Jika ahli undang-undang akhirnya melarang hadiah koin stabil di bawah Akta CLARITY yang dicadangkan, Coinbase (COIN) mungkin kehilangan salah satu alat yang digunakannya untuk menarik pengguna menyimpan dolar digital di platformnya — walaupun analis mengatakan kesan terhadap perniagaan bursa mungkin terhad.
Semasa ahli undang-undang memperdebatkan masa depan peraturan koin stabil di Washington, satu soalan yang belum diselesaikan dalam Akta CLARITY yang dicadangkan boleh memberi kesan besar terhadap model perniagaan Coinbase dan rakan kongsi koin stabil lain: sama ada syarikat-syarikat akan dibenarkan berkongsi hasil dengan pemegang koin stabil.
Undang-undang tersebut, yang terhenti di Kongres sejak Januari, bertujuan untuk membina kerangka peraturan bagi koin stabil — token digital yang biasanya diikatkan kepada dolar AS. Titik perbezaan utama ialah sama ada syarikat kripto seharusnya dibenarkan untuk meneruskan hasil yang diperoleh daripada simpanan yang menyokong token tersebut. Bank dan beberapa ahli Kongres telah mendesak untuk melarang pembayaran faedah, manakala syarikat kripto, termasuk Coinbase, berhujah bahawa sekatan terhadap ganjaran akan melemahkan kegunaan dan daya saing koin stabil.
Namun, minggu ini terdapat sedikit harapan dari D.C. Satu kemungkinan perjanjian ialah penerbit koin stabil dan rakan-rakan mereka mengubah bahasa tawaran mereka untuk membuatnya kelihatan berbeza daripada deposit bank, kata Senator Cynthia Lummis pada Rabu.
Baca lebih lanjut: Senator utama AS mengenai perundingan undang-undang struktur pasaran kripto: 'Kami rasa kami telah mendapatkannya'
Namun, bagi Coinbase, isu ini penting kerana koin stabil, terutamanya USD Coin (USDC), telah menjadi sumber pendapatan dan keterlibatan pengguna yang penting.
Di bawah draf semasa Akta CLARITY, penerbit koin stabil akan dilarang membayar faedah secara terus kepada pemegang. Tetapi menurut satu sumber industri yang mengenali undang-undang tersebut tetapi tidak ingin disebut namanya, bahasa tersebut meninggalkan ruang untuk struktur alternatif yang masih memungkinkan ganjaran sampai kepada pengguna.
“Terdapat begitu banyak lubang dalam Akta CLARITY berkenaan hasil koin stabil sehingga jin sudah agak keluar dari botol,” kata sumber itu kepada CoinDesk. Walaupung rancangan undang-undang itu melarang penerbit membayar faedah, ia tidak melarang dengan jelas bursa atau platform daripada mengagihkan insentif seperti rebat, kredit atau ganjaran lain.
Perbezaan antara “faedah” dan “hadiah” adalah nipis, sumber tersebut menambahkan. Insentif pemasaran atau program kesetiaan boleh secara berkesan meniru kesan ekonomi hasil sambil secara teknikal tetap mematuhi peraturan. Ini sejalan dengan perbincangan serupa mengenai panduan yang berkaitan dengan Akta GENIUS, di mana garis pemisah antara membatasi hasil dan membentuk cara ia boleh diedarkan melalui rakan kongsi masih tidak jelas.
Ketentuan lain dalam rancangan undang-undang tersebut mungkin semakin memperumit penegakan hukum. Undang-undang tersebut mengandung pengecualian untuk pembayaran yang terkait dengan aktivitas — artinya imbal hasil berpotensi didistribusikan jika koin stabil digunakan dalam transaksi, pinjaman, atau aktivitas keuangan lainnya. Dalam praktiknya, hal itu dapat memungkinkan struktur di mana koin stabil dialirkan melalui protokol keuangan terdesentralisasi untuk menghasilkan imbalan sebelum hadiah tersebut diteruskan kepada pengguna.
Walaupun perjanjian kerjasama antara penerbit dan bursa berpotensi mencapai hasil yang serupa. Sebagai contoh, penerbit boleh memperoleh hasil daripada simpanan Treasury, berkongsi sebahagian pendapatan itu dengan rakan bursa, dan membenarkan bursa mengagihkan ganjaran kepada pengguna — satu perjanjian yang regulator telah memperingatkan mungkin merupakan bentuk pengelakan, tetapi tidak dilarang secara eksplisit dalam bentuk semasa undang-undang tersebut.
“Rasanya seolah-olah seorang profesional pemasaran yang biasa pun boleh mencipta beberapa struktur kreatif yang mematuhi,” kata sumber tersebut.
Analis Wall Street mengatakan bahawa perdebatan ini mempunyai implikasi terhadap Coinbase tetapi tidak cenderung mengancam model perniagaan luas syarikat tersebut.
Owen Lau, seorang analis di Clear Street, mengatakan kemampuan untuk berkongsi hasil koin stabil hanyalah salah satu daripada banyak cara syarikat menarik pengguna ke platformnya.
“Ia penting, tetapi ia jauh daripada eksistensial,” kata Lau. Coinbase sudah menghasilkan pendapatan daripada perdagangan, derivatif, dan ekosistem blok rantai Base, dan ramai pengguna datang ke platform ini untuk perkhidmatan selain daripada ganjaran koin stabil.
Pada tahun 2025, pendapatan transaksi tetap menjadi sumber pendapatan utama bursa, walaupun pendapatan koin stabil meningkat secara eksponen berbanding tahun sebelumnya, menghasilkan $1.35 bilion pada tahun 2025 berbanding $910 juta pada tahun 2024, menjadikannya pendorong pendapatan terbesar kedua, menurut fail terkini.
Coinbase, bagaimanapun, mempunyai pandangan yang sedikit berbeza mengenai perdebatan ini.
Secara ironinya, jika larangan hadiah kripto menjadi undang-undang, ia akan membuat kami lebih menguntungkan kerana kami membayar jumlah besar dalam bentuk hadiah kepada pelanggan kami yang memegang USDC," tulis CEO Coinbase, Brian Armstrong, dalam pos di X pada Februari. "Tetapi kami tidak ingin ini berlaku, ia lebih baik untuk pelanggan mendapat hadiah, dan ia lebih baik bagi AS untuk mengekalkan koin stabil yang dirgikan tetap kompetitif di pentas global."
Insentif koin stabil memang memainkan peranan strategik, bagaimanapun.
Lau dari Clear Street mengatakan Coinbase mendapat manfaat apabila pelanggan menyimpan USDC di platformnya kerana syarikat tersebut boleh menangkap keseluruhan bahagian hasil yang dihasilkan oleh simpanan yang menyokong token tersebut. Jika pengguna memindahkan aset-aset tersebut ke dompet luar atau platform terdesentralisasi, Coinbase mungkin hanya menerima sebahagian daripada pendapatan itu.
“Jika mereka tidak dapat memberikan insentif yang mencukupi kepada pelanggan, orang-orang ini mungkin memindahkan USDC keluar dari dompet Coinbase,” kata Lau, yang boleh mengurangkan bahagian syarikat daripada pendapatan berkaitan koin stabil.
Pada masa yang sama, kesan kewangan jangka pendek mungkin terhad. Lau mencatat bahawa Coinbase sebahagian besar meneruskan hasil koin stabil kepada pengguna, bermakna pendapatan sering diimbangi dengan perbelanjaan.
"Dari sudut pandang keuntungan, sebenarnya ia tidak banyak berubah," katanya, menambah bahawa soalan yang lebih besar ialah sama ada sekatan boleh memperlambat pertumbuhan jangka panjang pengambilan USDC.
Jika peraturan akhir membenarkan ganjaran berdasarkan aktiviti atau insentif gaya kesetiaan, Lau mengatakan Coinbase masih boleh menggunakan program-program tersebut untuk mendorong pelanggan memegang dan menggunakan USDC di platformnya, berpotensi meningkatkan kapitalisasi pasaran koin stabil itu dan meningkatkan pendapatan yang dibahagikan Coinbase dengan Circle.
Untuk sementara waktu, kesudahannya masih tidak pasti kerana ahli-ahli parlimen terus berunding mengenai bahasa undang-undang tersebut.
Tetapi walaupun had ketat terhadap hasil kekal, analis dan peserta industri mengatakan syarikat-syarikat kripto kemungkinan akan beradaptasi, memastikan bahawa koin stabil tetap menjadi ciri yang kompetitif dalam ekosistem pembayaran digital.
Saham Coinbase turun sekitar 12% sejak awal tahun, manakala bitcoin turun 19%.