Citi Mengingatkan tentang Era 'Black Swan Frekuensi Tinggi' di Pasaran Komoditi pada 2026

Penulis asal: Bao Yilong

Sumber asal: Wall Street Vision

Dalam konteks tekanan geopolitik, iklim, dan teknologi yang saling bertindih, Citi percaya bahawa "black swan" pasaran komoditi sedang berubah daripada berlaku setiap sepuluh tahun kepada hampir menjadi norma.

Mesej Platform Perdagangan Zhuifeng, 23 Julai, pasukan Eric G Lee daripada Citibank Research mengeluarkan laporan yang mengenal pasti senario risiko ekstrem berpotensi pada separuh kedua tahun 2026 dan seterusnya, dengan magnitud kesan harga yang cukup besar untuk menjadikan kerangka analisis permintaan dan penawaran tradisional tidak berkesan.

Skenario risiko ekstrem yang dicakup oleh kajian Citigroup termasuk: konflik AS-Iran yang berubah dari gangguan sementara menjadi gangguan berpanjangan bertahun-tahun, perlumbaan akumulasi bijih penting, emas turun 15% hingga 20% terlebih dahulu sebelum naik dua kali ganda, gangguan cuaca El Niño ekstrem terhadap produk pertanian, dan kegagalan gelembung AI atau kemakmuran berterusan yang memicu volatilitas dua arah.

Sejak 2020, pasaran komoditi telah mengalami pandemik COVID-19, konflik Rusia-Ukraine, perang perniagaan, gelombang pembelian emas oleh bank pusat, dan konflik Timur Tengah yang berulang-ulang, dengan kepadatan peristiwa ekstrem yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Laporan tersebut menunjukkan bahawa senario risiko ini bukanlah ramalan asas, tetapi senario ekstrem yang "mungkin berlaku, dan jika berlaku akan memberi kesan besar", yang bertujuan untuk melengkapi kerangka ramalan senario asas semasa Citigroup.

Citibank menganggap peningkatan konflik antara Amerika dan Iran sebagai skenario ekstrem yang paling berkesan, walaupun kebarangkalian berlakunya dinilai sebagai "rendah".

Laporan menunjukkan bahawa sejak Perang 12 Hari pada Jun 2025, serangan bersama Amerika dan Israel terhadap fasiliti nuklear Iran, hingga konflik berulang pada Februari 2026, perjanjian gencatan senjata rapuh ditandatangani pada Jun 2026, dan kemudian peningkatan ketenteraan semula pada Julai 2026, harga minyak dan harga produk minyak telah mengalami beberapa gelombang fluktuasi hebat.

Jika konflik terus memburuk, Iran mungkin menyerang infrastruktur tenaga negara pengeluar minyak di kawasan Teluk, ditambah dengan penutupan jangka panjang Selat Hormuz dan gangguan Selat Mandab, dunia mungkin menghadapi kekurangan bekalan berterusan sebanyak 5 hingga 10 juta batang sehari.

Citibank mengira bahawa dengan anggapan elastisiti permintaan sekitar -0.05, kehilangan bekalan sebesar ini akan mendorong harga minyak naik 100% hingga 200%, iaitu harga minyak mentah penuh melebihi 200 dolar per barel, dan harga bensin eceran di Amerika Syarikat kekal di atas 6 dolar per gelen.

Laporan tersebut mengutip data sejarah yang menunjukkan bahawa apabila stok minyak global, selain China, jatuh di bawah tahap penutupan penggunaan 70 hari, harga minyak Brent sebenar pernah mencapai lebih daripada 150 dolar AS per barel.

(Dahulu, jika stok minyak mentah di luar China jatuh ke tahap 90 hari, minyak Brent pernah mencapai lebih daripada $150 per barel)

Jika pengeluaran minyak dan gas dihitung semula sebagai 8% daripada PDB, seperti puncak krisis minyak kedua pada 1970-an, harga minyak yang diperlukan akan melebihi US$200 per barel.

(Jika stok di luar China turun ke tahap akhir tahun 1970-an, harga produk minyak akan hampir ganda daripada tahap semasa)

Sehingga Julai 2026, stok minyak global di luar China masih kekal pada tahap penggunaan sekitar 94 hari, tetapi Citigroup meramalkan bahawa jika defisit global harian sebanyak 7 hingga 8 juta barel berterusan, indikator ini mungkin jatuh di bawah 70 hari pada awal 2027.

Citibank menilai kemungkinan pengekangan yang lebih ketat terhadap eksport tenaga Rusia sebagai "kebarangkalian sederhana", dan menekankan kesan terhadap pasaran gas semula jadi akan lebih besar daripada minyak mentah.

Dalam LNG, Rusia mengeksport sebanyak kira-kira 44 bilion meter padu pada tahun 2025, menyumbang kira-kira 7% daripada pasaran LNG global, terutamanya daripada projek Yamal LNG dan Sakhalin 2.

(Bahagian besar eksport gas asli cair dari projek Yamal ke Eropah, dan bahagian Eropah akan meningkat lebih lanjut pada 2026)

Lebih daripada 70% eksport Projek Sakhalin 2 mengalir ke Jepun dan Korea Selatan; kira-kira 90% eksport Projek Yamal pada pertengahan 2026 mengalir ke Eropah.

(Jepang dan Korea Selatan secara bersama-sama menguasai sekitar 70% pangsa ekspor LNG bagi projek Sakhalin 2)

Jika larangan pembelian LNG Rusia diberlakukan secara global, lebih daripada 30 bilion meter padu pasaran tahunan perlu disusun semula, tetapi pasaran LNG global akan menghadapi kekurangan bekalan yang ketara akibat sekatan pengangkutan dan kontrak.

Dalam hal gas semula jadi saluran, larangan membeli gas saluran Rusia memiliki kesan yang lebih teruk kerana kekangan fizikal saluran membuatkan arah penghantaran sukar untuk disesuaikan.

Rusia mengeksport lebih daripada 700 bilion meter padu gas saluran setiap tahun ke pasaran di luar China, dengan jumlah import bersama Eropah dan Turki sahaja mencapai kira-kira 370 bilion meter padu.

Citibank menilai kemungkinan berlakunya perlumbaan pengumpulan bijih penting sebagai "tinggi", dengan kesan yang berbeza mengikut komoditi dan tahap pengumpulan. Jika kerajaan negara-negara mengumpulkan stok bijih strategik dalam skala besar, harga tembaga mungkin dinaikkan ke lebih daripada US$20,000 sematan.

Laporan menunjukkan bahawa tanda-tanda dasar telah muncul di ekonomi utama global seperti Amerika Syarikat dan Kesatuan Eropah.

Amerika Syarikat mengusulkan cadangan "Project Vault" untuk mengalokasikan AS$12 bilion untuk mengumpul barangan industri penting, manakala Kesatuan Eropah mengumumkan dana keselamatan mineral penting sebanyak €3 bilion.

Citibank mengira berdasarkan pasaran tembaga: jika stok tembaga rafinasi global meningkat dari kira-kira 1.3 bulan penggunaan semasa kepada 3 bulan, diperlukan pengumpulan sebanyak 4 juta tan tembaga dalam tempoh dua tahun.

Berdasarkan elastisiti bekalan tembaga lama, harga tembaga perlu naik kepada sekitar US$23,000 per tan. Semasa ini, harga tembaga dalam senario rujukan Citibank adalah sekitar US$13,500 per tan.

(Harga tembaga teori di bawah pelbagai senario peningkatan stok global)

Citibank menilai risiko ekor emas sebagai kemungkinan rendah dan impak langsung rendah, tetapi bermakna besar dalam kerangka analisis senario.

Harga emas turun ke sekitar US$4,000/ons setelah melonjak dari US$2,500/ons pada Januari 2025 ke puncak US$5,500/ons pada Februari 2026.

Laporan tersebut menyatakan bahawa risiko penurunan yang melebihi jangkaan paling terkonsentrasi dalam tempoh 4 hingga 6 minggu ke depan, dan sekiranya harga jatuh di bawah $3,800/ons, tekanan pelupusan ETF dan posisi bersandar mungkin dipicu secara besar-besaran.

Faktor pemicu potensial termasuk: penguatan kadar faedah sebenar dan dolar akibat keadaan di Timur Tengah yang memburuk, serta penyesuaian pasaran saham dan bon yang menyebabkan pelarian likuiditi.

Namun, laporan tetap sangat optimis terhadap pergerakan jangka panjang emas.

Keseimbangan perdagangan China yang melebihi US$1.3 trilion, pembelian berterusan oleh bank pusat, kebimbangan berterusan terhadap kelestarian kewangan global, dan trend de-dollarisasi membentuk sokongan pelbagai terhadap permintaan emas jangka panjang.

Citibank menganggarkan bahawa emas berpotensi naik kepada $6,000/ons dalam beberapa tahun ke depan, hampir ganda ganda dari aras semasa, didorong oleh penurunan inflasi utama dan pembelian semula pelabur.

Ramalan yang dikemaskini pada Julai oleh NOAA (National Oceanic and Atmospheric Administration) meningkatkan kebarangkalian berlakunya peristiwa El Niño sangat kuat kepada 81%, dengan kebarangkalian 97% bahawa ia akan berterusan hingga musim bunga 2027. Citigroup menggolongkan ini sebagai skenario ekstrem dengan "kebarangkalian sederhana, kesan tinggi".

(Prediksi kemungkinan El Niño dari NOAA Amerika Syarikat)

Laporan menunjukkan bahawa El Niño ekstrem memberi kesan yang berbeza terhadap pelbagai produk pertanian. Kakao, gula, dan kopi Robusta paling terkesan; kedelai seterusnya; jagung dan gandum memberi kesan yang lebih kecil.

Jika angin Harmattan yang serupa dengan musim 2023 hingga 2024 berlaku di Afrika Barat, bekalan kakao akan terjejas teruk, dan harga kakao berpotensi kembali ke paras $10,000/ton atau lebih tinggi, sedangkan harga kakao sebelum ini pernah mencatat rekod tertinggi sepanjang sejarah pada 2024 hingga 2025.

Dalam konteks gula, curah hujan yang rendah di India pada Jun, ditambah dengan risiko ganda kekurangan musim hujan dan banjir di Thailand dan Brazil, harga gula global berpotensi meningkat melebihi 20 sen per paun.

Harga jagung dan kedelai mendapat sokongan tertentu kerana El Niño biasanya menguntungkan peningkatan hasil di kawasan pengeluaran AS, manakala gelombang panas di Eropah dan penurunan monsun di India masih menjadi sumber risiko utama ke bawah.

Citibank mengkategorikan kesan AI terhadap komoditi sebagai "kebarangkalian rendah hingga sederhana, kesan yang sangat berbeza".

Pembesaran infrastruktur AI sedang menjadi pendorong utama permintaan untuk tenaga listrik, gas semula jadi, uranium, serta logam grid seperti tembaga dan aluminium, dengan laporan mengjangka penggunaan tenaga listrik pusat data AS akan hampir ganda pada tahun 2030.

Jika gelembung AI pecah, pembinaan pusat data akan menyusut dengan pantas, permintaan sebenar dan jangkaan untuk tembaga, gas semula jadi, dan uranium akan terjejas serentak, dan penurunan kesukaan risiko global akan lebih lanjut memicu pengecutan permintaan komoditi.

Namun, pada masa yang sama, pelemahan dolar mungkin memberi sokongan pasif kepada harga komoditi, dan pemotongan suku bunga besar-besaran oleh Fed juga akan menyokong pasaran dalam ukuran tertentu.

Jika manfaat produktiviti AI terwujud, penggunaan tenaga akan meningkat lebih cepat dan pelaburan grid akan dipercepatkan, naratif kekurangan struktural tembaga dan aluminium akan diperkukuhkan lebih lanjut, menurut Citigroup, ini adalah salah satu lintasan kepada harga tembaga mencapai 17,000 dolar AS/ton dalam senario bearish.

Emas dianggap sebagai alat lindung nilai paling asimetrik dalam skenario AI, di mana emas memiliki logika keuntungan baik dalam masa kemakmuran maupun kehancuran.

Citibank menggolongkan penandatanganan perjanjian akhir antara Rusia dan China mengenai saluran Power of Siberia 2 sebagai senario "kebarangkalian sederhana, kesan tinggi".

Pipa ini mempunyai kapasiti penghantaran gas sebanyak 50 bilion meter padu setahun, dan jika beroperasi pada sekitar tahun 2030, ia akan mengurangkan permintaan impor LNG China secara besar-besaran, serta memperburuk pasaran LNG global yang sudah dijangka masuk ke fasa longgar bermula tahun 2028.

Laporan meramalkan bahawa harga rujukan JKM LNG Asia mungkin jatuh ke antara $5 hingga $6 per juta BTU dalam senario ini, jauh di bawah harga futur 2029 hingga 2030 semasa yang lebih daripada $8, dan juga jauh di bawah julat pulang modal 7 hingga 10 dolar bagi kebanyakan terminal penghantaran LNG baharu.

Citibank menunjukkan bahawa potensi tambahan pasokan sebanyak 50 milyar meter kubik per tahun antara China dan Rusia hampir sebanding dengan sekitar 53 milyar meter kubik per tahun yang diekspor Rusia ke Eropah melalui saluran yang ada, dan kesannya terhadap kelebihan global LNG akan jauh melebihi perdebatan mengenai sama ada gas saluran Rusia akan kembali ke Eropah.

Jika Amerika Syarikat mendorong "Doktrin Monroe" hingga ke hujungnya, menghalang eksport minyak dari Amerika Latin sehingga keseluruhan benua Amerika, harga minyak global akan mengalami distorsi yang hebat.

Monroe Doctrine ialah dasar luar negara utama yang dicadangkan oleh Amerika Syarikat pada tahun 1823, dengan prinsip utama “Amerika adalah milik orang Amerika”, yang bertujuan untuk menentang campur tangan kuasa Eropah dalam urusan Amerika, sambil mengumumkan bahawa Amerika tidak akan campur tangan dalam urusan dalaman Eropah.

Citibank menggolongkan "Amerika Syarikat menghalang semua eksport minyak dari Amerika" sebagai senario dengan kebarangkalian rendah tetapi kesan tinggi.

Di bawah anggapan ini, pengeluaran minyak mentah sebanyak kira-kira 9.8 juta barel/hari dari Amerika Latin (termasuk Mexico), yang menyumbang sekitar 10% daripada jumlah pengeluaran global, akan diputuskan daripada eksport ke pasaran global, dengan kesan yang boleh menyamai atau melebihi larangan minyak Arab pada tahun 1973.

(Harga minyak mentah import Amerika, nilai sebenar dan nilai nominal, 1974-2025)

Pada masa itu, tujuh negara OPEC mengurangkan pengeluaran sebanyak kira-kira 3.6 juta batang sehari (mendekati 6% daripada jumlah pengeluaran global), menyebabkan harga minyak naik dari kira-kira $3 sebatang kepada kira-kira $12 sebatang pada Januari 1974, meningkat sebanyak 300%.

Dalam senario ini, harga minyak mentah global seperti Brent dan Dubai mungkin melonjak melebihi US$100 per barel, manakala indeks minyak mentah tempatan Amerika seperti WTI dan WCS mungkin mengalami diskaun lebih daripada US$30 per barel akibat ketiadaan saluran penghantaran, membentuk perpecahan harga antara kawasan yang tajam.