DTCC Berjaya Menyelesaikan Penyelesaian Saham, ETF, dan Obligasi Tertokenisasi Pertama

Penulis: Marc Baumann

Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow

Pengenalan DeepCha: Pada 15 Julai, DTCC yang mengendalikan aset bernilai US$115 trilion secara diam-diam memutar suisnya—sejumlah saham, ETF, dan obligasi pemerintah yang ditokenisasi pertama kali berhasil disetel dalam sistemnya. Ini bukan sekadar POC lagi, tetapi nod paling inti dan paling konservatif dalam sistem kewangan global yang telah memindahkan aset ke landasan baharu. Perbincangan antara pencipta 51 Insights, Marc Baumann, dengan Nadine Chakar, Pengurus Aset Digital DTCC, dan dua rakan kongsi berpengalaman dari BCG, telah mengakhiri persoalan “Adakah tokenisasi itu benar-benar nyata?”: Perdebatan bukan lagi tentang sama ada teknologi boleh berfungsi, tetapi sama ada sistem utama akan bergerak. Apabila bahagian paling dalam telah bergerak, “tunggu dan lihat” telah berubah dari pilihan selamat menjadi pilihan paling mahal.

Minggu lepas (15 Julai), DTCC menangani transaksi saham, ETF, dan obligasi kerajaan yang ditokenisasi secara sebenar untuk pertama kalinya dalam sejarahnya. Bukan dalam persekitaran sandbox, tetapi saham sebenar, wang tunai sebenar, di dalam institusi pengekangan yang mengendalikan aset bernilai US$11.5 trilion dan menyelesaikan sekuriti bernilai US$40 trilion setiap tahun.

Beberapa minggu sebelum suis ini dipindahkan, kami duduk bersama orang-orang yang memindahkannya: Nadine Chakar, Pengarah Global Aset Digital DTCC. Bersamanya duduk rakan kongsi utama BCG, Christian Schmid dan Roy Choudhury—mereka adalah kekuatan di sebalik laporan aset digital terbesar BCG hingga kini, “Masa Depan Aset Digital dalam Kewangan”. Pernyataan utama laporan ini ialah: ini adalah transformasi infrastruktur, bukan sekadar tema inovasi, dan boleh mempengaruhi sehingga 30% keuntungan bank pada tahun 2035.

Kandungan berikut bukanlah ulasan, tetapi pandangan operasi: apa sebenarnya yang telah dilancarkan, apa yang akan diskalakan terlebih dahulu, dan apa yang sedang disarankan BCG kepada pihak pengurusan bank untuk dilakukan sekarang.

Chris telah bekerja dalam konsultasi perbankan selama 27 tahun. Dia melihat apa yang sedang berlaku sekarang bukan dalam kerangka gelembung internet, tetapi dalam kerangka industri telekomunikasi yang berpindah dari rangkaian pertukaran sirkuit ke rangkaian pertukaran paket: satu重建 menyeluruh terhadap rel dasar, yang mengambil lebih dari dua dekad dan secara halus menentukan siapa yang akan memperoleh keuntungan.

• Model BCG: Pada tahun 2035, seiring dengan kebolehprograman wang, aset, dan penyelesaian, 15% pendapatan dan 30% keuntungan bank akan terdedah.
• Chris pernah melihat dua pola yang sama (internet, bank baru): "Kita melebih-lebihkan nilai mereka dalam jangka pendek, tetapi meremehkan nilai mereka dalam jangka panjang."
• Masalah terbuka bukanlah arah, tetapi kelajuan, serta "siapa akhirnya yang membayar".

Bagaimana cara melakukannya: Jangan tanya lagi “Apakah tokenisasi itu nyata?”, tanya: Pendapatan mana kami yang sedang duduk di atas Rails yang akan digantikan?

Impian penduduk asli kripto ialah penyelesaian segera, setiap transaksi. Namun, mereka yang benar-benar mengendalikan institusi penitipan mengatakan, matematik ini tidak berlaku—nombor yang digunakannya untuk membuktikan perkara ini ialah bahagian paling menyedarkan dalam seluruh perbincangan itu.

"Hanya pasaran Amerika Syarikat sahaja memiliki aset sebanyak 115 trilion dolar AS, dengan nilai sekuriti sebanyak 4 trilion dolar AS yang disetel setiap tahun. Saya perlu cari di Google berapa banyak sifar dalam satu trilion untuk memahami nombor ini." — Nadine Chakar

“Kami begitu efisien sehingga menyelesaikan 98% transaksi melalui penyesuaian. Tidak ada cukup uang di dunia ini untuk kami membayar semua dana secara penyelesaian penuh secara real-time.” — Nadine Chakar

• Penyegerakan berkurang 98% daripada kewajipan kasar. Penyelesaian atomik penuh memerlukan skala pendanaan awal yang melebihi likuiditi global yang tersedia.
• Pilihan rekaan DTCC: Saham digital dan saham tradisional berkongsi CUSIP yang sama, kelancaran tidak akan terpecah antara trek lama dan trek baharu.
• Laluan baharu adalah tambahan kepada laluan lama, bukan pengganti. "Kami mengambil masa lima puluh lima tahun untuk sampai ke hari ini."

Bagaimana cara melakukannya: Apabila satu skema tokenisasi menjadikan penyelesaian atomik sebagai ciri utama, tanyakan apa yang berlaku pada penyelesaian bersih. Jika tidak mampu menjawab, itu hanyalah demo, bukan infrastruktur.

Lupakan peliket saham eceran. Ketiga-tiga tetamu secara serentak menunjuk ke sudut kecil yang sama dalam kewangan: jaminan dan repurchase.

“Aplikasi super terbesar dalam tokenisasi semasa ini ialah sekitar jaminan. Kemampuan untuk menggerakkan dana dengan kelajuan rangkaian dan menilai semula berdasarkan nilai pasaran hampir secara masa nyata, mampu mengurangkan penggunaan modal dan kos dana secara besar-besaran.” — Nadine Chakar

• Berbilion dolar AS worth jaminan derivatif mengalir antara pihak lawan setiap hari; hanya pasaran repurchase kerajaan AS sahaja melebihi $1 bilion.
• Pasar-pasar ini sangat terkonsentrasi: "15 hingga 20 pasangan perdagangan mendorong volume perdagangan yang besar" (Roy). Kesepakatan dari beberapa perusahaan saja sudah cukup untuk membalikkan seluruh pasar.
• Pasar 7×24 mengubah sifat risiko itu sendiri: krisis pada hujung minggu tidak lagi bermakna menunggu hingga Isnin untuk menutup posisi.
• Kesimpulan putaran kilat: Apabila ditanya apa yang perlu diskalakan terlebih dahulu—jaminan/repo atau agihan dana, Roy tanpa ragu: jaminan dan repo.

Cara melakukannya: Pantau volume repurchase harian dan barangan jaminan yang ditokenisasi, bukan headline tentang saham yang ditokenisasi. Titik permulaan sebenar roda pendorong berada di sini.

Ramalan BCG adalah yang paling optimis di antara semua syarikat konsultasi terkemuka yang kami perhatikan. Jadi saya terus bertanya kepada Chris bagaimana mereka mendapatkannya. Jawapannya secara mengejutkan jujur.

"Anda boleh berdebat sengit sama ada ini sepatutnya 16% selepas sepuluh tahun, atau seperti 8%. Kami tidak mempunyai bola kristal. Saya akan memberi diskaun kepadanya. Ia bukan kebenaran mutlak, tetapi 16% bukanlah tidak mungkin." — Christian Schmid

• Mekanisme: Pada tahun 2035, 16% daripada aset dunia nyata sebanyak 300 trilion dolar AS akan ditokenisasi, dengan pertumbuhan eksponen di hujung, dan perbezaan渗透率 mengikut kelas aset (ikatan dan komoditi tinggi, saham yang ditokenisasi secara asli rendah).
• Setiap tahap hari ini berbeza satu peringkat: kripto berbilion trilion, wang yang ditokenisasi sekitar 300 bilion, dan RWA yang ditokenisasi hanyalah ralat pembundaran berbanding 300 trilion.
• Tanggapan Nadine sangat menggambarkan situasi: "Saya akan gembira jika ada satu trilion dalam beberapa tahun ke depan... sama sahaja jika ia 7 trilion, 80 trilion, atau 100 trilion." Momentum penting, anggaran titik tidak penting.

Cara melakukannya: Jangan berdebat tentang nombor itu, gunakan senario itu. Jika 16% benar-benar berlaku, apa kesannya terhadap ROE perdagangan anda, spread bersih, dan operasi dana? Inilah latihan sebenar yang sedang dijual oleh BCG.

Setiap rantai ingin menjadi piawai. DTCC menolak memihak, dan penolakan ini sendiri adalah strategi.

Pelanggan tidak peduli. Jadi, pada akhirnya, institusi yang mampu menyembunyikan semua kompleksiti ini dari pelanggan akan menang.

• DTCC telah dilancarkan atau sedang dibina di Canton, Stellar, dan Besu, dengan menambahkan lapisan koordinasi untuk membolehkan aset mengalir lintas rantai tanpa memecahkan likuiditi atau data.
• Yang sukar bukanlah penyelesaian, tetapi data: setiap rantai memproses data dengan cara yang berbeza, masih diperlukan seseorang untuk menguruskan dividen, faedah, dan tindakan syarikat bagi saham Apple yang diperdagangkan merentasi pelbagai rantai.
• The Endgame of Roy: Sebuah dunia multi-chain yang dipertahankan oleh standard bersama, "bukan satu rantai yang menguasai segalanya".

Cara melakukannya: Dalam sebarang strategi aset digital, pisahkan antara “menebak rantai mana” (tidak dikenal pasti) dengan “menebak susunan” (struktural). Yang terakhir inilah sumber keuntungan yang berterusan.

Bahagian yang paling kurang dibincangkan dalam laporan itu, mungkin memberi kesan paling mendalam terhadap cara operasi bank sebenar: pemeriksaan AML, had pemindahan, dan kuasa pembekuan, telah dipindahkan dari proses selepas transaksi ke dalam token itu sendiri.

"Banyak prosedur risiko yang sebelumnya diselesaikan secara offline kini boleh diintegrasikan ke dalam kod... Anda boleh mengintegrasikan 'reka bentuk sebagai risiko' ke dalam inti beberapa infrastruktur." — Roy Choudhury

• Token DTCC adalah「berkesedaran kepatuhan»: senarai putih, senarai hitam, dan logik risiko ditulis dalam kon pintar, bukan sebagai tambahan selepasnya.
• Kelas risiko baru turut muncul: risiko kontrak pintar, risiko rangkaian, risiko kuantum—BCG bersama DTCC/Euroclear telah mula memasukkannya ke dalam taksonomi risiko rasmi.
• Chris secara jujur menyimpan: kod melaksanakan peraturan dengan ketat, tetapi krisis memerlukan pertimbangan. "Ia telah ditulis ke dalam kod, dan saya rasa perkara ini belum sepenuhnya diselesaikan."

Bagaimana untuk melakukannya: Jika anda membina atau membeli infrastruktur tokenisasi, tanya hanya satu soalan: Di mana kuasa pertimbangan manusia kembali masuk ke dalam sistem semasa krisis? Belum ada yang mampu menjawabnya sepenuhnya.

Argumen-argumen penyangkal boleh ditulis sendiri, tetapi para tetamu telah menulis separuh besar untuk anda: sepuluh tahun “inovasi melalui siaran pers”, RWA yang ditokenisasi masih lebih kecil 10,000 kali ganda daripada pasu aset yang diserapnya, penggunaan pelanggan diakui berada dalam “peringkat awal”, bahkan penulis BCG sendiri mengatakan nombor utama itu mungkin perlu dibahagikan dua. Bank mempunyai amaran yang lebih kuat: dalam hampir setiap agenda mesyuarat pihak pengurusan yang dilihat oleh Roy, keutamaan AI lebih tinggi daripada aset digital.

Tetapi minggu ini, hujah itu secara perlahan melepaskan inti utamanya. Perdebatan bukan tentang sama ada tokenisasi boleh berjaya, tetapi sama ada teras sistem akan bergerak. Pada 15 Julai, institusi penyimpanan yang mengendalikan $1.15 trilion telah menyelesaikan transaksi tokenisasi sebenar bersama beberapa institusi terbesar Wall Street di landasan peraturan yang telah diluluskan oleh SEC. Apabila nod paling dalam dan paling konservatif dalam sistem kewangan global berpindah ke landasan yang berbeza, "menunggu dan melihat" bukan lagi pilihan yang selamat, tetapi menjadi pilihan yang paling mahal.

Masalah infrastruktur telah terselesaikan. Satu-satunya perkara yang belum ditentukan harganya ialah jadual.