Ditulis oleh Gino Matos
Diterjemahkan oleh: Saoirse, Foresight News
sFOX mengumumkan data, jumlah perdagangan gelap kripto terus meningkat, dari skala yang hampir tidak signifikan pada bulan April hingga mencapai 15% dari jumlah perdagangan bulanan pada bulan Juni. Laporan sFOX pada 30 Juli juga menyebutkan bahwa 77,7% dana institusi di platformnya diproses melalui meja perdagangan luar bursa, hanya 18,4% yang mengalir ke bursa terbuka. Hanya pada bulan Mei saja, nilai perdagangan gelap mencapai US$147 juta.
Diana Pires dari sFOX, dalam temu bual dengan CryptoSlate, menyatakan bahawa ini adalah perubahan struktural, serupa dengan transformasi industri yang dialami oleh pasaran saham dan valuta asing bertahun-tahun yang lalu.
Mengapa institusi memilih dark pool kripto
Pesanan besar yang diletakkan di buku pesanan awam akan meninggalkan jejak yang jelas. Pedagang lain boleh mengenal pasti corak perdagangan, melaksanakan perdagangan lebih awal, atau mendorong harga secara berlawanan sebelum pesanan dilaksanakan, yang meningkatkan slippage perdagangan.
Pires memberikan contoh, institusi seperti Jane Street dan Citadel mempunyai motivasi kuat untuk menyembunyikan jejak transaksi mereka. Sekali corak transaksi dikenal oleh pasaran, peserta lain akan melakukan transaksi songsang secara sasaran.
Ini juga merupakan sebab utama mengapa semakin banyak pesanan kripto memilih saliran gelap, meja luar bursa, dan platform yang mampu menghantar satu pesanan secara serentak kepada lebih daripada sepuluh tempat perniagaan.
Hanya sFOX yang terhubung dengan lebih daripada 40 pertukaran dan meja over-the-counter, di mana pelanggan institusi mereka secara purata melakukan transaksi melalui 14 hingga 19 saluran setiap bulan.
Selepas meja perniagaan luar bursa menerima pesanan besar, pesanan tersebut akan dipisahkan menjadi pesanan kecil sebelum didistribusikan untuk mengelakkan fluktuasi pasaran yang ketara akibat satu transaksi tunggal.
Pires merangkum logik asas pasaran gelap kripto: platform perdagangan menerima posisi besar secara peribadi, kemudian memecahnya menjadi pesanan kecil yang dimasukkan ke bursa, di mana pesanan kecil hampir tidak mengganggu tingkat harga. Dia percaya bahawa aliran dana sebegini ke pasaran terbuka membantu meningkatkan kedalaman buku pesanan, seterusnya menyempitkan perbezaan harga beli dan jual.
Dahulu, buku pesanan awam mampu mencerminkan sebahagian besar tindakan perdagangan sebenar pasaran, tetapi kini ia hanya menunjukkan sebahagian kecil perdagangan pasaran. Keheningan di permukaan pertukaran tidak bermakna tiada tindakan perdagangan daripada institusi. Pembeli besar boleh mengumpul aset selama berminggu-minggu tanpa memasang sebarang pesanan beli yang kelihatan; penjual besar juga boleh menyelesaikan pengurangan portfolionya yang besar tanpa menimbulkan tekanan jualan besar di permukaan.
Kelebihan maklumat dalam melacak paus besar sedang dihapus secara aktif
Pembeli dan penjual bitcoin serta kripto dahulu memiliki kelebihan semula jadi berbanding peserta pasaran lain: semua orang boleh memantau secara berterusan saldo akaun bursa, pesanan besar di buku pesanan, dan pemegangan besar di rantai.
Pires menunjukkan bahawa dark pool menghilangkan kelebihan ini pada peringkat reka bentuk. Platform perdagangan, meja luar bursa, dan juruusaha dapat melihat arus dana asas, maklumat ini dilindungi oleh peraturan pengawasan dan perjanjian pelanggan, manakala pelajar kecil tidak mengetahui institusi sedang membeli atau menjual.
Peluang arbitrage lintas pasaran yang mudah juga terus hilang. Dahulu, maklumat tersebar lebih perlahan daripada pergerakan dana, membolehkan pelabur membeli dengan harga rendah di satu bursa dan menjual dengan harga tinggi di bursa lain untuk mendapat keuntungan. Pires menyatakan bahawa dengan agen ejen utama dan platform pengumpul yang memindai puluhan pasaran serentak, arbitrage dilakukan dan jurang harga dihapuskan sebelum pelabur kecil dapat menangkapnya, menjadikan peluang ini menyusut setiap tahun.
Dia meramalkan bahawa pasaran perdagangan kripto akhirnya akan berubah menjadi bentuk pasaran saham: pelabur peribadi tidak lagi terhubung langsung ke bursa, tetapi melalui juruusaha, yang akan mencari tawaran terbaik di pelbagai tempat perdagangan atas nama mereka.
Jumlah perdagangan akaun pelabur kecil biasanya sukar mencapai ambang kadar komisen minimum bursa, manakala agen yang menggabungkan ribuan pesanan institusi boleh dengan mudah memenuhi syarat tersebut. Pires berpendapat, jurang ini akan terus mendorong pelabur biasa berpindah kepada agen, walaupun peralihan ini tidak akan didorong oleh keperluan peraturan seperti di pasaran saham.
Dua senario prospek pasaran
Skenario optimis
Platform pengumpulan pesanan, bursa perdagangan utama menerima pesanan runcit seperti pesanan institusi. Perbezaan pasaran berterusan menyempit, slippage berkurang lebih lanjut, dan pesanan besar kurang sering menembusi pasaran nipis.
Peluang perdagangan yang hilang dari bursa terbuka dialihkan ke saluran lain. Pasaran on-chain dan DeFi masih menyimpan data pemegang posisi besar yang boleh dilihat awam, sehingga pedagang yang ingin berspekulasi terhadap fluktuasi pasaran masih mempunyai saluran untuk terlibat; pasaran perdagangan yang diatur dan dipatuhi peraturan akan menunjukkan pergerakan yang lebih stabil.
Skenario pesimis
Bagi pedagang dengan volume dana biasa, kecepatan hilangnya transparansi perdagangan jauh melebihi kecepatan pelaksanaan kesan pengoptimuman perdagangan. Pelonggar dan pelabur sederhana akan kehilangan kemampuan sepenuhnya untuk menilai arah pergerakan dana institusi.
Pengoptimuman spread dan perkhidmatan penghalaan pesanan berkualiti tinggi masih hanya tersedia untuk pelanggan besar yang memenuhi syarat modal dan mampu menyambungkan dengan agen broker peringkat pertama dan platform pengumpul. Isyarat pasaran bursa terbuka terus melemah, dan peserta yang bergantung pada pemantauan pasaran bursa adalah yang pertama merasai perubahan ini.
Apapun arah pasaran, pedagang perlu menyesuaikan kebiasaan perdagangan mereka: jangan menjadikan volume pertukaran tunggal sebagai rujukan keseluruhan pasaran; bandingkan kos perdagangan komprehensif antara saluran yang berbeza sebelum merujuk kepada kadar pemasangan pertukaran; apabila kedalaman buku pesanan tidak mencukupi, gunakan pesanan had sebanyak mungkin untuk mengelakkan kesan harga daripada pesanan pasaran.
Di bawah buku pesanan yang kelihatan tenang, mungkin tersembunyi transaksi institusi berskala besar.
Pasaran kripto semakin matang, pengalaman perdagangan terus diperbaiki, tetapi kesukaran menafsir pasaran semakin meningkat. Pengguna kecil semakin jarang mengalami kesan tiba-tiba daripada ikan paus besar, tetapi mereka juga sukar memantau pergerakan dana utama yang paling bernilai.