Mars Capital melaporkan, pada 12 Mei, lembaga penyelidikan kripto Delphi Digital menerbitkan laporan terbaru berjudul “How Far Can Saylor Stretch It”, yang menganalisis keberterusan model pengumpulan BTC semasa Strategy, serta menunjukkan bahawa struktur pembiayaannya perlahan-lahan mendekati sempadan tekanan kritikal. Laporan tersebut menyatakan bahawa pada peringkat awal, Strategy mampu terus mengumpul BTC kerana harga saham MSTR secara berterusan melebihi nilai aset bersih BTC syarikat (mNAV), membolehkan syarikat mencapai “pertumbuhan posisi BTC per saham” apabila menerbitkan saham baru untuk membeli BTC. Namun, kini EV-based mNAV MSTR telah turun kepada sekitar 1.24 kali, bermakna ruang keuntungan daripada pembiayaan melalui penerbitan saham biasa telah jelas menyusut dan hampir mencapai titik impas. Sementara itu, Strategy sebelum ini sangat bergantung kepada pembiayaan melalui obligasi boleh tukar. Walaupun obligasi boleh tukar dengan faedah rendah sebelum ini membantu syarikat berkembang pesat, kini masih terdapat hutang pokok sebanyak kira-kira US$8.2 bilion yang akan memasuki kitaran pembayaran penting bermula September 2027. Laporan tersebut berpendapat bahawa struktur pembiayaan yang sebenarnya menyokong pembelian BTC berterusan ialah STRC (Strategy Preferred). STRC menargetkan pelabur berpendapatan tetap dengan dividen tahunan 11.5% yang dibayar bulanan; syarikat kemudian menggunakan dana yang diperoleh untuk terus membeli BTC tanpa menambah tekanan jatuh tempo obligasi boleh tukar baru. Namun, Delphi menunjukkan bahawa kos model ini ialah “hutang pendapatan tetap yang terus meningkat”. Setiap pembiayaan STRC, walaupun segera meningkatkan simpanan BTC, juga menambah kewajipan pembayaran dividen di masa depan. Laporan tersebut memperingatkan bahawa jika harga BTC terus naik dan premium MSTR kekal tinggi, struktur ini masih boleh berfungsi; tetapi jika harga BTC berterusan mendatar, kewajipan dividen akan terus bertambah sementara kecekapan pembiayaan saham biasa terus menurun. Selain itu, Strategy masih mempunyai simpanan tunai sebanyak US$2.25 bilion, yang mampu menutup tekanan pembelian semula obligasi boleh tukar sebanyak kira-kira US$1 bilion pada tahun 2027, tetapi dinding hutang yang lebih besar pada tahun 2028 masih perlu diselesaikan. Delphi juga menunjukkan bahawa had pembiayaan yang diluluskan untuk STRC kini ialah US$28.3 bilion. Apabila had ini dicapai dan tidak boleh diperluaskan, “keupayaan berterusan Strategy untuk membeli BTC” sebagai pengimbang penipisan dividen mungkin secara ketara melemah atau berhenti sepenuhnya.
Laporan Delphi Digital: Strategi Pembelian BTC Saylor Mendekati Sempadan Kritikal
MarsBitKongsi
Ringkasan
Pada 12 Mei 2026, Delphi Digital menerbitkan laporan bertajuk 'How Far Can Saylor Stretch It', yang menilai kelayakan strategi pembelian harga BTC oleh Michael Saylor. Laporan tersebut menjelaskan bahawa pembelian BTC awal dibiayai oleh harga saham MicroStrategy (MSTR) yang melebihi nilai aset bersih bitcoin (mNAV), membolehkan pertumbuhan BTC berdasarkan penerbitan saham. mNAV berdasarkan EV MSTR kini berada pada 1.24x, yang mengurangkan pulangan daripada pendanaan ekuiti. Syarikat juga menghadapi jatuh tempo bon boleh tukar sebanyak $8.2 bilion pada 2027. Pendanaan STRC (Strategy Preferred), yang menawarkan dividen tahunan 11.5%, kini menyokong pembelian BTC tetapi menambah liabiliti jangka panjang. Jika harga BTC tetap, kos dividen akan meningkat, dan pendanaan ekuiti akan menjadi kurang cekap. Strategy mempunyai kas sebanyak $2.25 bilion untuk menutup penebusan bon 2027, tetapi hutang lebih besar pada 2028 masih belum diselesaikan. Had pendanaan STRC sebanyak $28.3 bilion juga mungkin membatasi pembelian BTC masa depan jika tidak dinaikkan.
Sumber:Tunjukkan artikel asal
Penafian: Maklumat yang terdapat pada halaman ini mungkin telah diperoleh daripada pihak ketiga dan tidak semestinya menggambarkan pandangan atau pendapat KuCoin. Kandungan ini adalah disediakan bagi tujuan maklumat umum sahaja, tanpa sebarang perwakilan atau waranti dalam apa jua bentuk, dan juga tidak boleh ditafsirkan sebagai nasihat kewangan atau pelaburan. KuCoin tidak akan bertanggungjawab untuk sebarang kesilapan atau pengabaian, atau untuk sebarang akibat yang terhasil daripada penggunaan maklumat ini.
Pelaburan dalam aset digital boleh membawa risiko. Sila menilai risiko produk dan toleransi risiko anda dengan teliti berdasarkan keadaan kewangan anda sendiri. Untuk maklumat lanjut, sila rujuk kepada Terma Penggunaan dan Pendedahan Risiko kami.