Kebiasaan konvensional mengenai de-dolarisasi berbunyi lebih kurang begini: pembayaran lintas sempadan yang lebih pantas dan lebih murah bermakna dunia kurang memerlukan dolar. Sebuah kertas kerja yang diterbitkan oleh Federal Reserve Kansas City membalikkan hujah itu sepenuhnya.
Pengurus Circle, Gordon Liao, ekonom Cornell Eswar Prasad, dan ekonom Tony Zhang bekerjasama menulis kertas kerja yang berhujah bahawa inovasi kewangan seperti koin stabil yang disokong dolar dan tokenisasi lebih cenderung mengukuhkan peranan global dolar berbanding merosakkannya.
Nombor di belakang hujah
Peratusan dolar dalam simpanan pertukaran asing global telah menurun dalam tempoh dua puluh lima tahun terakhir, jatuh daripada kira-kira 72% pada tahun 2000 kepada 57% pada suku pertama 2026. Penurunan ini adalah nyata, dan ia menyumbang kepada aliran berterusan komen pengurangan penggunaan dolar.
Tetapi kertas itu menunjuk kepada metrik yang berbeza: pembayaran lintas batas. Dolar masih menyumbang sekitar 59% transaksi di luar kawasan euro, angka yang tetap stabil walaupun simpanan telah menurun.
Pasar koin stabil membuat kesan ini lebih konkrit. Lebih daripada 98% koin stabil berdasarkan nilai adalah berdenominasi dolar, dengan USDC dan USDT memimpin pasaran. Apabila pengguna global ingin aset digital yang mengekalkan nilainya dan bergerak pantas merentas sempadan, mereka sebahagian besar memilih sesuatu yang dipatukan kepada dolar, bukan euro atau yuan.
USDC sahaja telah memproses lebih daripada $10 bilion transaksi seumur hidup, dan koin ini mewakili kira-kira 80% aktiviti koin stabil dolar atas rantai pada awal 2026.
Pengasas Circle, Jeremy Allaire, telah membuat hujah ini secara awam, menggambarkan kerangka koin stabil yang diatur sebagai mekanisme untuk memperluas jangkauan dolar pada masa ketika kewangan digital sedang berkembang paling pantas di pasaran yang hampir tidak disentuh oleh perbankan AS tradisional.
Mengapa koin stabil boleh menjadi angin suri bagi Baitul Mal
Berikut adalah logik struktur yang dinyatakan dalam kertas ini. Penerbit koin stabil memegang simpanan, dan simpanan tersebut sebahagian besar diletakkan dalam Surat Utang AS jangka pendek dan setara tunai. Seiring pertumbuhan pasaran koin stabil, jumlah modal yang perlu mengalir ke instrumen hutang yang dinyatakan dalam dolar juga meningkat.
Penulis menganggarkan bahawa simpanan koin stabil akhirnya boleh mencapai nilai trilion secara keseluruhan. Pada skala itu, kesan permintaan terhadap pasaran Treasury menjadi bermakna, bukan kesilapan pembundaran.
Ahli jawatankuasa ECB, Isabel Schnabel, mengakui versi dinamik ini dari sisi seberang Atlantik. Menurut pembacaannya, pertumbuhan penggunaan koin stabil boleh menetapkan keunggulan dolar melalui kesan rangkaian, logik self-reinforcing yang sama yang menjaga satu platform tetap dominan walaupun pesaing telah tiba.
Apa yang bermaksud ini terhadap landskap persaingan
Tiada pesaing dolar yang kredibel muncul di pasaran koin stabil. Koin stabil yang dinyatakan dalam euro wujud tetapi mewakili sebahagian kecil daripada jumlah bekalan. Mata wang digital bank pusat dari wilayah bukan dolar berada dalam pelbagai peringkat pembangunan, tetapi tiada satu pun yang menarik penggunaan lintas batas yang akan membolehkannya menantang kedudukan rangkaian dolar dalam pembayaran digital.