Kumpulan Pinjaman DeFi Mengandungi Risiko Elak Cukai Kerana Pengguna Menunda Jualan

Ditulis oleh: Andjela Radmilac

Diterjemahkan oleh: Saoirse, Foresight News

Bayangkan seorang pelabur membeli Ethereum sebanyak USD1,000, dan harga token tersebut naik ke USD4,000. Kini, dia ingin mencairkan USD1,000. Jika dia menjual seperempat Ethereum, walaupun dia akan mendapat wang tunai, tetapi mengikut peraturan cukai Amerika Syarikat terhadap aset digital pelaburan, dia akan mengalami keuntungan modal sebanyak USD750.

Namun, DeFi menawarkan alternatif lain. Pemegang boleh menyimpan seluruh Ethereum sebagai jaminan dalam protokol pinjaman-peminjaman, dan meminjam koin stabil yang diikatkan kepada dolar bernilai 1000 dolar.

Pinjaman ini bukan merupakan pendapatan yang dikenakan cukai, dan Ethereum masih boleh menikmati keuntungan daripada kenaikan harga seterusnya; pemegang tidak perlu menjual aset asal untuk mendapatkan dana yang boleh dibelanjakan dan ditukar kepada mata wang fiat.

Walaupun kaedah ini boleh membantu pemegang menghemat banyak cukai, ia juga menanamkan risiko yang rapuh. Pinjaman sebanyak USD1,000 ini mempunyai kadar jaminan awal 25% (nilai jaminan USD4,000); sekiranya harga Ethereum jatuh ke USD2,000, nisbah nilai pinjaman akan berlipat ganda kepada 50%, dan apabila ditambah dengan faedah pinjaman yang terus berakumulasi, nisbah ini akan meningkat lagi.

Apabila nisbah melepasi had yang ditetapkan oleh protokol, kod akan memulakan pelupusan jaminan: pedagang luar boleh membayar semula sebahagian pinjaman untuk mendapatkan sebahagian Ethereum dengan harga diskaun.

Peminjam mungkin telah menangguhkan tindakan jualan yang dikenakan cukai, tetapi kolam pinjaman menanggung risiko fluktuasi harga jaminan, skala hutang, serta sama ada peminjam bersedia untuk menutup posisi secara aktif sebelum pelaksanaan klaim.

Keputusan cukai peribadi menjadi sebahagian daripada pasaran kredit bersama yang dibiayai secara bersama oleh pengguna lain, di mana kebanyakan pemberi pinjam hanya melihat satu siri alamat dompet.

Lisa De Simone dari Universiti Texas di Austin, Peiyi Jin dari Universiti Kebangsaan Singapura, dan Daniel Rabetti dari Universiti Kebangsaan Singapura, dalam sebuah kertas kerja mengenai perancangan cukai dan risiko kredit DeFi, telah mengkaji hubungan di atas.

Objek kajian ialah protokol pinjaman DeFi Venus di rangkaian pintar BNB, yang menggunakan kontrak pintar untuk melaksanakan peraturan, membenarkan pengguna menggadaikan aset kripto dan meminjam token lain.

Kisaran sampel kajian: 12 November 2020 hingga 31 Julai 2022, mencakupi 15 token utama di platform Venus. Kajian ini merangkumi sekitar 13 juta transaksi, menghasilkan 1.36 juta data pengamatan harian peminjam (setiap dompet aktif setiap hari akan menghasilkan satu rekod), dengan sekitar 3% peniaga mengalami kegagalan bayar seperti yang ditakrifkan dalam kertas kerja.

Kegagalan dalam konteks DeFi berbeza daripada kegagalan pembayaran hipotek, dan perlu diterangkan. Definisi kegagalan dalam kertas kerja ini: nisbah nilai pinjaman kepada nilai jaminan terus melebihi ambang 60% protokol Venus selama sekurang-kurangnya 7 hari, di mana peminjam tidak membuat deposit tambahan atau mengambil pinjaman baru; jumlah eksposur hutang gagal yang terkumpul ialah USD 133.34 juta. Sebuah pinjaman yang berisiko akan terus dimasukkan dalam pengiraan pada pelbagai tarikh statistik, oleh itu jumlah ini mewakili eksposur harian terkumpul, bukan modal sebenar yang hilang dalam satu peristiwa tunggal.

Versi tradisional strategi ini dikenali sebagai "Beli, Pinjam, Mati". Pelabur membeli aset, menunggu aset meningkat nilainya, kemudian menggunakan aset tersebut sebagai jaminan untuk meminjam dana guna membiayai kehidupan, tanpa menjual aset atau mencairkan keuntungan sepanjang proses.

Peminjaman berterusan boleh menangguhkan cukai keuntungan modal selama bertahun-tahun; peraturan berkaitan warisan di Amerika menyatakan bahawa pewaris boleh menetapkan semula asas cukai aset apabila mewarisi aset, menghapuskan sebahagian besar beban cukai keuntungan yang terkumpul semasa tempoh pemilikan sebelumnya.

Dahulu, ini adalah operasi eksklusif orang kaya: bank swasta hanya melayani pelanggan berkekayaan tinggi yang memiliki jaminan mencukupi dan ketahanan terhadap penurunan. Bank boleh meninjau keseluruhan keadaan kewangan pelanggan, menentukan jumlah pinjaman, serta bernegosiasi syarat kerjasama, sehingga terdapat ruang untuk mengatasi risiko sebelum jaminan dipaksa dijual.

DeFi mengubah perniagaan yang sangat bergantung pada penyelidikan manual ini sepenuhnya menjadi kod. Perisian tidak perlu menilai kelayakan menyeluruh pelanggan, hanya membaca aset dalam dompet, dan menerapkan peraturan jaminan yang sama kepada semua pengguna.

Skrin perkhidmatan dikurangkan secara besar-besaran, tetapi harganya ialah keseluruhan sistem dibina atas jaminan berlebihan: peminjam mesti menggadaikan aset bernilai lebih tinggi daripada pinjaman sejak awal.

Mengikut parameter Venus yang dinyatakan dalam kertas kerja: Harta jaminan yang layak bernilai US$10,000 boleh dipinjam sehingga US$6,000. Meminjam sepenuhnya hampir tidak memberikan ruang penahanan terhadap penurunan harga; meminjam hanya US$2,000 memberikan bantalan keselamatan yang tebal. Kedua-dua akaun dipantau secara berterusan oleh kod yang menghubungkan dengan harga pasaran oracle.

Apabila nilai jaminan merosot melampaui ambang, pembersih boleh membayar sebahagian hutang, memperoleh jaminan dengan diskaun, memperbaiki akaun, dan mendapat ganjaran. Mekanisme ini bertujuan untuk melindungi kolam dana sebelum nilai jaminan lebih rendah daripada hutang. Namun, penjualan pantas aset dan kurangnya likuiditi pasaran akan melemahkan kesan pembersihan, dan kemacetan rangkaian blockchain juga boleh menyebabkan pembersih tidak dapat melaksanakan tindakan secara tepat waktu.

Motif cukai membuat risiko di sisi peminjam menjadi lebih kompleks: untuk mengurangkan risiko, diperlukan operasi perdagangan, pembayaran hutang, atau penjualan sebahagian posisi yang meningkat nilainya.

Peminjam yang meminjam untuk menangguhkan transaksi cukai sering menunda pelaksanaan posisi mereka; kecenderungan untuk menunda ini menjadi lebih jelas apabila keuntungan buku lebih tinggi, atau apabila posisi akan segera memenuhi jangka kepemilikan untuk cukai keuntungan modal jangka panjang yang lebih rendah.

Stablecoin meningkatkan daya tarik model perdagangan ini. Token yang diikatkan kepada dolar mengubah aset jaminan yang sangat volatil menjadi daya beli dolar yang boleh digunakan secara langsung. Pedagang boleh terus mengikatkan aset seperti Ethereum, meminjamkan USDT, USDC, dan menggunakannya untuk tujuan lain.

Pemegang besar sedang menggunakan aset kripto sebagai jaminan untuk meminjam mata wang stabil, mendapatkan dana sambil mengekalkan eksposur harga aset asas.

Pada masa pembukaan pinjaman, nisbah jaminan yang dilihat dalam perjanjian adalah normal. Namun, perjanjian tidak dapat mengetahui bahawa kos pembelian Ether oleh peminjam pada mulanya sangat rendah, menjualnya akan menghasilkan keuntungan besar, atau memegangnya selama beberapa bulan lagi akan memberikan faedah cukai yang ketara. Faktor-faktor ini semuanya akan mempengaruhi pilihan tingkah laku peminjam apabila pinjaman berada dalam bahaya.

Penyelidik perlu membezakan tingkah laku yang didorong cukai daripada gangguan pasaran kripto itu sendiri; Undang-undang Infrastruktur dan Pekerjaan yang berkuat kuasa pada 15 November 2021 memberikan peluang penyelidikan.

Ketentuan 80603 undang-undang tersebut memperluas kewajiban pelaporan informasi bagi perantara aset digital. Pedagang mengantisipasi bahwa perilaku on-chain mereka yang besar akan dilaporkan kepada Internal Revenue Service (IRS) Amerika Serikat.

Undang-undang ini mengubah harapan peniaga terhadap pelaporan cukai pihak ketiga, membentuk satu peristiwa kejutan luaran: tingkah laku pembayar cukai AS yang berpotensi akan dipengaruhi, manakala pengguna antarabangsa tidak terjejas oleh perubahan dasar ini.

Sistem pelaporan cukai ini mengambil masa yang lama untuk dilaksanakan. Pemegang amanah broker akan melaporkan jumlah pendapatan keseluruhan bagi transaksi beli, jual, dan pertukaran yang berkaitan menggunakan Form 1099-DA bermula 1 Januari 2025; peraturan seterusnya dari Lembaga Hasil Dalam Negeri AS juga memerlukan pelaporan asas kos aset bagi sebahagian transaksi bermula 1 Januari 2026.

Peraturan pengawasan di atas hanya mengawal institusi yang benar-benar menyimpan aset pengguna, dan perkhidmatan DeFi bukan-pengurusan tidak diliput oleh pengawasan semasa ini.

Namun, nilai kajian makalah ini berasal dari harapan peserta pasaran pada saat undang-undang November 2021 diperkenalkan — orang-orang menganggap rekod perdagangan akan dilaporkan di masa depan, bukan setelah borang cukai rasmi ditetapkan.

Penyelidik membandingkan data sebelum dan selepas undang-undang diperkenalkan (jauh sebelum pengawasan rasmi berkuat kuasa), untuk menangkap tindak balas pasaran terhadap “perdagangan masa depan akan dilihat oleh pengawas”, bukan tindak balas pasif terhadap borang cukai yang telah dilaksanakan.

Blockchain itu sendiri tidak mengungkapkan kewarganegaraan pengguna atau status penduduk cukai; penyelidik hanya boleh mengesimpulkan ciri-ciri yang menunjukkan dompet mana yang kemungkinan besar milik pengguna Amerika: transaksi dompet berpusat pada jam kerja Amerika, menunjukkan perilaku tidak biasa semasa cuti khas Amerika, dan memegang stablecoin dolar yang diawasi oleh Amerika.

Setiap dimensi inferens mempunyai kemungkinan kesilapan, oleh itu kertas kerja ini memberikan beberapa kaedah pengiraan serta menggunakan piawaian ketat yang menggabungkan beberapa syarat.

Logik penyelidikan keseluruhan adalah seperti berikut: sistem kewangan yang sama mengalami satu guncangan peristiwa dasar. Dua kumpulan pengguna menghadapi pergerakan token yang sama dan peraturan protokol Venus yang sama; hanya pengguna Amerika yang dianggap sangat memperhatikan peraturan baharu ini. Dengan cara ini, perubahan tingkah laku akibat cukai dapat dipisahkan daripada gangguan pasaran secara keseluruhan.

Keputusan pengukuran model utama: Selepas undang-undang berkuat kuasa, diprediksi bahawa peminjam yang dikaitkan dengan Amerika Syarikat mengalami penurunan 24.5% dalam kebarangkalian transaksi aset berbanding pengguna antarabangsa. Peminjam yang menggunakan liabiliti kripto stabil mengalami penurunan tambahan 23% dalam aktiviti transaksi. Ini sejalan dengan logik kertas ini: bergantung kepada kripto stabil untuk mendapatkan tunai, sambil terus mempertahankan jaminan dalam keadaan tergadaikan.

Dalam artikel ini, "likuiditi" didefinisikan secara sempit pada tahap dompet: kebarangkalian peminjam melakukan sebarang transaksi aset setiap hari. Likuiditi yang biasa difahami oleh orang ramai merujuk kepada kedalaman bursa, selisih harga beli-jual, dan kos tekanan jualan besar; manakala kajian ini mengukur aktiviti transaksi portofolio pengguna, serta sama ada aset bernilai tambah telah "terkunci".

Peminjam dengan keuntungan buku yang lebih tinggi dan nisbah nilai pinjaman yang lebih tinggi menunjukkan ciri-ciri tingkah laku yang lebih jelas. Setiap bulan Disember (terutamanya minggu terakhir), pelabur secara umum menangguhkan keuntungan mereka ke tahun cukai seterusnya, menyebabkan penurunan aktiviti perdagangan; selepas memegang aset selama satu tahun dan memenuhi syarat cukai keuntungan modal jangka panjang AS yang lebih rendah, aktiviti perdagangan kembali meningkat. Perilaku ini membuktikan bahawa perubahan yang diperhatikan benar-benar disebabkan oleh motivasi cukai, bukan hanya fenomena kebetulan yang berkaitan dengan titik perundangan.

Para penyelidik menganggarkan bahawa peminjam Amerika dalam sampel menangguhkan cukai keuntungan modal sebanyak $3,357.42 setahun, atau sekitar 17% daripada saiz portofolio pada masa yang sama. Anggaran ini didasarkan pada anggapan bahawa dompet adalah warganegara Amerika Syarikat, dengan meng重建 posisi melalui data rantai dan mengaplikasikan kadar cukai yang berkenaan, serta hanya mewakili magnitud kasar keseluruhan sampel.

Bahagian terakhir kajian menganalisis bagaimana penurunan aktiviti perdagangan mempengaruhi kualiti pinjaman. Peminjam dengan frekuensi perdagangan rendah akan mengekalkan posisi berisiko tinggi lebih lama, melewatkan masa pembayaran balik, dan tidak menambahkan jaminan sebelum nisbah mencapai paras had. Preferen cukai yang asalnya berlaku di luar Venus akhirnya berubah menjadi hutang belum dilunasi di dalam protokol.

Terdapat risiko pembalikan sebab-akibat: kegagalan bayaran itu sendiri juga akan menyebabkan pengguna meninggalkan dompet dan menghentikan perdagangan.

Penyelidik menggunakan kaedah pemboleh ubah instrumen untuk mengekstrak penurunan aktiviti perdagangan yang disebabkan oleh kejutan undang-undang (kejutan luaran ini bebas daripada protokol itu sendiri), serta mengelakkan gangguan sebab-akibat songsang.

Perkiraan model: Setiap peningkatan 1% ketidakcairan yang disebabkan oleh faktor cukai, jumlah akaun gagal bayar meningkat 11.2% dan jumlah pinjaman gagal bayar meningkat 39.6%. Peningkatan ketidakcairan sebanyak satu sisihan piawai berkaitan dengan peningkatan hutang gagal bayar individu sebanyak kira-kira US$350, iaitu 2.7 kali ganda nilai asas model.

Nilai peratusan kelihatan tinggi, ini adalah batasan statistikal: hasilnya hanya berlaku kepada sampel yang terjejas oleh peristiwa dasar ini dan peka terhadap cukai, dan tidak boleh dianggap sebagai multiplier umum untuk semua pinjaman DeFi, hanya digunakan untuk menjelaskan bagaimana motivasi mempengaruhi hasil kredit.

Ini mengekspos kelemahan mendasar dalam peminjaman automatik. Kon pintar membaca harga jaminan, baki hutang, faedah yang terhutang, dan ambang penggadaian, tetapi kos pemegangan peminjam dan motif cukai tidak dipertimbangkan sama sekali.

Dua dompet, dengan jaminan Ethereum dan syarat pinjaman yang sama persis, dianggap memiliki risiko yang identik dalam sistem Venus; tetapi salah seorang bersedia menjual untuk mengurangi risiko, sementara yang lain berusaha sekuat tenaga menghindari penjualan. Ini menciptakan masalah bias pemilih peminjam.

Penggadaian berlebihan boleh menahan fluktuasi harga biasa; tetapi peminjam yang sangat enggan melepaskan aset yang meningkat nilainya akan terus mempertahankan hutang dan mengurangkan perdagangan apabila bantalan keselamatan semakin nipis, dengan memusatkan risiko pada kumpulan yang protokol tidak mampu mengenal pasti motivasi mereka.

Apabila pelaksanaan pelepasan berjalan lancar, peserta luar membayar semula hutang dan menguruskan jaminan, pemberi pinjaman tidak akan mengalami kerugian. Sekiranya pelepasan gagal, kerugian akan ditanggung bersama oleh simpanan protokol, pemegang token, dan penyedia kolam dana mengikut mekanisme pembahagian kerugian protokol. Preferen cukai peribadi akhirnya menjadi konsekuensi kewangan yang ditanggung bersama oleh semua pemilik kolam dana.

Kertas kerja tersebut juga menunjukkan bahawa cukai hanyalah salah satu daripada banyak sumber risiko.

Kajian ini hanya membahas satu protokol dalam kitaran pasaran naik dan turun 2020–2022; identiti pengguna Amerika diinferensikan daripada perilaku; kegagalan bayaran menggunakan definisi khas yang hanya mengira akaun dengan nisbah pinjaman terhadap jaminan yang tinggi dalam jangka panjang. Kajian ini juga mengesahkan: fluktuasi harga jaminan yang tajam dan kecacatan mekanisme pelaksanaan juga menyebabkan masalah pinjaman Venus.

Protokol lain dengan likuiditi yang lebih tinggi dan parameter jaminan yang berbeza akan menghasilkan hasil yang berbeza; persekitaran pasaran dengan robot penghancuran yang lebih profesional juga akan menunjukkan perbezaan berbanding Venus dalam tempoh sampel.

Walaupun begitu, kertas kerja ini memberikan perspektif yang sukar dicapai oleh data pinjaman tradisional: memantau sepenuhnya pada peringkat dompet tunggal proses penuhan, hutang, perilaku pengguna, peliksidan, dan peninggalkan.

DeFi membawa strategi pinjam-meminjam yang sebelumnya dimiliki oleh bank swasta ke rantai awam, dibuka untuk orang awam. Namun, penggantian otomatis terhadap petugas semakan kredit tidak dapat menghapus motivasi subjektif manusia. Pertimbangan cukai, kegilaan terhadap aset yang meningkat nilainya, dan ketidakmauan untuk menjual akan menembus lapisan-lapisan kod dan akhirnya dibayar bersama oleh semua pihak yang menyediakan dana kepada kolam dana.