CXMT Mendorong Pasar DRAM Global Sebagai Pemain Utama Keempat

Adegan bersejarah.

Baru sahaja Changxin Technology berjaya disenaraikan di Sci-Tech Board, dengan harga penerbitan RM8.66 per saham, membuka dengan kenaikan 460%, harga tertinggi mencapai kira-kira RM49.88 per saham, dengan nilai pasaran melebihi RM3.2 trilion.

Perlu ditekankan bahawa jumlah dana yang dikumpulkan oleh ChangXin Technology dalam penerbitan ini mencapai 57,919 juta yuan (sebelum pelaksanaan pilihan pembiayaan tambahan), melebihi 53,200 juta yuan yang dikumpulkan oleh SMIC pada tahun 2020, memecahkan rekod penggalakan IPO di Sci-Tech Board; jumlah dana yang dikumpulkan di A-share juga masuk ke lima besar sejarah, hanya di belakang Bank Pertanian China, PetroChina, China Shenhua, dan Bank Pembangunan China, menjadikannya IPO teknologi terbesar dalam sejarah A-share.

Pencatatan ChangXin menandakan peralihan DRAM China dari tahap "ada atau tidak" ke tahap "bolehkah menjadi lebih kuat".

Membuka prospektus CXMT, yang paling jelas ialah satu siri lengkung pertumbuhan hampir tegak; dari 2023 hingga 2025, pendapatan CXMT meningkat dari 9.087 bilion yuan menjadi 61.799 bilion yuan, meningkat hampir tujuh kali ganda, dengan kadar pertumbuhan majmuk tiga tahun sebanyak 160.02%. Di sisi keuntungan, terjadi pembalikan mendasar: kerugian bersih ibu pada 2023 ialah 16.34 bilion yuan, kerugian bersih ibu pada 2024 ialah 7.145 bilion yuan, manakala pada 2025, ia pertama kali mencapai keuntungan bersih ibu tahunan sebanyak 1.875 bilion yuan, secara rasmi mengakhiri status kerugian besar berturut-turut selama bertahun-tahun.

Keuntungan sebenar meletup pada tahun 2026, dengan pendapatan kuartal pertama sebanyak 50.8 bilion yuan, meningkat 719% secara tahunan; keuntungan bersih milik pemilik induk sebanyak 24.762 bilion yuan, dengan purata keuntungan harian sekitar 275 juta yuan berdasarkan 90 hari. Pendapatan separuh pertama tahun ini dijangka antara 110 bilion hingga 120 bilion yuan, meningkat 612.53% hingga 677.31% secara tahunan; keuntungan bersih antara 66 bilion hingga 75 bilion yuan, dengan keuntungan bersih milik pemilik induk antara 50 bilion hingga 57 bilion yuan. Data keuntungan yang konsisten dipenuhi bermakna ChangXin Technology telah melalui “lembah kematian” paling berbahaya bagi syarikat pembuat DRAM dan memasuki kitaran operasi yang stabil.

Peningkatan keuntungan adalah hasil daripada beberapa faktor, termasuk pengurangan kapasiti DRAM biasa oleh pengeluar penyimpanan luar negara, siklus industri yang meningkat, penggunaan penuh kapasiti, dan peningkatan struktur produk, di mana peningkatan produk merupakan pendorong utama. ChangXin Technologies telah menyelesaikan peralihan menyeluruh dari DDR4 ke DDR5, dan akan melancarkan produk LPDDR5X pada tahun 2025 dengan kelajuan tertinggi sehingga 10667Mbps, yang setara dengan produk utama pengeluar antarabangsa terkemuka. Senarai pelanggan merupakan “bintang-bintang” teknologi China: Alibaba Cloud, ByteDance, Tencent, Lenovo, Xiaomi, Transsion, Honor, OPPO, dan vivo.

Pendapatan ChangXin Technology hampir keseluruhannya datang daripada dua lini produk penyimpanan, DDR dan LPDDR, dengan jumlah peratusan pendapatan sekitar 99%, menjadikannya sumber pendapatan utama syarikat. Di antaranya, siri LPDDR mendapat keuntungan daripada permintaan pasaran yang besar daripada telefon pintar dan tablet, dengan peratusan jualan yang terus tinggi, dan pengiktirafan pelanggan tempatan terus meningkat; pada akhir 2024, DDR5 berjaya diproduksi secara besar-besaran dan pantas ditingkatkan keluarannya, mendorong peningkatan peratusan pendapatan siri DDR.

Mengulas semula jalan iterasi produk lengkap ChangXin Technology, sama juga dengan mengikuti semula perjalanan DRAM buatan tempatan dari 0 ke 1 hingga ke komersialisasi berskala: bermula pada 2018 dengan penghantaran rekabentuk produk; pada 2019 mencapai penghasilan sampel kejuruteraan 8Gb DDR4, menandakan lompatan pertama DRAM buatan tempatan dari 0 ke 1; pada 2020, melancarkan produk LPDDR4X; pada 2023, secara rasmi melancarkan produk LPDDR5, menjadi jenama pertama di negara ini yang menghasilkan dan memproduksi LPDDR5 secara kendiri, serta digunakan dalam model telefon bimbit utama di dalam negara; pada 2024, melancarkan produk DDR5; pada 2025, mengumumkan siri produk LPDDR5X generasi baru, dengan kelajuan tertinggi siri produk mencapai 10667Mbps.

Daripada grafik struktur pasaran DRAM yang dikeluarkan oleh Counterpoint, jelas bahawa CXMT sedang bangkit sebagai "kuasa keempat" dalam industri penyimpanan global.

Berbeza dengan sebelum ini, CXMT sedang berada di dalam satu kitaran storan yang berbeza secara drastik daripada logik tradisional—AI sedang membentuk semula industri DRAM. Kitaran DRAM tradisional didorong terutamanya oleh fluktuasi stok PC, telefon bimbit, dan pelayan. Permintaan yang kuat mendorong harga naik; permintaan yang lemah menekan harga. Keputusan pengeluar untuk memperluaskan kapasiti sering tertinggal daripada perubahan pasaran, akhirnya terperangkap dalam kitaran kelebihan kapasiti dan penurunan harga.

Skenario ini telah berulang kali berlaku selama beberapa dekad terakhir. Namun, AI membawa pemboleh ubah struktur. Pertama, permintaan didefinisikan semula. Server AI menuntut kapasiti, lebar pita, dan kecekapan tenaga memori yang belum pernah terjadi sebelumnya. HBM menjadi elemen bernilai tertinggi, sementara RDIMM berkapasiti tinggi juga merupakan konfigurasi yang tidak boleh dielakkan dalam pengembangan pusat data. Memori tidak lagi sekadar “cukup guna”, tetapi menjadi batas prestasi sistem pengiraan.

Kedua, pihak bekalan sedang mengalami penyusunan semula. Apabila Samsung, SK Hynix, dan Micron mengalihkan lebih banyak sumber kapasiti kepada produk berkeuntungan tinggi seperti HBM dan DRAM server berkapasiti tinggi, bekalan DRAM tradisional, DRAM mudah alih, dan sebahagian DDR4/DDR5 secara semula jadi menjadi lebih ketat. Ini bukan ketidakseimbangan permintaan dan penawaran bersifat kitaran, tetapi perpindahan aktif struktur kapasiti.

Ketiga, logik pembelian pelanggan mengalami perubahan kualitatif. Pengilang hulu tidak lagi hanya mengejar harga terendah, keselamatan bekalan kini diletakkan pada kedudukan yang sama pentingnya dengan kos. Pengilang telefon bimbit, pengilang PC, pengilang pelayan, dan pelanggan elektronik automobil semuanya memahami, kekurangan memori boleh secara langsung menyebabkan penghantaran keseluruhan peranti terhenti—pelajaran kekurangan cip telah merebak dari cip logik ke cip penyimpanan.

Tiga faktor bertindih, DRAM sedang berubah semula daripada “barang piawai” kepada “sumber strategik”. Ini adalah peluang bagi CXMT—tidak perlu bersaing secara langsung dengan tiga raksasa di seluruh litar, cukup dengan meningkatkan pengeluaran secara berterusan di pasaran LPDDR, DDR5, sebahagian pelayan dan peranti akhir, CXMT boleh menjadi kekuatan baru yang tidak boleh diabaikan dalam rantaian bekalan global. Bagi pelanggan, semakin banyak pembekal stabil, semakin banyak kekuatan rundingan; bagi pengilang peranti tempatan China, semakin banyak pabrik tempatan, semakin tinggi keselamatan bekalan.

Inilah nilai industri ChangXin Technology, bukan dalam menggantikan sepenuhnya raksasa-raksasa sedia ada, tetapi dalam mendorong pasaran DRAM daripada “tiga pihak yang bersaing” kepada keseimbangan empat pihak, membebaskan rantaian bekalan penyimpanan global daripada struktur monopoli yang terlalu terpusat, dan bergerak menuju pelbagai dan boleh dikawal.

Selama ini, pasaran DRAM global dikuasai oleh tiga syarikat iaitu Samsung, SK Hynix, dan Micron, dengan jumlah pangsa pasaran melebihi 90%. Namun, struktur ini sedang berubah; sementara tiga raksasa masih berperang sengit di medan HBM, CXMT telah membuka celah di bidang DRAM proses matang dan tumbuh menjadi kekuatan keempat yang sebenarnya.

Kelebihan Changan Technology tersembunyi dalam satu strategi "persaingan yang tersasar" yang dirancang dengan teliti, iaitu penempatan tepat dalam matra produk dan strategi proses yang berbeza. Changan Technology telah membentuk matra lengkap yang merangkumi DDR4, DDR5, LPDDR4X, LPDDR5, dan LPDDR5X. DDR5 ditujukan kepada pasaran tinggi untuk PC dan pelayan, LPDDR5X menargetkan telefon pintar unggul, manakala DDR4 dan LPDDR4X menangkap keuntungan skala dari pasaran menengah dan rendah. Strategi gabungan "menaikkan jenama di segmen tinggi, merebut pangsa pasaran di segmen menengah, dan menjamin arus tunai di segmen rendah" ini membolehkan Changan Technology menemui ruang untuk bertahan dan tumbuh di celah-celah raksasa-raksasa.

Dari segi proses, XMC kini memproduksi secara masal platform proses generasi keempat (setara dengan tahap 1Xnm hingga 1Ynm industri), yang masih ketinggalan satu generasi berbanding 1α dan 1β yang telah diproduksi secara masal oleh Samsung, SK Hynix, dan Micron. Namun, keistimewaan DRAM ialah proses matang tetap mempunyai pasaran; DDR4, LPDDR4X, dan sebahagian DDR5 menengah-rendah mempunyai keperluan proses yang lebih longgar, tetapi sangat peka terhadap kawalan kos. XMC telah memanfaatkan titik ini: menggunakan proses matang untuk menghasilkan DRAM standard dengan kadar kejayaan tinggi dan kos rendah, memenuhi permintaan besar di pasaran China dan pasaran baru dalam bidang elektronik pengguna dan pelayan.

Dalam kitar penyimpanan khas ini, semua kapasiti dan susunan lini pengeluaran semasa merupakan perlumbaan untuk merebut bahagian pasaran. XMC memiliki tiga kilang wafer 12 inci di Hefei dan Beijing, dengan semua kapasiti berasal dari lini pengeluaran wafer 12 inci. Penggunaan kapasiti dalam tiga tahun terakhir masing-masing ialah 87.06%, 92.46%, dan 95.73%. Kuantiti dan jualan produk DRAM utama telah mengalami pertumbuhan pesat, dengan kadar pengeluaran dan penjualan berdasarkan kapasiti masing-masing sebanyak 99.45%, 97.94%, dan 90.67%. Counterpoint menunjukkan bahawa dalam jangka pendek, kapasiti wafer bulanan XMC akan ditingkatkan dari 320,000 kepada 420,000 pada tahun 2027, manakala dalam jangka panjang, XMC merancang untuk menggandakan kapasiti pada tahun 2030 dan meningkatkan kapasiti kepada tiga kali ganda pada tahun 2035.

Masih ada satu kelebihan lebih dalam, iaitu akumulasi jangka panjang长鑫科技 dalam hak kekayaan intelektual. Sehingga akhir tahun lepas, 长鑫科技 memiliki 3,929 paten domestik (termasuk 3,165 paten penemuan) dan 3,043 paten luar negara. Menurut statistik Organisasi Kekayaan Intelektual Sedunia, jumlah permohonan paten antarabangsa 长鑫科技 pada tahun 2023 menduduki tempat ke-22 secara global; menurut data yang dikeluarkan oleh perkhidmatan paten Amerika yang diakui, IFI, 长鑫科技 menduduki tempat ke-42 dalam pengeluaran paten Amerika pada tahun 2024, serta tempat keempat di kalangan semua syarikat China yang disenaraikan.

Dalam dokumen penawaran awal, kami juga melihat data menarik: margin kasar keseluruhan Chixing Technology pada 2025 ialah 40.99%, menyamai atau bahkan melebihi Samsung Electronics dan Micron. Namun, di sebalik nombor-nombor ini tersembunyi risiko—peningkatan margin kasar Chixing Technology terutamanya disebabkan oleh dua manfaat: “proses matang dengan kos rendah + kenaikan harga berdasarkan kitaran”. Penyusutan proses 1X-1Ynm yang diproduksi secara besar-besaran hampir sepenuhnya telah dihapuskan, sementara DRAM standard seperti DDR5 dan LPDDR5X mengalami kekurangan bekalan dan kenaikan harga kerana tiga pemain utama mengalihkan kapasiti mereka ke HBM, mencipta jurang keuntungan. Sekiranya kitaran berubah, atau tiga pemain utama mengalihkan semula kapasiti HBM ke pasaran standard, kelemahan proses Chixing Technology akan dengan cepat berubah menjadi kelemahan kos, dan kadar penurunan margin kasar mungkin lebih cepat berbanding pesaing.

Kesenjangan yang lebih mendalam terletak pada struktur. Margin kotor 60% SK Hynix didukung oleh premium HBM, yang memiliki keberlanjutan yang kuat; sementara margin kotor 40% ChangXin Memory Technologies dibangun di atas kombinasi produk tunggal yang tidak memiliki HBM, NAND, atau chip logika, sehingga ketahanan terhadap siklus sangat lemah. Dipengaruhi oleh larangan ekspor peralatan litografi canggih, ChangXin Memory Technologies tidak dapat memasuki proses tingkat tinggi yang didukung EUV dalam jangka pendek, dan produk高端 berbandwidth tinggi seperti HBM masih berada dalam tahap pengembangan dan verifikasi. Jalur penyimpanan kekuatan komputasi tingkat tinggi masih menghadapi kekurangan yang jelas, dan terobosan industri masih menghadapi banyak tantangan.

Pencatatan ChangXin Technology bukan hanya tindakan pembiayaan bagi sebuah perusahaan, tetapi juga ujian tekanan terhadap rantai pasokan. Nilai meluas dari proses lokalasi rantai pasokannya sedang membentuk semula ekosistem pelengkap semikonduktor domestik. Hambatan sebenar dalam rantai pasokan semikonduktor domestik bukanlah ketidakmampuan untuk menghasilkan reka bentuk teknikal, tetapi kurangnya pemimpin rantai domestik yang berani mengimport secara besar-besaran, mengesahkan secara berterusan, dan memperluaskan pengeluaran secara stabil di lini pengeluaran sebenar. ChangXin Technology adalah pemimpin rantai seperti ini, dan dalam dokumen pendaftaran, ia dengan jelas menyatakan niat untuk "memainkan peranan memimpin rantai pasokan secara penuh, mendorong lokalisation dan diversifikasi rantai pasokan."

Pengoperasian satu lini produksi DRAM bergantung pada sejumlah peralatan inti seperti etching, deposisi lapisan tipis, pembersihan, CMP, pelapisan dan pengembangan resist, pengujian dan pengukuran. Dari dana Rp29,5 miliar yang dikumpulkan oleh CXMT dalam IPO ini, biaya pembelian dan pemasangan peralatan sekitar Rp220,66 miliar, dengan periode 2026–2027 menjadi jendela emas untuk adopsi peralatan domestik. Dalam rantai pasok peralatan CXMT, produsen domestik telah menempati posisi kunci: North Microelectronics menyediakan berbagai peralatan mencakup etching, deposisi lapisan tipis, perlakuan panas, dan pembersihan; AMEC menyediakan peralatan etching plasma, deposisi lapisan tipis, serta peralatan pendukung lainnya. Selain itu, peralatan PECVD/ALD/SACVD dari TELTECH, peralatan pembersihan dari ACM Research Shanghai, peralatan basah dari PureTech, dan peralatan CMP dari Hua Hai Qingke semuanya telah diterapkan di lini produksi CXMT. Peralatan-peralatan ini tidak lagi berhenti pada verifikasi laboratorium, tetapi telah berjalan lancar dalam lingkungan produksi massal—mencapai yield yang stabil dan kapasitas yang andal—ini merupakan lompatan paling krusial bagi peralatan domestik dari sekadar “bisa digunakan” menuju “berani digunakan”.

Melintasi gunung peralatan, bahan adalah rintangan seterusnya yang perlu ditakluki. Pembuatan DRAM memerlukan bahan-bahan seperti wafer silikon, gas elektrik khas, bahan kimia elektrik basah, prekursor, cecair penggilapan, bahan sasaran, dan bahan fotolitografi dengan tahap yang sangat tinggi. Dari dokumen pendaftaran awal, kita boleh melihat bahawa kelebihan kos yang dibawa oleh pelokalan bukan lagi jangkaan, tetapi fakta yang telah tercapai: berdasarkan tahun 2023, sehingga tahun 2025, harga pembelian wafer silikon oleh CXMT turun sekitar 30%, bahan sasaran turun sekitar 22%, penurunan komponen hampir 47%, dan kos pembelian bahan kimia berkurang sekitar 26%. Di belakang nombor-nombor ini terdapat kitaran perniagaan di mana bahan tempatan telah berjaya melalui pengesahan di lini pengeluaran sebenar dan memperoleh pesanan dalam jumlah besar. Pengeluar seperti Yake Technology, Guanggang Gas, Jinhong Gas, Tongcheng New Materials, dan Jingrui Electronic Materials telah memasuki rantaian bekalan CXMT.

Dari wafer hingga ke tangan pengguna akhir, cip penyimpanan masih perlu melalui siri proses pengepakan dan pengujian, pembuatan modul, serta saluran jenama. Hua Tian Technology adalah pembekal pengepakan yang secara jelas dipilih oleh Changan Memory; Demingli telah mencapai kerjasama pembelian dengan Changan Memory; Majie Technology masih berada dalam fasa pengenalan produk; kini pelbagai pembahagi telah mendapat kebenaran dari Changan Memory. Seiring dengan terusnya pelepasan kapasiti, Changan Memory sedang menghubungkan kitaran dalaman penuh dari wafer—pengepakan dan pengujian—modul—hingga pengguna akhir.

Pembiayaan sebanyak 29.5 bilion yuan ini merupakan titik pelaksanaan spesifik yang mendorong perkembangan mendalam rantai industri. Dana akan dialokasikan kepada tiga projek utama: pengupayaan dan peningkatan teknologi lini pengeluaran wafer penyimpanan, peningkatan teknologi DRAM, dan pengembangan teknologi penyimpanan akses rawak dinamik secara proaktif. Pengeluaran besar-besaran ditumpukan kepada pembaruan peralatan, pengesahan bahan, peningkatan proses, dan peringkat penyelidikan dan pembangunan, yang merupakan peluang peningkatan yang pasti bagi semua perusahaan dalam rantai industri.

Pencatatan ChangXin Technology hanyalah permulaan. Seperti yang dinyatakan oleh Ketua ChangXin Technology, Zhu Yiming, dalam perjalanan promosi IPO di Sci-Tech Board: “Pencatatan di pasaran modal adalah titik permulaan yang baru, serta membawa tanggung jawab yang baru. Syarikat berharap melalui projek pembiayaan dan pelaburan, dapat meningkatkan kemampuan teknologi dan tahap pengkomersialannya lebih lanjut, memainkan peranan penggerak sebagai syarikat terkemuka, mendorong perkembangan bersama rantai industri, dan menyumbang lebih banyak kepada pembinaan ekosistem industri sirkuit terpadu China.”

Dari "titik permulaan baru" ke "tanggung jawab baru", ini bukan hanya merujuk kepada CXMT, tetapi juga misi kolektif semikonduktor China. Perkongsian beling CXMT adalah momen bersejarah, tetapi melihat secara keseluruhan, ia hanyalah satu kepingan gambar teka-teki dalam kemunculan semikonduktor China.

Dalam sepuluh tahun terakhir, kepingan-kepingan teka-teki ini sedang dipasang satu per satu. Di bidang penyimpanan, ChangXin telah berjaya dari nol menjadi yang keempat terbesar di dunia, manakala YMTC telah berada di kalangan pemain utama global dalam 3D NAND; di bidang pembuatan, SMIC berada di tempat ketiga dalam peringkat kontrak pembuatan global; di bidang peralatan, Huaxin North adalah satu-satunya syarikat tempatan di antara lima besar global, manakala peralatan etching Micro-Elite telah diterima masuk ke lini pengeluaran TSMC dan Samsung; di bidang reka bentuk, Huawei tahun ini mengemukakan Hua Law, dengan inovasi arka untuk menembusi batasan proses, membuka jalan teknologi baharu untuk reka bentuk cip China.

Di belakang industri semikonduktor China, selalu terlihat bayangan para alumni Tsinghua. Zhu Yiming mengunci saham selama sepuluh tahun, dengan komitmen jangka panjang menjadikan ChangXin Memory masuk ke dalam kelompok teratas global DRAM; Wang Hui memimpin ACM Materials Shanghai, dengan peralatan pembersih hasil pengembangan sendiri yang mencakup seluruh proses pembuatan penyimpanan; Yu Renrong mendirikan Will Semiconductor, Zhao Lixin mendirikan Galaxia, mencapai terobosan lokal dalam sensor gambar; di lintasan GPU buatan dalam negeri, muncul pula Chen Weiliang, pendiri Muxi Semiconductor, dan Zhao Lidong, pendiri Suansuan Technology, keduanya alumni Tsinghua. Para alumni Tsinghua ini memiliki semangat dasar yang sama: berusaha keras tanpa henti, tindakan lebih penting daripada kata-kata.

Selepas ChangXin Memory Technologies, nama lain yang terus menjadi perhatian ialah Yangtze Memory Technologies. Di landasan NAND Flash, Yangtze juga terus bergerak secara diam-diam. Pada hari ia muncul, China akan pertama kali berdiri tegak secara serentak di dua garis pertahanan penyimpanan yang paling sukar: DRAM dan NAND Flash.

Hanya pahlawan sejati yang mampu mengusir harimau dan macan, dan tiada pahlawan yang takut pada beruang. Pelantikan Changxin di bursa adalah satu langkah dalam perjalanan panjang semikonduktor China. Jalan masih panjang, tetapi semakin ramai orang China yang berada di jalan ini.

Artikel ini berasal daripada akaun微信公众号 "Semiconductor Industry纵横" (ID: ICViews), penulis: Jawatankuasa Editor ICVIEWS