Undang-undang CLARITY sedang bergerak menuju lantai Senat dengan janji yang telah lama diminta oleh kripto: peta perundang-undangan persekutuan yang lebih jelas untuk pasaran aset digital.
Risiko yang kurang diliput ialah peta tersebut melalui CFTC, menjadikan peraturan kripto CFTC sebagai ujian kapasiti bagi pengawasan pasaran spot selepas tenaga kerja gajiannya berkurang lebih daripada satu-perlima.
Komiti Perbankan Senat memajukan H.R. 3633 pada 14 Mei dengan undian 15-9, membawa Akta Kejelasan Pasar Aset Digital 2025 lebih dekat kepada pertimbangan lantai selepas Dewan meluluskan rang undang-undang itu pada Julai 2025.
Tempoh pengundian dan penandatanganan telah mendominasi perbincangan undang-undang struktur pasaran kripto. Ujian pelaksanaan adalah kapasiti.
bill tersebut akan menjadikan Commodity Futures Trading Commission sebagai pengawas utama peringkat persekutuan bagi sebahagian besar aktiviti pasaran spot kripto. Ia mengharuskan CFTC untuk mengawal selia transaksi komoditi digital, termasuk bursa komoditi digital, broker, dan pedagang, dengan pembatasan pemantauan perdagangan, penyimpanan rekod, dan pencampuran aset pelanggan.
Itu adalah mandat operasi yang luas bagi sebuah agensi yang agensi pengawasnya sendiri telah menandakan undang-undang aset digital dan pengurusan modal insan sebagai cabaran utama FY2026.
Wilayah aset digital yang diperluas mungkin memerlukan kategori pendaftar baru, pembuatan peraturan, usaha regulasi kerjasama, staf yang berkualifikasi, keahlian institusi, sistem dan analitik data tambahan, serta pengurusan sumber daya bajet tambahan, menurut CFTC Office of Inspector General.
Namun, laporan OIG yang sama menyatakan setara penuh masa kerja CFTC turun dari kira-kira 708 pada akhir FY2024 kepada sekitar 556 pada akhir FY2025, penurunan kira-kira 21.5%.
Mandat lebih besar daripada undi
Undang-undang tersebut akan mengalihkan yurisdiksi dari SEC ke CFTC sambil memaksa pembinaan operasi.
Peraturan pasaran spot yang baru bermaksud bursa dan perantara perlu mematuhi peraturan pendaftaran, pengawasan perdagangan, penyimpanan rekod, konflik, aset pelanggan, piawaian kelakuan, dan penegakan anti-penipuan.
Sebahagian daripada kerja itu boleh diadaptasi daripada pengawasan pasaran niaga hadapan. Banyak daripadanya masih perlu ditulis, diisi tenaga, disemak, dan dikemaskini untuk peralatan pasaran kripto.
Teks yang diluluskan oleh Dewan House-passed text menetapkan tarikh berkuat kuasa 270 hari untuk Tajuk IV kecuali dinyatakan sebaliknya dan mengarahkan CFTC untuk mengeluarkan peraturan konflik kepentingan dalam tempoh 360 hari selepas pemberlakuan.
Masa-masa tersebut mungkin berubah seiring perbincangan di Senat berterusan, tetapi garis dasar Dewan menunjukkan jurang antara kejelasan undang-undang dan pelaksanaan agensi. Kongres boleh menugaskan tugas tersebut dalam satu usul; regulator masih perlu mempekerjakan, menulis peraturan, mendaftarkan firma, membina sistem, dan mengawasi pasaran.
Di situlah isu kapasiti menjadi lebih daripada catatan anggaran.
| Undang-undang CLARITY akan memerlukan | Isyarat kapasiti semasa | Konsekuensi pelaksanaan |
|---|---|---|
| Kategori pendaftar komoditi digital baharu | CFTC OIG mengatakan perluasan yurisdiksi mungkin memerlukan kategori pendaftar baru dan staf yang berkualifikasi | Syarikat-syarikat kripto tidak boleh beroperasi di bawah regime yang jelas sehingga peraturan pendaftaran dan kapasiti semakan wujud |
| Peraturan dan peraturan konflik | Teks rumah memberikan tempoh 360 hari untuk peraturan konflik kepentingan CFTC | Janji kejelasan bergantung pada peraturan terperinci di luar label undang-undang |
| Pengawasan dan penegakan pasaran | Jadual bajet CFTC menunjukkan FTE penegakan sebanyak 140 pada FY2025 sebenar, 105 pada FY2026 yang diluluskan, dan 108 yang diminta untuk FY2027 | Otoriti anti-penipuan dan anti-pemalsuan memerlukan penyiasat, data, dan kapasiti pemeriksaan di belakangnya |
| Kedalaman peraturan tahap komisen | Laman komisaris semasa CFTC hanya menyenaraikan Michael S. Selig di bahagian komisaris semasa struktur lima tempat duduk | Pemimpin Pertanian Rumah berhujah bahawa peraturan kripto utama lebih tahan lama apabila datang daripada sebuah komisen bipartisan yang sepenuhnya berjawatan |
Nombor-nombor juga memperumit versi mudah hujah pro-Undang-Undang CLARITY.
Permintaan FY2027 CFTC meminta $410 juta, meningkat daripada asas FY2026 sebanyak $365 juta untuk gaji dan perbelanjaan, dan meminta 650 FTE berbanding asas FY2026 sebanyak 636 FTE.
Itu adalah peningkatan pendanaan yang sebenar, tetapi perubahan jumlah tenaga kerja yang diminta hanyalah 14 FTE berdasarkan asas FY2026.
Peningkatan itu bersebelahan dengan laporan OIG yang menggambarkan beban operasi yang jauh lebih besar dan penurunan FTE gaji terkini lebih daripada satu-perlima.
Alat sumber masih memerlukan wang
Rangka undang-undang yang diluluskan oleh Dewan Mengakui masalah sumber. Bahagian 410 akan mengenakan yuran pemohonan dan yuran tahunan yang berkaitan dengan pengawasan dan pendaftaran komoditi digital, serta akan mencipta kuasa pemilihan pantas untuk kedudukan yang memerlukan pengetahuan komoditi digital atau pasaran khas.
Alat-alat tersebut masih perlu menjadi sumber yang boleh digunakan. Otoriti yuran dikaitkan dengan jumlah yang disediakan terlebih dahulu melalui peruntukan, dan otoriti bahagian tersebut tamat tempoh selepas tahun fiskal keempat bermula selepas pemberlakuan.
Dalam bahasa yang mudah, Akta CLARITY mengandungi mekanisme untuk membantu CFTC memperluas skala, tetapi ia masih bergantung kepada Kongres menyediakan dana dan agensi menukar kuasa menjadi orang, sistem, dan pengawasan.
Perbezaan itu sangat penting kerana kesan pasaran undang-undang itu bergantung kepada langkah kedua.
Kekeliruan praktikal bermula apabila peraturan adalah terakhir, laluan pendaftaran terbuka, harapan pematuhan diketahui, dan garis penegakan cukup jelas supaya peserta pasaran boleh menentukan risiko undang-undang.
Pemimpin Pertanian Senat telah mengiktiraf isu tersebut.
Sebuah draft rilis struktur pasaran Boozman-Booker menyatakan pendekatan ini akan menciptakan aliran pendanaan baharu untuk CFTC, manakala Senator John Boozman berkata agensi tersebut perlu memiliki staf dan sumber yang siap pada hari pertama untuk menangani kuasa yang diperluaskan.
Agenda aset digital CFTC juga sedang maju sambil Kongres berunding.
Pengerusi Michael S. Selig mengatakan kepada Jawatankuasa Pertanian Dewan Perwakilan pada bulan April bahawa agensi tersebut sedang bekerja dalam bidang-bidang termasuk panduan kripto, jaminan yang ditokenkan, pasar ramalan, perlakuan modal koin stabil pembayaran, penegakan, dan pengawasan pasaran.
Agenda itu mungkin membantu agensi bersiap, tetapi ia juga menunjukkan bahawa Undang-Undang CLARITY akan ditambahkan kepada beban dasar dan pengawasan yang sudah aktif.
Garis penegakan khususnya penting untuk pengguna runcit. Akta CLARITY akan memberikan rumah undang-undang yang lebih jelas kepada token dan tempat, sambil menjanjikan pengawal peringkat persekutuan untuk pasaran spot.
Permintaan FY2027 akan meninggalkan FTE penegakan di bawah tahap sebenar FY2025 walaupun yurisdiksi pasaran spot dijangka membesar, bermakna Kongres mungkin telah mencipta buku peraturan yang lebih bersih lebih cepat daripada mencipta staf yang diperlukan untuk mengawalnya.
Kedalaman komisen adalah sebahagian daripada kapasiti
Pemupukan hanya satu sisi pelaksanaan. Lebar daya pengurusan adalah sisi lain.
Laman komisaris CFTC menyatakan bahawa agensi ini terdiri daripada lima komisaris dan, pada 19 Mei, menyenaraikan Selig sebagai ketua di bahagian komisaris semasa.
Selig diambil sumpah pada 22 Dis 2025. Paparan halaman semasa harus dianggap sebagai bukti kedalaman institusi dan bukan kesimpulan undang-undang mengenai apa yang agensi boleh atau tidak boleh lakukan.
Pemimpin Pertanian Rumah membuat titik itu jelas dalam surat 15 Mei kepada Presiden Donald Trump.
Surat itu menyatakan bahawa undang-undang yang memperluaskan mandat CFTC untuk membawa transaksi komoditi digital spot di bawah pengawasan persekutuan akan memerlukan pembuatan peraturan yang signifikan. Ia juga menyatakan bahawa komisi penuh dengan lima ahli akan membantu menghasilkan peraturan yang lebih baik dan lebih tahan lama.
Pasar kripto yang lebih luas diukur dalam triliunan, yang memberikan risiko pelaksanaan skala sebenar sambil menjaga tindakan harga di luar rekod.
Laman pasaran CryptoSlate menunjukkan kapitalisasi pasaran kripto keseluruhan sekitar $2.56 trilion, dengan Bitcoin sahaja sekitar $1.54 trilion.
Kedalaman komisen juga bersilang dengan risiko politik.
Sen. Angela Alsobrooks, yang mengundi untuk memajukan rang undang-undang itu dalam komite, berkata bahawa undian itu tidak menjamin sokongan di lantai Senat dan menandakan isu-isu jenayah kewangan dan etika yang belum diselesaikan.
Staf minoriti Senat Perbankan berhujah secara berasingan bahawa draf tersebut meninggalkan kerentanan kewangan haram dan DeFi.
Kritikan-kritikan tersebut boleh membentuk semula teks akhir, dan sebarang tingkah laku yang tidak diselesaikan yang risikonya dibiarkan oleh Kongres dalam undang-undang boleh menjadi masalah pengawasan bagi agensi yang diminta untuk mengendalikan sistem tersebut.
Masa membuat risiko kapasiti menjadi lebih nyata.
Skenario penandatanganan Galaxy Digital pada awal Ogos, baru-baru ini dilaporkan oleh CryptoSlate, akan mengubah tenaga kerja, pendanaan, dan kedalaman komisaris CFTC daripada isu dasar kepada pengiraan mundur jika Kongres mampu mengikuti langkah.
Akta CLARITY sudah memberikan CFTC beberapa alat untuk tugas ini. Tekst Dewan Perwakilan Rakyat termasuk mekanisme pendanaan dan perekrutan, Senat Pertanian telah menghubungkan kuasa struktur pasaran dengan sumber daya, dan kepimpinan CFTC sudah membina agenda aset digital.
Pelaksanaan adalah titik tekanan.
Sebuah undang-undang struktur pasaran yang dipasangkan dengan pembiayaan lemah, kedalaman komisen yang nipis, atau jangka masa perekrutan yang pendek boleh meninggalkan kripto dengan kejelasan undang-undang lebih daripada kejelasan operasi.
Syarikat-syarikat akan mengetahui pengawal mana yang mengawal fasa seterusnya, kemudian masih menunggu peraturan, pendaftaran, ulasan, dan sikap penegakan yang menjadikan sistem ini boleh digunakan.
Ujian seterusnya bagi Akta CLARITY melampaui penerusan oleh Senat atau tanda tangan presiden.
Post CLARITY Act akan memberikan pengawas baharu kepada kripto sebelum CFTC mempunyai staf untuk mengendalikannya muncul pertama kali di CryptoSlate.