Nota boleh ditukar, saham utama, dan kemudahan kredit yang membiayai sebahagian besar kepemilikan bitcoin syarikat membawa jangka masa, jendela penebusan, dan tarikh dividen yang menentukan bila syarikat mungkin perlu menjual.
Matthew Sigel, ketua penyelidikan aset digital VanEck, berkongsi senarai perbendaharaan bitcoin korporat yang memetakan siapa yang menduduki kedudukan lebih tinggi daripada bitcoin dalam struktur modal setiap syarikat.
Apabila bitcoin berada di dalam neraca syarikat awam, ia berada di bawah tuntutan bertingkat: kreditur yang mengharapkan pembayaran balik, pemegang saham utama yang mengharapkan pembahagian, pemberi pinjaman yang memegang bitcoin yang dijaminkan, pemegang saham biasa yang ingin pembelian semula, dan perniagaan operasi yang memerlukan tunai untuk berjalan.
Sebuah pembayaran, penebusan, atau jatuh tempo boleh memaksa syarikat untuk menjual bitcoin pada tarikh tetap, tanpa mengira sama ada ia masih percaya pada harga jangka panjang aset tersebut.
Satu entri dalam senarai Sigel's menandakan Bitdeer, yang telah mengosongkan sepenuhnya perbendaharaan Bitcoinnya sehingga 20 Februari untuk membiayai peralihan ke pusat data AI, satu langkah yang kemudian disahkan apabila perbendaharaan menjadi sifar selepas syarikat menjual 189.8 BTC yang baru ditambang dan menarik 943.1 BTC dari simpanan.
| Klaim bitcoin di atas | Intrumen atau tekanan | Apa yang menciptakan risiko jual | Mengapa ia penting |
|---|---|---|---|
| Pemegang piutang | Nota boleh ditukar, hutang utama | Kematangan, pembayaran semula, kegagalan pembiayaan semula | BTC mungkin dijual walaupun pengurusan tetap optimis |
| Pemegang saham utama | Saham keutamaan gaya STRC | Tarikh dividen, penyesuaian hasil, sokongan par | Kewajiban tunai berulang mengubah BTC menjadi likuiditi |
| Pemberi pinjaman yang dijamin | Fasiliti kredit yang disokong oleh BTC yang dijaminkan | Nisbah jaminan, tekanan margin, pembayaran balik pinjaman | Koin mungkin sudah terikat sebelum jualan |
| Pemegang saham biasa | Pembelian semula, tekanan mNAV | Perdagangan saham di bawah NAV atau di bawah nilai par | Menjual BTC boleh menjadi lebih rasional daripada mengeluarkan ekuiti |
| Mengendalikan perniagaan | Capex, gaji, lompatan strategik | Kebutuhan tunai di luar strategi perbendaharaan | BTC boleh menjadi modal kerja, seperti dengan Bitdeer |
Membaca neraca Strategi
Strategy's sendiri 10-K menyatakan bahawa pemegangan bitcoinnya berfungsi sebagai komponen utama dalam neraca dan struktur modalnya, memberikan sokongan ekonomi kepada ekuiti dan sekuriti pendapatan tetapnya. Fail yang sama mengaitkan strategi ini dengan akses berterusan kepada pembiayaan ekuiti dan hutang.
Pada 25 Mei, Strategi melaporkan 843.738 BTC bersama dengan $6,7 bilion dalam nota boleh ditukar, $15,5 bilion dalam saham keutamaan, dan simpanan tunai sebanyak $871 juta.
Akses itu mengalami tekanan nyata melalui STRC, saham preferen kekal berfaedah berubah Strategy. Saham itu beredar hampir pada nilai par melalui pertengahan Mei 2026, kemudian berdagang di bawahnya selama 30 sesi berturut-turut apabila Bitcoin jatuh dari tertinggi Oktober mendekati $126,000 ke arah $58,000 pada akhir Jun.
Pada akhir Mei, Strategi menjual 32 BTC sebanyak $2.5 juta untuk membiayai agihan STRC, penjualan Bitcoin pertamanya sejak ia mulai mengumpulkan aset ini pada 2022. STRC terus turun, menutup pada $89 pada 18 Jun dan $83 dua hari kemudian.
Strategi telah menghentikan program at-the-market yang digunakan untuk mengeluarkan saham baru dan membeli bitcoin, kerana pengeluaran saham di bawah nilai par akan mengurangkan nilai pemegang sedia ada.
Pada 29 Jun, Strategi menjawab dengan apa yang disebutnya sebagai Digital Credit Capital Framework. Rancangan tersebut meningkatkan dividen STRC kepada 12% dan menambahkan mekanisme yang meningkatkan kadar sebanyak 0.5 peratus setiap kali saham menutup di bawah $95, menambahkan kewajipan tahunan sebanyak kira-kira $53 juta setiap pemicu.
Pengumuman yang sama mengesahkan Program Monetisasi BTC yang membenarkan penjualan untuk membiayai simpanan tunai, dividen dan faedah utama, serta pembelian semula sekuriti sendiri. Ia mengungkapkan simpanan sebanyak kira-kira $2.55 bilion pada masa itu, cukup untuk menutupi kira-kira 17.4 bulan dividen dan faedah utama, yang diletakkan pada kira-kira $1.76 bilion setahun.
Michael Saylor membahas penurunan tersebut secara langsung, dengan mengatakan bahawa “kemeruapan menguji setiap struktur modal” pada 26 Jun.
STRC masih diperdagangkan dekat $85 pada 23 Julai, sekitar 15% di bawah nilai par, dengan hasil berkesan di atas 13%. JPMorgan menandakan dasar jualan baharu sebagai sumber risiko dua arah untuk pasaran Bitcoin, dan Onramp Institutional menganggarkan pelabur runcit memegang sebanyak $8.8 bilion STRC, kira-kira 83% daripada pangkalan pembeli.
Mekanik yang sama selain Strategi
MARA menjual 15,133 BTC pada bulan Mac untuk membeli semula sebanyak $1 bilion nota boleh ditukar yang jatuh tempo pada 2030 dan 2031.
Laporan kuartal pertamanya menyatakan ia menjual sebanyak 20,880 BTC semasa kuartal tersebut, memegang 35,303 BTC pada akhir kuartal, dan telah meminjamkan atau menjaminkan 9,995 BTC, termasuk 4,253 BTC terhadap garis kredit $150 juta.
Pengajuan 2026 KULR menunjukkan mekanik yang sama pada skala yang lebih kecil: penarikan pada bulan Mei membawa kepentingan jaminan prioritas pertama terhadap jaminan bitcoin, dan syarikat tersebut menjanjikan 300 BTC terhadap pinjaman $15 juta, melebihi jumlah minimum yang diperlukan.
Perdagangan perbendaharaan berjaya paling baik apabila tiga syarat berlaku bersamaan: bitcoin naik, saham diperdagangkan di atas nilai aset bersih, dan pasaran modal tetap terbuka kepada ekuiti baru, tukaran, dan penerbitan lebih utama.
Penerbitan saham baharu untuk membeli bitcoin menambahkan bitcoin setiap saham dan terus menjana akumulasi selagi saham diperdagangkan di atas garis tersebut.
Apabila ia jatuh di bawah, ekuiti baru akan mengurangkan kepemilikan pemegang sedia ada, dan penerbitan preferen dan boleh ditukar menjadi lebih sukar untuk ditempatkan. Mesin yang sama boleh beroperasi secara songsang: menjual Bitcoin untuk membiayai pembelian semula, dividen atau hutang menjadi tindakan yang lebih rasional.
Syarikat-syarikat perbendaharaan mempromosikan bitcoin sebagai modal simpanan yang cukup kuat untuk menopang neraca, membiayai pembelian dengan hutang yang boleh ditukar dan saham keutamaan yang menghubungkan neraca yang sama dengan syarat-syarat di luar kawalan mana-mana syarikat tunggal: harga bitcoin, premium mNAV, pasar modal terbuka, jendela pembiayaan semula, dan pembahagian keutamaan yang boleh dibayar.
Apabila syarat-syarat tersebut melemah, sebuah syarikat mungkin menjual aset paling cairnya untuk mempertahankan struktur kewangan yang dibina berdasarkan bitcoin tersebut.
Kalendar ke depan
Sektor ini telah mengumpulkan berbilion utang dan pembiayaan lebih utama, dengan jatuh tempo yang terkumpul pada tahun 2027 dan 2028.
Dalam kes bull, pasaran ekuiti dan pasaran preferen dibuka semula, premium mNAV kembali, dan kenaikan Bitcoin menjadikan penerbitan baharu sekali lagi akretif.
Syarikat-syarikat menggulung hutang dan kewajipan preferen tanpa menyentuh simpanan inti mereka, dan jualan yang didorong oleh kalendar tetap berada dekat 0.5% hingga 1.0% daripada 1.285 juta BTC yang dipegang oleh syarikat-syarikat awam hari ini, atau kira-kira 6,400 hingga 12,900 koin dalam tempoh dua tahun ke depan.
Dalam kes beruang, pembiayaan semula menjadi sukar, diskaun mNAV berterusan, dan konvertibel tetap di luar wang apabila bitcoin melemah.
Pengurangan nilai cagaran melebar, agihan yang disukai memberi tekanan pada simpanan tunai, dan jualan berdasarkan kalendar meningkat kepada 6% hingga 10% daripada kepemilikan syarikat awam, atau kira-kira 77,100 hingga 128,500 BTC, tiba mengikut jadual matang dan tarikh pembayaran yang tetap.
| Skenario | Kondisi pasaran | Respons korporat | Penganggaran jumlah BTC selama dua tahun | Maksud untuk pasaran |
|---|---|---|---|---|
| Kes kenaikan | BTC naik, premium mNAV kembali, pasaran modal dibuka semula | Syarikat-refinans, gulingkan kewajipan dan mengeluarkan secara akretif | 6,400–12,900 BTC | Penjualan tetap taktikal dan terhad |
| Kes asas | BTC berdagang sisi, pendanaan masih tersedia tetapi mahal | Syarikat menjual BTC secara terpilih untuk simpanan, dividen atau pembelian semula | 25.700–51.400 BTC | BTC menjadi alat pengurusan perbendaharaan, bukan sekadar aset simpanan |
| Kes beruang | BTC melemah, diskaun mNAV berterusan, konvertibel tetap di luar wang | Syarikat menjual untuk memenuhi jatuh tempo, agihan lebih disukai, dan tekanan jaminan | 77,100–128,500 BTC | Penjualan menjadi bekalan yang ditentukan oleh kalendar |
| Kes tekanan | Satu syarikat perbendaharaan besar kehilangan akses kepada pembiayaan semula | Penjualan BTC, restrukturisasi atau pelaksanaan jaminan mempercepat | 192,800+ BTC | BTC yang dipegang korporat ditetapkan semula sebagai bekalan bersyarat |
Angka yang perlu dipantau untuk setiap syarikat ialah berapa banyak bitcoin miliknya berada bebas daripada hutang, tuntutan keutamaan, dan perjanjian jaminan, serta berapa banyak sudah mempunyai kreditor, dividen, atau tarikh kematangan yang mendahuluinya.
Penguraian itu akan menentukan seberapa banyak Bitcoin industri berkelakuan seperti modal simpanan, dan seberapa banyak berkelakuan seperti jaminan yang menunggu tarikh jatuh tempo.
Pos The debt clock ticking inside corporate Bitcoin treasuries could force billions back onto the market muncul pertama kali di CryptoSlate.