mengenai bon yang ditokenisasi, terutamanya penerbitan korporat Eropah, mendapati bahawa penokenisasi kelihatan meningkatkan kecekapan penerbitan. Proses pintar kontrak automatik boleh mengurangkan masa penyelesaian dan menurunkan kos transaksi berbanding saluran penerbitan hutang tradisional.

Namun, likuiditi pasaran sekunder masih menjadi halangan utama. Pasaran bon tertokenisasi masih kecil, dan ketiadaan pasaran sekunder dalam talian yang mendalam membatasi skalabiliti kelas aset ini. ECB menandakan perkembangan likuiditi pasaran sekunder sebagai pendorong utama, bersama dengan harmonisasi peraturan, supaya bon tertokenisasi boleh bergerak daripada eksperimen sempit kepada infrastruktur pasaran yang bermakna.

Penerbitan ikatan berdaulat Slovenia pada Julai 2024 di DLT, yang pertama di EU, dikutip sebagai satu pencapaian penting, tetapi penulis menekankan bahawa penyertaan yang lebih luas lagi diperlukan.

Artikel keempat dalam buletin ini fokus pada dana pasaran wang yang ditokenisasi (TMMFs), yang sahamnya dikeluarkan sebagai token di buku besar teragih. Pasar ini kecil tetapi berkembang dengan pantas, dengan dana terutamanya dinyatakan dalam USD/USDC dan beberapa produk yang dinyatakan dalam EUR.

ECB mengenal pasti faedah kecekapan yang jelas: penyelesaian yang lebih pantas, ketersediaan hampir 24/7, kemampuan pengaturan, dan kes penggunaan baru seperti menggunakan token TMMF sebagai jaminan di atas rantai.

Tetapi penulis memperingatkan bahawa inovasi-inovasi ini tidak menghilangkan, dan mungkin malah memperbesar, risiko-risiko mendasar yang telah lama mengganggu MMF tradisional. Ketidakseimbangan likuiditi berterusan, dan kompleksiti operasi yang diperkenalkan oleh DLT menambah vektor kerapuhan baru.

artikel terakhir mengkaji bagaimana pertumbuhan koin stabil yang dinyatakan dalam euro, yang diatur di bawah MiCAR, boleh mempengaruhi permintaan terhadap ikatan berdaulat kawasan euro. Dengan koin stabil yang dipatukan kepada USD sudah memainkan peranan yang ketara dalam pasaran Ikatan Perbendaharaan AS (Tether dan Circle bersama-sama memegang puluhan bilion dolar dalam T-bill sebagai aset simpanan), ECB bertanya apa yang berlaku apabila koin stabil euro yang mematuhi MiCAR berskala besar.

Jawapan bergantung sangat kepada jenis penerbit. Koin stabil yang diterbitkan oleh bank berbanding institusi wang elektronik mempunyai keperluan komposisi simpanan yang berbeza di bawah MiCAR, yang menghasilkan kadar "aliran melalui" yang berbeza bagi permintaan koin stabil ke dalam pemilikan ikatan berdaulat.

ECB memodelkan beberapa senario ilustratif dan menyimpulkan bahawa keperluan deposit MiCAR boleh bertindak sebagai penyerap kejutan, dengan menetapkan simpanan koin stabil dalam instrumen yang diatur, dan saluran penularan berpotensi kepada bank, bergantung kepada bagaimana pengurusan likuiditi berlaku dalam amalan.

Secara keseluruhan, buletin ini menyampaikan pesan yang halus kepada pembuat dasar politik: inovasi digital di pasaran modal bukan lagi hipotetikal, dan Eurosystem secara aktif menempatkan dirinya sebagai penyedia infrastruktur melalui Pontes, Appia, dan reformasi kelayakan jaminan.

Tetapi kerangka peraturan perlu mengekori laju perkembangan. Benang merah yang konsisten di semua lima artikel ialah teknologi baharu tidak secara automatik menyingkirkan risiko lama; ia sering hanya memindahkan risiko tersebut.

Artikel ini ditulis dengan bantuan alur kerja AI. Semua cerita kami dikurasi, diedit, dan diperiksa kebenarannya oleh manusia.