Teknologi ChangXin Melampaui 3 Triliun CNY dalam Kapitalisasi Pasar Selepas IPO

Pada 27 Julai, Changxin Technology, IPO terbesar dalam sejarah papan科创板, secara rasmi dilancarkan, dengan nilai pasaran terus mencapai RM3 trilion, menjadikannya syarikat tersenarai paling berharga di pasaran A-share, serta syarikat teknologi paling berharga sepanjang sejarah pasaran A-share.

Latar belakang berdirinya ChangXin Technology bermula daripada rancangan pembuatan cip DRAM (Dynamic Random-Access Memory) buatan tempatan yang dikenali sebagai "506", dengan matlamat untuk memecahkan monopoli jangka panjang oleh raksasa penyimpanan Amerika dan Korea di pasaran antarabangsa, serta mencapai tembusan dalam cip penyimpanan buatan tempatan. Dalam model kerjasama di mana modal datang daripada modal awam Hefei dan teknologi disumbang oleh Zhu Yiming, Ketua Eksekutif GigaDevice, kedua-dua pihak segera bersetuju. Selepas itu, ChangXin Technology menerima sokongan pendanaan tunai daripada puluhan institusi pelaburan semasa proses penyelidikan dan pengembangan produksi. Dari putaran malaikat pada 2018 hingga Jun 2025, ChangXin Technology telah menyelesaikan sembilan putaran pendanaan, dengan jumlah pendanaan berjumlah berbilion yuan. Pada tarikh penandatanganan prospektus, terdapat 60 pemegang saham di belakangnya. Selepas tempoh penjanaan dan pendampingan yang panjang selama sepuluh tahun, mereka bersama-sama mendorong dan membina raksasa cip DRAM buatan tempatan terkemuka di negara ini serta terbesar keempat di dunia.

Dengan kejayaan ChangXin Technology dalam memasuki pasaran modal, pihak modal kerajaan Hefei yang pertama dan paling teguh berinvestasi, pelbagai modal yang menyambung semasa peringkat pelaburan strategik IPO, serta pasukan pengasas syarikat yang diwakili oleh Zhu Yiming, menjadi tiga pemegang saham utama di sebalik perayaan pelancaran ChangXin Technology.

Di antaranya, modal awal dan pemberi dana terbesar, yaitu pemerintah kota Hefei, menjadi pemenang terbesar, dengan keuntungan tak terwujud diperkirakan melebihi satu triliun yuan, setara dengan 70% PDB kota Hefei pada tahun 2025. Model Hefei dalam mendukung teknologi keras pun menjadi contoh patokan dalam industri. Tim pendiri ChangXin Technology juga mengalami momen puncak dalam hidup mereka. Termasuk Zhu Yiming, pendiri dan ketua ChangXin Technology, sepuluh orang anggota dewan dan manajer senior memiliki kekayaan pribadi masing-masing lebih dari seratus juta yuan. Berdasarkan harga penutupan hari pertama pencatatan saham ChangXin Technology, kekayaan Zhu Yiming mencapai 77,9 miliar yuan. Selain itu, melalui pelaksanaan dua rencana kepemilikan saham karyawan, ChangXin Technology telah memberikan saham secara kumulatif kepada 6.760 orang, mencakup tenaga manajemen perusahaan, tenaga inti bisnis, teknisi inti, serta karyawan di posisi kunci produksi. Banyak karyawan telah menjadi jutawan berkat pencatatan saham ChangXin Technology.

Selain Dewan Aset Negara Hefei dan pasukan pendiri, semua pemegang saham lain Longxin Technology juga memperoleh keuntungan besar. Sebelum IPO, Longxin Technology mempunyai 60 pemegang saham, termasuk dana nasional seperti National Big Fund Phase II dan National Adjustment Fund Phase II, modal industri seperti Alibaba, Tencent, dan Xiaomi, dana insurans seperti China Life Investment dan PICC Capital, serta institusi pelaburan pasaran seperti Yanchuang Capital, China Merchants Capital, dan Hengxu Capital. Pada peringkat IPO, Longxin Technology juga mendapat sokongan kuat daripada 30 pelabur strategik. Di antaranya, kumpulan Alibaba melalui penyertaan dalam berbilang putaran pendanaan dan penempatan strategik, secara keseluruhan memegang lebih daripada 3 miliar saham, dengan peratusan kepemilikan sekitar 4.51%, dan nilai pasaran saham pada hari pertama pelantikan hampir mencapai 150 bilion yuan.

Pada malam sebelum pelancaran pada 27 Julai, ChangXin Technology mengadakan majlis ucapan terima kasih bertajuk "Sepuluh Tahun Mencetak Kekuatan, Xin Membuka Masa Depan" di Shanghai. Menurut pemerhatian di tempat kejadian, lebih daripada 300 tetamu termasuk pelabur strategik dan rakan kongsi industri hadir. Zhu Yiming mengulas semula perjalanan perniagaan ChangXin di tempat, mengungkapkan betapa besar jurang teknologi yang wujud antara syarikat itu dengan raksasa antarabangsa pada awal penubuhannya, dan bagaimana kejayaan dalam mencapai lompatan pengeluaran berskala besar DRAM di China daratan dicapai melalui sokongan modal jangka panjang dan usaha berterusan oleh pasukan teknikal di dalam dan luar negara. Beliau juga mengucapkan terima kasih kepada pemegang saham ChangXin yang telah sabar menemani selama sepuluh tahun.

“Suasana makan malam sangat hangat, dengan banyak pemegang saham yang hadir. Semua pihak secara penuh mengakui pencapaian perkembangan ChangXin selama sepuluh tahun kerja keras, optimis terhadap potensi pertumbuhan masa depan syarikat, dan penuh harapan terhadap prestasi pasaran modal selepas pelancaran daftar awam,” kata seorang peserta makan malam kepada Caijing.

Model penyokong “pendampingan jangka panjang, pelaburan awal dan teknologi keras, serta sinergi industri” oleh modal negara Hefei merupakan contoh teladan dalam menyokong perkembangan teknologi keras di peringkat tempatan. Model ini sangat sejajar dengan logik pasaran modal di China yang sangat menganjurkan “siklus positif antara teknologi, industri dan modal” semasa ini, serta membantu inovasi teknologi dan mendorong logik pasaran modal bagi pembangunan ekonomi China yang berkualiti tinggi,” kata Profesor Keuangan Sekolah Perniagaan Yangtze, Wakil Pengarah Program Pendidikan Pengurusan Tingkat Tinggi, Zhou Chunsheng, kepada Caijing. Modal negara Hefei menjadikan kemandirian teknologi sebagai matlamat utama, bersedia menemani perusahaan melalui keseluruhan kitaran industri, dan modal “sabar” seperti ini merupakan sumber yang paling jarang dimiliki oleh perusahaan teknologi keras.

Guoshou Investment memulai penempatan pada tahun 2020 ketika industri berada di titik terendah siklus, dengan valuasi pasca-investasi Seri A hanya lebih dari 30 miliar yuan. Selama bertahun-tahun, return dari investasi ini sangat mengesankan. Kami terus fokus pada kebijakan industri nasional dan arahan dukungan teknologi, mendirikan dana inovasi teknologi dan dana teknologi karbon ganda, dengan penekanan khusus pada bidang teknologi keras. Dapat dikatakan bahwa investasi di ChangXin Technology adalah awal dari tren ini, seluruh industri keuangan asuransi telah sepenuhnya memahami dan secara aktif beralih ke jalur utama dukungan terhadap pengembangan teknologi keras.” Seorang sumber terkait Guoshou Investment yang memahami situasi tersebut mengatakan kepada *Caijing* bahwa Guoshou Investment, anak perusahaan China Life, berpartisipasi dalam putaran pendanaan Seri A ChangXin Technology pada tahun 2020.

Changxin Technology mampu berdiri dan berkembang menjadi raksasa chip DRAM tempatan terbesar di negara ini dan terbesar keempat di dunia, berkat sokongan pemegang saham sebelum IPO dalam banyak putaran pendanaan sebelumnya, terutamanya modal awam Hefei, yang memiliki saham paling awal dan paling banyak.

“Chip storage is a typical capital-intensive, technology-intensive, and long-cycle industry, requiring large early investments and a prolonged ramp-up to mass production; it is very difficult to bear the full-cycle risk from 0 to 1 with only short-term capital. The role played by Hefei’s state-owned assets in the development of CXMT is not merely financial investment, but more importantly, providing long-term, continuous capital support, while coordinating financing, talent, and industrial chain resources to help the company cross the early construction and mass production ramp-up phases,” said Yang Guang, founding partner of Yaotu Capital, to Caijing.

Mengulas sejarah pendirian ChangXin Memory Technologies, pada 13 Jun 2016, Hefei Investment & Development, milik pemerintah kota Hefei, menyumbang 14.4 bilion yuan, manakala GigaDevice, di bawah Zhu Yiming, menyumbang 3.6 bilion yuan, dengan jumlah keseluruhan 18 bilion yuan sebagai pelaburan permulaan untuk pembinaan fasilitas fasa pertama ChangXin, sehingga ChangXin Memory Technologies secara rasmi ditubuhkan. Selepas itu, pemerintah kota Hefei terus memberi sokongan pembiayaan kepada ChangXin, membantu perusahaan ini melaburkan jumlah besar dalam penyelidikan dan pengembangan cip DRAM. Anggaran kasar menunjukkan bahawa sehingga selepas penerbitan IPO, pemerintah kota Hefei melalui pelbagai entiti—termasuk Hefei Qinghui Jidian (memegang 13.04 bilion saham, 19.5%, pemegang saham utama), Hefei Changxin Integration (memegang 7.048 bilion saham, 10.54%, pemegang saham kedua terbesar), Hefei Investment & Development No.1 (memegang 1.111 bilion saham, 1.66%, pemegang saham ketujuh terbesar), Hefei Jianchang Equity (memegang 901.3 juta saham, 1.35%, pemegang saham kesebelas terbesar), dan Hefei Investment & Development High-Growth (0.38 juta saham, 0.057%)—secara keseluruhan memegang sebanyak kira-kira 22.138 bilion saham ChangXin, dengan peratusan kepemilikan sebanyak kira-kira 33.1%, menjadikannya pemegang saham terbesar di belakang ChangXin Memory Technologies.

Dengan kejayaan ChangXin Technology dalam menyelesaikan IPO, modal awam Hefei akhirnya memasuki masa penuaian selepas mengikuti selama sepuluh tahun. Berdasarkan harga penutupan hari pertama pelantikan ChangXin Technology pada 49 yuan/lembar, nilai pasaran saham ChangXin Technology yang dipegang oleh modal awam Hefei melebihi 1 trilion yuan, mencapai 1.08476 trilion yuan.

Perlu diperhatikan bahawa, menurut data rasmi, PDB Kota Hefei untuk tahun 2025 adalah sekitar 1421 bilion yuan. Ini bermakna, keuntungan daripada satu pelaburan sahaja dalam ChangXin Technology kira-kira sama dengan 70% PDB tahunan Kota Hefei.

Pada malam pelantikan ChangXin Memory Technologies, Hefei Investment Group, salah satu daripada tiga syarikat platform milik modal awam Hefei, mengeluarkan penyataan mengenai pelantikan ChangXin Memory Technologies. Hefei Investment Group menyatakan bahawa pada tahun 2016, atas keputusan dan arahan Parti Komunis Hefei dan kerajaan bandar, Hefei Investment Group telah melabur dalam ChangXin Memory Technologies untuk membantu pertumbuhannya sebagai syarikat terbesar di China, paling canggih secara teknologi, dan paling komprehensif dalam pengembangan, reka bentuk, dan pengeluaran DRAM. Di masa depan, Hefei Investment Group akan terus menyokong perkembangan ChangXin Memory Technologies secara konsisten, bersama-sama membantu Hefei menjadi pusat industri sirkuit terpadu yang berpengaruh secara global.

“Hefei mengekalkan modal sabar jangka panjang dari modal awam tempatan untuk memasuki ChangXin Memory Technologies, mendampingi teknologi keras berkembang dari 0 ke 1, merupakan contoh klasik integrasi strategi menarik industri tempatan dengan kemandirian teknologi di China,” kata Miao Tianyi, Mitra Pelaksana Puyzhu Capital kepada Caijing. Modal awam tempatan melangkah keluar daripada tuntutan pulangan kewangan jangka pendek, dan menetapkan pembinaan kluster industri bandar serta keselamatan rantaian bekalan sebagai matlamat utama, sambil menanggung risiko awal yang melibatkan aset berat, jangka masa panjang, dan kerugian tinggi dalam pembuatan storan, serta mengisi kekurangan modal kewangan pasaran yang enggan berinvestasi atau tidak mampu bertahan melalui peringkat pengembangan R&D jangka panjang. Namun, model ini juga menuntut keperluan yang sangat tinggi terhadap kekuatan kewangan tempatan dan kemampuan penilaian industri.

Profesor Tian Lihui, Ketua Institut Pengembangan Kewangan Universiti Nankai, mengatakan kepada "Caijing": "Inti model modal negara Hefei terletak pada penolakan terhadap pemikiran mencari keuntungan jangka pendek, dengan berperan sebagai 'modal sabar' yang mendampingi perusahaan melalui siklus berisiko tinggi seperti pengembangan teknologi dan peningkatan kapasitas produksi. Berbeza dengan sekadar memberi bantuan finansial, Hefei memilih secara tepat lintasan industri, mengikat sumber daya rantai pasokan, dan memberikan pendanaan dinamis secara bertahap, yang tidak hanya menjamin kecekapan dana tetapi juga mengelakkan campur tangan pentadbiran terhadap penetapan harga pasaran." Kunci kejayaan model ini terletak pada penempatan modal negara sebagai "pelabur strategik" bukan "pemegang kawalan", menghormati operasi pasaran perusahaan, sambil memperbesarkan kesan meluap teknologi melalui sinergi industri.

Namun, para pakar pihak berkuasa juga mengingatkan bahawa model pelaburan国资 Hefei tidak boleh disalin secara mudah.

“Pembangunan teknologi keras yang disokong oleh modal kerajaan tempatan adalah perlu, tetapi model ini bergantung kepada beberapa prasyarat. Kerajaan lebih sesuai berperan sebagai modal sabar dan penganjur ekosistem industri, manakala keputusan mengenai jalan teknologi, produk, dan pengurusan harus diserahkan kepada pasukan profesional dan diuji oleh pelanggan serta pasaran. Keberkesanan peniruan bukan terletak pada salinan dana dan dasar, tetapi pada adanya asas industri tempatan, kemampuan membuat keputusan profesional, stok bakat yang sepadan, serta kemampuan untuk menemani perusahaan melalui kitaran. Jika tidak, ia boleh berubah menjadi usaha menarik pelaburan yang homogen dan pembinaan berulang,” kata Yang Guang.

Tian Lihui juga memperingatkan agar berhati-hati terhadap risiko meniru model Hefei secara membabi buta; pelaburan teknologi keras perlu sejajar dengan asas industri tempatan dan kemampuan analisis profesional. Jika tidak memiliki pemahaman teknikal dan reka bentuk mekanisme penarikan diri, mudah terperangkap dalam keadaan “hanya melabur, tidak boleh menarik diri”. Pengalaman Hefei memberi kita petunjuk bahawa modal awam tempatan harus menjadi “arkitek” ekosistem industri, bukan sekadar “pemberi dana”.

Zhou Chunsheng juga berpendapat bahawa model Hefei, walaupun memiliki banyak kelebihan, sangat sukar untuk ditiru. Pelaburan membawa risiko; jika gagal dan menyebabkan kerugian, bagaimana batasan tanggungjawab ditentukan? Jika mekanisme pengecualian tanggungjawab dan penerimaan kesalahan tidak mencukupi, akan sukar untuk mencipta pelabur modal milik negara yang berani mengambil risiko; terlalu menekankan penerimaan kesalahan pula tidak elak daripada membawa risiko moral.

“Model Hefei bermula dengan BOE, berterusan selama sepuluh tahun; kebanyakan pihak kerajaan tempatan sukar bertahan selama sepuluh tahun melakukan perkara yang sama, dan ia bukan sekadar soal membelanjakan wang secara berlebihan untuk mencapainya, oleh itu sukar ditiru oleh tempat lain. Pada masa depan, perkembangan industri bandar akan berbeza, di mana bandar-bandar dengan asas yang baik akan menjadi semakin kuat,” kata seorang pakar bank pelaburan kepada Caixin.

Sebenarnya, walaupun projek ChangXin Technology berjaya dilancarkan dengan sokongan kuat daripada modal kerajaan Hefei, namun sebagai industri chip penyimpanan beraset berat yang memerlukan perbelanjaan berterusan, terutamanya pada tahun-tahun awal ketika siklus sedang dalam rendah dan seluruh industri mengalami kerugian besar, sokongan tunggal daripada modal kerajaan Hefei tidak cukup untuk mendorong rancangan pembuatan cip tempatan ini berjaya menembusi pasaran. Kejayaan ChangXin Technology dalam melantai di pasaran modal tidak lepas daripada sokongan daripada puluhan institusi dan modal industri dalam pembiayaan berikutnya.

Diketahui bahawa CXMT bermula dengan pembiayaan mula pada tahun 2018, dan sebelum IPO pada Jun 2025, CXMT telah menyelesaikan sembilan pusingan pembiayaan dalam tempoh lapan tahun, dengan jumlah pembiayaan kumulatif mencapai berbilion yuan. Sebelum IPO, CXMT mempunyai 60 pemegang saham, termasuk Dana Negara Fasa 2, Dana Penyesuaian Negara Fasa 2, serta modal industri seperti Alibaba, Tencent, dan Xiaomi, modal insurans seperti China Life Investment dan PICC Capital, serta institusi pelaburan pasaran seperti Yanchuang Capital, Jishi Capital, dan Hengxu Capital.

Perlu diperhatikan bahawa sebahagian besar pembiayaan sebelum IPO ChangXin Technology berasal daripada institusi yang dikendalikan oleh kerajaan. “Pada peringkat awal pembiayaan ChangXin Technology, banyak institusi yang dikendalikan oleh kerajaan menanggapi seruan negara untuk melabur dalam teknologi keras, dan dengan teguh menyertai ketika ChangXin Technology masih mengalami kerugian. Kini, hasilnya membuktikan bahawa pelaburan pada masa itu adalah sepenuhnya betul,” kata seorang pakar industri kepada Caijing.

Pada tahun 2020, China Life Investment, anak syarikat China Life Insurance, menyertai putaran pendanaan A bagi ChangXin Memory Technologies. Sehingga sebelum IPO, China Life Investment memegang 476 juta saham ChangXin, mewakili 0.79% daripada jumlah modal saham sebelum IPO. Seorang sumber dari China Life Investment yang memahami situasi tersebut menceritakan kepada Caijing: "Walaupun angan-angan paling berani pada masa itu jauh berbeza dengan keadaan semasa, dengan harga pasaran semasa, ini merupakan pelaburan yang memberikan pulangan hampir 50 kali ganda."

Mengenai latar belakang pelaburan dalam CXMT pada masa itu, seorang perwakilan dari China Life Investment memberitahu《Caijing》: “Pada masa itu, negara telah secara jelas menetapkan dasar politik untuk menyokong ekonomi sebenar melalui keuangan, dan lintasan teknologi keras menjadi arah utama yang didorong. Pada masa itu, industri cip domestik berada dalam proses pembinaan dari 0 ke 1, dengan permintaan kuat untuk kemandirian dan kawalan sendiri. Pada masa itu, syarikat domestik yang mampu menangani bidang cip DRAM sangat jarang. CXMT, dengan sokongan kuat dari kerajaan bandar Hefei, telah beroperasi secara stabil selama empat tahun, mengumpulkan dasar teknikal yang kukuh dan pengalaman pengeluaran berskala besar, serta telah diuji secara meluas oleh pasaran. Permintaan besar untuk penggantian tempatan ditambah dengan peluang perkembangan industri memperkuat keyakinan pelaburan.”

“Pada tahun 2021, dalam konteks pasaran DRAM yang telah lama dikuasai oleh raksasa antarabangsa dan masa depan penghasilan semikonduktor tempatan masih tidak jelas, kami dengan teguh memilih untuk memberi sokongan besar kepada CXMT dengan menyokong dana dari modal awam daerah dan modal swasta tempatan, serta menginvestasikan 1.32 miliar yuan—ini merupakan pelaburan terbesar yang pernah kami lakukan dalam sejarah syarikat kami.” Kata Guo Chengwei, mitra dan ketua pelaburan di Ningbo Yanchuang yang terlibat dalam pembiayaan Putaran B CXMT kepada Caijing, “Keputusan ini didorong oleh pengiktirafan kami yang tinggi terhadap peranan CXMT sebagai pelopor dalam pencapaian sejarah DRAM tempatan dari tiada kepada ada.”

Mengenai sebab-sebab khusus untuk melabur dalam Changan Memory, Guo Chengwei memberikan empat alasan: pertama, pasaran cip DRAM memiliki ruang yang luas; kedua, Changan Memory adalah salah satu daripada sedikit syarikat di China yang telah mencapai pengeluaran berskala besar DRAM generik, dengan peluang besar untuk penggantian tempatan, ditambah dengan sokongan modal industri dari kerajaan pusat dan tempatan, yang selari dengan pendekatan pelaburan jangka panjangnya dalam teknologi keras; ketiga, Changan Memory memiliki kekuatan teknikal dan industri yang kukuh, dengan laluan komersial yang jelas; keempat, struktur tadbir urus syarikat direka dengan baik dan pasukan pengurusan mempunyai keupayaan yang tinggi—sokongan daripada modal kerajaan Hefei dan National Big Fund telah membantu pasukan inti teknikal dan pengurusan yang dipimpin oleh Zhu Yiming membina struktur tadbir urus yang menggabungkan sokongan pelaburan kerajaan dengan keupayaan pengurusan pasaran, mencapai gabungan yang baik antara panduan industri dan mekanisme pasaran.

Capital Investment Corporation of China Merchants, yang berpartisipasi dalam putaran pendanaan B ChangXin Technology pada 2021, menyatakan bahawa Capital Investment Corporation telah membuat pelaburan strategik dalam ChangXin Technology pada 2021, serta membantu ChangXin Technology menerobos teknologi kunci dan mempercepat peningkatan kapasiti melalui pemberdayaan modal dan sumber industri yang berterusan. Capital Investment Corporation akan bekerjasama dengan ChangXin Technology untuk mendorong perluasan kapasiti canggih dan usaha pengembangan teknologi penyimpanan generasi seterusnya, serta terus memperkuat kedudukan persaingan industri ChangXin Technology secara global.

Anak perusahaan ekuiti swasta券商资本, Huaxin Jiaye, menginvestasikan Changxin Technology melalui pendekatan pelaburan langsung dana khas + dana induk. Ia menyatakan, “Huaxin Jiaye berdasarkan strategi kemandirian semikonduktor negara dan keunggulan kluster industri tempatan Anhui, dengan pendekatan jangka panjang membantu Changxin Technology melalui siklus industri, secara efektif menyokong keberhasilan industri DRAM tempatan serta mewujudkan pelaburan nilai dana dan nilai industri secara bersamaan.”

Modal industri terkait dalam rantai pasokan hulu dan hilir ChangXin Technology juga secara beramai-ramai berinvestasi di ChangXin Technology.

Di antaranya, kumpulan Alibaba merupakan salah satu pelabur luar terbesar kepada Changan Technology. Di putaran pembiayaan Pre-IPO terakhir sebelum pelantikan, Alibaba Cloud menyuntikkan 6.1 bilion yuan pada harga 2.63 yuan per saham, menjadikannya pelabur industri terbesar dalam putaran ini. Selepas IPO, Alibaba Cloud memegang 2.319 bilion saham, dengan peratusan kepemilikan 3.47%, menjadikannya pemegang saham ke-6 terbesar Changan Technology; sementara itu, Alibaba Network memegang 676 juta saham, dengan peratusan kepemilikan 1.01%. Selain itu, kumpulan Alibaba juga melalui Alibaba Cloud Feitian menyertai pengagihan strategik pada peringkat IPO Changan Technology, memperoleh 18 juta saham. Jumlah keseluruhan saham yang dipegang oleh kumpulan Alibaba mencapai 3.013 bilion saham, dengan peratusan kepemilikan sekitar 4.51%. Berdasarkan harga penutupan pada hari pertama pelantikan sebanyak 49 yuan per saham, nilai pasaran saham yang dipegang oleh kumpulan Alibaba mencapai 147.6 bilion yuan.

“Sebagai satu-satunya pembuat DRAM baru dalam hampir satu dekad terakhir yang berjaya mencapai pengeluaran berskala besar, ChangXin Technology telah memecahkan monopoli teknologi oleh pengeluar luar negara. Kejarangan teknologi mereka, penyimpanan berasaskan piawaian automotif, dan nilai sinergi dengan rantai nilai kereta pintar merupakan logik utama mengapa Hengxu berani membuat pelaburan besar.” kata Hengxu Capital, yang terlibat dalam pembiayaan Siri B ChangXin Technology pada tahun 2021. Hengxu Capital ialah institusi pelaburan modal persendirian yang ditubuhkan melalui reformasi pasaran di bawah SAIC Motor Corporation (syarikat milik kerajaan).

Memasuki peringkat IPO, ChangXin Technology mendapat sokongan kuat daripada 30 pelabur strategik dengan tempoh penguncian antara 12 hingga 36 bulan. Di antara perwakilan utama pasukan negara, 36 produk di bawah Lembaga Tabung Keselamatan Sosial Nasional membeli sebanyak 7.5 miliar yuan, Dana Pengubahsuaian Negara Fasa Kedua membeli 1 miliar yuan, dan jumlah keseluruhan pasukan negara membeli 7.6 miliar yuan, yang mewakili lebih daripada separuh jumlah alokasi strategik. Dana insurans besar seperti PICC Property & Casualty, China Life Insurance, China Post Life Insurance, dan Taikang Life Insurance juga turut serta. Pelabur strategik ChangXin Technology juga merangkumi pelbagai rakan kongsi rantai pasokan, termasuk perusahaan semikonduktor seperti AMEC, Tiejing Technology,澜起科技 (MemTech), dan Shanghai Silicon Industry. Perusahaan teknologi internet seperti Alibaba Cloud Flying Heaven, Shanghai Haoyu Information (Tencent), dan Shenzhen Sankuai Network (Meituan) turut menyertai sebagai rakan strategik di hujung rantai pasokan. Perusahaan elektronik pengguna seperti Wuhan 1810 (Xiaomi) dan Transsion Holdings, serta syarikat automotif seperti NIO Power dan Chery Automobile juga terlibat.

Di antaranya, NIO Power mengambil bahagian sebanyak 158 juta yuan dengan tempoh penguncian 18 bulan. Menurut maklumat yang diperoleh, pabrik NIO juga terletak di Hefei, hanya beberapa ratus meter dari pabrik CXMT, dan merupakan rakan strategik asas DRAM CXMT. Kedua-dua pihak akan menjalankan kerjasama strategik mengenai produk car-grade LPDDR4X dan LPDDR5X yang sedia ada. Pada malam 26 Julai, pendiri NIO, Li Bin, hadir di majlis ucapan terima kasih sebelum IPO CXMT, dan ketika membincangkan kerjasama dengan CXMT, beliau berkata, "Kemajuan kerjasama kini berjalan lancar, dan kerjasama dengan CXMT membantu menstabilkan rantaian bekalan NIO."

Selain modal kerajaan Hefei dan pelbagai pihak, pihak pemegang saham penting lain di belakang ChangXin Technology ialah pasukan penubuh yang dipimpin oleh Zhu Yiming. Di bawah struktur kepemilikan yang tersebar dan tiada pemilik sebenar, mereka mempunyai kuasa pengurusan utama atas syarikat.

Sebelum IPO, sebanyak 10 orang pengarah dan pengurusan tinggi, termasuk Zhu Yiming, secara keseluruhan memegang 2.012 bilion saham syarikat, dengan jumlah saham masing-masing melebihi 3.8 juta.

Menurut prospektus, Changan Technology telah melaksanakan dua rancangan kepemilikan saham karyawan sebelum pelantikan. Pada fasa kedua, pihak penganjur Changan Technology memberikan 1.536 bilion saham kepada Zhu Yiming sebagai penghargaan atas sumbangan beliau selama sepuluh tahun dalam membangunkan industri DRAM tempatan, dengan kos pemberian hanya 0.108 yuan per modal daftar.

Di antaranya, Zhu Yiming memegang sejumlah 1.59 miliar saham, direktur, presiden, dan teknisi utama perusahaan, Cao Kanyu, memegang 212 juta saham, dan wakil presiden eksekutif perusahaan, Zhu Wenju, memegang 53 juta saham; ketiga orang ini menempati tiga posisi teratas dalam jumlah saham yang dimiliki. Berdasarkan harga penutupan hari pertama pencatatan sebesar 49 yuan per saham, nilai pasar saham yang dipegang oleh sepuluh orang tersebut mendekati 98.6 miliar yuan. Nilai pasar saham pribadi Zhu Yiming mencapai 77.9 miliar yuan. Selain itu, Zhu Yiming secara aktif berjanji bahwa dalam jangka waktu sepuluh tahun alami setelah tiga tahun sejak pencatatan Changxin Technology, ia akan menggunakan 768 juta saham yang dimilikinya untuk insentif karyawan, guna memotivasi inti perusahaan.

Maklumat awam menunjukkan bahawa Zhu Yiming lulus dari Jabatan Fizik, Universiti Tsinghua pada tahun 1997, kemudian melanjutkan pengajian ke peringkat mastar dalam Kejuruteraan Elektronik di Universiti Negeri New York, Amerika Syarikat, sebelum menyertai industri Silicon Valley untuk bekerja dalam pembangunan cip penyimpanan. Pada tahun 2005, Zhu Yiming pulang ke China dan menubuhkan syarikat reka bentuk cip penyimpanan, GigaDevice. Pada tahun 2016, dengan sokongan modal awam Hefei, beliau menubuhkan CXMT, dan pada tahun 2018 meletakkan jawatan sebagai Pengurus Besar GigaDevice untuk fokus sepenuhnya kepada perkembangan CXMT.

Pada awal berdirinya CXMT, industri DRAM di dalam negara sama sekali tidak ada. Tiga raksasa luar negara—Samsung Electronics, SK Hynix, dan Micron Technology—sudah memasuki pengeluaran berskala besar DRAM pada tahap 10 nanometer, sementara CXMT hanya boleh bermula berdasarkan kerangka teknologi lama yang ditinggalkan oleh Qimonda, dengan perbezaan teknologi lebih dari dua generasi. Zhu Yiming memimpin CXMT tidak memilih jalan iterasi bertahap, tetapi mengambil pendekatan “pengembangan lompatan generasi”, secara langsung menyelesaikan pengeluaran berskala besar dari platform teknologi generasi pertama hingga ke generasi keempat.

Selain peluang penggantian tempatan dan faktor-faktor lain seperti masa dan lokasi, faktor yang lebih penting dalam kejayaan projek ChangXin ialah manusia. Semangat wirausaha yang diwakili oleh Zhu Yiming sangat penting kepada perkembangan ChangXin Technology. Baik visi strategik, semangat pengorbanan, mahupun keputusan strategik pada titik-titik kritikal, semuanya memberi kesan mendalam terhadap permulaan dan pertumbuhan pantas ChangXin. “Pada peringkat awal perkembangan ChangXin, Zhu Yiming memberi keutamaan tinggi terhadap hak kekayaan intelektual, bermula dengan memanfaatkan IP (hak kekayaan intelektual) terkait Qimonda, serta membina banyak paten pertahanan sejak awal—langkah ini sangat kritikal,” kata seorang perwakilan Guoshou Investment kepada Caijing. Beliau juga mengumpulkan pasukan teknikal yang berpengalaman dalam industri dan berjaya mengekalkan bakat-bakat ini di Hefei, satu pencapaian yang sukar dicapai. Bakat-bakat ini bersedia tinggal kerana pengaruh dan daya tarikan peribadi Zhu Yiming. Komitmen jangka panjang terhadap pembinaan bakat, penanaman mendalam, serta terus menarik bakat terkemuka industri merupakan sebab penting kejayaan syarikat ini.

“Mereka sangat tegar, dengan semangat kewirausahaan dan hasrat yang kuat. Kebanyakan ahli inti pasukan telah berkecimpung dalam industri ini selama bertahun-tahun, secara konsisten berada di garis depan industri, mendalami pengembangan teknologi DRAM dan pelaksanaan produksi berskala besar. Mampu bertahan dalam masa lesu industri, keteguhan mereka sangat jarang ditemui—merupakan pasukan wirausaha matang yang menggabungkan kekuatan teknikal, semangat praktikal, dan wawasan strategik,” kata seorang perwakilan dari Guoshou Investment kepada Caijing.

Kuo Chengwei juga memberitahu《Caijing》bahawa pasukan pengurusan ChangXin Technology sangat mengesankan. Pertama, mereka memiliki semangat mendalam terhadap industri dan negara, berpegang teguh pada prinsip jangka panjang, berdedikasi penuh untuk mengembangkan penyimpanan tempatan tanpa memperdulikan keuntungan atau kerugian jangka pendek, dengan keteguhan yang luar biasa. Kedua, mereka memiliki keupayaan profesional yang kuat, dengan ahli-ahli utama yang memiliki latar belakang luas dalam industri semikonduktor global, serta kemampuan dalam pengembangan teknologi, pengoperasian kilang, dan ekspansi pasaran. Ketiga, mereka praktikal, jujur, berpandangan luas, memandang kesukaran dan risiko secara objektif, memberi penekanan kuat terhadap insentif tenaga kerja, dan mengikat erat pasukan inti. Sambil mempertahankan sikap realistis sebagai pengejar, mereka membina teknologi dan perniagaan secara mantap dan terancang—merupakan pasukan industri yang layak didampingi secara "strategik" dalam jangka panjang.

Perlu diperhatikan bahawa, dengan sokongan dari modal kerajaan Hefei, pasukan penubuh Zhu Yiming, dan puluhan institusi modal yang membantu ChangXin Technology mencapai pencatatan yang lancar, isu tiadanya pemilik sebenar syarikat telah menarik perhatian awam. Yuan Yuan, Timbalan Pengarah Eksekutif dan Setiausaha Lembaga ChangXin Technology, menyatakan dalam lawatan promosi pencatatan bahawa struktur saham syarikat akan menjadi lebih tersebar selepas pencatatan, dengan lima pemegang saham teratas memiliki kurang daripada 30% setiap satu, dan tiada pemegang saham tunggal yang memiliki lebih daripada 50%. Selepas pencatatan, syarikat akan terus mempertahankan struktur kuasa tanpa pemilik sebenar.

Siapakah yang boleh menentukan arah akhir masa depan ChangXin Technology—Kerajaan Kota Hefei, pasukan pendiri syarikat, atau modal institusi dan industri? Menurut maklumat yang ada, sebagai pihak pelabur terbesar ChangXin Technology, Komite Urusan Harta Kerajaan Kota Hefei dan Komite Urusan Harta Kerajaan Kawasan Ekonomi Hefei lebih banyak berperanan sebagai pelabur kewangan, dan kedua-duanya menyatakan bahawa mereka tidak berusaha memperoleh kuasa kawalan sebenar atas Hefei Qinghui Jidian dan ChangXin Technology. Sementara itu, Zhu Yiming, walaupun merupakan pasangan urusan Hefei Qinghui Jidian, tidak boleh mengawal syarikat tersebut secara sebenar.

Status tanpa pemilik sebenar Changxin Technology berkait rapat dengan perjanjian keseimbangan kuasa antara syarikat dan rakan kongsi utama, Hefei Qinghui Jidian. Changxin Technology sebelum ini menyatakan bahawa mekanisme keseimbangan kuasa Hefei Qinghui Jidian selari dengan niat pelaburan kedua-dua platform modal awam tempatan Hefei yang “bertujuan untuk kemandirian dan kekuatan teknologi, bukan untuk memperoleh kuasa kawalan”, serta menunjukkan penghormatan terhadap kuasa pengurusan pasukan pengurusan.

Zhou Chunsheng memberitahu《Caijing》bahawa struktur tadbir "tiada pemilik sebenar + pembahagian kuasa antara modal negara dan pasukan asas" milik Changxin Technology merupakan inovasi model penyertaan modal negara dalam teknologi keras berskala besar, pada dasarnya menyeimbangkan tuntutan strategik modal negara dengan kuasa pengurusan pasukan asas. Zhou Chunsheng merumuskan bahawa kelebihan mekanisme keseimbangan ini ialah: modal negara menggantikan campur tangan pentadbiran dengan sumber, kredit, dan strategi, sementara pasukan asas mempertahankan kuasa utama dalam teknologi dan pengurusan; ia menetapkan "batu penjuru" modal negara sambil mengaktifkan "daya pendorong pasaran", serta mengelakkan kehilangan kecekapan tradisional syarikat milik negara.

Miao Tianyi memberitahu Caijing bahawa model di atas mempunyai empat kelebihan: Pertama, pemisahan kuasa strategik dan kuasa pengurusan, modal negara menetapkan keselamatan industri dan pelaburan besar, tanpa campur tangan dalam pengurusan harian dan jalan teknologi, menjamin kuasa utama pasukan penubuh, serta mengelakkan gangguan prestasi jangka pendek terhadap penyelidikan jangka panjang; Kedua, struktur perkongsian berlapis yang saling mengimbangi, di mana pihak tunggal tidak boleh menguasai hak undi pemegang saham utama, mengurangkan campur tangan sepihak, dan meningkatkan tata kelola berpasaran; Ketiga, ikatan risiko dan keuntungan, modal negara menanggung risiko di dasar siklus, manajemen terikat dengan prestasi dan keuntungan ekuiti jangka panjang, membentuk struktur perkongsian risiko dan keuntungan; Keempat, kesesuaian dengan IPO, mengklarifikasikan sempadan tanggungjawab dan kuasa modal negara, sambil mempertimbangkan pemeliharaan dan peningkatan nilai aset serta operasi pasaran perusahaan teknologi inovatif.

Namun, mekanisme ini juga menyembunyikan risiko. Zhou Chunsheng merumuskan, industri penyimpanan memiliki ciri-ciri siklus kuat, di mana keputusan operasional yang memerlukan respons cepat seperti penyesuaian harga dan pengaturan kapasitas terhambat oleh mekanisme konsensus multi-pihak, sehingga mudah melewatkan peluang strategis; semasa penurunan industri, kelemahan efisiensi pengambilan keputusan akan semakin jelas. Setelah industri memasuki tahap matang, tuntutan negara untuk menjaga dan meningkatkan nilai aset, serta keamanan industri, cenderung bertentangan secara sementara dengan orientasi tim manajemen terhadap ekspansi pasar dan kinerja jangka pendek, sehingga struktur penyeimbang berpotensi berubah menjadi konsumsi internal yang mengganggu stabilitas tata kelola.

Menurut Miao Tianyi, struktur tanpa pemilik sebenarnya tidak memiliki pusat pertahanan ketika menghadapi pengambilalihan jahat atau permainan modal luar, sehingga kestabilan saham bergantung pada kesepakatan jangka panjang antara pihak-pihak terkait; kepentingan pelbagai pihak berbeza-beza, menyebabkan kos tata kelola meningkat akibat koordinasi jangka panjang; struktur bersusun berlapis membuat transparansi kepemilikan dan tanggungjawab menjadi lebih sukar.

Artikel ini berasal daripada akaun微信公众号 "Dushuyizhi" (ID: dushuyizhi007), penulis: Kang Guoliang, Zhang Jianfeng