Terdapat panduan dalam keuangan korporat kripto yang kurang lebih seperti ini: kumpulkan dana melalui transaksi ekuitas agresif, gunakan dana tersebut untuk membeli Bitcoin, amati harga saham anda naik seiring dengan kenaikan Bitcoin, ulangi. Strategi ini berjalan sangat baik untuk Strategy, sebelumnya MicroStrategy, yang kini memegang lebih dari 650.000 BTC. Sejak April 2025, lebih dari 40 perusahaan kas digital telah mengumpulkan lebih dari $15 miliar melalui investasi pribadi dalam ekuitas publik, dikenal sebagai PIPEs. Dan sekitar 80% perusahaan tersebut kini diperdagangkan di bawah nilai aset bersih mereka, dengan beberapa di antaranya pada diskon yang melebihi 90%.
Mekanik penarikan tunai
Berikut bagaimana tawaran ini biasanya berfungsi. Sebuah syarikat awam menjual saham, seringkali dengan diskaun, kepada pelabur institusi melalui PIPE. Syarikat tersebut mengambil wang tunai dan membeli bitcoin atau aset digital lain. PIPE bukan satu-satunya alat dalam kotak alat. Tawaran di pasaran (ATM), di mana syarikat menjual saham secara langsung ke pasaran terbuka pada harga semasa, dan nota boleh ditukar, yang merupakan instrumen hutang yang boleh ditukar menjadi ekuiti kemudian, melengkapkan tiga elemen pembiayaan. Ketiga-tiganya berkongsi ciri umum: mereka mengurangkan kepemilikan pemegang saham sedia ada.
KindlyMD, yang kemudian bergabung dengan Nakamoto Holdings, menawarkan kes kesan bagaimana perkara ini boleh berjalan salah. Syarikat ini mengumpulkan kira-kira $763 juta pada tahun 2025, dengan lebih daripada $540 juta datang daripada PIPE sahaja. Hasilnya adalah penurunan harga saham sehingga 60%, yang dipicu terutamanya oleh kebimbangan pengurangan nilai.
Masalah premium NAV
Pada akhir 2025, kompresi ketara dalam premium NAV dilaporkan di seluruh sektor. Apabila sekitar 80% syarikat perbendaharaan aset digital diperdagangkan di bawah nilai aset terselindung mereka, pengiraannya menjadi tidak berfungsi sepenuhnya. Mengeluarkan saham baharu pada harga di bawah NAV untuk membeli lebih banyak kripto sebenarnya menghancurkan nilai kepada pemegang saham sedia ada berbanding menciptanya.
Peralihan kepada altcoin
Sebagai strategi perbendaharaan yang berfokus pada bitcoin menjadi semakin ramai, semakin banyak syarikat yang beralih kepada pelbagai token alternatif. Ethereum, Solana, dan pelbagai token kecil kini muncul dalam neraca korporat yang dibiayai melalui penggalakan ekuiti. Sebuah syarikat yang mengeluarkan saham untuk membeli SOL atau token pinggiran pada dasarnya meminta pemegang saham untuk mengambil risiko yang diperbesar di kedua-dua hujung: ekuiti adalah mengurangkan nilai, dan aset yang dibeli boleh berfluktuasi sebanyak 20% dalam sehari tanpa kesukaran.
Apa yang bermaksud ini kepada pelabur
Pengawasan peraturan semakin ketat terhadap strategi perbendaharaan ini. Perilaku perdagangan dalaman yang berpotensi berkaitan dengan masa dan pengumuman pembelian kripto berskala besar telah menarik perhatian pihak berkuasa. Apabila sebuah syarikat mengumumkan perjanjian PIPE dan serentak melaksanakan pembelian token berskala besar, ketidaksamaan maklumat antara pihak dalaman dan pemegang saham awam menjadi kebimbangan nyata.
Bagi pelabur yang menilai saham perbendaharaan kripto, ukuran utama yang perlu dipantau ialah premium atau diskaun NAV. Sebuah syarikat yang diperdagangkan pada diskaun 50% terhadap kripto dalam neracanya memberitahu anda sesuatu yang penting: pasaran tidak percaya pengurusan menambah nilai melalui proses pertukaran ekuiti-ke-kripto.