Penulis asal: Bo Shuqing, The Wall Street Journal
Pasaran logam berharga sedang menghadapi krisis penghantaran yang berpotensi.
Penganalisis logam berharga yang berpengalaman, Bill Holter, memberi amaran terbaru bahawa,Sesi penghantaran argentum fizikal di New York Mercantile Exchange (COMEX) mungkin mengalami gagal bayar pada bulan Mac 2026, yang akan memusnahkan sepenuhnya kepercayaan terhadap mekanisme penentuan harga sedia ada, memicu kesan berantai yang merebak ke pasaran emas dan pasaran kredit, dan seterusnya menyebabkan keseluruhan sistem kewangan runtuh.
Permintaan penyerahan yang tidak normal telah muncul. Seperti yang dinyatakan oleh Holter,Pada bulan Januari yang secara tradisional bukan bulan penyerahan, COMEX telah menerima lebih daripada 40 juta troy ounce perak untuk penyerahan, berbanding hanya 1 hingga 2 juta troy ounce pada tempoh yang sama dalam tahun-tahun lepas. Dengan bulan penyerahan utama Mac semakin hampir, permintaan penyerahan mencapai 70 hingga 80 juta troy ounce, yang mungkin menghabiskan stok 110 hingga 120 juta troy ounce yang kini direkodkan oleh COMEX.
Amaran ini datang ketika pasaran perak mengalami kenaikan yang tidak pernah berlaku sebelumnya. Harga perak telah melonjak sebanyak 154% pada 2025, naik kira-kira 40% sahaja pada bulan Januari, jauh melebihi prestasi pasaran saham pada tempoh yang sama. Ahli strategi UBS telah memeringatkan pelanggan minggu ini bahawa kenaikan terkini dalam logam berharga dan logam industri adalah "tidak terkawal".
Adakah sistem kewangan menghadapi risiko runtuh sekiranya penyerahan gagal?
Pasaran perak COMEX sedang menghadapi tekanan penyerahan fizikal yang tidak pernah berlaku sebelum ini. Holter menunjukkan bahawa,Permohonan penyerahan sebanyak 40 juta troy ounce yang berlaku pada bulan Januari sebagai bulan tidak penyerahan adalah fenomena yang sangat luar biasa, yang menunjukkan bahawa mungkin akan berlaku lebih banyak kes tekanan pada bulan Mac, iaitu bulan penyerahan utama.
"Jika COMEX tidak dapat memenuhi tanggungjawab penyerahan, nilai kontrak akan menjadi sifar,"Beliau menekankan bahawa违约 penghantaran akan sepenuhnya menafikan otoriti penentuan harga COMEX, kerana kontrak yang tidak dapat dituntut tidak mempunyai nilai langsung.
Lebih teruk lagi,Kegagalan penyerahan perak akan serta-merta menjejaskan pasaran emas. Holter memperingatkan bahawa kerana emas secara asasnya adalah aset "anti-dolar" atau "anti-bond Amerika Syarikat", kegagalan dalam pasaran emas akan terus menjejaskan pasaran kredit, seterusnya membahayakan kestabilan keseluruhan sistem kewangan.
Sekarang, stok perak yang boleh diserahkan yang didaftarkan di COMEX adalah kira-kira 110 juta hingga 120 juta troy ounce, tetapi pasaran mempertikaikan sama ada stok ini dijamin berulang atau dikenakan hak kepentingan lain. Jika permintaan untuk penyerahan pada bulan Mac melebihi stok yang sedia ada, pasaran akan menghadapi krisis kecairan yang paling teruk sejak kejadian "Thursday Night" perak pada tahun 1980.
Holter melukiskan gambaran yang menakutkan tentang kesan daripada pelanggaran penyerahan. Beliau meramalkan,Jika terdapat kegagalan penyerahan pada Mac 2026, ia akan menyebabkan mata wang menjadi sifar dan runtuhnya seluruh sistem kewangan.
"Ekonomi nyata bergantung kepada kredit untuk beroperasi, segala sesuatu yang anda sentuh dan segala sesuatu yang anda lakukan melibatkan keterlibatan kredit," kata Holter. Jika kredit menjadi mustahil untuk diperoleh, ekonomi nyata akan sepenuhnya terhenti.
Amaran ini bukanlah sesuatu yang boleh dianggap enteng. Mekanisme penentuan harga pasaran logam berharga selama ini bergantung pada kontrak kertas, dengan nisbah penyerahan fizikal yang sangat rendah. Sekiranya kepercayaan pasaran terhadap kontrak kertas runtuh, pelabur akan berlumba-melumba meminta penyerahan fizikal, manakala stok di bursa jauh daripada mencukupi untuk memenuhi keperluan penyerahan semua kontrak.
Dengan jumlah keseluruhan hutang dan komitmen berjumlah 200 trilion dolar Amerika Syarikat, kebergantungan sistem kewangan terhadap kredit telah mencapai tahap sejarah yang tertinggi. Krisis kepercayaan dalam mana-mana pasaran kritikal boleh memicu tindak balas berantai, manakala pasaran logam berharga adalah titik jangka terakhir bagi keseluruhan sistem kewangan.
"Ramalan harga" dianggap merendah dengan jelas.
Walaupun harga perak telah mencecah lebih daripada USD100 setiap troy ounce, Holter percaya pasaran masih berada di peringkat awal kenaikannya. Beliau berkata,Semua jangkaan harga kini - termasuk sasaran $600 se-ounce yang dicadangkan beberapa tahun lepas - akhirnya akan dibuktikan "teruk merundang".
Penganalisis perak terkenal Peter Krauth juga berpendirian positif,Harga perak dijangka akan mencapai $300 setiap auns dalam fasa kegilaan yang akan datang.Krauth percaya bahawa harga $50 setiap troy ounce telah menjadi dasar harga yang baru, dan penyesuaian hebat dalam nisbah emas-perak akan menjadi daya penggerak utama untuk menaikkan harga perak.
Holter menyediakan rangka kerja penilaian yang lebih ekstrem dari sudut pandang kewangan. Beliau menunjukkan bahawa,Jika mengira berdasarkan hutang kerajaan persekutuan Amerika Syarikat sebanyak 38 trilion dolar AS, dengan 8000 tan emas sebagai asas, harga emas sepatutnya mencapai 200,000 dolar AS setiap troy ounce. Logik ini juga boleh digunakan untuk menentukan semula harga perak.
Beberapa peniaga logam mulia dan bank besar yang melakukan short selling telah mengalami krisis kewangan. Holter berkata, harga logam yang terus meningkat - khususnya harga perak - sedang memberi tekanan hebat kepada institusi-institusi ini, yang mungkin memburukkan lagi ketidakstabilan pasaran.
Kekuatan persembahan perak berasal daripada ketidakseimbangan asas yang mendalam. Sebagai logam yang mempunyai sifat-sifat kewangan dan sifat-sifat perindustrian, perak sedang menghadapi tekanan permintaan yang pelbagai.
Permintaan industri terus kukuh, terutamanya dalam bidang solar, kenderaan elektrik dan elektronik. Pada masa yang sama, permintaan pelaburan juga meningkat dengan pesat, dengan pelabur memandang perak sebagai alat untuk melindungi diri daripada inflasi dan perapian mata wang.
Dari segi bekalan pula, ia menghadapi kekangan struktur. Perak terutamanya dihasilkan sebagai bahan sampingan daripada pemandulan logam asas seperti tembaga, plumbum dan zink, dan pengeluarannya sukar menjejaki dengan cepat isyarat harga. Kekukuran bekalan ini mudah menyebabkan kegoyahan harga yang tajam apabila permintaan meningkat mendadak.
Krauth menekankan semua faktor yang diperlukan untuk mengekalkan kenaikan dalam jangka masa yang "cukup lama" sudah ada. Walaupun terdapat risiko koreksi jangka pendek, kecenderungan jangka sederhana hingga panjang telah ditetapkan.