Penulis: Claude, Deep潮 TechFlow
Pengantar DeepCha: Pendapatan Coinbase Q2 sebanyak US$1.22 bilion, turun 19% secara tahunan dan 14% secara berperingkat, dengan pendapatan transaksi dan pendapatan perkhidmatan langganan kedua-duanya tidak mencapai jangkaan Wall Street. Kerugian bersih GAAP sebanyak US$359.5 juta, menjadikan kuartal ketiga berturut-turut mengalami kerugian. Volume perdagangan kripto spot Q2 turun 24% kepada US$146.4 bilion, tetapi pangsa pasaran global Coinbase justru meningkat ke rekod tertinggi sepanjang masa iaitu 10.3%. Pasaran ramalan menjadi satu-satunya cahaya harapan, dengan pendapatan meningkat dua kali ganda secara berperingkat dan melepasi US$1 bilion secara tahunan. Saham turun kira-kira 6% selepas jam pasaran.
Pendapatan keseluruhan Coinbase Q2 ialah US$1.22 bilion, menurun 19% secara tahun-ke-tahun dan 14% secara berperingkat. Pendapatan transaksi ialah US$599 juta, menurun 21% secara berperingkat. Kerugian bersih GAAP ialah US$359 juta, EBITDA disesuaikan ialah US$208 juta.
Laporan keuangan ini gagal memenuhi harapan Wall Street di semua aspek. Pendapatan total berada di bawah angka perkiraan analis sebesar US$1.29 bilion, pendapatan transaksi berada di bawah perkiraan US$628 juta, dan pendapatan langganan serta perkhidmatan sebanyak US$555 juta berada di bawah perkiraan US$599 juta. Harga saham selepas jam pasaran turun sekitar 5%-6%.
Banyak orang mungkin bertanya: Bukankah Coinbase sudah berusaha melepaskan diri dari ketergantungan pada yuran perdagangan? Laporan keuangan ini memberikan jawapannya. Arah pembebasan itu betul, tetapi kelajuannya masih tidak mencukupi. Apabila pasaran kripto secara keseluruhan melemah, pendapatan daripada perdagangan dan langganan kedua-duanya mengalami tekanan, dan diversifikasi tidak dapat bertindak sebagai bantalan sepenuhnya.
Volume perdagangan menyusut 24%, tetapi pangsa pasaran meningkat ke paras tertinggi sepanjang sejarah
Q2 bukanlah masa yang baik untuk pasaran kripto. Bitcoin turun sekitar 14% pada suku ketiga, sementara Ethereum jatuh sekitar 25%, dengan volume pasaran spot dan volatiliti yang berkurang serentak.
Jumlah perdagangan spot kripto di platform Coinbase turun 24% dari sekitar US$193 bilion pada Q1 menjadi US$146.4 bilion. Namun, di pasaran yang menyusut, Coinbase justru memperoleh pangsa yang lebih besar. Pangsa pasaran perdagangan kripto global meningkat dari 9.1% pada Q1 menjadi 10.3%, mencatatkan rekod tertinggi sepanjang masa, dan meningkat untuk kuartal ketiga berturut-turut.
Data sektor secara keseluruhan juga lesu. Jumlah perdagangan pasaran kripto secara bulanan turun 15%, jumlah perdagangan spot turun 25%, dan volatiliti aset kripto turun 14%. Volatiliti yang rendah secara langsung menekan aktiviti perdagangan.
Coinbase bukan satu-satunya platform yang terkesan. Robinhood menunjukkan dalam laporan keuangan hari Rabu bahawa pendapatan perniagaan kripto mereka turun 38% secara tahunan kepada US$100 juta, daripada US$160 juta pada tempoh yang sama tahun lepas.
Perkhidmatan langganan: Seharusnya menjadi "penstabil", tetapi tidak mencapai jangkaan
Coinbase selama beberapa tahun terakhir telah menceritakan bahawa ia mengimbangi fluktuasi siklikal pendapatan perniagaan melalui pendapatan langganan dan perkhidmatan, termasuk faedah USDC, staking, pengeaman, keahlian Coinbase One, dan perkhidmatan institusi.
Pendapatan langganan dan perkhidmatan Q2 ialah US$555 juta, menurun 15.4% secara tahunan, di bawah jangkaan analis sebanyak US$601 juta. Di antaranya, pendapatan stablescoin ialah US$292 juta, di bawah jangkaan US$339 juta. Pendapatan faedah dan perbelanjaan kewangan sebanyak US$66.13 juta melebihi jangkaan US$58.95 juta.
Peratusan pendapatan langganan dan perkhidmatan terhadap pendapatan bersih mencapai 48%, tertinggi sejarah—tetapi peningkatan peratusan ini sebahagiannya disebabkan oleh penurunan pendapatan perdagangan yang lebih pantas, bukan pertumbuhan pendapatan langganan yang lebih cepat.
Manajemen menekankan dalam laporan keuangan bahawa pendapatan bukan perdagangan spot BTC menyumbang 88% daripada pendapatan bersih, hampir ganda dari Q2 2020. Sementara itu, purata pemegangan USDC dalam produk Coinbase mencapai rekod tertinggi sepanjang masa sebanyak US$20 bilion, meningkat 44% secara tahunan. Ini semua merupakan isyarat peningkatan struktural, tetapi dalam konteks pendapatan kuartalan yang turun 19% secara tahunan, peningkatan ini masih tidak mencukupi untuk memuaskan pelabur.
Pasaran ramalan menjadi satu-satunya titik pertumbuhan, pendapatan tahunan melepasi US$100 juta
Pasaran ramalan adalah satu-satunya cerita pertumbuhan pada Q2. Jumlah kontrak dan pendapatan meningkat 106% secara bulan-ke-bulan, dengan pendapatan tahunan melewati $100 juta. Kontrak sukan masih menjadi kategori terbesar, manakala kontrak opsi binari kripto baru yang dilancarkan pada akhir kuartal mendorong jumlah peniaga harian meningkat tiga kali ganda dan pendapatan harian meningkat empat kali ganda (berbanding purata Mei).
Skala perniagaan ini masih kecil dan masih jauh daripada mengubah struktur pendapatan keseluruhan Coinbase, tetapi kadar pertumbuhannya menarik. Dalam kuartal di mana pendapatan transaksi dan pendapatan langganan sama-sama melemah, kehadiran pasaran perdagangan sekurang-kurangnya menunjukkan bahawa Coinbase mempunyai senjata baharu dalam portofolio produknya.
Nombor lain yang perlu diperhatikan: lebih daripada 97% transaksi agen AI di rantai pada Q2 menggunakan protokol x402 Coinbase. Ini adalah garis perniagaan yang sangat awal, tetapi menunjukkan peranan yang mungkin dimainkan oleh Coinbase dalam infrastruktur pembayaran agen AI.
Tiga kuartal berturut-turut mengalami kerugian GAAP, tetapi EBITDA yang telah disesuaikan masih positif
Kerugian bersih GAAP Q2 sebanyak US$359.5 juta, merupakan kuartal ketiga berturut-turut mengalami kerugian (kerugian Q4 2025 sebanyak US$666.7 juta, kerugian Q1 2026 sebanyak US$394.1 juta). Harga saham turun sekitar 25%-30% sejak awal tahun.
EBITDA yang telah disesuaikan ialah US$207.8 juta, walaupun menurun daripada US$303.3 juta pada Q1, ini merupakan kuartal ke-14 berturut-turut Coinbase mempertahankan EBITDA yang telah disesuaikan dalam keadaan positif. Dari segi kawalan perbelanjaan, semua garis perbelanjaan utama berada di bawah median panduan.
Perbezaan antara dua set data ini merupakan kunci untuk memahami situasi semasa Coinbase: dari segi bukan GAAP, syarikat tidak menghabiskan wang tunai dan menunjukkan disiplin dalam pengawalan kos; tetapi dari segi GAAP, tren kerugian berterusan selama tiga kuartal telah ditetapkan, dan ruang untuk peningkatan pada kuartal ketiga akan terhad jika pasaran kripto tidak pulih.
Perspektif Q3: Isyarat pendapatan perdagangan lemah, pendapatan langganan berada dalam julat yang luas
Dalam panduan Q3, Coinbase menganggarkan pendapatan langganan dan perkhidmatan sebanyak US$500 juta hingga US$580 juta (kisaran luas, mencerminkan ketidakpastian), dengan pendapatan perdagangan sekitar US$130 juta sehingga 26 Julai. Pengurusan secara khas memperingatkan pelabur untuk "tidak melakukan ekstrapolasi linear" terhadap data awal ini.
Jika BTC mengekalkan kisaran harga sekitar US$65,000 semasa Q3 dan volatiliti tidak meningkat semula, tekanan terhadap pendapatan perniagaan akan berterusan. Pengurusan menekankan berulang kali dalam panggilan telefon bahawa "persekitaran makro membawa tekanan ketara terhadap prestasi", tetapi juga menunjukkan bahawa Coinbase terus memperoleh pangsa pasaran semasa tempoh penurunan pasaran, membuktikan bahawa kedudukan persaingannya tidak melemah akibat keadaan pasaran yang lesu.
Untuk pelabur dalam industri kripto, maklumat utama yang disampaikan oleh laporan keuangan ini adalah jelas: kesan kelesuan pasaran kripto terhadap pendapatan pertukaran sudah tidak lagi diserap oleh bantalan penyerap. Bahkan pertukaran seperti Coinbase, yang paling jauh bergerak dalam diversifikasi, tidak dapat mengelakkan penurunan pendapatan semasa kuartal di mana BTC turun 14% dan ETH turun 25%. Model langganan boleh mengurangkan volatiliti, tetapi tidak boleh menghilangkan arahnya.