Pendapatan Circle Q2 2026: Pendapatan Meleset Daripada Anggaran, Edaran USDC Menyusut Pada Akhir Kuartal

Asli | Odaily Star Daily (@OdailyChina)

Penulis | Azuma (@azuma_eth)

Pada pra-perdagangan pasaran saham AS pada 5 Ogos, masa Beijing, penerbit stablecoin Circle secara rasmi mengumumkan laporan keuangan kuartal kedua 2026.

Laporan keuangan menunjukkan bahawa jumlah pendapatan dan pendapatan simpanan Circle untuk kuartal kedua ialah $701 juta (di bawah jangkaan pasaran sebanyak $717 juta), meningkat 7% secara tahunan; EBITDA yang telah disesuaikan ialah $143 juta, meningkat 8% secara tahunan; keuntungan bersih dari operasi berterusan ialah $48 juta (lebih tinggi daripada jangkaan pasaran sebanyak $43 juta), meningkat $530 juta secara tahunan.

Disebabkan pengumuman laporan keuntungan, CRCL sempat naik tajam sebelum pembukaan pasaran AS, tetapi kemudian cenderung melemah, dan pada pukul 20:45 dilaporkan pada $61.55, dengan penurunan pra-pembukaan sebanyak 2.84%.

Satu, pendapatan keseluruhan tidak mencapai jangkaan, tetapi sekurang-kurangnya telah membalikkan trend

Seperti yang ditunjukkan dalam laporan keuangan, pendapatan total dan pendapatan simpanan Circle untuk kuartal ini adalah $701 juta, yang walaupun tidak mencapai jangkaan pasaran ($717 juta), telah membalikkan trend penurunan kuartal sebelumnya ($579 juta ➡️ $658 juta ➡️ $740 juta ➡️ $770 juta ➡️ $694 juta ➡️ $701 juta).

Dari analisis struktur pendapatan, pendapatan cadangan (Reserve Income) masih menjadi penyumbang utama, mencatatkan USD668 juta pada kuartal kedua, meningkat 5% secara tahunan dan 2% secara kuartalan.

Dua, purata edaran USDC masih meningkat, tetapi mengalami penurunan besar pada akhir kuartal

Pertumbuhan pendapatan simpanan terutama dipengaruhi oleh pertumbuhan jumlah beredar USDC —— pada Kuartal Kedua, peredaran USDC menunjukkan perbezaan antara pertumbuhan purata dan penyusutan di akhir kuartal.

Data laporan kewangan menunjukkan bahawa purata edaran USDC pada sukuan kedua ialah US$76.5 bilion, meningkat 25% secara tahunan dan juga meningkat sekitar 2% secara berperingkat (purata sukuan sebelumnya ialah US$75.2 bilion); namun, jumlah edaran pada akhir sukuan ialah US$73.3 bilion, walaupun meningkat 19% secara tahunan, ia menurun sekitar 4.8% berbanding US$77.0 bilion pada akhir sukuan sebelumnya. Ini bermakna aliran keluar dana USDC berlaku terutamanya dalam jendela akhir sukuan, sementara keseluruhan pasaran masih berkembang, tetapi trend marginal perlu diwaspadai.

Indikator lain yang perlu diwaspadai ialah pangsa pasaran. Laporan keuangan menunjukkan bahawa USDC memiliki pangsa pasaran 27% dalam stablescoin berdasarkan dolar pada akhir kuartal ini, menurun 66 basis point berbanding tahun sebelumnya—dalam konteks keseluruhan penawaran industri yang menyusut, USDC gagal memperoleh pangsa pasaran sebaliknya, malah mengalami sedikit kehilangan.

Tiga, pendapatan lain menurun berbanding kuartal sebelumnya, tetapi panduan tahunan dinaikkan secara besar-besaran

Selain pendapatan simpanan, pendapatan lain-lain Circle pada kuartal ini ialah $34 juta, meningkat 41% secara tahunan tetapi menurun 19% secara berperingkat, memutuskan tren pertumbuhan lima kuartal berturut-turut sebelum ini ($21 juta ➡️ $24 juta ➡️ $29 juta ➡️ $37 juta ➡️ $42 juta ➡️ $34 juta).

Perlu diperhatikan bahawa Circle secara signifikan meningkatkan panduan pendapatan lain untuk tahun fiskal 2026 daripada $150-170 juta sebelum ini kepada $310-330 juta, hampir ganda dua, dan secara khusus menjelaskan bahawa panduan ini termasuk pendapatan pra-penjualan token ARC yang telah diiktiraf.

Berdasarkan penjelasan dalam panggilan laporan keuangan kuartal pertama, token ARC yang dipegang oleh Circle akan diakui sebagai "pendapatan lain" mengikut nilai wajar selepas memenuhi kewajipan perjanjian pra-penjualan, dan secara langsung dimasukkan ke dalam RLDC dan EBITDA yang telah disesuaikan. Ini bermakna pendapatan lain dalam beberapa kuartal mendatang akan dinaikkan secara ketara akibat pengiktirafan token ARC. Namun, perlu diingat bahawa pendapatan ini lebih menyerupai keuntungan buku satu kali, bukan pendapatan langganan atau perkhidmatan yang berterusan; jika pengaruh ARC dikeluarkan, kecenderungan pertumbuhan Other Revenue inti masih perlu dipantau secara berterusan.

Empat, RLDC Margin kekal pada aras tinggi, pengoptimuman kawalan kos distribusi

RLDC Margin pula merupakan indikator paling tahan lasak dalam laporan keuntungan Circle untuk kuartal ini — data ini merujuk kepada margin keuntungan selepas tolak kos distribusi, yang mencerminkan tahap keuntungan inti perniagaan selepas tolak kos distribusi, dan secara umum dianggap sebagai indikator keuntungan paling penting Circle.

Pada kuartal kedua, RLDC (pendapatan dikurangi kos distribusi) Circle ialah $289 juta, meningkat 15% secara tahunan; RLDC Margin mencapai 41%, meningkat 3.02 titik asas secara tahunan, sama seperti kuartal sebelumnya, dan meningkat secara stabil dalam lima kuartal terakhir (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%).

Makna data ini ialah, dalam persekitaran yang tidak menguntungkan dengan pulangan simpanan yang menurun secara tahunan (disebabkan oleh penurunan suku bunga federal oleh Fed), Circle masih mampu mempertahankan margin keuntungannya, dan kuncinya terletak pada pengawasan cermat terhadap kos distribusi — kos distribusi dan perdagangan pada suku kedua ialah $410 juta, meningkat hanya 1% secara tahunan, jauh lebih rendah berbanding pertumbuhan 5% secara tahunan dalam pendapatan simpanan.

Seperti pendapatan lain, pengurusan Circle juga menaikkan panduan RLDC Margin tahunan dari 38–40% kepada 41.7–43.7%. Namun, perlu diperhatikan bahawa revisi ini juga merangkumi pendapatan pra-penjualan token ARC, oleh itu nombor margin separuh kedua akan membawa sifat “bukan biasa”.

Lima, agihan masih merupakan perbelanjaan terbesar, dengan peningkatan pelaburan dalam pembangunan produk

Dalam segi perbelanjaan, kos agihan dan transaksi masih menjadi pos perbelanjaan terbesar Circle, mencapai US$410 juta pada suku kedua, meningkat hanya 1% secara tahunan dan juga dikawal dalam lingkungan 1% secara berperingkat.

Dari segi perbelanjaan operasi, pada suku ketiga mengikut ukuran GAAP ialah USD254 juta, menurun 56% secara tahunan, tetapi ini terutamanya disebabkan oleh efek asas daripada perbelanjaan saham kompensasi yang tinggi (USD435 juta) pada suku ketiga tahun lalu akibat IPO, dan tidak banyak memberi makna rujukan.

Lebih bermakna ialah perbelanjaan operasi yang disesuaikan (Adjusted Operating Expenses), yang berjumlah $146 juta pada suku kedua, meningkat 23% berbanding tahun sebelumnya, mencerminkan peningkatan berterusan dalam pelaburan Circle dalam pembangunan produk, infrastruktur, dan kemampuan AI. Secara terperinci, perbelanjaan am dan pentadbiran meningkat kepada $66.3 juta, kos infrastruktur IT meningkat kepada $16.4 juta, dan perbelanjaan penyusutan dan pengagihan melonjak dua kali ganda berbanding tahun sebelumnya kepada $29.9 juta. Menggabungkan pernyataan pengurusan mengenai pelaburan berterusan dalam pembangunan produk, infrastruktur, dan kemampuan AI, peningkatan perbelanjaan berkaitan kemungkinan besar berkait rapat dengan perniagaan seperti Arc, Agent Stack, dan CPN.

Selain data kewangan, perkembangan pelbagai aspek perniagaan yang dinyatakan oleh Circle dalam laporan kuartalan kedua juga patut diperhatikan.

Pertama-tama, rangkaian Arc secara rasmi memasuki pengiraan mundur pelancaran. Circle mengumumkan bahawa mainnet Arc akan dilancarkan secara rasmi pada 16 September, dengan pemeriksa rangkaian pertama termasuk institusi kewangan tradisional seperti BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard, dan Standard Chartered. Sementara itu, dana pasaran wang yang ditokokan milik BlackRock, BUIDL, akan ditempatkan di rangkaian Arc, dan DTCC merancang untuk menyokong tokenisasi aset yang dipegang oleh DTC di atas Arc.

Berbanding dengan perkenalan sebelumnya yang lebih banyak berfokus pada jalan teknikal dan visi, pengumuman kali ini bermakna Arc telah mula mendapat penyertaan sebenar daripada institusi kewangan tradisional. Bagi Circle, posisi Arc tidak lagi sekadar rantai awam yang dibina di sekeliling USDC, tetapi cuba menjadi infrastruktur asas yang menghubungkan stablecoin, RWA, dan institusi kewangan tradisional.

Perniagaan lain yang perlu diperhatikan ialah Circle Payments Network (CPN). Laporan keuangan menunjukkan bahawa nilai transaksi tahunan 30 hari terakhir CPN meningkat kepada US$14.7 bilion pada akhir kuartal kedua, meningkat sekitar 76% berbanding US$8.3 bilion yang dilaporkan pada kuartal pertama; jumlah institusi kewangan yang disambungkan meningkat dari 136 kepada 175, meningkat 29% secara berperingkat. Walaupun sumbangan langsung CPN terhadap pendapatan masih terhad, kedua-dua ukuran transaksi dan jumlah institusi menunjukkan rangkaian pembayaran ini sedang mengumpulkan kesan rangkaian secara beransur-ansur.

Dalam aspek pengawasan, Circle juga mencapai terobosan penting pada kuartal ini, dengan syarikat secara rasmi mendapat persetujuan dari Office of the Comptroller of the Currency (OCC) Amerika Syarikat untuk menubuhkan Circle National Trust, menjadikannya salah satu penerbit stablecoin pertama yang mendapat lesen bank amanah persekutuan Amerika; pada masa yang sama, permohonan mereka untuk menubuhkan Circle New York Trust juga telah diluluskan oleh Departmen Perkhidmatan Kewangan New York (NYDFS).

Bagi penerbit stablecoin yang menjadikan kepatuhan sebagai keunggulan kompetitif utama, dua lesen ini tidak hanya meningkatkan lagi kedudukan peraturan Circle dalam sistem kewangan Amerika Syarikat, tetapi juga memberikan asas institusi yang lebih kukuh untuk perkembangan perniagaan masa depan seperti penjagaan, pembayaran, dan kewangan institusi.

Semalam, kami telah menerbitkan artikel berjudul Sehari Sebelum Laporan Keuangan Circle, Wall Street Membahagikan Pendapat Mengenai Penilaian CRCL. Artikel tersebut menyatakan bahawa menjelang pelancaran laporan kuartalan ini, Wall Street telah menunjukkan perbezaan pendapat yang jelas mengenai nilai masa depan Circle.

Pada 3 Ogos, Morgan Stanley (seterusnya dirujuk sebagai "Morgan Stanley") menurunkan penilaian Circle dari "Sama Berat" kepada "Kurang Berat", serta mengurangkan harga sasaran dari USD 106 kepada USD 38; sementara itu, TD Cowen pertama kali memberi penilaian terhadap Circle dengan memberikan penilaian "Beli" dan menetapkan harga sasaran pada USD 82.

Dua institusi memberikan penilaian yang berbeza secara ketara, dan perbezaan utama di sebaliknya ialah bagaimana menilai jangkaan pertumbuhan pendapatan Circle — adakah nilai jangka panjang Circle datang dari USDC? Atau daripada infrastruktur keuangan digital yang dibina di sekitar USDC?

Dari laporan kewangan ini, pandangan kedua-dua pihak telah disahkan dalam tahap tertentu.

Di satu sisi, beberapa isu yang menjadi kebimbangan Morgan Stanley masih berterusan — jumlah edaran USDC pada akhir kuartal terus menurun secara berperingkat, dan pangsa pasaran tidak meningkat; pendapatan syarikat masih terutamanya datang daripada faedah simpanan, walaupun garis panduan pendapatan lain untuk tahun ini telah dinaikkan secara besar-besaran, bahagian tambahan ini terutamanya berasal daripada pengiktirafan pendapatan pra-jualan token ARC, bukan daripada pertumbuhan berterusan dalam perniagaan pembayaran, API, atau RWA. Ini bermakna, model keuntungan Circle dalam jangka pendek masih sangat bergantung kepada keadaan pertumbuhan USDC dan persekitaran kadar faedah.

Di sisi lain, bukti-bukti baru yang menyokong logik kenaikan TD Cowen kelihatan semakin bertambah. Pelancaran rasmi Arc Mainnet, penyertaan institusi kewangan tradisional seperti BlackRock dan DTCC dalam ekosistem, pertumbuhan pantas CPN, serta penerbitan lesen bank kepercayaan persekutuan... semua perniagaan ini walaupun belum menjadi sumber pendapatan utama, terus memperkaya pelan platform Circle.

Secara keseluruhan, jawapan pasti yang boleh kita peroleh daripada laporan kewangan ini kelihatannya hanya “Circle sedang bergerak ke arah pemodenan platform”. Samada strategi-strategi ini akhirnya boleh ditukar kepada pendapatan bukan faedah yang berterusan dan menyokong logik penilaian platform infrastruktur kewangan digital, mungkin masih memerlukan pengesahan selama beberapa sukuan ke depan.