Penulis: Nick Carpinito & Luke Leasure
Diterjemahkan oleh Deep潮 TechFlow
Pengenalan DeepCha: Trump secara langsung mendorong undang-undang CLARITY, tetapi parti Demokrat dan Republikan sepenuhnya bercanggih mengenai siapa yang memegang kuasa penegakan undang-undang—Republikan menuntut ia diberikan kepada Jabatan Kehakiman, sedangkan calon Menteri Kehakiman ialah peguam peribadi Trump, yang pada tahun lepas sahaja memperoleh 10 miliar dolar AS daripada kripto. Reka bentuk "mengawal diri sendiri" ini menyebabkan pasaran beralih dari euforia pada Selasa kepada penarikan semula keuntungan pada Rabu.
Pasar mendapat sedikit rehat pada hari Rabu, dengan semangat optimis terhadap RUU CLARITY meredup setelah teks versi baharu RUU tersebut dikeluarkan di Senat. Walaupun saham kripto melepaskan sebahagian keuntungan terkini, aliran dana ETF terus memperkuat, meneruskan rekod aliran berterusan terkuat sejak Mei. Di bawah ini, kita akan mengasingkan diri daripada headline yang sibuk dan menganalisis perubahan apa yang dibuat dalam draf terbaru CLARITY, serta bahagian-bahagian mana yang paling penting kepada pasaran kripto.
Dinamik pasaran
Pergerakan semasa hari Rabu berbeza-beza, dengan BTC dan indeks saham sedikit turun, membalikkan keuntungan awal minggu ini. Kebarangkalian lulus undang-undang CLARITY semasa hari Selasa meningkat drastik dari 31% kepada 51%, mendorong saham kripto seperti COIN dan CRCL naik dua digit, tetapi kebarangkalian ini kemudian turun kepada 38%, menarik saham kripto dan indeks lain turun bersama.
Pada hari Rabu, ahli-ahli Republik di Senat menerbitkan teks undang-undang yang dikemaskini, yang mengukuhkan klausul etika ke dalam undang-undang, dan pasaran kini mungkin sedang menentukan harga berdasarkan prospek pengundian teks sebenar, bukan sekadar mempermainkan berita utama. Fluktuasi saham-saham kripto ini menunjukkan bahawa sektor ini mungkin merupakan penerima faedah utama dalam meluluskan undang-undang tersebut. Futures indeks saham turun semalaman, dengan Nasdaq membuka lebih rendah -0.97%, menyebabkan mata wang kripto utama sedikit turun sebelum pembukaan pada hari Khamis.
Lonjakan sementara kebarangkalian CLARITY telah membawa sebahagian besar aset kripto naik. Jika momentum berterusan mengumpul dan kebarangkalian terus meningkat, kita seharusnya mengharapkan undang-undang ini menjadi kekuatan pasang yang mengangkat semua kapal. Perpindahan dari ketidakpastian tinggi kepada ketidakpastian rendah sendiri merupakan perkembangan positif, sama ada peraturan akhirnya sangat ketat atau tidak.
Rajah: Kebarangkalian lulus undang-undang CLARITY (sumber: Blockworks Research)
Lebih lagi, ETF sedang mengalami siklus aliran dana berterusan terpanjang sejak awal Mei, dengan aliran bersih sebanyak $750 juta dalam 5 hari terakhir.
Rajah: Aliran dana berterusan ke ETF (Sumber: Blockworks Research)
Potong kebisingan CLARITY
Trump memecahkan kebuntuan musim panas mengenai undang-undang CLARITY minggu ini, tetapi perebutan inti terhadap kuasa penegakan masih belum terselesaikan. Seorang pegawai Gedung Putih memberitahu perunding Republikan bahawa presiden menerima syarat etika yang melarang pejabat peringkat tinggi peringkat persekutuan, termasuk beliau sendiri dan naib presiden, memegang kepentingan kripto peribadi, membawa CLARITY lebih dekat kepada pengundian di Senat. Lummis mengeluarkan teks kemas kini pada hari Rabu, menggabungkan kerja Jawatankuasa Perbankan dan Jawatankuasa Pertanian, jadi syarat etika kini boleh dilihat secara awam. Namun, ia masih tidak menyatakan siapa yang akan melaksanakan larangan itu, dan ahli Demokrat mengatakan mereka belum melihat versi yang boleh mereka terima.
Lummis dan Moreno berunding dengan Gedung Putih mengenai pakej syarat etika ini tanpa tanda tangan Demokrat. Ia melarang presiden, wakil presiden, ahli kongres, hakim persekutuan, dan pasangan mereka daripada mengeluarkan atau menyokong aset digital semasa tempoh jawatan sebagai imbalan bayaran, dan syarat ini akan tamat pada 20 Januari 2029. Pejabat yang terikat mesti menjual kripto dan saham syarikat kripto mereka, atau memindahkan ke amanah buta yang tidak boleh mereka kawal. Parti Republikan menyerahkan kuasa penegakan sivil kepada Jabatan Kehakiman, termasuk kuasa untuk menuntut pihak pertukaran yang mencantumkan aset yang dilarang, dengan denda sehingga $250,000 sehari setiap kali pelanggaran oleh perantara, dan individu pejabat menghadapi tuntutan pulangan keuntungan ditambah denda $500,000 atau 10%. Penyataan diperlukan untuk semua jualan melebihi $1,000, dan Pejabat Penyiasat Awam (GAO) akan mengkaji lubang-lubang yang tinggal.
Pihak-pihak berpecah mengenai pelaksanaan undang-undang. Ahli-ahli Demokrat Senat ingin agar pengawasan terhadap sekatan ini dijalankan oleh peguam negara negeri-negeri. Gedung Putih dan parti Republik pula ingin agar ia dilaksanakan oleh Peguam Negara Persekutuan dan Jabatan Kehakiman. Ahli-ahli Demokrat berpendapat bahawa pelaksanaan persekutuan semata-mata tidak bermakna bagi seorang presiden—presiden yang bekas peguam peribadinya, Todd Blanche, sedang menunggu pengesahan di Senat sebagai calon Menteri Kehakiman, dan dokumen pengungkapannya menunjukkan bahawa pendapatan kripto semata-mata pada tahun lepas melebihi US$10 bilion. Senator Angela Alsobrooks menyatakan bahawa pelaksanaan semata-mata oleh Jabatan Kehakiman "tidak serius". Tekanan juga datang dari sayap kiri. Indivisible dan Demand Progress minggu ini telah menekan ahli-ahli Demokrat Senat, termasuk Kirsten Gillibrand, untuk menolak perjanjian etika yang lemah. Dan inilah suara-suara yang diperlukan oleh parti Republik untuk mencapai 60 undi.
Teks lain dalam undang-undang tersebut tidak berubah banyak. Para pakar industri menyatakan bahawa Akta Kepastian Pengawasan Blockchain tidak berbeza daripada versi Jawatankuasa Bank Mei, dan terus mengecualikan pembangun tanpa pengurusan dan penyedia infrastruktur daripada definisi pembawa wang; Amandemen Lummis-Grassley mengekalkan tanggungjawab jenayah terhadap tindakan sengaja membantu penjenayah perniagaan haram, manakala Akta Perlindungan Koin Anda melindungi hak pengurusan sendiri. Bahagian faedah stabilcoin mengekalkan kompromi Tillis-Alsobrooks, melarang faedah terhadap saldo stabilcoin pembayaran yang tidak digunakan, tetapi membenarkan ganjaran berdasarkan aktiviti. Sebuah bahagian penegakan undang-undang baharu memberi dana kepada penyiasatan crypto peringkat negeri dan tempatan, serta menubuhkan pusat keselamatan siber khas terhadap Korea Utara dan Iran; ia juga menghendaki penerbit stabilcoin mematuhi perintah pembekuan dan penyitaan yang sah, dan ketentuan kebangkrutan menganggap aset pelanggan sebagai harta pelanggan, bukan harta pihak pengurusan yang gagal—ini merupakan tindak balas langsung terhadap FTX.
Jendela masa: Kurang daripada tiga minggu
Baki kurang daripada tiga minggu. Pemimpin majoriti John Thune telah berjanji untuk mengatur pengundian di sidang sebelum persidangan bermula sekitar 7 Ogos. Pengundian di Senat hanya melalui satu peringkat. Dewan Perwakilan akan mengambil alih versi yang telah dipinda selepas bersidang semula pada September, diikuti dengan penandatanganan oleh presiden, serta penyusunan peraturan lanjutan oleh CFTC dan SEC.
Rajah: Jadual undang-undang CLARITY dan titik penghujung klausul etika (sumber: Blockworks Research)
Bagaimana pasaran menentukan harga bagi "pengundian"
Pedagang menetapkan harga secara terpisah untuk "undian" dan "keputusan". Kebarangkalian bahawa Senat akan mengadakan pengundian sebelum bersidang di Kalshi hampir 72%, tetapi volume perdagangan hanya US$31,000, terlalu nipis untuk diabaikan. Di Polymarket, kebarangkalian "dipersetujui menjadi undang-undang pada 2026" mendekati 41% (volume US$2.4 juta), manakala pasaran yang lebih dalam di Kalshi mengenai "struktur pasaran kripto menjadi undang-undang sebelum akhir tahun" mendekati 42% (volume US$3.6 juta). Dua pasaran paling dalam ini berbeza 10 peratus pada isu yang sama, dan tiada pihak menetapkan kebarangkalian pemberlakuan di atas 50%. Pernyataan bahawa "kebarangkalian kelulusan melebihi 50%" berada tepat di tepi optimis kawasan ini.
Rajah: Harga Kalshi dan Polymarket terhadap kebarangkalian undang-undang CLARITY (Sumber: Blockworks Research)
Grafik: Pasar diskon kemungkinan undang-undang struktur pasaran kripto (sumber: Blockworks Research)
Paling berisik minggu ini, paling kurang asas
Perkara paling berisik minggu ini justru merupakan yang paling kurang berasas. Sebuah rumor yang tidak terbukti menyatakan bahawa CLARITY akan mengenakan pemblokiran geografi terhadap pengguna AS melalui lapisan RPC, serta melakukan penegakan hukum terhadap dompet tertentu, dan menjadikannya sebagai berita negatif untuk HYPE; sambil disertai dengan klaim yang tidak terbukti—Multicoin menjual sekitar US$120 juta HYPE sebelum pelonggaran pada 28 Julai. Tushar Jain dari Multicoin mengesahkan satu pelonggaran besar pada hari Rabu, tetapi menyatakan bahawa syarikat tersebut tidak keluar, dengan alasan "penggantian dompet" yang didorong oleh privasi, bukan penjualan. Tiada siapa pun mempersembahkan draf teks yang menyokong mekanisme pemblokiran geografi tersebut, dan versi yang dikeluarkan oleh Lummis pada hari Rabu juga tidak mengandungi ketentuan seperti itu.
Baca dan dengar
Laporan Pemegang Token Helium Q2
Blockworks menafsirkan kuartal ini sebagai "penyesuaian harga" bukan penurunan permintaan: selepas HIP-143 pada 4 Jun mengurangkan kadar bayaran operator dari $0.50/GB menjadi sekitar $0.10/GB, jumlah pemindahan meningkat sekitar 20% berbanding kuartal sebelumnya semasa perubahan. Pendapatan DC-burn dilaporkan sebanyak $3.35 juta, turun 14%; Blockworks menunjukkan bahawa indikator "pendapatan 2.2 kali ganda menutupi emisi" bersifat didorong oleh emisi—kerana emisi HNT turun 39% kepada $1.5 juta, sementara garis pendapatan itu sendiri mengalami penurunan, maka kadar keluar sekitar 1.7 kali ganda merupakan ukuran prospektif yang lebih bersih. Selepas kuartal tersebut, HIP-149 yang diluluskan oleh veHNT memindahkan hadiah peneraju kepada penggunaan, serta memansuhkan "Bukti Cakupan" (Proof-of-Coverage), dengan dana daripada tambahan sebanyak 141 juta HNT yang akan berhenti secara automatik, mengubah rangkaian dari deflasi kepada penerbitan bersih—ini merupakan kunci utama sama ada model operator tulen Helium mampu berdaya tahan sendiri.
Rajah: Data ekonomi token Helium Q2 (sumber: Blockworks Research)
Stablecoin kini tersedia di Ramp
Ramp bekerjasama dengan Privy untuk menambahkan saluran kripto stabil di platform pembayaran mereka, membolehkan perusahaan membuka "akaun kripto stabil" untuk menyimpan USDC atau USDT yang disokong oleh simpanan tunai, mendapat hadiah sehingga 3.25%, serta membayar ke dompet pemasok di lebih daripada 140 negara, atau menukarnya kepada lebih daripada 40 mata wang rasmi. Kripto stabil juga menjadi kaedah pembayaran yang berasingan dalam "Bayaran Bil": perusahaan boleh membiayai perbelanjaan menggunakan akaun bank dolar, dan Ramp akan menukar secara automatik sebelum penghantaran, tanpa memerlukan saldo. Ramp menyatakan bahawa lebih daripada 1.000 perusahaan telah menggunakan cara ini untuk membayar pemasok, dengan lebih daripada 70% jumlah transaksi berlaku di luar jam operasi bank tradisional—data ini tepat menangkap inti jualan: penyelesaian 7×24 jam di hadapan batas masa e-transfer dan kelambatan antarabangsa.
Rajah: Saluran pembayaran stabilcoin Ramp (sumber: Blockworks Research)
Dolar yang menghasilkan wang, bukan dolar yang cair
John Conneely, Ketua BD Global Sky, percaya bahawa senarai peringkat mata wang stabil salah mengira nombor—menggabungkan pembayaran dolar dan simpanan dolar dalam satu pertandingan, padahal keduanya bersaing untuk ruang rak yang berbeza. Argumen beliau terhadap USDS/sUSDS berpusat pada "di manakah keuntungannya?": tata cara mengeluarkan kadar faedah simpanan Sky, yang merupakan ciri asli aset itu sendiri; manakala mata wang pembayaran seperti OUSD mengekalkan pulangan dalam protokol distribusi yang ditentukan oleh platform itu sendiri. Beliau mendasarkan argumennya pada buku jaminan Sky sebanyak US$13.96 bilion, yang merangkumi lebih daripada 40 kedudukan, termasuk simpanan mata wang stabil sebanyak US$4 bilion, tokenisasi surat utang kerajaan sebanyak US$1.5 bilion yang dipegang melalui BUIDL BlackRock dan Janus Henderson Anemoy, serta pinjaman kripto lintas rantai dan OTC hampir US$3 bilion, menjadikan "konfigurasi" bukan "penawaran" sebagai indikator penentu pertandingan simpanan. Baca ini sebagai kes BD Sky, bukan penyelidikan neutral; Conneely menekankan bahawa pandangan ini adalah peribadinya, bukan milik Sky Frontier Foundation.