Penulis：Dune
Dikompilasi oleh: Ken, Chaincatcher
Setiap orang merujuk kepada data jumlah edaran. Ia muncul dalam setiap laporan, setiap mesyuarat telefon laporan keuangan, setiap dengar pendapat polisi. Tetapi selain “jumlah edaran melebihi US$300 bilion”, seberapa banyakkah kita benar-benar tahu mengenai stablecoin?
Siapa yang memegangnya? Sejauh mana kepekatan kepemilikan? Seberapa pantas ia dipindahkan, dan di rantai mana? Apakah tujuan sebenarnya ia digunakan—likuiditi DeFi, pembayaran, atau simpanan dana?
@Meta baru saja mengumumkan rancangan untuk mengintegrasikan pembayaran koin stabil pihak ketiga di semua platformnya; @Stablecoin mendapat persetujuan lisensi bank kepercayaan nasional dari Office of the Comptroller of the Currency (OCC) Amerika Serikat. @Payoneer mengumumkan penyediaan fungsi pembayaran koin stabil untuk 2 juta perusahaan. @Anchorage meluncurkan layanan koin stabil yang patuh untuk bank-bank di luar Amerika Serikat. Institusi dan regulator sedang mempercepat masuk, dan jawaban yang mereka butuhkan jauh lebih dari sekadar data pasokan.
Kami menggunakan set data mata wang stabil terkini dari Dune — set data ini dibangunkan bersama @SteakhouseFi — untuk menjawab beberapa soalan tersebut. Berikut adalah perkara yang dinyatakan oleh data tersebut.
Supply Landscape
Di antara 15 stabilcoin terbesar di EVM, Solana, dan Tron, jumlah pasokan sepenuhnya terdilusi mencapai US$304 bilion pada Januari 2026, meningkat 49% secara tahunan. USDT dari @tether (US$197 bilion) dan USDC dari @circle (US$73 bilion) masih menguasai 89% pangsa pasaran. Dari segi rantai, @ethereum membawa US$176 bilion (58%), Tron US$84 bilion (28%), @solana US$15 bilion (5%), dan @BNBCHAIN US$13 bilion (4%). Walaupun jumlah pasokan hampir ganda, corak agihan rantai ini hampir tidak berubah dalam setahun.
Namun, di bawah dua stablecoin teratas, tahun 2025 adalah tahun para penantang. USDS (@SkyEcosystem/MakerDAO) meningkat 376% menjadi $6.3 bilion. PYUSD (@PayPal) meningkat 753% menjadi $2.8 bilion. RLUSD (@Ripple) melonjak dari $58 juta menjadi $1.1 bilion, dengan kenaikan sebesar 1,803%. USDG memperluas 52 kali. Sementara USD1 melonjak dari nol menjadi $5.1 bilion. Tidak semua penantang mengikuti arah yang sama. USD0 turun 66%, sementara USDe dari @ethena, setelah mengalami pertumbuhan hampir tiga kali lipat dari puncaknya pada Oktober, akhirnya menutup tahun dengan kenaikan 23%. Meskipun demikian, kawasan pesaing di bawah USDT dan USDC telah mengalami ekspansi yang menentukan.
Siapa yang memegangnya
Kebanyakan set data mata wang stabil boleh memberitahu anda jumlah jumlah edaran. Kerana set data kami menggabungkan label alamat untuk melacak baki pada peringkat dompet, kami boleh memberitahu anda siapa yang memegangnya secara spesifik.
Di EVM dan Solana, pertukaran terpusat (CEX) merupakan kategori terbesar yang diketahui, dengan jumlah hold sebanyak US$80 bilion, meningkat daripada US$58 bilion setahun yang lalu. Identiti utama stablecoin masih tetap menjadi infrastruktur perdagangan dan penyelesaian di pertukaran. Dompet raksasa memegang US$39 bilion. Jumlah hold pada protokol pendapatan hampir ganda, mencapai US$9.3 bilion, mencerminkan pertumbuhan strategi pendapatan di rantai. Alamat penerbit—kas dan kontrak pencetakan/pembakaran—melonjak 4.6 kali ganda dari US$2.2 bilion kepada US$10.2 bilion, yang secara langsung mencerminkan berapa banyak pasokan baru yang memasuki pasaran.
Mengenai kualiti label alamat: Hanya 23% daripada jumlah edaran yang disimpan di alamat yang sepenuhnya tidak diketahui. Ini adalah kadar pengenalan yang sangat tinggi untuk data rantai, yang sangat penting bagi sesiapa sahaja yang ingin memahami di mana risiko sebenar stabelcoin berada.
172 juta pemegang, tetapi kepekatan sangat tinggi
Pada Februari 2026, terdapat 172 juta alamat unik yang memegang sekurang-kurangnya satu daripada 15 stail币 ini. Di antaranya, USDT memiliki 136 juta alamat, USDC sebanyak 36 juta, dan DAI sebanyak 4.7 juta. Tiga stail币 ini mempunyai taburan yang benar-benar luas: dompet mereka yang teratas 10 hanya memegang 23–26% daripada jumlah edaran, dan HHI (Indeks Herfindahl-Hirschman, ukuran ekonomi standard untuk kepekatan, 0 bermaksud penyebaran penuh, 1.0 bermaksud pemegang tunggal) di bawah 0.03.
Setiap stablecoin lain pula menceritakan kisah yang sama sekali berbeza. 10 dompet teratas memegang 60–99% daripada jumlah edaran. USDS, walaupun mempunyai jumlah edaran sebanyak $6.9 bilion, 90%nya terkumpul dalam 10 dompet (HHI 0.48). 10 dompet teratas USDF memegang 99% (HHI 0.54). Manakala USD0 paling ekstrem: 10 dompet teratas memegang 99%, dengan HHI mencapai 0.84, yang menunjukkan bahawa even di kalangan pemegang terbesar ini, jumlah edaran hampir dikuasai oleh satu atau dua dompet sahaja.
Ini tidak bermaksud bahawa stablecoin ini mempunyai masalah sendiri, ada yang baru dilancarkan, ada pula yang sengaja dibuat oleh pelabur institusi. Tetapi ini benar-benar bermaksud bahawa data jumlah edaran mereka perlu ditafsirkan dengan cara yang berbeza sepenuhnya daripada USDT atau USDC. Konsentrasi mendorong risiko lepas ikat, kedalaman likuiditi, dan menentukan sama ada “jumlah edaran” mencerminkan permintaan semula jadi atau tindakan beberapa peserta besar sahaja. Analisis mendalam ini hanya mungkin apabila anda memiliki keseimbangan setiap pemegang, bukan sekadar jumlah edaran yang diperoleh daripada peristiwa penciptaan/pembakaran.
Pemindahan dana mencapai US$10.3 trilion pada Januari
Pada Januari 2026, jumlah transaksi stablecoin di EVM, Solana, dan @trondao mencapai US$10.3 trilion, lebih dari dua kali ganda berbanding Januari 2025. Perincian data setiap rantai sangat menakjubkan dan berbeza jauh daripada gambaran jumlah edaran: Base memimpin dengan jumlah transaksi US$5.9 trilion, walaupun jumlah edarannya hanya US$4.4 bilion. Ethereum pada US$2.4 trilion. Tron pada US$682 bilion. Solana pada US$544 bilion. BNB Chain pada US$406 bilion.
Dari segi token, USDC mendominasi dengan jumlah transaksi sebanyak 8.3 trilion USD—hampir lima kali ganda 1.7 trilion USD milik USDT—walaupun jumlah edarannya lebih kecil 2.7 kali berbanding USDT. Kelajuan dan frekuensi pemindahan USDC lebih pantas berbanding USDT. Jumlah transaksi DAI ialah 138 bilion USD, USDS ialah 920 bilion USD, dan USD1 ialah 430 bilion USD.
Penting untuk diperhatikan bahawa data ini sengaja dikekalkan secara neutral. Set data ini tidak menyaring transaksi berdasarkan interpretasi tetap mengenai “aktiviti ekonomi sebenar”, oleh itu jumlah keseluruhan mungkin mengandungi aliran dana yang berkaitan dengan arbitrage, robot, penerusan dalaman, atau perilaku automatik lain. Set data ini tidak mengkodkan penilaian subjektif ini, tetapi bertujuan untuk memberikan perspektif objektif terhadap aktiviti di atas rantai, serta memberikan fleksibiliti kepada pengguna untuk menerapkan penapis masing-masing— sama ada untuk mengeluarkan volume transaksi yang digerakkan oleh robot, memisahkan penggunaan organik sebenar, atau mentakrifkan ukuran aktiviti pemindahan yang telah disesuaikan.
Apakah kegunaan sebenar mata wang stabil?
Ini adalah tempat di mana ketelitian dataset ini benar-benar bersinar. Transfers tidak lagi hanya ditandai sebagai “volume perdagangan” semata, tetapi diklasifikasikan sebagai berbagai aktivitas di rantai. Inilah perbezaan antara “hanya mengetahui bahawa 10 trilion dolar telah dipindahkan” dan “memahami mengapa ia dipindahkan”.
Perincian data Januari:
Infrastruktur pasaran (perdagangan DEX dan likuiditi)
Menyediakan likuiditi DEX dan penarikan daripada kolam likuiditi:US$5.9 trilion. Ini adalah penggunaan tunggal terbesar, mencerminkan kedudukan stablecoin sebagai aset asas pasaran dalam talian.
Pertukaran DEX (Swaps):US$376 bilion. Aktiviti perdagangan langsung di antara automated market makers.
Kedua kategori ini secara bersama-sama menonjolkan bahawa stablecoin terutamanya berfungsi sebagai jaminan perdagangan dan infrastruktur likuiditi. Menariknya, volume perdagangan terutamanya berpusat padaaktiviti yang didorong insentif (seperti liquidity mining dan pengoptimuman modal aktif), bukan permintaan perdagangan semata-mata.
Leverage dan Kecekapan Modal (Peminjaman + Pinjaman Kilat)
Pinjaman kilat (pinjam dan bayar balik):US$1.3 bilion. Automasi kitaran arbitrage dan pelaksanaan.
Aktiviti pinjaman — menyediakan, meminjam, membayar balik, menarik:US$137 bilion. Lapisan ini mewakili kecekapan modal jangka pendek dan kredit berstruktur di atas rantai.
Saluran akses (CEX dan jambatan lintas rantai)
Aliran dana CEX—— Deposit (US$224 bilion), penarikan (US$224 bilion), pemindahan dalaman (US$151 bilion): Jumlah keseluruhan US$599 bilion.
Isi dan penarikan jambatan lintas rantai:US$28 bilion. Arus dana ini menunjukkan bahawa stablecoin berfungsi sebagai saluran antara tempat pertukaran terpusat dan penyelesaian lintas rantai.
Layer of Issuer (Currency Operations))
Operasi Penerbit— Pencetakan (US$280 bilion), Pembakaran (US$200 bilion), Penyeimbangan Semula Penautan (US$230 bilion), dan aktiviti penerbit lain: jumlah keseluruhan US$1060 bilion. Hampir lima kali ganda rekod 420 bilion setahun yang lalu.
Profit Protocol
Acara protokol pendapatan:US$2.7 bilion. Ini adalah segmen yang lebih kecil tetapi penting secara struktur, yang berkaitan rapat dengan strategi berstruktur dan pengurusan aset di rantai.
Secara keseluruhan, 90% jumlah penghantaran mengalir melalui kategori aktiviti yang dikenal pasti, memberikan kita pandangan halus mengenai aliran stabelcoin di setiap lapisan teknologi rantai.
Velocity of circulation: The same token, different worlds
Kelajuan peredaran harian (jumlah penghantaran dibahagikan dengan jumlah edaran) mungkin merupakan indikator paling kurang dimanfaatkan dalam analisis mata wang stabil. Ia memberitahu kita nisbah sejauh mana mata wang stabil digunakan secara aktif sebagai alat pertukaran berbanding sekadar dipegang.
Di antara token yang kami analisis, USDC dan USDT sekali lagi menonjol, walaupun kedua-duanya menunjukkan performa yang berbeza.
USDC beredar paling pantas di L2 dan Solana.Di Base, kadar perputaran harian median USDC mencapai 14 kali, angka menakjubkan yang didorong oleh aktiviti DeFi frekuensi tinggi. Di Solana dan Polygon, kadar perputaran harian stabil pada sekitar 1 kali. Walaupun di Ethereum, kadar perputaran USDC mencapai 0.9 kali, bermakna hampir keseluruhan pasokannya beredar setiap hari.
USDT beredar paling pantas di atas rangkaian perdagangan dan pembayaran BNB dan Tron. kadar perputaran harian USDT di rantai BNB mencapai 1.4 kali, mencerminkan aktiviti perdagangan yang aktif. Di Tron, kadar perputaran lebih rendah pada 0.3 kali, tetapi stabil secara luar biasa dari hari ke hari, yang selari dengan perannya sebagai saluran pembayaran lintas batas yang dominan. Namun, di Ethereum, kadar perputaran USDT hanya 0.2 kali, dengan pasokan lebih daripada 100 bilion dolar AS sebahagian besar dalam keadaan menganggur.
USDe dan USDS mempunyai kelajuan peredaran yang perlahan, yang merupakan rekabentuk mekanisme.Tingkat putaran harian USDe di Ethereum hanyalah 0.09 kali, manakala USDS ialah 0.5 kali. Kedua-duanya direka sebagai mata wang stabil yang menghasilkan imbalan (yield-bearing): USDe biasanya di-stake sebagai sUSDe untuk menangkap keuntungan daripada strategi kadar dana Delta-neutral Ethena, manakala USDS disimpan dalam Sky Savings Rate untuk mendapatkan imbalan yang disediakan oleh protokol. Oleh itu, sebahagian besar jumlah edaran tetap berada dalam kontrak Simpanan, pasaran pinjaman seperti Aave, atau kitaran imbalan berstruktur. Di sini, kelajuan peredaran yang rendah bukanlah kelemahan tetapi ciri: aset-aset ini direka secara kejuruteraan untuk mengumpul imbalan, bukan untuk diedarkan.
The underlying blockchain is more important than the token itself.On Solana, PYUSD has a daily turnover rate of 0.6x, more than four times faster than on Ethereum (0.1x). The same token, completely different usage patterns, depending on which ecosystem it exists in.
Jumlah penawaran dan jumlah penghantaran masing-masing hanya menceritakan sebahagian daripada cerita itu. Kelajuan peredaran menghubungkan keduanya, satu-satunya indikator ini mampu menangkap: stabelcoin tertentu di rantai tertentu, sama ada berfungsi sebagai infrastruktur yang aktif atau hanya sebagai dana yang tidak digunakan.
Selain Dolar Amerika
Analisis ini berfokus terutama pada 15 jenis stablecoin berbasis dolar, tetapi set data lengkap jauh melebihi ini. Ia memantau lebih dari 200 jenis stablecoin yang mewakili lebih dari 20 mata wang: euro (17 token, pasaran 990 juta dolar AS), real Brazil (141 juta dolar AS), yen Jepun (13 juta dolar AS), serta token yang dinyatakan dalam NGN (naira Nigeria), KES (shilling Kenya), ZAR (rand Afrika Selatan), TRY (lira Turki), IDR (rupiah Indonesia), SGD (dolar Singapura) dan sebagainya.
Jumlah edaran keseluruhan koin stabil bukan dolar kini masih hanya $1.2 bilion, tetapi telah ada 59 jenis token yang dilancarkan di enam benua, mewakili hampir 30% daripada semua token dalam set data kami. Infrastruktur koin stabil mata wang tempatan sedang dibina di atas rantai, dan data untuk melacaknya sudah sedia.
Hanya sebahagian kecil daripada gunung ais
Semua kandungan dalam analisis ini hanya berasal daripada beberapa soalan terhadap satu set data tunggal. Kami hanya mengkaji 15 jenis stablecoin dan beberapa indikator utama, tetapi set data penuh merangkumi hampir 200 jenis stablecoin di atas 30 blokchain.
Selain cakupan yang luas, yang menjadikan set data ini unik ialah lapisan klasifikasinya. Setiap transaksi dipetakan kepada pemicu on-chain-nya dan diklasifikasikan ke salah satu daripada sembilan kategori aktiviti menggunakan kerangka keutamaan yang deterministik. Setiap saldo dibahagikan mengikut jenis pemegang dan menggunakan sistem klasifikasi yang distandardkan di semua rantai. Gabungan kedua-duanya mengubah log blockchain yang berisik menjadi data yang terstruktur dan boleh dibandingkan—mengungkap perubahan mekanisme, aliran modal antara tempat yang berbeza, risiko kepekatan, dan corak penyertaan.
Ketepatan halus ini dapat menjawab soal-soal yang bahkan belum kita ajukan: dompet mana yang telah mengumpulkan stabelcoin baru sebelum ia dilancarkan di bursa? Bagaimana kepekatan pemegang berubah beberapa hari sebelum peristiwa pelepasan pegangan? Apakah aliran dana jembatan lintas rantai untuk stabelcoin yang dinyatakan dalam euro? Apakah pola pencetakan/pembakaran penerbit berkorelasi dengan tekanan pasaran? Dan masih banyak lagi.
Ini adalah set data yang dirancang khusus untuk menyokong analisis peringkat institusi, penerbitan laporan penyelidikan, kerangka pemodelan risiko, alur pemantauan kesesuaian, dan papan pemantau eksekutif. Kedalaman telah ada di sini. Mulailah menggali.