Penulis:Matt HouganCIO Bitwise
Diterjemahkan oleh: Hu Tao, ChainCatcher
Kita telah berada dalam musim sejuk kripto sejak Januari 2025. Mungkin, kita lebih hampir kepada akhir musim sejuk ini berbanding permulaannya.
Kami sedang berada di tengah musim sejuk kriptografi yang menyeluruh.
Kumpulan-kumpulan Twitter berkripto baru sedar tentang ini, tetapi ini tidak dapat dinafikan. Bitcoin telah jatuh sebanyak 39% daripada puncak sejarahnya pada Oktober 2025, manakala Ethereum telah jatuh sebanyak 53%, dan banyak aset kripto lain jatuh lebih jauh lagi.
Ini bukan sekadar "penurunan pasaran lembu" atau "penurunan kecil". Ini adalah musim sejuk kripto yang meluas, seperti watak yang dimainkan oleh Leonardo DiCaprio dalam filem The Revenant 2022, yang disebabkan oleh faktor seperti leverage berlebihan dan keuntungan yang diambil secara meluas oleh pemain lama.
Menyedari dan menerima perkara ini memberi kejelasan.
Mengapakah harga kriptografi masih jatuh walaupun berita baik diterima dalam populariti, kawalan, dan bidang lain? Kita sedang berada di dasar musim sejuk kriptografi.
Mengapakah Presiden Baru Fed AS ialah peminat Bitcoin, tetapi indeks ketakutan dan keserakahan kripto berada hampir di paras tertinggi sejarah? Kita sedang berada di dalam musim sejuk kripto.
Pelabur kripto yang telah melalui beberapa musim sejuk sebelum ini (sama ada pada 2018 atau 2022) sepatutnya ingat, ketika musim sejuk paling teruk, berita baik tidak bermakna apa-apa. Pembiayaan aktif Wall Street atau peningkatan pelaburan Morgan Stanley terhadap kripto tidak akan mendorong pasaran kripto untuk pulih. Faktor-faktor ini mungkin penting pada jangka panjang, tetapi kini bukan masanya. Tamatnya musim sejuk kripto bukan sesuatu yang menarik, tetapi sesuatu yang memenatkan.
Jadi, bila musim sejuk akan tamat?
Berita baiknya ialah: kita lebih hampir ke penghujung berbanding yang kamu jangkakan.
Sejarah Musim Sejuk Kripto
Musim sejuk kripto biasanya berlangsung sekitar 13 bulan. Sebagai contoh, Bitcoin mencapai puncaknya pada Disember 2017 dan mencapai tahap terendahnya pada Disember 2018. Ia sekali lagi mencapai puncaknya pada Oktober 2021 dan mencapai tahap terendahnya pada November 2022.
Dengan ukuran ini, kita akan menghadapi tempoh sukar sebentar lagi. Akhirnya, puncak Bitcoin berlaku pada Oktober 2025. Adakah kita mahu menunggu sehingga November tahun depan untuk kembali masuk?
Saya tidak bersetuju.
Semakin banyak masa yang saya habiskan untuk menganalisis musim sejuk semasa, semakin sedar saya bahawa sebenarnya ia telah bermula sejak Januari 2025. Kami tidak dapat melihatnya hanya disebabkan aliran kewangan dari Amanah Pasar Tunai (ETF) dan syarikat perkhazanan aset digital (DAT) menutupi kebenaran.
Aliran dana ETF dan DAT menutupi musim sejuk 2025
Perhatikan dengan teliti carta ini yang menunjukkan komponen indeks Bitwise 10 Kriptocurrency Pasaran Terbesar bermula 1 Januari 2025.
Ia jelas terbahagi kepada tiga kumpulan. Aset kumpulan pertama (BTC, ETH, XRP) memperlihatkan prestasi yang sederhana, jatuh sebanyak 10.3% hingga 19.9%. Aset kumpulan kedua (SOL, LTC, LINK) melalui pasaran bear yang biasa, jatuh sebanyak 36.9% hingga 46.2%. Namun, aset kumpulan ketiga (ADA, AVAX, SUI, DOT) mengalami kerosakan yang teruk, jatuh sebanyak 61.9% hingga 74.7%.
Perbezaan asas antara ketiga-tiga kumpulan aset ini ialah sama ada pelabur institusi mempunyai keupayaan untuk melabur dalamnya. Kumpulan aset pertama mendapat manfaat daripada sokongan kuat ETF/DAT sepanjang tahun (atau, dalam kes XRP, disebabkan kemenangannya dalam kes perundangan terhadap Suruhanjaya Sekuriti Amerika Syarikat); ETF untuk kumpulan aset kedua dijangka diberi kelulusan pada tahun 2025¹; manakala kumpulan aset ketiga tidak pernah mendapat sokongan seumpama itu.
Lihat apa yang berlaku kepada aset-aset dalam kumpulan ketiga, yang hanya bergantung kepada sokongan saluran asli cryptocurrency!
Sokongan institusi yang diperoleh oleh aset pertama adalah pada skala yang belum pernah berlaku sebelumnya. Sebagai contoh, dalam tempoh masa yang ditunjukkan dalam carta, ETF dan DAT telah membeli 744,417 Bitcoin, bernilai kira-kira 750 billion dolar AS. Bayangkan, sekiranya sokongan 750 billion dolar AS ini tidak wujud, berapa jauh Bitcoin akan jatuh? Saya jangka kira-kira 60%.
Sejak Januari 2025, pasaran cryptocurrency runcit telah berada dalam musim sejuk yang teruk. Pelabur institusi hanya sementara menutupi fakta ini tentang aset tertentu.
Kegelapan sebelum fajar selalunya paling gelap.
Yang perlu diingat sekarang ialah, memang terdapat banyak berita baik dalam bidang kripto. Kemajuan perundangan adalah nyata. Penggunaan institusi adalah nyata. Stabilcoin dan tokenisasi adalah nyata. Penerimaan oleh Wall Street juga nyata.
Berita baik sering diabaikan dalam pasaran yang lesu, tetapi ia tidak akan hilang. Ia akan disimpan dalam bentuk tenaga potensi. Apabila kekelaman berlalu dan suasana pasaran kembali pulih, tenaga yang disimpan ini akan kembali dengan hebat.
Apa yang boleh menghalau kekelaman? Pertumbuhan ekonomi yang kuat boleh memicu kenaikan tajam dalam kecenderungan risiko yang berani, kejutan positif daripada Akta Clarity, tanda-tanda pengiktirafan negara terhadap Bitcoin, atau hanya kelonggaran masa.
Sebagai seorang yang berpengalaman melalui musim sejuk kripto berulang kali, saya boleh beritahu anda, perasaan ketika musim sejuk berakhir dulu sangat mirip dengan sekarang: putus asa, kecewa, dan lesu. Namun, kembali semula pasaran kini tidak mengubah sifat asas kripto secara langsung.
Saya fikir kita akan kembali kuat tidak lama lagi. Lagipun, dari Januari 2025 sehingga kini seolah-olah musim sejuk, jadi musim bunga pasti akan tiba tidak lama lagi.