Zaman membeli bitcoin dan menganggapnya sebagai strategi perbendaharaan telah berakhir.
Pada awal 2026, lebih daripada 200 syarikat yang disenaraikan awam memegang aset digital di neraca mereka, secara kolektif menguruskan lebih daripada $115 bilion (DLA Piper, Oktober 2025). Jumlah kapitalisasi pasaran syarikat-syarikat ini mencapai kira-kira $150 bilion pada September 2025 – peningkatan hampir empat kali ganda berbanding tahun sebelumnya. Namun, beberapa syarikat ini kini diperdagangkan pada diskaun berbanding nilai aset yang mereka pegang. Pasaran menghantar isyarat yang jelas: pengumpulan sahaja tidak lagi mencukupi.
Pelabur ingin melihat disiplin modal dan pulangan ekonomi. Pasukan pengurusan telah menanggapi dengan program pembelian semula saham dan metrik transparansi seperti “BTC per saham”, yang direka untuk menunjukkan nilai yang ditambahkan oleh perbendaharaan selain harga token (AMINA Bank Research, 2026). Perubahan daripada akumulasi pasif kepada penjanaan hasil aktif – daripada “DAT 1.0” kepada “DAT 2.0” – kini merupakan tema utama sektor ini.
Tiga model luas sedang muncul. Setiap model membawa profil risiko – pulangan yang berbeza dan menuntut keperluan yang berbeza dalam tata kelola, kemampuan teknikal, dan infrastruktur.
Pendekatan paling asli protokol melibatkan penyetoran token untuk menyokong konsensus rangkaian dan mendapat ganjaran sebagai balasannya. Bagi perbendaharaan yang berfokus pada bitcoin, pendekatan ini semakin meluas kepada Lightning Network dan infrastruktur asli lain yang menghasilkan yuran berdasarkan penghalaan dan likuiditi. Penyetoran memerlukan analisis teliti terhadap keselamatan teknikal dan risiko kontrak pintar.
Nombor-nombor tersebut telah meningkat dengan cepat. Bitmine Immersion Technologies melaporkan lebih daripada 3 juta ETH yang disimpan pada awal 2026, dengan jumlah pegangan sebanyak $9.9 bilion dan pendapatan staking tahunan sekitar $172 juta (Fail SEC, Mac 2026). Rangkaian validator eksklusifnya sedikit melebihi Kadar Staking Ethereum Komposit, menunjukkan kelebihan yang boleh diberikan oleh infrastruktur peringkat institusi walaupun dalam persekitaran hasil peringkat protokol.
SharpLink Gaming telah melaburkan $200 juta dalam ETH ke dalam infrastruktur restaking melalui EigenCloud, dengan sasaran imbal hasil yang lebih tinggi dengan mengamankan aplikasi yang merangkumi beban kerja AI hingga pengesahan identiti (Fail SEC, 2025). Restaking – di mana ETH yang telah di-stak digunakan untuk mengamankan perkhidmatan tambahan, dengan tata tertib yang teliti.
Perdagangan aktif dan pendapatan yang dipengaruhi pasaran
Satu set kedua strategi memanfaatkan struktur pasaran – arbitrage kadar pendanaan, perdagangan basis, dan premium pilihan. Strategi-strategi ini boleh berkesan dan sering kali neutral terhadap pasaran, tetapi ia memerlukan kecekapan perdagangan, kawalan risiko yang kukuh, dan pemantauan 24 jam. Implikasi tadbirannya adalah signifikan: pendekatan ini secara efektif menukar fungsi perbendaharaan menjadi operasi perdagangan. Seperti sebarang fungsi perdagangan, ia boleh sukar untuk mendapatkan staf yang terampil untuk memantau kedudukan yang kompleks dan risiko korelasi.
Satu syarikat berdaftar Jepun yang terkemuka menggambarkan potensi dan kompleksiti kedua-duanya. Dengan memegang lebih daripada 35,000 BTC pada akhir 2025, syarikat ini menghasilkan pendapatan hasil bitcoin setara dengan kira-kira $55 juta melalui strategi berdasarkan pilihan, dengan pertumbunan keuntungan operasi melebihi 1,600% dari tahun ke tahun. Namun, syarikat yang sama mencatatkan kerugian bersih yang besar akibat penilaian semula mark-to-market bukan tunai mengikut piawaian perakaunan tempatan (TradingView; Kavout, 2026). Bagi pelabur, ketidakselarasan antara arus tunai operasi dan pendapatan yang dilaporkan menjadikan penilaian menjadi jauh lebih sukar – dan menekankan mengapa tata kelola dan transparansi sama pentingnya dengan pulangan utama.
Galaxy Digital menawarkan model hibrida yang bertentangan, menggabungkan perbendaharaan aset digital sendiri dengan perkhidmatan institusi termasuk pembiayaan yang dijamin, nasihat strategik, dan infrastruktur. Pada Q3 2025, Galaxy mencatat keuntungan kasar yang disesuaikan rekod melebihi $730 juta (Mint Ventures Research, 2025). Secara ketara, syarikat ini telah mendiversifikasikan sumber hasilnya selain daripada kripto tulen dengan mengubah fungsi fasiliti penambangan Helios menjadi pusat pengiraan AI yang dijamin oleh kontrak jangka panjang – isyarat bahawa perbendaharaan yang paling tahan lasak mungkin adalah yang memperoleh pendapatan daripada beberapa sumber yang tidak berkorelasi.
Satu laluan ketiga memperlakukan aset digital sebagai modal neraca yang menghasilkan. Model ini melibatkan peminjaman berdasarkan pemilikan kripto secara tanpa tanggungjawas, menerima likuiditi koin stabil, dan menggunakannya untuk membiayai kredit swasta dengan pulangan lebih tinggi. Ia mengekalkan eksposur jangka panjang terhadap aset asal sambil menghasilkan pendapatan faedah berulang daripada pinjaman jangka pendek dalam ekonomi nyata. Secara khusus, strategi ini memerlukan kecekapan dalam hal pulangan, risiko kredit, dan pendapatan tetap.
Mekaniknya secara langsung diambil dari perbankan tradisional: pengurusan likuiditi, penjaminan, tadbir urus, dan leveraj yang terkawal. Dalam model jenis ini, sebuah syarikat memperoleh bitcoin, meminjam berdasarkan simpanan tersebut secara tanpa tanggungjawab—bermaksud kerugian terhad terhadap jaminan—dan menggunapakai hasilnya ke dalam pelaburan kredit swasta yang beragam yang menyokong pembiayaan ekonomi sebenar. Jika bitcoin meningkat nilainya, syarikat tersebut mengekalkan keuntungan selepas membayar balik pinjaman, menggabungkan keuntungan modal berpotensi dengan pendapatan faedah berulang.
Untuk model pengagihan kredit berfungsi dengan meyakinkan, ia perlu berasaskan infrastruktur kewangan operasi, bukan dibina dari awal. Pendekatan ini paling berkesan apabila ia meluas daripada platform sedia ada dengan hubungan peminjaman sebenar dan akaun pelanggan yang telah ditubuhkan. Menurut pandangan kami di Greenage, ini juga merupakan bidang di mana kerangka tata kelola dan tindakan berhati-hati sangat penting, mengingat modal sedang diagihkan ke peluang kredit pihak ketiga yang perlu dinilai berdasarkan setiap pihak lawan.
Kejayaan model ini juga berkaitan dengan kematangan koin stabil sebagai infrastruktur institusi. Pada 2026, koin stabil menjadi asas pembayaran lintas batas, penyelesaian masa nyata, dan penyelesaian T+0 (penyelesaian pada hari yang sama) untuk perusahaan (Foley & Lardner, Januari 2026). Coinbase Institutional meramalkan jumlah kapitalisasi pasaran koin stabil boleh mencapai $1.2 trilion pada 2028 (Coinbase Institutional, Ogos 2025). Untuk strategi penyaluran kredit, koin stabil menyediakan medium yang kukuh untuk penyaluran modal di pasaran pinjaman.
Kondisi pasaran terkini telah memperkuat satu kebenaran mudah: apresiasi harga sahaja bukan strategi perbendaharaan. Pelbagai penyelesaian hasil yang semakin luas mencerminkan sektor yang belajar daripada sejarahnya sendiri—penghasilan pendapatan yang mampan menjadikan aset digital sebagai komponen yang lebih produktif dalam neraca korporat.
Tiada satu model pun yang mutlak. Perbendaharaan yang paling berkesan akan menggabungkan pendekatan berbeza bergantung kepada kesanggupan risiko, kemampuan operasi, dan struktur tatacara. Tetapi arah perjalanan adalah jelas. Menyimpan secara pasif tidak lagi mencukupi untuk membenarkan kedudukan aset digital di neraca. Hasil kini menjadi ukuran utama kematangan perbendaharaan – dan faktor utama dalam bagaimana pasaran menilai syarikat-syarikat dengan paparan aset digital.
Pemenang dalam fasa seterusnya ini bukanlah pemegang terbesar. Mereka akan menjadi operator yang paling disiplin.
Pemberitahuan Penting:
Artikel ini telah disiapkan oleh Greengage & Co. Limited semata-mata untuk tujuan maklumat dan kepimpinan pemikiran. Ia dimaksudkan hanya untuk digunakan oleh perniagaan, pihak lawan profesional, dan peserta pasaran institusi dan tidak ditujukan kepada pengguna runcit. Ia tidak merupakan nasihat kewangan, nasihat pelaburan, promosi kewangan, atau cadangan atau rangsangan untuk membeli, menjual, atau memegang sebarang aset, sekuriti, atau instrumen kewangan.
Aset digital tunduk kepada kemeruapan harga yang ketara dan perubahan peraturan. Prestasi lepas bukan petunjuk kepada hasil masa depan. Semua pelaburan membawa risiko, termasuk kemungkinan kehilangan modal. Pernyataan berdasarkan jangkaan dan projeksi pasaran yang dirujuk di sini bersumber daripada penyelidikan pihak ketiga dan tidak mewakili pandangan atau ramalan Greengage & Co. Limited.
Greengage & Co. Limited tidak diizinkan atau diatur oleh Financial Conduct Authority untuk perniagaan pelaburan. Greengage bertindak semata-mata sebagai pengenalan kepada penyedia perkhidmatan pihak ketiga bebas dan tidak mengatur pelaburan, memberi pinjaman, penyimpanan, atau perkhidmatan pengurusan pelaburan.
Pembaca harus mencari nasihat profesional secara bebas sebelum membuat sebarang keputusan pelaburan.