Dell Technologies melaporkan keuntungan kuartalan yang melebihi jangkaan.
Penulis artikel, sumber: Chase Wind Trading Desk
Laporan kuartalan Dell Technologies yang jauh melebihi jangkaan sedang memaksa Wall Street meninjau semula logik penentuan harga seluruh industri peranti keras perusahaan.
Selepas penutupan pasaran pada 28 Mei, Dell mengumumkan prestasi kuartal pertama, dengan pendapatan sebanyak US$43.8 bilion, melebihi ramalan paling optimis analis sebanyak lebih 21%; keuntungan setiap saham Non-GAAP sebanyak US$4.86, 66% lebih tinggi daripada ramalan paling optimis; dan julat panduan pendapatan tahunan dinaikkan secara besar-besaran dari konsensus pasaran sebelumnya sekitar US$44 bilion kepada US$67 bilion. Selepas pengumuman tersebut, harga saham Dell melonjak sebanyak kira-kira 38% selepas jam pasaran.
Menurut Wind Chase Trading Desk, Morgan Stanley segera menerbitkan laporan penyelidikan dengan tajuk yang langsung menulis: "Kuartal yang sangat mengesankan; kami salah."
Analis dari bank tersebut, Erik W Woodring, dalam laporannya mengakui bahawa penilaian sebelumnya untuk mengekalkan penilaian "jual" dan harga sasaran $170 terhadap Dell adalah jelas salah, dan mengumumkan bahawa penilaian, harga sasaran, dan ramalan keuntungan semuanya akan ditinjau semula. Ini merupakan pengakuan terbuka yang jarang berlaku—harga sasaran sebelumnya dari Morgan Stanley ialah $170, manakala harga saham Dell kini telah naik kepada sekitar $420.
Jumlah yang melebihi jangkaan: Bukan sekadar “melebihi jangkaan”—tingkat kelebihan jangkaan laporan ini adalah langka dalam industri peranti keras dalam beberapa tahun terakhir.
Dari segi pendapatan, Dell mencatat pendapatan Non-GAAP sebanyak US$43.8 bilion pada F1Q27, meningkat 87.5% secara tahunan, jauh melebihi ramalan sebelumnya sebanyak US$39 bilion dari Morgan Stanley serta 35% lebih tinggi daripada konsensus pasaran. Keuntungan per saham Non-GAAP ialah US$4.86, meningkat 214% secara tahunan, melebihi ramalan Morgan Stanley sebanyak US$3.20 sebanyak lebih daripada 50%.
Enjin utama yang mendorong prestasi melebihi jangkaan datang daripada bahagian penyelesaian infrastruktur (ISG). Pendapatan bahagian ini mencapai US$29 bilion, meningkat 181% secara tahunan, dengan pendapatan perniagaan pelayan dan rangkaian sebanyak US$24.7 bilion, meningkat 290% secara tahunan. Pendapatan pelayan tradisional meningkat 92% secara tahunan, mencatat rekod sejarah, dan berada dalam keadaan permintaan melebihi tawaran. Perniagaan penyimpanan juga mencatatkan kadar pertumbuhan paling pantas dalam 12 kuartal terakhir.
Peningkatan panduan tahunan juga mengejutkan pasaran. Dell meningkatkan median panduan pendapatan FY27 dari sebelumnya sekitar US$140 bilion kepada US$167 bilion, dan panduan keuntungan per saham dari US$12.90 kepada US$17.90, dengan peningkatan sekitar 39%.
Spillover permintaan AI: Laporan menunjukkan bahawa kepentingan utama dalam prestasi ini ialah permintaan yang didorong oleh AI telah merebak dari pelayan GPU ke arsitektur pengiraan dan penyimpanan yang lebih luas, tren ini sedang berlaku secara semasa dan kelihatan masih berada pada peringkat awal.
Laporan tersebut menyatakan bahawa kemunculan agen AI telah mengubah secara mendasar nilai komputasi dan penyimpanan data. Beban kerja inferens AI tidak hanya memerlukan GPU, tetapi juga ribuan server CPU dan arsitektur penyimpanan tidak terstruktur untuk "memberi makan" beban kerja AI. Ini secara langsung mendorong pertumbuhan pesat dalam permintaan server tradisional dan meningkatkan pesanan tertunda server AI Dell ke tahap tertinggi sepanjang sejarah.
Manajemen menaikkan panduan pendapatan tahunan untuk pelayan AI dari US$50 bilion kepada US$60 bilion dalam komunikasi selepas laporan keuangan, menaikkan panduan kadar pertumbuhan pendapatan pelayan tradisional dari pertumbuhan angka tunggal tengah sebelum ini kepada pertumbuhan 60% tahun ke tahun, serta menaikkan panduan kadar pertumbuhan perniagaan penyimpanan dari angka tunggal rendah kepada pertumbuhan angka tunggal tengah.
Data ini menunjukkan bahawa AI sedang mendorong ekspansi struktur pasaran berpotensi (TAM) untuk infrastruktur, dan Dell, sebagai pembekal utama server dan penyimpanan perniagaan, sedang mengambil bahagian pasaran secara menyeluruh di semua lini perniagaan, dengan eksekusi yang jelas lebih unggul berbanding pesaing.
Pelepasan permintaan awal: ancaman sebenar atau risiko yang dilebih-lebihkan? Laporan ini secara positif menanggapi kebimbangan pasaran mengenai "pelepasan permintaan awal", tetapi berpendapat bahawa kepentingan hujah ini semakin berkurang.
Laporan menunjukkan bahawa pelanggan benar-benar mempercepat pembelian untuk mengatasi ketegangan bekalan DRAM, NAND, dan CPU, yang terlihat dalam data seperti pertumbuhan PC sebanyak 8% berbanding kuartal sebelumnya (musiman biasa ialah penurunan digit rendah) dan pertumbuhan server tradisional sebanyak 46% berbanding kuartal sebelumnya (musiman biasa ialah penurunan digit pertengahan hingga tinggi). Pengurusan juga mengakui bahawa sebahagian syarikat sedang mengunci permintaan untuk setahun ke depan dan lebih lama lagi.
Namun, soal yang lebih penting bukan lagi sama ada permintaan awal wujud, tetapi sama ada industri sedang memasuki satu kitaran pembinaan infrastruktur yang lebih besar dan berterusan secara struktural, di mana permintaan terus melebihi penawaran, dan Dell berada di pusat intinya.
Laporan tersebut juga menunjukkan bahawa perniagaan PC adalah satu-satunya bidang yang mempunyai kebimbangan struktur semasa. Pengurusan mengakui bahawa pengguna rendah dan pasaran usaha kecil dan sederhana lebih peka terhadap harga, dan mengjangka margin operasi perniagaan PC akan kembali kepada tahap normal sekitar 6% dari 8.0% pada F1Q semasa F2Q hingga F4Q. Namun, momentum kuat dalam perniagaan ISG cukup untuk menutup sebarang kelemahan potensial di segmen PC.
Morgan Stanley "mengaku salah": Meninjau semula penilaian dan harga sasaran secara menyeluruh. Dalam laporan tersebut, analis mereka Erik W. Woodring secara terus terang menyatakan bahawa ini merupakan satu kuartal paling mengesankan yang pernah dilihatnya sejak menutup industri peranti keras, terutamanya dalam konteks inflasi kos komponen semasa—Dell berjaya mencapai pertumbuhan permintaan dengan margin keuntungan yang lebih tinggi di semua garis perniagaan, yang tidak hanya menunjukkan kekuatan pasaran, tetapi juga pelaksanaan syarikat dan peningkatan pangsa pasaran.
Laporan itu mengakui: “Kami membuat kesalahan dalam penilaian ini (We got this one wrong).” Sebelum ini, Morgan Stanley mengekalkan penilaian “Jual” terhadap Dell, dengan harga sasaran US$170, dan pandangan industri “berhati-hati”. Selepas pengumuman laporan keuangan, bank tersebut telah meletakkan penilaian, harga sasaran, dan model keuntungan semuanya di bawah tinjauan.
Morgan Stanley menyatakan bahawa masalah utama semasa ini ialah: ke arah manakah saham ini akan bergerak seterusnya? Panduan FY27 mungkin masih konservatif, tetapi ramalan keuntungan untuk FY27 dan FY28 berpotensi dinaikkan semula pada kuartal seterusnya, menyokong pengembangan gandaan penilaian. Namun, sulit untuk menentukan berapa lama tren ini akan berterusan—pengurusan bahkan menyatakan bahawa mereka sendiri mengalami kesukaran dalam mengkuantifikasikan prospek tiga tahun yang telah diperbaharui menghadapi pengembangan TAM yang didorong oleh AI.
Selepas laporan keuangan ini, masalah utama yang dihadapi pasaran telah berubah: jika Dell sebenarnya merupakan salah satu pembekal infrastruktur perniagaan paling penting di era AI, adakah kerangka penilaian rendah sebagai "pengilang PC tradisional" masih berkesan, Wall Street sedang mencari jawapannya.