Pasar mempunyai kebiasaan mendengar apa yang ingin mereka dengar. Kini, kelihatan bahawa mereka mendengar bahawa inflasi pada dasarnya telah berakhir dan bank-bank pusat hampir selesai. Henry Allen, seorang strateg makro di Deutsche Bank, ingin mengatakan sesuatu.
Allen memperingatkan minggu ini bahawa pelabur secara signifikan meremehkan sejauh mana pemadatan moneter yang perlu dilakukan oleh bank-bank pusat untuk mengawal inflasi. Menurutnya, jurang antara apa yang dijangka pasaran dan apa yang diimplikasikan oleh data adalah terlalu lebar dan tidak selesa.
Pemisahan dalam istilah mudah
Berikut adalah masalah utama yang ditunjukkan oleh Allen: Inflasi PCE, ukuran pilihan Federal Reserve, berada pada 3.7% pada Jun 2026. Sementara itu, harga pasaran hanya menghargakan kenaikan suku bunga Fed sekitar 31 basis point sehingga Disember 2026. Itu bukanlah kekuatan yang banyak bagi bank pusat yang masih berjuang melawan kadar inflasi hampir dua kali ganda daripada sasaran 2%.
Indeks perkhidmatan ISM AS sedang menambah bahan bakar kepada hujah Allen. Harga yang dibayar oleh perniagaan sektor perkhidmatan meningkat pada kadar paling pantas sejak inflasi mencapai puncaknya selepas pandemik, apabila CPI sempat menyentuh 5%. Inflasi perkhidmatan terkenal sukar dikendalikan, yang bermaksud ia cenderung bertahan lama selepas harga barangan menurun.
Kekhawatiran Allen bukanlah sesuatu yang baru. Beliau telah menandakan ketidakselarasan ini sejak Ogos, secara konsisten menunjukkan bahawa kitaran pemadatan sejarah di bawah keadaan inflasi yang sebanding memerlukan lebih daripada 100 titik asas kenaikan. Laluan yang diimplikasikan oleh pasaran semasa jauh di bawah ambang tersebut.
Apa yang sebenarnya dijangka oleh Deutsche Bank
Keseluruhan dasar Deutsche Bank menganggap dua kenaikan suku bunga Fed sebesar 25 basis point pada September dan Disember 2026, yang akan meningkatkan sasaran dana federal kepada sekitar 4.1%. ECB dijangka mengikuti dengan pemadatan sendiri mengingat tekanan harga yang berterusan yang didorong oleh tenaga di seluruh Eropah.
Pasar buruh juga tidak membantu usaha memerangi inflasi. Kadar pengangguran berada pada 4.1% pada Julai 2026, yang merupakan tahap yang sangat rendah secara sejarah. Pasar buruh yang ketat cenderung mengekalkan pertumbuhan upah, yang memberi kesan kepada kos perkhidmatan, dan seterusnya mengekalkan komponen perkhidmatan inflasi pada tahap tinggi.
Geopolitik semakin memperumit gambaran. Allen secara khusus menyoroti konflik Timur Tengah yang sedang berlangsung dan gangguan rantai pasokan sebagai tekanan naik berterusan terhadap harga minyak, gas, makanan, dan logam.
Apakah yang dimaksudkan ini terhadap aset-aset berisiko
Amaran Allen membawa implikasi khusus terhadap pelabur yang memegang ekuiti dan kredit: penilaian yang dihargakan untuk pendaratan lembut hampir sempurna kelihatan rentan jika laluan kadar menjadi lebih curam daripada yang dijangka.
Allen berkata dengan jelas: “sesuatu perlu dikorbankan.” Itu adalah cara yang terukur untuk mengatakan bahawa harga aset semasa dan jangkaan kadar semasa tidak mungkin kedua-duanya betul pada masa yang sama.
Puncak kitaran kadar dana Fed, seperti yang disebut Allen dalam ulasan Ogosnya, telah dihargai oleh pasaran pada hanya 47 titik asas di atas paras semasa pada pertengahan 2027. Itu adalah penyesuaian yang sangat sederhana mengingat latar belakang inflasi.