Coinbase, bursa terbesar berbasis AS, berakhir dengan kuartal pertama yang sukar dengan ujian baru terhadap keyakinan pelabur selepas bursa kripto gagal mencapai anggaran Wall Street dengan melaporkan kerugian kuartalan lagi, dan kemudian mengalami gangguan perkhidmatan yang berkaitan dengan kegagalan Amazon Web Services (AWS).
Urutan tersebut memberi pelabur ingatan tajam mengenai dua narasi bersaing syarikat tersebut. Coinbase masih sangat terdedah kepada kitaran perdagangan kripto, yang melemah dalam tiga bulan pertama tahun ini apabila Bitcoin dan aset digital lain menarik diri dari paras tertinggi terkini.
Pada masa yang sama, syarikat tersebut meminta pasaran untuk menilainya kurang sebagai bursa token biasa dan lebih sebagai lapisan infrastruktur untuk koin stabil, derivatif, pasaran ramalan, dan pembayaran yang dipandu oleh kecerdasan buatan.
Penurunan perdagangan mempengaruhi keputusan kuartal pertama
Coinbase melaporkan pendapatan sebanyak $1,41 bilion untuk kuartal yang berakhir pada 31 Mac, di bawah jangkaan Wall Street sebanyak kira-kira $1,52 bilion. Syarikat ini mencatat kerugian sebanyak $1,49 setiap saham, berbanding dengan jangkaan keuntungan, kerana aktiviti perdagangan yang lemah memberi kesan kepada aliran pendapatan terbesarnya.
Syarikat melaporkan kerugian bersih sebanyak $394.1 juta, menandakan kerugian kuartalan kedua berturut-turut selepas kerugian $667 juta pada kuartal keempat 2025. Setahun sebelum ini, Coinbase telah melaporkan keuntungan sebanyak $65.6 juta.
Kelemahan paling jelas terlihat dalam pendapatan transaksi, yang masih erat dikaitkan dengan aktiviti perdagangan pelanggan. Coinbase menghasilkan pendapatan transaksi sebanyak $755.8 juta, di bawah anggaran analis sekitar $805 juta.
Pendapatan transaksi pengguna jatuh 23% daripada kuartal sebelumnya kepada $567 juta, didorong oleh penurunan 35% dalam volum dagangan semerta pengguna. Pendapatan transaksi institusi turun 27% kepada $136 juta, manakala pendapatan transaksi lain jatuh 17% kepada $53 juta.
Penarikan semula boleh dikaitkan dengan kuartal yang lemah untuk pasaran kripto. Data dari CoinGlass menunjukkan bitcoin berakhir di kuartal pertama turun lebih 20%, mengurangkan jenis aktiviti spekulatif yang biasanya menyokong pendapatan bursa.
Secara ketara, harga yang lebih rendah dan aktiviti perdagangan yang lebih nipis juga memberi tekanan kepada syarikat-syarikat kripto lain semasa tempoh tersebut, kerana pedagang berpindah daripada kedudukan aset digital yang lebih berisiko.
Coinbase berfokus kepada 'bursa segala-galanya'
Di X, CEO Brian Armstrong menggunakan panggilan pendapatan untuk berhujah bahawa infrastruktur kripto sedang memasuki fasa baru.
Dia mengatakan ekonomi atas rantai telah mencapai “kelajuan lepas” dan platform penuh-stack Coinbase berada dalam kedudukan untuk menangkap gelombang seterusnya aktiviti kewangan, termasuk agen AI yang melakukan transaksi dengan koin stabil.
Dalam hujahnya, syarikat tersebut sudah semakin beraneka ragam, seperti yang dibuktikan oleh fakta bahawa segmen langganan dan perkhidmatannya menjadi bahagian yang lebih besar dalam perniagaannya, disokong oleh koin stabil, staking, penyimpanan, dan produk lain yang kurang berkaitan secara langsung dengan volum dagangan harian.
Sebagai konteks, pendapatan koin stabil bursa berjumlah $305 juta pada kuartal tersebut, meningkat dari $274 juta setahun sebelumnya. Coinbase mengatakan peningkatan ini didorong oleh pertumbuhan nilai pasaran USDC dan keseimbangan purata USDC rekod yang dipegang dalam produk Coinbase.
Pada masa yang sama, syarikat tersebut mengatakan ia mendapat pangsa pasaran dalam dagangan spot dan derivatif secara global, mencapai paras tertinggi sepanjang masa iaitu 8.6% dalam pangsa pasaran volum dagangan kripto.
Syarikat juga merekodkan sebanyak $4.2 bilion volum dagangan derivatif pada suku pertama, meningkat 169% berbanding tempoh yang sama tahun sebelumnya.
Pertumbuhan itu menyokong rancangan "semua bursa" Armstrong, yang bertujuan menjadikan Coinbase sebagai tempat bukan sahaja untuk membeli dan menjual bitcoin, Ethereum, dan token lain tetapi juga untuk derivatif, aset dunia nyata, pasaran ramalan, dan, pada akhirnya, bentuk-bentuk lain daripada paparan kewangan.
Pengurus Kewangan Utama Alesia Haas berhujah bahawa perniagaan asas Coinbase tetap kuat untuk menyokong tesis itu, sambil mencatat bahawa syarikat tersebut mempunyai 12 garis produk yang menghasilkan lebih daripada $100 juta pendapatan tahunan.
Pandangan ini juga disahkan oleh Armstrong, yang menambahkan:
Teori kami ringkas: kripto adalah bentuk wang terbaik, dan infrastruktur akan menggantikan sistem kewangan yang sedia ada. Jika ia melibatkan wang, ia akan melibatkan kripto. Coinbase berada dalam kedudukan unik untuk memanfaatkan transformasi ini.
Ujian gangguan infrastruktur pitch
Mesej itu menjadi rumit akibat gangguan perkhidmatan yang mengikuti pengumuman keuntungan.
Coinbase berkata beberapa pengguna tidak dapat melakukan transaksi di Coinbase Exchange selepas AWS melaporkan masalah di wilayah US-EAST-1.
Masalah tersebut berkaitan dengan suhu yang meningkat di pusat data di Northern Virginia, di mana peristiwa termal menyebabkan kegagalan kuasa dan merosakkan beberapa peranti yang terkait dengan contoh EC2 dan volum EBS.
Di X, Coinbase menyatakan:
Sistem Coinbase direka untuk tahan terhadap gangguan satu zon, dan direka untuk pulih dengan cepat jika berlaku. Dalam kes ini, kami mengamati kegagalan yang mempengaruhi beberapa zon AWS, yang menyebabkan gangguan panjang pada perkhidmatan perdagangan utama. Pengguna Coinbase mengalami gangguan panjang sementara pasukan AWS bekerja untuk memulihkan kawalan suhu dan perkhidmatan lain yang dikelola Amazon.
Pada masa penerbitan, syarikat tersebut mengatakan isu utama telah selesai sepenuhnya, dan semua pasaran telah diaktifkan semula untuk perniagaan.
Bagi bursa konvensional, gangguan yang dikaitkan dengan awan adalah insiden teknikal. Bagi Coinbase, masa penghantaran menjadikannya lebih berkesan.
Syarikat ini berusaha menempatkan dirinya sebagai tempat utama untuk perdagangan, pembayaran, koin stabil, derivatif, pasaran ramalan, dan aplikasi kewangan atas rantai. Gangguan berjam-jam selepas kegagalan pendapatan memberikan alasan tambahan kepada mereka yang meragui sama ada infrastruktur ini boleh diskalakan seiring dengan ambisi yang lebih luas.
Isu ini juga menghidupkan semula kebimbangan yang sudah biasa mengenai ketergantungan platform kripto kepada penyedia teknologi terpusat. Coinbase beroperasi dalam industri yang dibina berdasarkan desentralisasi, namun titik akses eceran dan institusinya masih bergantung kepada infrastruktur awan konvensional.
Itu tidak melemahkan perniagaan Coinbase secara sendirian. Syarikat-syarikat kewangan dan teknologi utama bergantung kepada AWS dan penyedia awan lain. Tetapi ia memberikan pelabur satu lagi ukuran untuk dipantau semasa Coinbase mengembangkan diri ke pasaran yang lebih banyak di mana ketepatan masa, kebolehpercayaan penyelesaian, dan kepercayaan institusi membawa berat yang lebih besar.
Pembeli melihat kepada skenario $300 bilion
Namun, kes bull paling agresif kini bergantung pada Coinbase menjadi platform utama untuk keuangan berasaskan AI.
Firma analitik blok rantai Artemis berhujah bahawa Coinbase boleh bernilai lebih daripada $300 bilion pada 2031, kira-kira enam kali ganda nilai pasarnya semasa.
Proyeksi ini bergantung kepada beberapa andaian: bekalan koin stabil mencapai sekitar $3 trilion, USDC menguasai 30% pasaran itu, perniagaan agen mencapai $7.5 trilion dalam perbelanjaan tahunan, dan Coinbase mendapat satu titik asas daripada aktiviti tersebut.
Model tersebut juga mengandaikan pendapatan transaksi bersih Coinbase tumbuh pada kadar tahunan sebanyak 11% dan pendapatan langganan serta perkhidmatan meningkat daripada kira-kira 40% daripada jumlah pendapatan kepada 65% pada tahun 2031.
Dalam senario itu, Coinbase akan menghasilkan kira-kira $23 bilion pendapatan dan $10 bilion pendapatan bersih pada 2031.
Proyeksi itu jauh dari dijamin. Ia memerlukan koin stabil menjadi bahagian yang jauh lebih besar dalam kewangan global, USDC mempertahankan atau memperluas kedudukan pasarnya, Base kekal relevan, dan agen AI menjadi pelaku ekonomi yang bermakna, bukan sekadar tema teknologi spekulatif.
Ia juga memerlukan Coinbase untuk menguruskan risiko-risiko yang muncul semasa kuartal terkini. Pendapatan perniagaan masih menurun tajam apabila harga kripto melemah.
Syarikat tersebut tetap terdedah kepada kitaran pasaran. Sahamnya bertindak balas secara negatif terhadap kegagalan keuntungan. Sebuah kegagalan yang berkaitan awan mengganggu perkhidmatan pada masa ketika syarikat itu cuba menekankan kebolehpercayaan dan skala.
Namun, kuartal itu juga menunjukkan mengapa Coinbase masih sukar dinilai melalui gandaan bursa yang mudah.
Syarikat tersebut membeli sebanyak $88 juta nilai Bitcoin semasa kuartal tersebut, membawa pegangan kepada 16,492 BTC. Ia memperluas pendapatan koin stabil, meningkatkan bahagian perdagangan, memperbesar isipadu derivatif, dan terus membangunkan garis perniagaan baharu yang pada masa depan mungkin kurang bergantung kepada spekulasi spot eceran.
Cerita jangka pendek Coinbase masih dibentuk oleh harga kripto, minat perdagangan, dan pelaksanaan operasi. Penilaian jangka panjangnya bergantung pada sama ada koin stabil, Base, derivatif, pasaran ramalan, dan perniagaan berasaskan AI boleh menjadi cukup besar untuk mengubah asas pendapatan syarikat.
Kuartal pertama memberikan bukti kepada kedua-dua belah. Beruang melihat pendapatan yang lebih rendah, kerugian lain, perniagaan yang lemah, dan gangguan.
Bull melihat syarikat yang masih menambah unit asli pengguna, mengembangkan diri melampaui pasaran spot, dan membangun menuju platform kewangan yang boleh menjadi jauh lebih besar jika fasa seterusnya kripto didorong oleh pembayaran dan perniagaan automatik, bukan ledakan perdagangan runcit lain.
Pos Coinbase turun selama lebih dari 5 jam selepas gagal melaporkan keuntungan. Pembeli masih melihat jalan menuju $300 bilion pada 2030 muncul pertama kali di CryptoSlate.