IPO Teknologi ChangXin melebihi kapitalisasi pasaran 3,28 triliun CNY, broker melihat keuntungan besar

Pada 27 Julai, Changxin Technology, IPO terbesar dalam sejarah Sci-Tech Board, secara rasmi disenaraikan. Pada penutupan, harga saham berakhir pada RM49 se saham, meningkat 465.82% berbanding harga penawaran awal RM8.66 se saham, dengan nilai pasaran keseluruhan sebanyak RM3.28 trilion, menjadikannya syarikat dengan nilai pasaran tertinggi di A-share pada hari pertama disenaraikan.

Pencapaian mengejutkan Changxin Technology memberikan keuntungan besar kepada broker yang terlibat.

Pertama ialah kos penjaminan dan pengedaran. Menurut pengungkapan, penjamin dan pengedar utama ialah China International Capital Corporation dan CITIC Construction Investment, dengan empat pengedar utama bersama iaitu Guotai Haitong, Guoyuan Securities, Huatai United, dan China Merchants Securities. Jika dihitung berdasarkan jumlah dana yang dikumpulkan sebanyak 66.6 bilion yuan selepas pelaksanaan penuh pilihan pengedaran berlebihan, kos penjaminan dan pengedaran kira-kira 242 juta yuan di bawah model penagihan bertingkat.

Bagi syarikat broker, yang lebih penting ialah pelaburan bersama dan keuntungan daripada saham awal. Di antaranya, China Merchants Securities merupakan pemenang terbesar, dengan keuntungan tak terwujud melebihi 10 bilion yuan semata-mata berdasarkan kepemilikan saham China Merchants Securities, dihitung mengikut harga saham pada hari pertama pencatatan. Selain itu, Huaxin Securities memegang sekitar 0.44%, CITIC Construction Investment yang bertindak sebagai penjamin pelaburan memegang sekitar 0.15%, sementara China International Capital Corporation, Guotai Haitong, dan Guoyuan Securities juga memiliki kepemilikan saham dalam peratusan yang berbeza.

Namun, pada hari pertama pelantikan ChangXin Technology, Huaxin Securities turun 9.43%, China Merchants Securities turun 2.25%, dan sejak Julai, Huaxin Securities telah turun 25%, manakala China Merchants Securities turun lebih daripada 11%.

Analis dari Cathay Securities & Tonghao percaya bahawa syarikat broker bergantung kepada "bank persendirian + pelaburan + PE (pelaburan ekuiti swasta)" untuk mengikat erat industri teknologi, di mana pelaburan teknologi adalah garis pertumbuhan ketiga selepas perniagaan antarabangsa dan pengurusan kekayaan.

“Arah pelaburan ekuiti kini telah berubah sepenuhnya dari ‘penghalaan PE luas’ kepada ‘sains dan teknologi tulen’ dan ‘tidak melabur kecuali pada teknologi tulen’. Mendalami inovasi sains dan teknologi, serta menyusun strategi untuk industri masa depan yang menjadi kepentingan nasional, telah menjadi konsensus di kalangan semua institusi pelaburan ekuiti di pasaran,” kata Guangfa Securities kepada Caijing.

China Merchants Securities tanpa diragukan lagi merupakan pemenang terbesar di kalangan perusahaan sekuritas, yang menyelesaikan investasi bertingkat melalui dua platform miliknya, China Merchants Investment dan China Merchants Zhiyuan Capital. Setelah dihitung secara tembus, perusahaan secara tidak langsung memegang sekitar 505 juta saham Changxin Technology, dengan proporsi kepemilikan sebelum penerbitan mencapai 0,84%.

Di antaranya, anak syarikat pelaburan langsung 100% milik China Merchants Securities, China Merchants Investment, secara langsung memegang 323.7 juta saham Changxin Technology, mewakili 0.54% sebelum penerbitan. Mengikut harga penutupan 49 yuan per saham, nilai pasaran yang dipegang ialah 15.861 bilion yuan. Menurut pengumuman, jumlah komitmen pelaburan China Merchants Investment ialah 324 juta yuan. Ini bermakna, keuntungan tak terwujud semata-mata dari China Merchants Investment mencapai 15.5 bilion yuan, dan keuntungan ini sepenuhnya menjadi milik China Merchants Securities.

Sambil itu, China Merchants Securities juga secara tidak langsung melibatkan diri melalui dua dana industri di bawah platform私募 China Merchants Zhiyuan, dengan kepemilikan keseluruhan setelah penembusan sebanyak 0.30%. Kedua-dua dana tersebut telah membayar kontribusi sebanyak sekitar RM370 juta, dan keuntungan tak terwujud mereka juga akan mencapai puluhan miliar ringgit. Namun, sebagai pengurus dana, China Merchants Securities hanya mengenakan caj pengurusan dan bahagian berlebihan.

China Merchants Securities memasuki Changxin Technology pada awal yang awal, dengan kos yang rendah untuk menghasilkan keuntungan yang besar. Hanya daripada pendapatan pelaburan ini sahaja, ia melebihi keuntungan bersih penuh tahun 2025. Pada tahun 2025, China Merchants Securities mencapai keuntungan bersih milik pemilik sebanyak 12,350 juta yuan.

Perantara penjaminan, CICC dan CITIC Securities, sebagai perantara penjamin yang wajib mengikuti pelaburan, juga memperoleh keuntungan yang besar. Kedua-duanya bertindak sebagai perantara penjamin untuk Changxin Technology, memperoleh yuran penjaminan sekaligus keuntungan daripada pelaburan ikut serta. Menurut pengumuman, anak syarikat CICC dan CITIC Securities, iaitu CICC Wealth dan CITIC Securities Investment, menyertai pelaburan ikut serta yang wajib, dengan masing-masing memperoleh sebanyak kira-kira 1.15 bilion saham, serta mengeluarkan modal maksimum sebanyak 10 miliar yuan, dengan tempoh penguncian pelaburan ikut serta selama 24 bulan bermula dari tarikh pencatatan. Berdasarkan harga tutup pada hari pertama pencatatan, hanya daripada pelaburan ikut serta, kedua-dua bank pelaburan ini mencatat keuntungan tak terwujud sebanyak kira-kira 46 miliar yuan.

Sambil itu, CITIC Construction Investment memegang sekitar 88,96 juta saham Changxin Technology melalui anak syarikat sepenuhnya miliknya, CITIC Construction Investment Investment, manakala China International Capital Corporation memegang sekitar 81,000 saham secara tidak langsung melalui anak syarikat sepenuhnya miliknya, CICC Capital, yang mengendalikan dana bertingkat.

Sebuah syarikat broker berukuran sederhana berpusat di Hefei, Huaxan Securities, memperoleh pulangan yang besar daripada pelaburan dalam ChangXin Technology. Melalui anak syarikat 100% miliknya, Huaxan Jiaye, dan penyertaan dalam dana semikonduktor, ia memegang sebanyak kira-kira 264 juta saham ChangXin Technology, dengan peratusan kepemilikan sebelum penerbitan sebanyak 0.44%. Jika mengikut kos yang dihitung pasaran pada RM2.25 per saham, keuntungan tak terwujud Huaxan Securities akan mencapai RM12.3 bilion. Pada tahun 2025, Huaxan Securities mencatat keuntungan bersih milik pemilik induk sebanyak RM2.108 bilion.

Selain itu, Fangzheng Securities, Guotai Haitong, dan Guangfa Securities masing-masing memegang saham dalam peratusan yang berbeza.

Fangzheng Securities menggunakan model pelaburan bertingkat "dana bersarang": anak syarikatnya, Fangzheng Hesheng, melalui Hezhuang High-Tech secara langsung memegang 76,628,600 saham Changxin Technology, sementara Fangzheng Securities memegang 19.96% unit dalam dana tersebut; selain itu, Hezhuang High-Tech memegang 21.09% unit dalam Xinxin Lirun, yang pada gilirannya memegang 639,775,300 saham Changxin Technology. Setelah dikira secara mendalam, Fangzheng Securities akhirnya memegang jumlah keseluruhan 42,227,000 saham Changxin Technology. Mengikut harga tutup pada 27 Julai, nilai pasaran yang dipegang ialah 2.069 bilion yuan.

Guotai Haitong (Haitong Securities) telah menyelesaikan penempatan melalui platform ekuiti swasta, di mana anak syarikatnya, Haitong Kaiyuan Investment Management, memiliki 285.6297 juta saham langsung dalam Changxin Technology melalui Kumpulan Ekuiti Haitong Huiyin, dengan Haitong Kaiyuan memegang 20% bahagian dalam kumpulan tersebut. Selepas penembusan, Guotai Haitong secara tidak langsung memegang 57.1259 juta saham, dengan nilai pasaran sekitar 2.8 bilion yuan.

Guangfa Securities melalui entiti penyertaannya, Guangzhou Xinde, terlibat dalam pelaburan; Guangzhou Xinde secara langsung memegang 167,650,200 saham Changxin Technology. Guangfa Securities memegang 36.83% saham di Guangzhou Xinde, dan setelah penembusan, jumlah keseluruhan saham Changxin Technology yang dipegang ialah 61,745,600 saham. Mengikut harga penutupan pada hari pertama pencatatan, nilai pasaran yang dipegang ialah 3.026 bilion yuan.

Banyak bank pelaburan memberikan prospek optimis terhadap prestasi ChangXin Technology selepas pelancarannya.

Dari segi industri, menurut pengiraan dan ramalan Citic Securities, permintaan global untuk DRAM (Dynamic Random-Access Memory) pada tahun 2026-2028 dijangka masing-masing mencapai 409/506/622 miliar GB, dengan pertumbuhan tahunan sebesar 21%/24%/23%. Di antaranya, sumbangan gabungan permintaan langsung untuk HBM dan CPUDRAM server AI dijangka meningkat dari 24% pada 2026 menjadi 32% pada 2028, menjadi sumber utama pertumbuhan permintaan industri. Di sisi pasokan, pabrikan luar negara mengutamakan penempatan proses canggih, ruang bersih, dan sumber daya peralatan untuk HBM, sementara pembangunan pabrik wafer baru masih dibatasi oleh siklus pembangunan ruang bersih, masa penghantaran peralatan, pengesahan proses, dan peningkatan tingkat kelulusan. Diperkirakan kesenjangan pasokan-permintaan global untuk DRAM pada tahun 2026-2028 masing-masing sekitar 4.3%/5.7%/5.9%, dan kekurangan pasokan diperkirakan akan berlanjut setidaknya hingga 2028.

Data menunjukkan bahwa CXMT adalah perusahaan terbesar di China, paling canggih secara teknologi, dan paling komprehensif dalam hal penempatan, yang menggabungkan penelitian, pengembangan, dan pembuatan DRAM, dengan tiga pabrik wafer DRAM 12 inci, serta menempati peringkat pertama di China dan keempat di dunia berdasarkan volume pengiriman dan pendapatan.

Banyak syarikat broker menyatakan bahawa pasaran DRAM global telah lama dikuasai oleh Samsung, SK Hynix, dan Micron, yang secara bersama-sama menguasai hampir sembilan persepuluh pasaran. Pada masa depan, dengan perluasan kapasiti ChangXin, penggantian produk, dan percepatan penggantian tempatan, struktur pasaran DRAM global berpotensi berubah daripada “tiga pemain utama” kepada “persaingan banyak pihak”.

Menurut dokumen prospektus, ChangXin Technologies mencatat pendapatan sekitar 50.8 miliar yuan dan keuntungan bersih sekitar 33 miliar yuan pada kuartal pertama tahun ini. Sebagai perbandingan, pendapatan SK Hynix pada kuartal pertama tahun ini adalah 5.26 triliun won Korea, atau sekitar 250-260 miliar yuan CNY, sehingga pendapatan ChangXin Technologies pada kuartal pertama kira-kira seperlima daripadanya.

Zhongtai Securities menyatakan, permintaan pasaran DRAM di China dijangka menyumbang sekitar 34% daripada pasaran global. Berdasarkan bahagian pendapatan Changan Memory, kadar penggantian tempatan pada kuartal pertama 2026 adalah sekitar 23%. Menurut Trendforce, bahagian pendapatan Changan Memory meningkat kepada 7.7% pada kuartal pertama 2026, sementara tiga pengeluar utama masih menguasai 90% bahagian pendapatan. Ruang penggantian tempatan untuk pasaran DRAM di masa depan sangat luas, dengan Changan Memory memimpin gelombang ini.

Menurut prospektus, daripada dana yang dikumpulkan dalam penawaran awal ini, sebanyak 29.5 bilion yuan akan dialokasikan secara utama kepada peningkatan pembuatan wafer dan pengembangan teknologi canggih, dengan tujuan untuk menembus halangan dalam penyimpanan berprestasi tinggi serta memberikan jaminan pendanaan untuk produk masa depan seperti HBM. Seiring pelaksanaan perluasan kapasiti melalui pendanaan, CXMT dijangka akan menghasilkan kesan meluas yang ketara dalam industri, mempercepatkan pengenalan berskala besar peralatan dan bahan semikonduktor tempatan, serta mendorong perkembangan selaras keseluruhan rantaian pasaran, membuka proses penting dalam transformasi industri penyimpanan tempatan dari ketergantungan kepada import kepada kawalan sendiri.

“Setiap gelombang siklus penyimpanan jangka panjang dimulai dengan dorongan teknologi baru yang mendorong peningkatan dan inovasi produk, yang pada gilirannya meningkatkan jumlah total produk baru, tingkat penetrasi, dan nilai penyimpanan, mendorong pasaran penyimpanan naik ke tahap berikutnya. Dengan peningkatan permintaan yang didorong oleh AI, kini kita berada di awal siklus penyimpanan baru. Kami optimis terhadap dorongan jangka panjang dan besar terhadap permintaan penyimpanan setelah model dan aplikasi dilaksanakan,” kata Guojin Securities.

Artikel ini berasal daripada akaun微信公众号 “读数一帜” (ID: dushuyizhi007), penulis: Zhang Xinpei