Selepas mengalami ketidakstabilan selama sebulan dan harga saham terbahagi dua, pelabur sedang berusaha memahami bagaimana syarikat pemimpin dalam bidang ini bercadang untuk menghadapi pasaran kredit yang semakin ketat dan persekitaran politik yang tidak menguntungkan.
CoreWeave dijangka mengumumkan keputusan kuartalan pada hari Selasa, manakala Nebius akan mengumumkan laporan keuangan pada hari Kamis. Kedua-dua syarikat ini bergantung kepada hutang untuk membiayai pembelian sistem kecerdasan buatan terkini, tetapi mereka sedang menghadapi sekumpulan pemberi pinjaman yang meragui semasa minat Wall Street terhadap perdagangan AI meredup.
Khamis lepas, neoclouds mengalami hari yang terburuk, dengan harga saham jatuh tajam dan menarik Nasdaq ke dalam rekod penurunan harian terburuk dalam 19 bulan. Pembuat cip terkemuka seperti NVIDIA, AMD, dan Micron juga jatuh kerana kebimbangan terhadap perasaan anti-AI yang semakin kuat akan memperumit pelan pembinaan.
NVIDIA merupakan pelabur penting dalam pelbagai neocloud seperti CoreWeave dan Nebius. Syarikat ini kini menghadapi keguncangan baru: CEO Huang Renxun mengakui pada hari Ahad bahawa beliau pernah berhubungan luar nikah dengan seorang eksekutif perniagaan, yang menurut agensi keamanan Amerika Syarikat adalah mata-mata China. Berita ini mungkin menambah ketidakstabilan kepada pasaran yang sudah tegang.
Parti Demokrat memenangi pilihan raya gubernur di Georgia, Iowa, Nevada, Ohio, dan Texas minggu lalu; di antara 41 usul pemungutan suara berkaitan di seluruh Amerika Syarikat, pemilih menolak semua projek pusat data kecuali satu.
CEO CoreWeave, Mike Intrator, memposting di LinkedIn untuk meredakan kebimbangan pelabur.
Intrator menulis: "Kami tidak mengharapkan perubahan dalam lanskap politik akan memberi kesan apa-apa terhadap komitmen pelanggan semasa CoreWeave atau pesanan yang tertunda terkait."
Namun, pasaran tidak melemah akibat ini. Yields pada sebahagian obligasi CoreWeave yang jatuh tempo pada 2031 telah meningkat ke lebih daripada 16%. Spreads credit default swap lima tahunnya—yang merupakan kos insurans gagal bayar—melonjak ke lebih daripada 1,240 basis point, meningkat 50% berbanding bulan lepas.
Pengarah Strategi Pelaburan Partners Group, Anastasia Amoroso, mengatakan dalam rancangan CNBC's Closing Bell pada Jumaat: "Saya sepenuhnya bersetuju, neoclouds akan terkesan paling teruk." Beliau berkata, berbeza dengan penyedia awan skala besar seperti Amazon dan Microsoft, neoclouds terkemuka tidak menguntungkan dan sangat bergantung kepada sedikit pelanggan.
Syarikat neocloud yang lebih kecil, IREN, dalam laporan keuntungan yang dikeluarkan pada malam Jumaat, menyatakan bahawa sekitar 48% daripada pesanan yang tertunda berkaitan dengan Microsoft. Namun, syarikat tersebut memberikan sedikit kelegaan kepada pasaran selepas mengumumkan bahawa pendapatan awan AI-nya meningkat lebih daripada dua kali ganda berbanding tempoh sebelumnya. Harga saham IREN naik 20% pada Jumaat, memulihkan kerugian hari Kamis.
Timbalan CEO IREN, Daniel Roberts, memberitahu CNBC bahawa terdapat "ketidakkonsistenan" antara prestasi pasaran dan keadaan di peringkat pelanggan, tetapi beliau juga mengakui cabaran yang dibawa oleh pasaran kewangan.
Roberts berkata dalam panggilan laporan keuntungan: "Pasar modal menjadi lebih teliti dalam beberapa minggu terakhir, dan persoalannya jelas telah berubah dari seberapa besar kontraknya, kepada sama ada ia boleh dihantar, dibiayai, dan dioperasikan dengan cara yang menguntungkan." Beliau menyatakan bahawa syarikat kini mempunyai utang sebanyak US$10 bilion.
Bagaimana untuk menutup kesenjangan pembiayaan ini
Pada akhir Jun, CoreWeave memegang $5.5 bilion tunai dan $35 bilion hutang. Menurut laporan kewangan terkini, syarikat ini mempunyai kewajipan sebanyak $1.3 bilion pada alat pembiayaan yang jatuh tempo pada Mac 2028 dengan kadar faedah 15%; dan $3.2 bilion kewajipan pada alat pembiayaan yang jatuh tempo pada Ogos 2030 dengan kadar faedah 11%.
Menurut analis Morningstar CoreWeave, Luke Yang, CoreWeave tidak cenderung bangkrut dalam jangka pendek dan memiliki dana untuk memenuhi kontrak yang ada, tetapi pertumbuhan dalam lima tahun ke depan akan memerlukan lebih banyak modal.
Yang berkata: "Jika mereka ingin membiayai melalui ekuiti, harga saham tidak menguntungkan mereka kerana harga saham telah jatuh drastis. Jadi saya juga ingin melihat bagaimana pengurusan akan membincangkan cara menutup kesenjangan pembiayaan ini."
Yang juga menyatakan bahawa beliau sedang memantau pasaran neocloud yang lebih luas.
Nscale yang berpusat di British mengemukakan dokumen IPO pada bulan September, tetapi sejak itu tidak mengeluarkan versi terkini prospektus. Yang berkata: "Saya tidak akan mengatakan bahawa sekarang adalah masa yang baik untuk mereka melantik."
SB Energy juga mengemukakan permohonan pelantikan pada awal September; syarikat neocloud Australia, Firmus, telah membatalkan rancangan IPOnya bulan lepas.
Intrator dalam memo dalaman yang dilihat oleh CNBC pada Oktober memberitahu pekerja bahawa ketidakpastian ini tidak membantu situasi CoreWeave.
Dia menulis: "Namun, syarikat-syarikat ini cuba mengumpulkan modal besar tanpa kemampuan pelaksanaan, skala pendapatan, ukuran perniagaan, atau penyelesaian perisian yang disediakan oleh CoreWeave kepada pelanggan."
Pembeli masih menunggu. Paul Meeks, Ketua Penyelidikan Teknologi Freedom Capital Markets, mengatakan pada program CNBC's Power Lunch pada hari Kamis bahawa naratif ini "terlalu negatif".
Dia berkata: "Sayangnya, ini akan membentuk ramalan yang memenuhi dirinya sendiri, menciptakan lingkaran setan: jika para kreditur risau bahawa CoreWeave tidak mampu membayar hutang, maka mereka pasti perlu terus meminjam di masa depan untuk membiayai infrastruktur AI mereka dengan kadar faedah yang sangat tinggi."
CoreWeave menghasilkan pendapatan sebanyak US$5 bilion pada tahun 2025. Meeks menganggarkan bahawa nombor ini akan meningkat kepada US$42 bilion pada tahun 2028, dengan margin EBITDA (keuntungan sebelum faedah, cukai, penyusutan dan peleburan) mendekati 70% pada tahun tersebut.
Jika mereka mampu mengikuti jalan itu, dan semua orang merasa yakin dengan jalan tersebut, maka orang-orang juga akan lebih bersedia menerima hutang-hutang tersebut, serta kemampuan kewangan CoreWeave untuk membayar semula hutang-hutang itu.
Berdasarkan data LSEG, analis memperkirakan pendapatan CoreWeave untuk kuartal terakhir akan meningkat sekitar 160% secara tahunan menjadi US$3.55 bilion. Nebius dijangka mencapai pertumbuhan enam kali ganda menjadi sekitar US$908 juta.
Meeks mengatakan bahawa beliau menganggap kedua-dua laporan keuntungan ini akan membawa "sedikit penyelesaian" kepada pasaran.
CoreWeave menolak untuk berkomentar. Nebius tidak memberi respons terhadap permintaan komentar.
Bagi Meeks, perkara utama ialah membuat pasaran modal semula menyokong cerita pertumbuhan neoclouds dan percaya bahawa keuntungan akan datang.
Dia berkata: "Anda boleh memiliki sebuah bank yang sihat, tetapi jika secara umum bank mengalami penarikan dana besar-besaran, mereka juga boleh menghadapi masalah. Oleh itu, saya tidak akan bodoh untuk meremehkan risiko kredit."
Tonton: Amoroso dari Partners Group: Pasaran sedang mempertanyakan sama ada transaksi pusat data akan berterusan