Prestasi Circle pada Q1 stabil tetapi kurang berdaya ledak, pendapatan faedah simpanan tradisional tertekan akibat penurunan kadar faedah, tetapi pengenalan ekosistem Arc membawa naratif penilaian dan elastisiti prestasi baharu kepada syarikat.

Penulis artikel, sumber: sosovalue

Circle akan mengumumkan laporan keuangan Kuartal Pertama 2026 pada 11 Mei. Secara keseluruhan, laporan ini tidak buruk, tetapi juga tidak terlalu kuat.

Q1 Circle mencatatkan pendapatan keseluruhan sebanyak US$694 juta, meningkat 20% secara tahunan, tetapi di bawah jangkaan konsensus pasaran sebanyak US$720 juta; EBITDA yang disesuaikan sebanyak US$151 juta, meningkat 24% secara tahunan, tetapi menurun 10% secara berperingkat; keuntungan bersih GAAP sebanyak US$55 juta, menurun 15% secara tahunan dan 59% secara berperingkat; EPS sebanyak US$0.21, lebih tinggi daripada jangkaan konsensus sebanyak US$0.17, tetapi lebih rendah daripada jangkaan optimis sebanyak US$0.25.

Jika hanya melihat prestasi kuartalan, pasaran sukar memberikan penilaian yang terlalu tinggi. Pendapatan di bawah jangkaan, keuntungan bersih menurun tajam berbanding kuartal sebelumnya, dan pendapatan faedah simpanan juga mulai mengalami tekanan akibat penurunan kadar faedah dan peningkatan kos. Dengan kata lain, asas Circle masih berkembang, tetapi elastisiti keuntungan telah mula mengalami tekanan.

Laporan kewangan kali ini memperkenalkan pemboleh ubah baharu, iaitu ekosistem Arc. Token ARC telah menyelesaikan pra-jualan institusi sebanyak $222 juta, dengan FDV mencapai $3 bilion, dengan pelabur termasuk a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo, dan Intercontinental Exchange. Penambahan ini sebelum ini tidak cukup dipertimbangkan dalam jangkaan pasaran, serta memberikan Circle satu naratif penilaian baharu.

Secara keseluruhan, walaupun terdapat tekanan makro jangka pendek, cerita jangka panjang Circle masih sangat menarik. Model perniagaan mata wang stabil mempunyai kelebihan, dan permintaan penggunaan USDC terus meningkat. CPN, Managed Payments, AI Agent, dan rangkaian pembayaran sedang dipromosikan, sementara ekosistem Arc menambahkan pemboleh ubah penilaian baru kepada Circle. Selain itu, harapan pasaran agar Undang-Undang Clarity diluluskan secepat mungkin juga menjadi pendorong harga saham.

Satu, perniagaan simpanan masih meningkat, tetapi tekanan keuntungan akibat pemotongan suku bunga telah muncul

Sumber pendapatan paling utama Circle pada masa ini masih tetap merupakan faedah simpanan USDC.

Q1 Pendapatan faedah simpanan ialah $6.53 bilion, meningkat 17% secara tahunan, tetapi lebih rendah daripada jangkaan konsensus pasaran sebanyak $6.8 bilion. Jumlah beredar USDC mencapai $77 bilion, meningkat 28% secara tahunan, dengan sedikit pertumbuhan berbanding $75.3 bilion pada Q4 2025; jumlah transaksi di rantai meningkat 263% secara tahunan, menunjukkan permintaan penggunaan USDC masih kuat.

Masalahnya ialah, pertumbuhan peredaran USDC belum mencukupi untuk menyeimbangkan tekanan penurunan hasil unit.

Kadar pulangan cagaran Q1 turun kepada 3.5%, menurun 30 basis point berbanding bulan sebelumnya, sejajar dengan penurunan kadar faedah repos semalam yang dijamin. Dengan penurunan kadar faedah, pendapatan yang dihasilkan setiap dolar cagaran akan berkurang. Circle memerlukan pertumbuhan kelajuan peredaran USDC yang lebih pantas untuk mengekalkan tenaga pertumbuhan pendapatan faedah cagaran.

Ini juga merupakan kebimbangan utama pasaran terhadap Circle: ia masih sangat bergantung kepada model pendapatan “jumlah edaran USDC × kadar faedah simpanan”. Model perniagaan stablecoin itu sendiri masih cemerlang, tetapi jika struktur pendapatan terus berada pada faedah simpanan, penilaian akan tertekan oleh kitaran kadar faedah.

Dua, ekosistem Arc adalah pemboleh ubah baru terbesar dalam laporan kewangan ini

Faktor baru paling penting dalam laporan kewangan kali ini ialah ekosistem Arc.

Arc ialah rangkaian kewangan mata wang stabil yang dikeluarkan oleh Circle, dengan matlamat utama untuk mengintegrasikan USDC lebih lanjut ke dalam pembayaran, penyelesaian lintas batas, perputaran dana institusi, dan aplikasi kewangan atas rantai, sedang diuji di rangkaian ujian.

Baru-baru ini, Circle menyelesaikan pra-jual institusi ARC Token, mengumpulkan dana sebanyak US$2.22 bilion, dengan FDV mencapai US$30 bilion, dengan pelabur termasuk institusi terkemuka seperti a16z, BlackRock, ARK Invest, Apollo, dan Intercontinental Exchange.

Menurut whitepaper, jumlah awal ARC ialah 10 milyar, di mana 60% diperuntukkan kepada ekosistem, 25% kepada Circle, dan 15% sebagai simpanan jangka panjang. Gas rangkaian Arc ialah USDC, dan fungsi utama ARC Token termasuk staking untuk mendapatkan pembahagian caj protokol, kadar diskaun, dan tata pentadbiran.

Berdasarkan komunikasi dalam perbincangan prestasi syarikat, Arc Token mungkin mempengaruhi laporan keuntungan Circle melalui tiga cara dalam masa depan:

Pertama, Circle akan memegang ARC Token di neraca dengan kos sifar. Pendapatan daripada penjualan token seterusnya akan ditukar menjadi keuntungan bersih, yang akan meningkatkan EBITDA.

Kedua, Circle boleh mendapat ganjaran rangkaian melalui cara-cara seperti menjalankan nod pengesah.

Ketiga, untuk mempromosikan rangkaian Arc, Circle akan memberikan insentif grant kepada pembangun atau rakan kongsi, yang akan direkodkan dalam pendapatan lain dan kos lain.

Dapat dilihat bahawa 25% daripada ARC Token berpotensi menjadi salah satu enjin keuntungan baru Circle. Panduan semasa untuk kuartal pertama tidak termasuk pra-jualan ARC Token, rancangan insentif Arc, atau kesan pendapatan Arc masa depan, tetapi terdapat ruang untuk peningkatan apabila panduan diperbaharui pada kuartal seterusnya. Lebih tepatnya, Arc telah memberikan keelastisan prestasi baru, tetapi pengurusan belum secara rasmi memasukkannya ke dalamjangkaan tahunan.

Oleh itu, yang sebenarnya perlu ditunggu oleh pasaran ialah sama ada Circle akan menaikkan panduan tahunan kerana pendapatan, pengiktirafan kos, atau kemajuan ekosistem berkaitan Arc pada Q2 atau kuartal seterusnya.

Tiga, pertumbuhan pendapatan lain melebihi jangkaan, walaupun saiznya masih kecil, potensi pembayaran besar

Circle Q1 pendapatan lain sebanyak $41.63 juta, meningkat 101% secara tahunan dan 12.5% secara berperingkat, melebihi jangkaan konsensus pasaran sebanyak $37.4 juta.

Ini adalah isyarat yang relatif positif untuk kuartal ini, menunjukkan bahawa Circle sedang mempercepat komersialisasi dalam pembayaran, perkhidmatan rangkaian, dan senario penyelesaian baru.

Di antaranya, volume transaksi tahunan CPN (Circle Payments Network) mencapai US$8.3 bilion, meningkat 75% berbanding laporan keuangan sebelumnya. Managed Payments yang dilancarkan pada bulan April membolehkan bank dan institusi pembayaran untuk menyambungkan pembayaran berbasis stablecoin tanpa perlu memegang aset digital secara langsung.

Bahagian perniagaan ini mewakili arah transformasi struktur pendapatan masa depan Circle: daripada faedah simpanan tunggal, secara beransur-ansur diperluaskan kepada rangkaian mata wang stabil, infrastruktur pembayaran, dan perkhidmatan penyelesaian di atas rantai.

Pendapatan lain memiliki margin kasar yang tinggi dan pertumbuhan yang cepat, tetapi skala kuartalan hanya melebihi 40 juta dolar AS, menyumbang sekitar 6% daripada jumlah pendapatan. Ia merupakan titik terang pertumbuhan, tetapi belum cukup untuk mengubah struktur pendapatan Circle yang saat ini sangat bergantung kepada faedah simpanan.

Empat: Rangkaian pembayaran AI terus dilaksanakan, memperkukuh cerita AI

Selain Arc, Circle juga terus memperkuat cerita AI dan Agentic Commerce.

Pada 11 Mei, Circle mengumumkan pelancaran Circle Agent Stack, dengan produk pertama termasuk Circle CLI dan dompet agen, bertujuan untuk memenuhi keperluan pembayaran dan penyelesaian bagi Agen AI.

Stablecoin secara semula jadi sesuai sebagai aset untuk pembayaran mesin, penyelesaian automatik, dan transaksi frekuensi tinggi bernilai kecil. Jika AI Agent menjadi sumber permintaan penting untuk pembayaran di rantai di masa depan, USDC berpeluang menjadi salah satu aset penyelesaian asas.

Lima, Q1 mengekalkan panduan tahunan tanpa perubahan, menunggu Q2 untuk memberikan lebih banyak pengesahan

Circle mempertahankan panduan KPI tahunan untuk kuartal ini: pendapatan lain dijangka sebanyak US$150 juta hingga US$170 juta; sasaran pertumbuhan tahunan majmuk jangka panjang untuk jumlah USDC yang beredar ialah 40%; RLDC Margin dijangka sebanyak 38% hingga 40%; perbelanjaan operasi yang disesuaikan dijangka sebanyak US$570 juta hingga US$585 juta.

Panduan ini agak berhati-hati.

Mengingat pra-jualan Arc Token baru sahaja selesai, pemahaman boleh diberikan kepada pengurusan kerana tidak segera menaikkan panduan tahunan. Namun, ini juga bermakna Q2 akan menjadi jendela pengesahan yang lebih penting. Jika pendapatan berkaitan Arc, pelan insentif, pendapatan penverifikasi, atau pendapatan rangkaian dimasukkan ke dalam model tahunan, terdapat ruang untuk menaikkan panduan pendapatan lain Circle; jika CPN dan pendapatan lain terus melampaui jangkaan, ia juga akan memperkuat keyakinan pasaran terhadap transformasi struktur pendapatan.

Ringkasan

Laporan keuangan Circle Q1 tidak begitu kuat.

Pendapatan lebih rendah daripada jangkaan, keuntungan bersih GAAP turun 59% secara berperingkat, pendapatan faedah simpanan lebih rendah daripada jangkaan, dan jumlah beredar USDC juga tidak melepasi harapan pasaran sebanyak 80 bilion dolar AS. Tanpa faktor tambahan Arc, ditambah dengan preferensi risiko pasaran yang tinggi baru-baru ini, laporan keuangan ini kemungkinan besar akan diperdagangkan oleh pasaran sebagai berita negatif terlebih dahulu.

Namun, cerita jangka panjang Circle masih sangat menarik. Model perniagaan mata wang stabil mempunyai kelebihan, dan permintaan penggunaan USDC masih terus meningkat. CPN, Managed Payments, AI Agent, dan rangkaian pembayaran sedang dipromosikan, sementara ekosistem Arc menambahkan pemboleh ubah penilaian baru kepada Circle. Selain itu, pasaran menantikan pemberlakuan segera Akta Clarity, yang juga menjadi pendorong harga saham.

Keadaan paling tepat Circle semasa ini ialah: perniagaan lama masih menguntungkan, tetapi penurunan kadar faedah sedang melemahkan kekenyalan keuntungan; perniagaan baharu terus dipromosikan, tetapi belum benar-benar menjadi sumber pendapatan utama; Arc adalah pemboleh ubah baharu, tetapi perlu diperhatikan sama ada ia akan dimasukkan ke dalam panduan dan laporan keuntungan pada Q2.

Seterusnya, pasaran akan memperhatikan sama ada Circle mampu mengubah Arc, CPN, AI Agent, dan rangkaian pembayaran menjadi pendapatan lain yang lebih tinggi, margin keuntungan yang lebih baik, serta struktur pendapatan yang kurang bergantung kepada faedah simpanan. Jika berjaya, logik penilaian Circle akan naik dari “syarikat mata wang stabil yang menghasilkan keuntungan daripada faedah simpanan” kepada “rangkaian pembayaran mata wang stabil global dan kewangan atas rantai”.