Coinbase memberitahu pelabur pada hari Khamis bahawa 88% pendapatan bersih kuarters kedua datang dari sesuatu selain dagangan semerta Bitcoin. Pengeluaran yang sama melaporkan kerugian bersih sebanyak $359.5 juta mengikut peraturan perakaunan AS, kuartal ketiga berturut-turut yang mengalami kerugian.
Kedua-dua nombor tersebut menggambarkan tiga bulan yang sama. Apabila digabungkan, keduanya lebih mendekati kebenaran mengenai Coinbase berbanding mana-mana satu sahaja.
Perjanjian yang dibawa oleh syarikat ke pelantikan tahun 2021nya adalah mudah difahami. Pelanggan eceran berdagang lebih banyak apabila bitcoin naik, dan mereka membayar caj pada setiap transaksi. Jadi, apabila harga datar, pendapatan juga menjadi datar.
Hampir semua yang dibina sejak itu bertujuan untuk memutuskan hubungan itu. Derivatif, pengagihan koin stabil, penjagaan, staking, pinjaman, pasaran ramalan, dan blok rantai dalaman semuanya seharusnya menghasilkan pendapatan pada fasa pasaran apabila tiada siapa yang ingin berdagang.
Kuartal kedua tahun ini benar-benar menguji semua usaha itu. Jumlah pasaran spot secara keseluruhan industri turun 25% berbanding kuartal sebelumnya, harga kripto turun 11%, dan kemeruapan menciut kepada paras terendah berbilang tahun. Bitcoin hilang kira-kira 14% sepanjang April, Mei, dan Jun, manakala Ethereum turun sebanyak 25%.
Coinbase berjaya bertahan lebih baik berbanding pasaran sekitarnya. Jumlah pendapatan menurun 14% kepada $1.22 bilion, dan syarikat ini mengambil bahagian rekod 10.3% daripada volum dagangan kripto global, meningkat daripada 9.1% pada suku pertama.
Pendapatan, aset pelanggan, pengguna aktif dan keuntungan semuanya bergerak dalam arah yang sama, dan saham jatuh sekitar 6% dalam perdagangan selepas jam pasaran dari penutupan $163.55.
Apa yang diukur oleh bahagian 88%
Dagangan semerta bitcoin kini menyumbang kira-kira satu per lapan daripada pendapatan bersih Coinbase, berbanding 55% pada suku ketiga 2020. Pendapatan langganan dan perkhidmatan telah meningkat dari $6 juta pada suku itu kepada $555 juta dalam suku ini, menurut pengumuman keuntungan syarikat.
Apa yang sebenarnya diukur oleh nombor itu jauh lebih sempit daripada yang disarankan. Pendapatan di luar dagangan semerta bitcoin masih termasuk yuran pada setiap aset lain, pada derivatif, dan pada kontrak pasaran ramalan, semua yang merespon kepada keadaan yang menggerakkan dagangan bitcoin.
| Q2 2026 | Hasil | Arah | Apa yang ditunjukkan |
|---|---|---|---|
| Pendapatan bersih di luar spot bitcoin | 88% | 45% pada Q2 2020 | Yuran bitcoin adalah penyumbang minoriti |
| Jumlah pendapatan | $1,22B | -14% QoQ | Pencaran melembutkan penurunan tanpa menghentikannya |
| Pendapatan transaksi | $599J | -21% QoQ | Perdagangan masih menghasilkan lebih banyak daripada keseluruhan perniagaan langganan |
| Pendapatan transaksi pengguna | $452J | -20% QoQ | Runcit tetap menjadi baris tunggal terbesar |
| Langganan dan perkhidmatan | $555J | -5% QoQ | Buffer menyusut seiring dengan perdagangan |
| Pendapatan koin stabil | $292J | dari $305M | Baki yang direkodkan menghasilkan pendapatan yang kurang |
| Purata USDC yang dipegang di Coinbase | $20B | +44% YoY | Tertinggi sepanjang masa, dan lebih daripada 30% daripada jumlah edaran |
| Aset di platform | $245,9B | dari $294B | Laluan ekonomi penjagaan memantau harga aset |
| Pengguna yang melakukan transaksi bulanan | 7.6J | dari 8.2M | Basis pengguna mengecut dalam pasaran lemah |
| Perkongsian pasaran volum dagangan | 10.3% | dari 9.1% | Rekod ketiga berturut-turut |
| EBITDA yang disesuaikan | $207,8 juta | -31% QoQ | Kuartal positif ke-14 berturut-turut |
| kerugian bersih GAAP | $359,5 juta | Ketiga kalinya berturut-turut | Pembahagian tidak mencapai garis bawah |
Jumlah dolar di bawah peratusan membuat kes yang sama. Pendapatan transaksi melebihi apa yang dibawa oleh langganan dan perkhidmatan, dan perdagangan pengguna sahaja menyumbang lebih daripada sepertiga daripada semua pendapatan Coinbase.
Volum spot pengguna turun 24% sementara pendapatan yang melekat padanya turun 20%, yang menjadi kelebihan yang ditunjukkan oleh syarikat. Pendapatan transaksi institusi turun 26% kepada $100 juta, dan pendapatan transaksi lainnya turun 11% kepada $47 juta akibat pindahan segera yang lemah dan pendapatan Base yang lebih rendah.
Derivatif memberikan bukti paling kuat bahawa sesuatu yang struktural telah berubah. Isi padu dikekalkan hampir sama rata sementara pasaran derivatif yang lebih luas jatuh sebanyak 12%, mendorong bahagian derivatif Coinbase ke rekod ketiga berturut-turut, dengan isi padu dua belas bulan terakhir melebihi $4,2 bilion.
Pengambilalihan Deribit sebanyak $2.9 bilion membawa franchise pilihan institusi, dan surat tiada tindakan CFTC pada Mei membuka laluan bertertib untuk pelanggan AS ke dalam kolam niaga hadapan abadi global yang mendominasi perdagangan derivatif luar negara. Kontrak-kontrak ini menghasilkan aktiviti dalam kedua-dua arah pasaran, dan mereka diperdagangkan sepanjang masa.
Pasar ramalan tumbuh lebih cepat daripada apa sahaja di platform. Kontrak dan pendapatan meningkat 106% berbanding kuartal sebelumnya, dan perniagaan ini melampaui kadar tahunan $100 juta, dibantu oleh pusingan play-off NBA dan Piala Dunia.
Coinbase mengecualikan volume tersebut daripada metrik perdagangan utamanya, jadi pertumbuhan kelihatan dalam pendapatan transaksi pengguna tanpa menaikkan angka bahagian pasaran.
Kedua-dua perniagaan secara signifikan mengurangkan ketergantungan syarikat terhadap arah harga, dan kedua-duanya mengekalkan ketergantungannya terhadap pelanggan yang ingin melakukan perdagangan.
Setiap perniagaan pengganti yang dibina oleh Coinbase membawa eksposur tersendiri
Purata USDC yang dipegang dalam produk Coinbase mencapai paras tertinggi sepanjang masa sebanyak $20 bilion, meningkat 44% dari tahun ke tahun. USDC yang dipegang dalam produk Coinbase kini mewakili lebih daripada 30% jumlah edaran koin stabil.
Namun, pendapatan koin stabil masih turun kepada $292 juta daripada $305 juta pada suku pertama, kerana kadar faedah yang lebih rendah dan baki di luar platform yang lemah mengatasi jumlah rekod yang dipegang di platform.
Coinbase mengekalkan semua faedah simpanan pada USDC yang dipegang di dalam produknya sendiri dan membahagikan selebihnya dengan Circle, yang membolehkan syarikat mengawal lebih banyak dolar sambil mendapat lebih sedikit setiap satu.
CryptoSlate meliput tekanan yang diletakkan oleh perjanjian itu terhadap Circle, dan Brian Armstrong menutup soalan itu pada panggilan itu. Syarat-syarat pengautomasian semula telah dipenuhi; perkongsian diperbaharui pada syarat-syarat yang sama pada bulan Ogos, dan beban terbesar pada garis pendapatan ini telah dihapuskan.
Bahagian lain garis langganan mengikuti logik yang serupa. Ganjaran blok rantai menyumbang $83 juta, dihalang oleh penurunan harga dan kadar ganjaran protokol yang lebih rendah walaupun bilangan unit asli yang di-stake terus meningkat.
Pendapatan faedah dan yuran kewangan sebanyak $66 juta kekal lebih kurang sama, dengan purata keseimbangan pinjam dan beri pinjaman DeFi rekod sebanyak $1.5 bilion menyaingi kadar. CFO Alesia Haas menyalurkan kekurangan segmen ini berbanding panduan kepada urusan USDC yang berlaku lebih lewat dalam sukuan berbanding jangkaan dan penurunan harga yang mengurangkan pendapatan staking.
Pengurusan memiliki kepekaan yang sama dalam bentuk yang berbeza. Aset di platform menamatkan kuartal pada $245.9 bilion, turun daripada $425 bilion pada tahun sebelumnya, dengan sebahagian besar penurunan disebabkan oleh pergerakan ETF Bitcoin.
Coinbase boleh menyimpan jumlah syiling yang sama dan memantau angka dolar yang menjadi landasan ekonomi perkhidmatan simpanannya yang tetap turun.
Base menawarkan perbezaan yang paling bermakna. Isi volume transaksi koin stabil di rantai itu meningkat tujuh kali ganda dari tahun ke tahun, dan syarikat tersebut melaporkan isi volume pindah dua belas bulan terakhir sebanyak $32 bilion, namun pendapatan Base menurun dan menarik pendapatan transaksi lain turun bersamanya.
Transaksi yang lebih murah dan aktiviti di dalam aplikasi yang membayar sedikit kepada Coinbase menghasilkan corak tepat itu. Pengambilan dan monetisasi berjalan mengikut jam yang berbeza.
Disiplin kos membawa bahagian yang baik terhadap ketahanan. Coinbase memotong 14% tenaga kerjanya pada Mei, berakhir Jun dengan 4,321 pekerja berbanding 4,988 tiga bulan sebelumnya, mengambil beban struktur semula sebanyak $52.4 juta, dan membawa perbelanjaan yang disesuaikan kepada sekitar $1 bilion, turun 9%. Panduan perbelanjaan disesuaikan sepanjang tahun turun ke julat $4.2 bilion hingga $4.45 bilion.
Kerugian itu sendiri layak dilihat lebih dekat daripada yang diizinkan oleh judul. Di dalam angka GAAP $359,5 juta terdapat kerugian $209,5 juta atas kripto yang dipegang untuk investasi dan kompensasi berbasis saham $238,3 juta, yang menjadi alasan Haas menunjukkan kerugian bersih disesuaikan $105 juta sebagai ukuran yang lebih baik untuk kuartal operasional.
Laporan kewangan menyerap kesemuanya. Coinbase menutup dengan $8.6 bilion dalam tunai dan sekitar $10 bilion dalam sumber tersedia keseluruhan selepas membayar nota boleh tukar $1.3 bilion pada 1 Jun, meninggalkan otorisasi pembelian semula sebanyak $2 bilion tidak tersentuh.
Syarikat telah menyelesaikan separuh pertama pelarian itu. Yuran spot bitcoin tidak lagi menentukan kuartal, dan syarikat memiliki kedudukan sebenar dalam derivatif, koin stabil, perkhidmatan penyimpanan, pinjaman, pasaran ramalan, dan infrastruktur onchain.
Separuh kedua masih sedang berlangsung, kerana setiap satu daripada perniagaan itu mendapat lebih banyak keuntungan apabila baki meningkat, harga pulih, kemeruapan kembali, dan pelanggan melakukan transaksi lebih kerap. Itulah syarat-syarat yang menjadi asas perniagaan perdagangan lama.
Coinbase melaporkan hasil transaksi sekitar $130 juta sehingga 26 Julai dan membimbing hasil langganan dan perkhidmatan antara $500 juta dan $580 juta, titik tengah sedikit di bawah tahap akhir Jun.
Syarikat telah membina beberapa cara untuk memperoleh pendapatan daripada kitaran kripto, di mana sebelum ini hanya ada satu, dan beberapa kuartal seterusnya akan menentukan sama ada beberapa perniagaan siklikal boleh digabungkan menjadi satu yang kekal.
Post Coinbase menghabiskan 5 tahun membina rakit penyelamat jauh dari Bitcoin dan masih berjaya kehilangan $359J muncul pertama kali di CryptoSlate.