Presiden Cleveland Fed, Beth Hammack, percaya garis tak kasat mata yang memisahkan dasar polisi moneter ketat daripada longgar berada pada tahap yang lebih tinggi daripada yang diyakini kebanyakan rakan sekerjanya. Dan jika dia betul, Federal Reserve mungkin tidak memerangi inflasi sekeras yang disangkanya.
Hammack meletakkan anggarannya terhadap kadar faedah neutral, tahap teori di mana dasar tidak merangsang atau menghalang pertumbuhan ekonomi, pada sekitar 1.4% hingga 1.5% dalam istilah sebenar. Ini meletakkannya di hujung atas julat Komiti Pasaran Terbuka Persekutuan, di mana median projeksi kadar nominal jangka panjang berada sekitar 3% dalam Ringkasan Proyeksi Ekonomi terkini.
Perbincangan mengenai kadar neutral, dijelaskan
Kadar neutral, kadang-kadang dipanggil r-star atau r*, ialah zon Goldilocks untuk kadar faedah: tidak terlalu tinggi sehingga menghambat pertumbuhan ekonomi, tidak terlalu rendah sehingga membiarkan inflasi berlari liar. Ekonom menyimpulkannya daripada faktor-faktor termasuk pertumbuhan produktiviti, demografi, dan aliran modal global. Anggaran model seperti kerangka Laubach-Williams telah menetapkannya sekitar 1.4%, manakala penyelidikan Cleveland Fed menunjukkan hampir 1.5%. Kedua-duanya menunjukkan trend menaik sejak pertengahan 2025.
Apabila Hammack mengatakan anggaran kadar neutralnya lebih tinggi daripada rakan-rakannya, dia pada dasarnya berhujah bahawa kadar dana persekutuan semasa sekitar 3.5% hingga 3.75% tidak melakukan banyak usaha untuk menangani inflasi seperti yang dianggap oleh komite. Dalam katanya pada Disember 2025, kadar yang berlaku dirasakan “mungkin sedikit di bawah” anggaran neutralnya.
Dari perbezaan pendapat kepada tindakan berpotensi
Hammack berbeza pendapat pada pertemuan FOMC Julai 2026, mengundi untuk kenaikan kadar segera bagi mengatasi inflasi yang masih kekal di atas sasaran 2% Fed.
Pada Ogos 2026, Hammack melangkah lebih jauh, menyatakan bahawa kadar semasa tidak “membatasi secara bermakna” aktiviti ekonomi. Beliau mencadangkan bahawa lebih daripada satu kenaikan 25 titik asas mungkin diperlukan untuk mengarahkan inflasi kembali ke sasaran.
Alasannya mengikuti rantai logik yang mudah. Jika kadar neutral lebih tinggi daripada anggaran konsensus, maka apa yang kelihatan seperti dasar pengendalian sebenarnya adalah neutral atau bahkan akomodatif. Jika dasar adalah akomodatif sementara inflasi berada di atas 2%, maka Fed bukan sahaja berdiam diri. Ia boleh dikatakan bergerak ke arah yang salah.
Apa yang ini bermaksud untuk pasaran
Kadar yang lebih tinggi menjadikan pembiayaan lebih mahal di seluruh ekonomi, mulai dari hutang korporat hingga hipotek dan kad kredit. Ini biasanya memberi tekanan kepada penilaian ekuiti kerana arus tunai masa depan didiskauntkan pada kadar yang lebih curam, menjadikan saham bernilai lebih rendah dalam istilah nilai semasa. Saham pertumbuhan, yang memperoleh sebahagian besar nilainya daripada keuntungan yang dijangka bertahun-tahun ke depan, cenderung merasakan tekanan ini paling ketara.
Harga bon bergerak secara songsang terhadap imbalan, jadi sebarang pemadatan yang tidak dijangka akan mencipta kerugian kepada pemegang hutang jangka panjang. Pasar perumahan mungkin menghadapi tekanan tambahan, kerana kadar hipotek mengikuti imbalan Treasury dengan rapat, dan sebarang pergerakan naik dalam kadar dana persekutuan akan merambat ke kos pinjaman bagi pembeli rumah.
Kadar AS yang lebih tinggi berbanding ekonomi besar lain cenderung menguatkan dolar AS, yang menciptakan siri kesan tersendiri: import yang lebih murah, eksport yang lebih mahal, dan tekanan terhadap peminjam pasaran timur yang memegang hutang dalam dolar.
Jika kadar neutral benar-benar berada lebih tinggi daripada konsensus, maka perbelanjaan pengguna yang tahan dan inflasi yang melekat bukanlah teka-teki yang perlu dijelaskan. Mereka adalah apa yang anda nantikan daripada sikap polisi moneter yang sebenarnya tidak membatasi.