Keputusan Circle untuk memperbaharui perjanjian asasnya dengan Coinbase atas syarat-syarat yang tidak berubah, sambil secara eksplisit menolak dividen kuartalan, memperjelas cabang strategik dalam pasaran koin stabil. Alih-alih memprioritaskan pembayaran jangka pendek, penerbit USDC yang disenaraikan di NYSE ini sedang memperkuat fokusnya pada penyebaran dan integrasi produk. Menurut laporan asal, CFO Jeremy Fox-Geen menyatakan bahawa menanam semula modal dalam pertumbuhan dan inisiatif strategik akan menghasilkan pulangan jangka panjang yang lebih kuat kepada pemegang saham berbanding memperkenalkan program dividen.
Pembaruan itu sendiri dijangka. Circle dan Coinbase menyusun semula hubungan mereka pada 2023 apabila Konsorsium Centre dibubarkan, memberikan Kawalan penuh Circle atas penerbitan dan tata kelola USDC, manakala Coinbase mengambil saham minoriti. Perjanjian semasa mempertahankan peranan utama USDC di seluruh ekosistem produk bursa—termasuk Coinbase Earn, bertaruh, dan perdagangan—dan membenarkan Circle mengejar perjanjian distribusi dengan rakan strategik lain. Secara keseluruhan, Circle bertaruh bahawa menjaga saluran distribusi Coinbase tetap terbuka luas, sambil memperluaskannya ke tempat lain, mencipta lebih banyak nilai berbanding mengembalikan tunai kepada pemegang saham.
Pembaruan Strategik Tanpa Dividen
Bagi sebuah syarikat yang disenaraikan di bursa dan menghasilkan pendapatan ketara daripada faedah atas aset simpanan, soal dividen bukanlah perkara yang remeh. Circle memegang berbilion dolar dalam surat berharga Kerajaan AS yang menyokong USDC dan memperoleh pulangan yang besar. Sikap Fox-Geen mencerminkan falsafah pengagihan modal jangka panjang yang biasa di kalangan syarikat peringkat pertumbuhan, walaupun ia bertentangan dengan pemerhatian ketat yang dihadapi penerbit koin stabil berkenaan pengurusan dan transparansi simpanan. Ketiadaan pembayaran boleh ditafsirkan sebagai isyarat bahawa Circle melihat peluang reinvestmen yang banyak—sama ada dalam integrasi blok rantai baharu, infrastruktur pematuhan, atau pengembangan pasaran di kawasan di mana koin stabil berdenominasi dolar semakin mendapat tempat.
Masa pengumuman ini penting. Peraturan koin stabil di Amerika Syarikat masih jauh dari diselesaikan. Ahli parlimen sedang membincangkan kerangka yang akan mengenakan peraturan seperti bank kepada penerbit, topik yang telah menarik pelobi hebat daripada firma kripto dan bank tradisional. Amanat kripto bersejarah menghadapi tentangan akhir sebelum undian Senat, menekankan persekitaran yang penuh risiko tinggi. Dengan mengikat modal kepada pertumbuhan berbanding dividen, Circle mungkin sedang menempatkan dirinya untuk bertahan dalam persekitaran peraturan yang lebih ketat yang boleh meningkatkan kos operasi atau membatasi jenis simpanan yang dibenarkan.
Dinamik Pasar Koin Stabil di Bawah Tekanan
USDC tetap menjadi koin stabil yang disokong dolar terbesar kedua di dunia berdasarkan nilai pasaran, hanya tertinggal daripada USDT Tether. Namun, jarak antara keduanya telah melebar dalam dua tahun terakhir. Pasaran kapitalisasi Tether telah meledak melebihi $110 bilion, didorong oleh penggunaan yang ketat di pasaran muncul dan di bursa terpusat, manakala USDC berjuang untuk memulihkan puncak $55 bilion yang dicapainya pada pertengahan 2022. Perjanjian Coinbase adalah penting kerana ia menjamin likuiditi USDC di salah satu pintu masuk terbesar untuk modal runcit dan institusi. Kehilangan penambat itu akan menjadi bencana.
Pada masa yang sama, ekosistem dolar yang ditokenisasi secara luas sedang berkembang. Aset dunia nyata di atas rantai baru-baru ini melewati $20 bilion dalam jumlah nilai terkunci, didorong oleh produk tokenisasi Treasury daripada syarikat seperti Ondo Finance dan BlackRock. Kecepatan pengambilan RWA institusi telah meningkat dengan tajam, dengan JPMorgan bahkan menyelesaikan transaksi Treasury yang ditokenisasi secara langsung. Koin stabil berada di pusat tren ini, berfungsi sebagai lapisan penyelesaian untuk sekuriti dan instrumen berpendapatan yang ditokenisasi. Pelaburan Circle adalah bahawa integrasi yang lebih mendalam dengan pasaran yang sedang berkembang ini, bukan cek dividen, akhirnya akan mendorong permintaan untuk USDC.
Apakah yang Dimaksud dengan Tekanan Peraturan
Ketidakpastian masih menjadi tema utama bagi penerbit koin stabil. Kerangka kerja persekutuan boleh sahkan USDC sebagai saluran pembayaran utama atau mengenakan sekatan yang memberi kelebihan kepada alternatif yang dikeluarkan bank. Senarai awam Circle dan kesediaannya untuk memberikan pengesahan bulanan terhadap simpanan sudah membezakannya daripada Tether, yang telah menghadapi soalan ketidakterbukaan yang berterusan. Menyemula semula keuntungan mungkin juga berfungsi sebagai pertahanan awal: penerbit yang berkemampuan modal tinggi dengan sistem kepatuhan yang kukuh lebih sukar digantikan jika peraturan menjadi lebih ketat secara tiba-tiba.
Namun, keputusan untuk tidak mengagih dividen meninggalkan pemegang saham tanpa pulangan nyata segera. Ini boleh menguji kesabaran pelabur jika pertumbuhan pendapatan terhenti atau jika pangsa pasaran USDC terus menurun. Kemampuan Circle untuk melaksanakan strategi agihanannya—di luar Coinbase—akan dipantau rapat dalam suku-suku akan datang. Syarikat ini tidak mengungkapkan rakan kongsi baru yang spesifik, tetapi bahasa pengumuman itu menunjukkan perbincangan aktif.
Bagi pasaran koin stabil, ini adalah pengingat bahawa perniagaan mengeluarkan dolar di blok rantai semakin menjadi persaingan dalam hal infrastruktur dan kesiapan peraturan, bukan sekadar keuntungan menjadi peneraju pertama. Circle sedang membina asas jangka panjang, tetapi pasaran akan menilai struktur ini berdasarkan prestasinya di bawah tekanan.