Pendapatan Circle Q2 2026: Pendapatan Meleset Daripada Anggaran, Edaran USDC Menyusut pada Akhir Tahun

Penulis | Azuma (@azuma_eth)

Pada jam 8 pagi waktu Beijing pada 5 Ogos, penerbit stablecoin Circle secara rasmi mengumumkan laporan keuangan kuartal kedua tahun 2026.

Laporan keuangan menunjukkan bahawa jumlah pendapatan dan pendapatan simpanan Circle untuk kuartal kedua adalah sebanyak US$701 juta (di bawah jangkaan pasaran sebanyak US$717 juta), meningkat 7% secara tahunan; EBITDA yang telah disesuaikan ialah US$143 juta, meningkat 8% secara tahunan; keuntungan bersih dari operasi berterusan ialah US$48 juta (lebih tinggi daripada jangkaan pasaran sebanyak US$43 juta), meningkat sebanyak US$5.3 bilion secara tahunan.

Disebabkan pengumuman laporan keuangan, CRCL sempat naik tajam sebelum sesi perdagangan AS, tetapi kemudian melemah perlahan-lahan, dan pada pukul 20:45 dilaporkan pada $61.55, dengan penurunan pra-perdagangan sebanyak 2.84%.

Satu, pendapatan keseluruhan tidak mencapai jangkaan, tetapi sekurang-kurangnya telah membalikkan trend

Seperti yang ditunjukkan dalam laporan keuangan, pendapatan total dan pendapatan cadangan Circle untuk kuartal ini ialah $701 juta, walaupun tidak mencapai jangkaan pasaran ($717 juta), tetapi berjaya membalikkan trend penurunan kuartal sebelumnya ($579 juta ➡️ $658 juta ➡️ $740 juta ➡️ $770 juta ➡️ $694 juta ➡️ $701 juta).

Dari analisis struktur pendapatan, pendapatan cadangan (Reserve Income) masih menjadi penyumbang utama, mencatatkan USD668 juta pada kuartal kedua, meningkat 5% secara tahunan dan 2% secara kuartalan.

Dua, purata edaran USDC masih meningkat, tetapi mengalami penurunan besar menjelang akhir kuartal

Pertumbuhan pendapatan simpanan terutama dipengaruhi oleh pertumbuhan jumlah beredar USDC — pada Q2, jumlah beredar USDC menunjukkan perbezaan antara pertumbuhan purata dan penyusutan di akhir kuartal.

Data laporan keuangan menunjukkan bahawa purata edaran USDC pada sukuan kedua ialah US$76.5 bilion, meningkat 25% secara tahunan dan juga meningkat sekitar 2% secara berperingkat (purata sukuan sebelumnya ialah US$75.2 bilion); namun, jumlah edaran pada akhir sukuan ialah US$73.3 bilion, walaupun meningkat 19% secara tahunan, ia merosot sekitar 4.8% berbanding US$77.0 bilion pada akhir sukuan sebelumnya. Ini bermakna arus keluar dana USDC berlaku terutamanya pada jendela akhir sukuan, di mana keseluruhan pasaran masih berkembang, tetapi tren marginal perlu diwaspadai.

Indikator lain yang perlu diwaspadai ialah pangsa pasaran. Laporan keuangan menunjukkan bahawa USDC memiliki pangsa pasaran 27% dalam stabelcoin dolar pada akhir kuartal ini, turun 66 basis point berbanding tahun sebelumnya—dalam konteks pengecutan jumlah pasaran keseluruhan industri, USDC gagal memperoleh pangsa pasaran sebaliknya, malah mengalami sedikit kehilangan.

Tiga, pendapatan lain menurun berbanding kuartal sebelumnya, tetapi panduan tahunan dinaikkan secara besar-besaran

Selain pendapatan simpanan, pendapatan lain-lain (Other Revenue) Circle pada kuartal ini ialah $34 juta, meningkat 41% secara tahunan, tetapi menurun 19% secara kuartalan, memutuskan tren pertumbuhan lima kuartal berturut-turut sebelum ini ($21 juta ➡️ $24 juta ➡️ $29 juta ➡️ $37 juta ➡️ $42 juta ➡️ $34 juta).

Perlu diperhatikan bahawa Circle secara signifikan meningkatkan panduan pendapatan lain untuk tahun fiskal 2026 daripada $150 juta hingga $170 juta kepada $310 juta hingga $330 juta, hampir ganda dua, dan secara khusus menjelaskan bahawa panduan ini termasuk pendapatan pra-penjualan token ARC yang telah diiktiraf.

Berdasarkan penjelasan dalam panggilan laporan keuangan kuartal pertama, token ARC yang dipegang oleh Circle akan diakui sebagai "pendapatan lain" mengikut nilai wajar setelah memenuhi kewajiban perjanjian pra-penjualan, dan secara langsung dimasukkan ke dalam RLDC dan EBITDA yang telah disesuaikan. Ini bermakna pendapatan lain dalam beberapa kuartal ke depan akan dinaikkan secara ketara akibat pengiktirafan token ARC. Namun, perlu diingat bahawa pendapatan ini lebih menyerupai keuntungan buku sekali sahaja, bukan pendapatan langganan atau perkhidmatan yang berterusan; jika pengaruh ARC dikeluarkan, kadar pertumbuhan pendapatan lain inti masih perlu dipantau secara berterusan.

Empat, RLDC Margin kekal pada paras tinggi, pengoptimuman kawalan kos distribusi

RLDC Margin pula merupakan indikator paling tahan lasak dalam laporan keuangan Circle untuk kuartal ini — data ini merujuk kepada margin keuntungan selepas dikurangkan dengan kos distribusi, mencerminkan tahap keuntungan inti perniagaan selepas tolak kos distribusi, dan secara umum dianggap sebagai indikator keuntungan paling penting Circle.

Pada kuartal kedua, RLDC (pendapatan dikurangi kos distribusi) Circle ialah $289 juta, meningkat 15% secara tahunan; Margin RLDC mencapai 41%, meningkat 3.02 titik asas secara tahunan, sama seperti kuartal sebelumnya, dan meningkat secara stabil dalam lima kuartal terakhir (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%).

Kepentingan data ini ialah, dalam persekitaran yang menantang dengan pulangan simpanan yang menurun secara tahunan (disebabkan oleh penurunan kadar faedah asas federal oleh Fed), Circle masih mampu mengekalkan margin keuntungannya, dan kuncinya terletak pada pengawalan cermat kos pengagihan—kos pengagihan dan perdagangan pada suku kedua ialah $410 juta, meningkat hanya 1% secara tahunan, jauh lebih rendah berbanding pertumbuhan 5% secara tahunan dalam pendapatan simpanan.

Seperti pendapatan lain, pengurusan Circle juga menaikkan panduan RLDC Margin tahunan dari 38–40% kepada 41.7–43.7%. Walau bagaimanapun, perlu diperhatikan bahawa revisi ini juga mengandungi pendapatan pra-penjualan token ARC yang telah diiktiraf, oleh itu nombor margin separuh kedua akan membawa sifat "bukan biasa".

V. Agihan masih merupakan perbelanjaan terbesar, dengan peningkatan pelaburan dalam pembangunan produk

Dari segi perbelanjaan, kos agihan dan perdagangan tetap menjadi pos perbelanjaan terbesar Circle, mencapai US$410 juta pada suku kedua, meningkat hanya 1% secara tahunan dan dikekalkan di bawah 1% secara berperingkat.

Dari segi perbelanjaan operasi, kuartal kedua mengikut ukuran GAAP ialah US$254 juta, turun 56% secara tahunan, tetapi ini terutamanya disebabkan oleh efek asas daripada perbelanjaan saham kompensasi yang tinggi secara tidak wajar (US$435 juta) pada kuartal yang sama tahun lalu akibat IPO, dan tidak mempunyai banyak makna rujukan.

Lebih bermakna ialah perbelanjaan operasi yang disesuaikan (Adjusted Operating Expenses), yang berjumlah $146 juta pada suku kedua, meningkat 23% secara tahunan, mencerminkan peningkatan berterusan dalam pelaburan Circle dalam pembangunan produk, infrastruktur, dan kemampuan AI. Secara terperinci, perbelanjaan am dan pentadbiran meningkat kepada $66.3 juta, kos infrastruktur IT meningkat kepada $16.4 juta, dan perbelanjaan susut nilai dan agihan melonjak dua kali ganda secara tahunan kepada $29.9 juta. Bersama dengan pernyataan pengurusan mengenai pelaburan berterusan dalam pembangunan produk, infrastruktur, dan kemampuan AI, peningkatan perbelanjaan berkaitan kemungkinan besar berkait rapat dengan perniagaan seperti Arc, Agent Stack, dan CPN.

Selain data kewangan, perkembangan pelbagai aspek perniagaan yang diumumkan oleh Circle dalam laporan kuartal kedua juga patut diperhatikan.

Pertama-tama, rangkaian Arc secara rasmi memasuki pengiraan mundur pelancaran. Circle mengumumkan bahawa mainnet Arc akan dilancarkan secara rasmi pada 16 September, dengan pemeriksa rangkaian pertama termasuk institusi kewangan tradisional seperti BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard, dan Standard Chartered. Sementara itu, dana pasaran wang yang ditokokan milik BlackRock, BUIDL, akan ditempatkan di rangkaian Arc, manakala DTCC merancang untuk menyokong tokenisasi aset yang dipegang oleh DTC di atas Arc.

Berbanding dengan pengenalan sebelumnya yang lebih banyak berfokus pada jalan teknikal dan visi, pengumuman kali ini bermakna Arc telah mula mendapat penyertaan sebenar daripada institusi kewangan tradisional. Bagi Circle, posisi Arc tidak lagi sekadar rantai awam yang dibina di sekitar USDC, tetapi cuba menjadi infrastruktur asas yang menghubungkan stablecoin, RWA, dan institusi kewangan tradisional.

Satu lagi bisnis yang perlu diperhatikan ialah Circle Payments Network (CPN). Laporan keuangan menunjukkan bahawa nilai transaksi tahunan 30 hari terakhir CPN meningkat kepada US$14.7 bilion pada akhir kuartal kedua, meningkat sekitar 76% berbanding US$8.3 bilion yang dilaporkan pada kuartal pertama; jumlah institusi kewangan yang disambungkan meningkat dari 136 kepada 175, meningkat 29% secara berperingkat. Walaupun sumbangan langsung CPN terhadap pendapatan masih terhad, kedua-dua skala transaksi dan jumlah institusi menunjukkan bahawa rangkaian pembayaran ini sedang secara beransur-ansur mengumpulkan kesan rangkaian.

Dalam aspek pengawasan, Circle juga mencapai terobosan penting pada kuartal ini, dengan syarikat secara rasmi mendapat persetujuan dari Office of the Comptroller of the Currency (OCC) Amerika Syarikat untuk menubuhkan Circle National Trust, menjadikannya salah satu penerbit stablecoin pertama yang mendapat lesen bank trust persekutuan Amerika; pada masa yang sama, permohonan mereka untuk menubuhkan Circle New York Trust juga telah diluluskan oleh New York State Department of Financial Services (NYDFS).

Bagi penerbit stablecoin yang menjadikan kepatuhan sebagai keunggulan kompetitif utama, dua lesen ini tidak hanya memperkuat kedudukan regulasi Circle dalam sistem perbankan Amerika Syarikat, tetapi juga memberikan asas institusi yang lebih kukuh untuk perkembangan perniagaan masa depan seperti pengurusan amanah, pembayaran, dan keuangan institusi.

Semalam, kami telah menerbitkan artikel berjudul “Malam Sebelum Laporan Keuangan Circle, Wall Street Membahagikan Pendapat Mengenai Penilaian CRCL”. Artikel tersebut menyebutkan, menjelang pelaporan keuangan kuartal ini, Wall Street telah menunjukkan perbezaan pendapat yang jelas mengenai nilai masa depan Circle.

Pada 3 Ogos, Morgan Stanley (seterusnya dirujuk sebagai "Morgan Stanley") menurunkan penilaian Circle dari "Sama Berat" kepada "Kurang Berat", serta mengurangkan harga sasaran dari USD106 kepada USD38; sementara itu, TD Cowen pertama kali memberi penilaian terhadap Circle dengan memberikan penilaian "Beli" dan menetapkan harga sasaran pada USD82.

Dua institusi memberikan penilaian yang berbeza secara drastik, dan perbezaan utama di sebaliknya ialah bagaimana menilai jangkaan pertumbuhan pendapatan Circle — nilai jangka panjang Circle sebenarnya datang dari USDC? Atau daripada infrastruktur kewangan digital yang dibina di sekeliling USDC?

Dari laporan kewangan ini, pandangan kedua-dua pihak telah disahkan dalam beberapa tahap.

Di satu sisi, beberapa isu yang dikhawatirkan oleh Morgan Stanley masih berterusan—jumlah edaran USDC pada akhir kuartal terus menurun secara kuartalan, dan pangsa pasaran tidak meningkat; pendapatan syarikat masih terutamanya datang daripada faedah simpanan, walaupun panduan pendapatan tahunan untuk pendapatan lain telah dinaikkan secara besar-besaran, bahagian tambahan tersebut terutamanya berasal daripada pengiktirafan pendapatan pra-jualan token ARC, bukan daripada peningkatan berterusan dalam perniagaan pembayaran, API, atau RWA. Ini bermakna, model keuntungan Circle dalam jangka pendek masih sangat bergantung kepada keadaan pertumbuhan USDC dan persekitaran kadar faedah.

Di sisi lain, bukti-bukti baru yang menyokong logik kenaikan TD Cowen kelihatan semakin bertambah. Pelancaran rasmi Arc Mainnet, penyertaan institusi kewangan tradisional seperti BlackRock dan DTCC dalam ekosistem, pertumbuhan pantas CPN, serta penerbitan lesen bank kepercayaan persekutuan... semua perniagaan ini, walaupun belum menjadi sumber pendapatan utama, terus memperkaya pelan platform Circle.

Secara keseluruhan, jawapan pasti yang boleh kita peroleh daripada laporan kewangan ini nampaknya hanya “Circle sedang bergerak ke arah pemodenan platform”. Samada strategi-strategi ini akhirnya boleh ditukar kepada pendapatan bukan faedah yang berterusan dan menyokong logik penilaian platform infrastruktur kewangan digital, mungkin masih memerlukan pengesahan selama beberapa sukuan mendatang.