Knut Wicksell tidak pernah mendapat wajahnya di atas kertas bank. Beliau tidak pernah menjadi tren di media sosial. Tetapi 128 tahun selepas ahli ekonomi Sweden itu menerbitkan teorinya mengenai kadar faedah dan ketidakstabilan ekonomi, Deutsche Bank baru sahaja membina satu laporan penyelidikan penuh berdasarkan idea-idea beliau. Dan kesimpulan-kesimpulan itu penting untuk sesiapa yang memegang aset yang dinyatakan dalam dolar, termasuk Bitcoin.
Laporan bank pada 8 Julai, berjudul “Kekurangan AS: Satu twist baharu pada Wicksell,” berhujah bahawa jurang antara “ kadar faedah semula jadi” ekonomi AS dan pulangan yang tersedia di pasaran modal yang lebih luas begitu lebar sehingga wang akan terus mengalir ke Amerika sama ada para pembuat dasar mahukan ia atau tidak. Dalam bahasa yang mudah: ekonomi AS menghasilkan pulangan yang sangat menarik, terutamanya dalam teknologi, sehingga modal global tidak mampu menolak tarikan gravitinya, menjadikan pengurangan kekurangan dan pelemahan dolar hampir mustahil.
Perbezaan Wicksell, dijelaskan tanpa buku teks
Pada tahun 1898, Wicksell mencadangkan bahawa masalah ekonomi timbul apabila kadar faedah yang ditetapkan oleh bank pusat menyimpang daripada "kadar semula jadi", yang pada dasarnya ialah pulangan yang boleh diperoleh pelabur dengan menggunapakai wang dalam ekonomi nyata.
Taktik Deutsche Bank ialah mengaplikasikan kerangka ini kepada dinamik fiskal AS moden. Kadar semula jadi, yang ditingkatkan oleh keunggulan sektor teknologi dan peningkatan produktiviti yang berterusan, berada jauh di atas kadar yang ditetapkan oleh Fed dan hasil yang boleh diperoleh pelabur daripada bon atau deposit. Perbezaan ini bertindak seperti magnet untuk modal global.
Hasilnya ialah satu kitaran yang memperkuat diri sendiri. Modal mengalir masuk kerana pulangan ekuiti AS meningkat. Arus masuk tersebut memperkuat dolar. Dolar yang kuat membuatkan lebih sukar untuk menutup defisit perdagangan. Dan defisit fiskal berterusan kerana ekonomi terus berjalan lancar dengan modal import, mengurangkan keperluan politik untuk mengurangkan perbelanjaan.
Mengapa pelabur kripto perlu peduli terhadap teori abad ke-19
Laporan Deutsche Bank tidak menyebut bitcoin. Ia tidak merujuk kepada ethereum, koin stabil, atau sebarang aset digital. Tidak sekali pun.
Jika Deutsche Bank betul bahawa arus modal akan kekal berterusan, dolar akan tetap kuat lebih lama daripada yang dijangka oleh banyak pedagang makro. Dolar yang kuat secara sejarah merupakan halangan kepada bitcoin dan aset berisiko lain. Kesenjangan yang semakin lebar antara kadar semula jadi dan kadar pasaran menunjukkan bahawa Fed mungkin mempunyai lebih banyak ruang untuk mengekalkan kadar dasar tinggi tanpa menghentikan ekonomi. Kadar yang lebih tinggi untuk jangka panjang bermaksud kos peluang yang lebih tinggi untuk memegang aset tanpa pulangan seperti bitcoin dan emas — perdagangan yang sama yang memukul kripto pada 2022 dan 2023.
Dinamik yang sama yang mengekalkan kekuatan dolar juga menyebabkan defisit AS terus meningkat. Jejak hutang kerajaan AS tidak berubah hanya kerana modal terus datang untuk membiayainya. Jika apa-apa, pendanaan yang mudah membuat masalah jangka panjang menjadi lebih buruk dengan menghilangkan disiplin jangka pendek.
Kepimpinan teknologi sebagai enjin penarik modal
Deutsche Bank secara khusus menekankan peranan sektor teknologi dalam memperluas spread yang menguntungkan. Syarikat teknologi AS menghasilkan pulangan atas ekuiti yang jauh melebihi kebanyakan sektor lain dan lanskap korporat kebanyakan negara. Keunggulan produktiviti ini, yang berasaskan AI, komputing awan, dan kepimpinan semikonduktor, adalah apa yang mengekalkan kadar semula jadi tetap tinggi.
Keraguan institusi kewangan tradisional untuk mengintegrasikan kripto ke dalam kerangka makro, seperti yang ditunjukkan oleh penghapusan ketara Deutsche Bank, menandakan sesuatu mengenai tempoh pengambilan. Apabila sebuah bank besar menerbitkan analisis fiskal yang luas tanpa sekali pun mengakui kewujudan kelas aset bernilai lebih daripada $3 bilion, ia menunjukkan bahawa integrasi intelektual kripto ke dalam ekonomi utama masih belum lengkap.