Syarikat teknologi melakukan peminjaman besar-besaran untuk membiayai ambisi AI mereka. Kini, beberapa obligasi mereka mulai kelihatan seperti peluang murah, sekurang-kurangnya kepada salah satu mata paling tajam dalam kredit korporat.
Robert Cohen, pengarah kredit korporat di DoubleLine, sedang membentuk hujah bahawa ikatan teknologi berkualiti tinggi, khususnya yang dikeluarkan oleh Alphabet dan Amazon, menawarkan nilai yang menarik selepas tekanan pinjaman berkaitan AI menarik turun penilaian di seluruh sektor. Ia adalah kedudukan yang halus: Cohen percaya secara hampir pasti bahawa gelembung kredit AI sedang terbentuk, namun berhujah bahawa nama-nama terbaik dalam ruang ini telah dihukum bersama yang lain.
Nombor di sebalik lonjoran pinjaman
Skala penerbitan adalah menakjubkan. Penerbit hyperscaler secara kolektif telah menerbitkan lebih daripada $155 bilion dalam ikatan tanpa jaminan pada tahun 2026, mewakili peningkatan lebih daripada 45% berbanding keseluruhan tahun 2025. Bloomberg Intelligence memproyeksikan kira-kira $5 trilion dalam perbelanjaan modal berkaitan AI dalam lima tahun ke depan.
Cohen telah mengeluarkan peringatan mengenai dinamika ini sejak sekurang-kurangnya akhir 2025, apabila beliau pertama kali menandakan apa yang digambarkannya sebagai kemungkinan hampir 100% akan berlakunya gelembung kredit berkaitan AI. Kekhawatirannya bukanlah bahawa AI itu sendiri terlalu diberi kesan berlebihan, tetapi bahawa banjir penerbitan hutang mencipta risiko struktur yang kebanyakan pelabur tidak menilai dengan betul.
Cohen telah menarik perbandingan dengan kitaran sejarah termasuk rel keretapi dan internet awal sebagai templat untuk apa yang mungkin berlaku di pasaran kredit AI.
Mengapa Alphabet dan Amazon menonjol
Tidak semua peminjam teknologi diciptakan sama. Alphabet dan Amazon berada di puncak piramid kredit korporat, dengan arus tunai yang besar, aliran pendapatan yang beragam, dan peringkat layak pelaburan yang memberikan perlindungan struktur pada obligasi mereka yang tidak boleh disamakan oleh kebanyakan penerbit yang berkaitan dengan AI. Tesis Cohen pada dasarnya ialah bahawa pasaran sedang melukis dengan kuas yang terlalu luas, menggabungkan obligasi Alphabet dengan penerbit spekulatif dengan cara yang melewatkan perbezaan penting dalam kualiti neraca.
Lanskap kredit yang lebih luas
Cohen melihat pasaran kredit korporat berperingkat pelaburan secara keseluruhan sebagai sihat secara asas. Satu kitaran peningkatan sedang berlaku, bermakna lebih banyak syarikat melihat peningkatan peringkat kredit mereka berbanding penurunan. Ketegangan ini adalah spesifik sektor: lebih daripada $155 bilion dalam pasokan bon baharu daripada hyperscalers sahaja mencipta tekanan teknikal terhadap spread, dan jumlah besar perbelanjaan modal yang dijangka bermakna pinjaman tidak kemungkinan akan melambat sebentar sahaja.
Apa yang perlu diperhatikan dari sini
Kerangka kerja Cohen mencadangkan beberapa perkara yang patut dipantau. Pertama, jurang antara peminjam teknologi kelas atas dengan penerbit AI berkualiti rendah. Kedua, kadar penerbitan baharu — peningkatan 45% dari tahun ke tahun sudah agresif, dan jika hyperscalers mempercepatkan pinjaman lebih lanjut untuk mengejar permintaan infrastruktur AI, tekanan teknikal terhadap pasaran bon mungkin meningkat. Ketiga, $5 bilion dalam perbelanjaan modal AI yang dijangka selama lima tahun mengandaikan komitmen berterusan korporat terhadap perbelanjaan AI. Sebarang tanda bahawa syarikat-syarikat sedang mengurangkan perbelanjaan boleh membentuk semula seluruh landskap kredit sektor ini.