Sebuah platform pinjaman DeFi yang pernah menghasilkan pendapatan sebanyak $80 juta telah secara senyap membubarkan aplikasi yang bersentuhan dengan pengguna, memutuskan akses sepenuhnya kepada pengguna runcit, kerana meja pinjaman OTC-nya kepada raksasa teknologi kini memegang pinjaman yang belum dilunasi sebanyak $260 juta. Peralihan ini, yang dijelaskan dalam laporan asal, menunjukkan bagaimana beberapa syarikat berasaskan kripto secara radikal mengalihkan fokus kepada permintaan institusi selepas pasaran bear yang kejam menghapuskan euforia runcit.
Penghitungan Pasar Beruang
Semasa puncak kitaran terakhir, platform tersebut menghasilkan $80 juta daripada basis pengguna yang merangkumi peminjam dan pemberi pinjaman runcit. Semasa harga aset runtuh dan aktiviti di atas rantai menyusut, pendapatan tersebut merosot kepada hanya $20 juta—penurunan 75% yang memaksa peninjauan strategi penuh. Alih-alih menunggu kemerosotan berlalu dengan harapan pemulihan runcit, pasukan membuat keputusan untuk menutup antaramuka pengguna dan meletakkan semula infrastruktur pinjaman sebagai perkhidmatan over-the-counter peribadi.
Keluaran sukar sebegini dari DeFi pengguna bukanlah kisah yang terpisah. Banyak protokol yang berkembang pesat berdasarkan pengguna eceran yang mengejar hasil semasa gelombang bull kini kesulitan mengekalkan likuiditi. Perniagaan pinjaman OTC platform, yang sudah berada pada jumlah pinjaman luar sebanyak $260 juta, kini merupakan segmen yang tumbuh paling pantas. Pengurusan menganggarkan angka ini akan mencapai $1 bilion pada akhir tahun, mengubah apa yang dahulu merupakan produk sampingan menjadi enjin pendapatan utama syarikat.
Peminjaman OTC Menjadi Tumpuan Utama
Peminjaman OTC membolehkan institusi—dana hedging, pejabat keluarga, dan kini syarikat teknologi besar—untuk meminjam aset digital secara langsung tanpa melalui kolam pinjaman automatik. Daya tariknya terletak pada tempoh tersuai, likuiditi yang lebih dalam, dan tiadanya slippage di atas rantai yang boleh menggoyahkan pasaran awam. Bagi satu platform DeFi, ia juga bermakna kos akuisisi pengguna yang lebih rendah dan aliran yuran yang lebih stabil daripada beberapa pihak lawan besar dan boleh dipercayai.
Sasaran $1 bilion adalah ambisius, tetapi bukan tanpa contoh sebelumnya mengingat permintaan semasa ini. Pasar beruang tidak membunuh minat institusi terhadap peminjaman kripto; ia mengalihkannya dari platform awam ke meja perjanjian peribadi. Kekuatan yang sama yang mendorong tokenisasi aset dunia nyata melampaui $20 bilion di atas rantai—dikisahkan dalam BlockchainReporter’s Weekly Tokenization Roundup—mendorong DeFi ke arah arsitektur yang lebih mesra institusi. Peralihan platform mencerminkan penyeimbangan lebih luas ini.
Namun, peralihan dari DeFi pengguna ke pinjaman institusi membawa risiko reputasi dan peraturan. Melayani pintu belakang teknologi besar sering bermakna menjalankan operasi yang lebih terpusat, dengan pemeriksaan kenal lawan dan kerangka undang-undang yang dinegosiasikan yang melemahkan semangat kewangan tanpa kebenaran. Samada penguasa memperuntukkan meja OTC sedemikian sebagai broker sekuriti yang tidak terdaftar atau penghantar wang masih menjadi soalan terbuka, terutamanya apabila bank membuat tekanan kuat menentang undang-undang kripto. Perjuangan politik sekitar undang-undang kripto terbesar dalam sejarah AS menunjukkan betapa rapuhnya laluan undang-undang masih.
Perubahan Institusi yang Lebih Luas
Langkah platform ini merupakan mikrokosmos perubahan struktur dalam DeFi. Sebagai akibat daripada isipadu runcit yang merosot, bilangan pengguna yang dahulu menarik modal ventura kini menjadi beban berbanding aset. Mengekalkan aplikasi pengguna yang licin dengan sokongan 24/7, kepatuhan antara muka, dan insentif penambangan likuiditi adalah mahal. Sebaliknya, mengendalikan meja OTC yang ringkas untuk beberapa lusin pelanggan berkemampuan tinggi memerlukan perbelanjaan yang jauh lebih rendah dan boleh menghasilkan margin yang lebih tinggi.
Walaupun aktiviti pembangun di blok rantai utama seperti Ethereum dan Solana kekal kukuh, sebagaimana dilacak oleh BlockchainReporter, sifat pembinaan sedang berubah. Lebih banyak pasukan sedang mengambil semula kod pinjaman yang telah wujud untuk mencipta produk institusi label putih, sementara dapp yang menghala kepada pengguna merasa kesukaran untuk mengekalkan deposit. Kejutan bukanlah bahawa satu platform meninggalkan aplikasi penggunanya; ia adalah bahawa lebih banyak lagi belum melakukannya.
Apa yang masih tidak pasti ialah sama ada platform ini mampu mengekalkan pertumbuhan OTCnya tanpa halo jenama aplikasi DeFi awam. Hubungan peminjaman dengan raksasa teknologi sering memerlukan tahap ketepatan operasi dan kepatuhan undang-undang yang mungkin tidak dimiliki oleh permulaan kripto yang baru berpindah. Mencapai $1 bilion dalam pinjaman yang belum dilunaskan akan menjadi bukti yang kuat, tetapi jurang antara beberapa transaksi khusus dan buku pinjaman berskala adalah besar.
Pasar akan memperhatikan sama ada nama-nama DeFi lain akan mengikuti jejak ini. Pasar bear telah mempersempit medan; fasa seterusnya mungkin memberi ganjaran kepada mereka yang meninggalkan ambisi pengguna sepenuhnya dan menjadi saluran senyap bagi syarikat-syarikat yang hanya ingin meminjam aset secara efisien. Bagi sektor yang pernah menjanjikan untuk membankingkan mereka yang tidak memiliki akaun bank, perjalanan ke dalam neraca teknologi besar merupakan satu pembalikan yang bermakna.