Profesor Cornell, Eswar Prasad, membuat hujah di Bloomberg bahawa koin stabil yang disokong dolar semakin memperkuat, bukan melemahkan, kedudukan dolar AS dalam sistem kewangan global.
Token yang dipatukan kepada dolar kini mewakili kira-kira 98% pasaran koin stabil global berdasarkan kapitalisasi. Dominasi hampir sepenuhnya terhadap kelas aset yang pesat berkembang ini bermaksud kesan praktikal koin stabil ialah untuk menerapkan dolar secara digital, bukan untuk bersaing dengannya.
Kaitan Baitul Mal
Koin stabil memerlukan simpanan. Dan aset simpanan yang disukai, semakin kerap oleh reka bentuk peraturan, ialah bil perbendaharaan AS.
Menteri Kewangan Scott Bessent telah mengkontekskan pertumbuhan pasaran koin stabil dalam julat $2-3 trilion, dengan penerbit berpotensi memegang sekitar $125 bilion dalam tijarah perbendaharaan pada akhir 2025. Ini menciptakan sumber permintaan baru yang secara struktur tertanam untuk hutang kerajaan AS.
Analisis Prasad, yang telah diterbitkannya di pelbagai media seperti Financial Times dan IMF Finance & Development, menggambarkan ini sebagai gelung umpan balik. Koin stabil tumbuh, mereka membeli surat berharga kerajaan untuk menyokong token mereka, permintaan ini menyokong pasaran surat berharga kerajaan, dan seterusnya memperkuat keyakinan terhadap dolar.
Anggaran pertumbuhan pasaran untuk sektor koin stabil berkisar antara $700 bilion hingga $4 trilion pada awal 2030-an. Julat yang luas mencerminkan ketidakpastian sebenar mengenai seberapa pantas kejelasan peraturan akan tiba dan seberapa agresif pemain institusi akan memasuki ruang ini.
Risiko dolarisasi untuk semua orang lain
Karya Prasad menonjolkan risiko bahawa koin stabil yang disokong dolar boleh mempercepatkan penguatan dolar di pasaran terkemuka. Apabila warganegara di negara-negara dengan mata wang yang tidak stabil boleh dengan mudah memegang dan menjalankan transaksi dalam dolar digital melalui koin stabil, insentif untuk kekal dengan mata wang tempatan melemah.
Wang digital bank pusat, atau CBDC, sepatutnya menjadi tindakan balas. Kerajaan dari China hingga Nigeria telah melancarkan atau menguji coba wang digital mereka sendiri, sebahagiannya untuk mengekalkan kedaulatan moneter di dunia di mana token dolar swasta sedang merebak. Penilaian Prasad, bagaimanapun, menunjukkan bahawa CBDC menunjukkan kesan terhadap menentang alternatif yang disokong dolar swasta.
Jarak berhati-hati oleh Fed
Ketua Fed, Kevin Warsh, mengulangi semasa kesaksian di kongres bahawa Fed tidak bercadang untuk berperan sebagai jaring keselamatan untuk projek kripto dan koin stabil.
Undang-undang koin stabil yang akan datang dijangka memerlukan sokongan dengan aset selamat seperti surat utang kerajaan dan memaksakan keperluan transparansi cadangan. Kerangka ini akan meresmikan koin stabil sebagai sejenis bank sempit, yang memegang sekuriti kerajaan yang sangat cair tanpa mengambil risiko kredit. Tetapi penolakan eksplisit Fed untuk menyokong entiti-entiti ini bermakna bahawa dalam skenario tekanan, pemegang koin stabil akan berada sendirian dengan cara yang tidak dialami oleh penabung bank, yang dilindungi oleh insurans FDIC.
Hujah Prasad ialah bahawa koin stabil boleh memodernisasi infrastruktur pembayaran, terutamanya untuk pindahan lintas batas di mana sistem tradisional masih perlahan dan mahal, tanpa memerlukan bank pusat untuk mengubah peranan mereka secara asas.
Apa yang perlu diperhatikan
Lanskap persaingan di kalangan penerbit juga patut diperhatikan. Tether dan Circle kini mendominasi, tetapi kejelasan peraturan boleh mengundang institusi kewangan tradisional masuk ke ruang ini.
Bank-bank pusat pasaran timur menghadapi set keputusan yang paling berkesan. Jika Prasad betul bahawa CBDC bukan penyeimbang yang berkesan terhadap koin stabil dolar swasta, institusi-institusi ini mungkin perlu memilih antara mencuba menghadkan akses kepada koin stabil, yang telah terbukti sukar ditegakkan, atau mencari cara untuk hidup berdampingan dengan lapisan pembayaran berdenominasi dolar selari yang beroperasi di dalam sempadan mereka.