Seiring dengan integrasi mendalam antara kerangka pengawasan makroglobal dan reka bentuk derivatif aset digital, pasaran aset digital sedang mengalami peralihan daripada pendorong runcit kepada perdagangan sistematik institusi utama, dan sempadan pengawasan terhadap produk berterusan yang mematuhi peraturan semakin jelas.

Penulis artikel, sumber: Deshang Qidian Technology

Ringkasan: Seiring dengan penyelarasan mendalam antara kerangka pengawasan makro global dan reka bentuk derivatif aset digital, pasaran aset digital sedang mengalami peralihan daripada penggerak runcit kepada perdagangan sistematik institusi utama. Sempadan pengawasan terhadap produk berterusan yang mematuhi peraturan semakin jelas, bukan sahaja menandakan bahawa derivatif digital semakin dimasukkan ke dalam peta penyelesaian utama, tetapi juga mencipta rangkaian penetapan harga 24/7 di dalam ruang buta keuangan tradisional. Dalam paradigma pasaran yang meningkatkan kecekapan modal dan penyelesaian aliran data secara masa nyata, pelaburan teragih tradisional menghadapi persekitaran makro yang lebih kompleks. Model pengurusan aset yang memiliki pemahaman makro, pelaksanaan sistematik, dan kerangka pengurusan risiko peringkat institusi, kini menjadi jambatan utama dalam pengalokasian modal lintas pasaran.

Pengenalan: Penyelarasan Sistem Penyelesaian Silang Pasar dan Premi Masa

Selama ini, operasi infrastruktur keuangan tradisional global didasarkan pada logika dasar zon waktu fizikal dan jam perdagangan tetap. Pasar ekuiti, komoditi dan pendapatan tetap mempunyai jendela pembukaan, penutupan, dan penyelesaian yang jelas. Pergerakan modal lintas batas sangat bergantung pada siklus perniagaan sistem penyelesaian bank pusat setiap negara. Reka bentuk institusi yang pasti ini telah mempertahankan kecekapan aliran tatanama lama selama berabad-abad. Namun, dalam konteks risiko makro global semasa yang memiliki ciri frekuensi tinggi, kejadian tiba-tiba, dan penularan lintas pasaran, keterlambatan masa dan risiko semalaman (Overnight Risk) yang dihasilkannya perlahan-lahan menjadi pemboleh ubah yang perlu dipertimbangkan dengan berhati-hati dalam pengagihan aset institusi.

Pada akhir Mei 2026, dua perkembangan dasar dan polisi komplians yang dianggap sebagai penunjuk arah oleh dana lindung nilai makro global dan institusi kewangan bersijil besar secara rasmi dilaksanakan:

Pertama, sempadan peraturan bagi produk berterusan yang kompatibel sedang menjadi lebih jelas. Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi Amerika (CFTC) telah menyetujui pelancaran kontrak berterusan BTCPERP oleh KalshiEX LLC. Ini menandakan pertama kalinya dalam sejarah, agensi peraturan kompatibel tertinggi di Amerika membenarkan derivatif asli pasaran aset digital, iaitu "kontrak berterusan", diperdagangkan di pasaran kompatibel yang diatur, menunjukkan bahawa mekanisme perdagangan ini sedang secara beransur-ansur dimasukkan ke dalam lingkungan pemeriksaan pasaran kompatibel utama.

Seterusnya, Coinbase Financial Markets mendapat arahan jelas daripada CFTC untuk menjadi perantara futures yang diatur di Amerika Syarikat (FCM). Tindakan ini diluluskan untuk menyediakan akses cairan terpadu yang kompaian untuk kontrak berterusan dan pilihan kripto yang diatur kepada pelabur institusi di Amerika Syarikat dan global.

Kedua tindakan ini menyatakan satu fakta struktur mikro kepada modal tradisional: mekanisme perdagangan kontrak berterusan telah selesai berpindah dari alat luar negara yang liar ke pasaran utama yang kompaun. Ia menandakan bahawa sempadan penyelesaian dan logik penentuan harga antara aset kewangan tradisional dan aset digital yang boleh diperdagangkan 24/7 di rantai sedang menunjukkan kecenderungan untuk bersepadu secara beransur-ansur.

Satu: Penyemulaan Struktur Mikro: Peningkatan Kecekapan Modal

Untuk menilai secara tepat kesan sistemik perubahan asas ini, perlu bermula daripada struktur transaksi mikro, mendedahkan perbezaan asli dalam kecekapan modal antara kontrak selanjutnya dan derivatif kewangan tradisional.

Futures atau pilihan di pasaran kewangan tradisional semuanya mempunyai tarikh jatuh tempo (Expiry Date) yang jelas. Sehampir dengan tarikh penyerahan, pelabur institusi mesti menjalankan operasi penggantian posisi yang rumit dan mahal. Ini tidak hanya menghasilkan kos geseran posisi yang berterusan dalam keadaan biasa, tetapi juga mudah menyebabkan distorsi aneh pada basis (Basis) dan penghalangan irasional pada saluran arbitrage semasa likuiditi pasaran mengalami pengecutan sementara. Selain itu, mekanisme penyerahan tradisional yang sangat bergantung kepada laluan penyelesaian mata wang fiat menentukan bahawa ia tidak boleh sepenuhnya terlepas daripada kitar operasi ketat bank komersial.

Sebaliknya, kontrak berterusan secara cekap mengaitkan harga kontrak dengan harga spot asas melalui mekanisme kadar pendanaan unik, dengan itu menghilangkan batasan tarikh tamat secara institusional. Di bawah kerangka pematuhan yang ditetapkan oleh pengawas, reka bentuk asas ini membawa tiga kelebihan utama kepada modal peringkat institusi:

• Penghargaaan berterusan dan tiada kehilangan semasa penggantian: Pelabur boleh memegang eksposur risiko tertentu dalam jangka panjang tanpa perlu membayar kos kehilangan likuiditi dan slippage masa akibat penggantian antara tempoh. Kadar perputaran portofolio dan kesinambungan strategi ditingkatkan secara efektif.
• Peningkatan berdasarkan mata wang fiat untuk matriks jaminan: Panduan pengawasan kali ini secara jelas membenarkan institusi menggunakan stablecoin yang diatur sebagai jaminan untuk perdagangan derivatif. Ini bermakna, dolar digital di atas rantai secara rasmi memperoleh status penyelesaian dasar yang setara dengan obligasi kerajaan tradisional atau mata wang asli. Ini secara besar-besaran memperluas pilihan likuiditi institusi dalam penghedging aset lintas sempadan dan lintas jenis.
• Rangkaian penyelesaian sepanjang masa yang intrinsik: Kontrak berterusan direka secara semula jadi untuk buku pesanan global dan tanpa henti. Ia tidak perlu menunggu loceng pembukaan pertukaran tertentu, tetapi dipacu oleh hubungan permintaan dan penawaran berterusan yang dikendalikan oleh algoritma digital, untuk penemuan harga berterusan dan penyelesaian risiko secara masa nyata.

Apabila CFTC menerbitkan panduan peraturan mengenai mekanisme perdagangan 24/7 dan memberikan pendapat tidak mengambil tindakan penegakan hukum (No-Action) terhadap beberapa susunan derivatif aset digital, ia sebenarnya menunjukkan bahawa sistem pelulusan derivatif atas rantai telah mencapai kedewasaan kepatuhan yang sesuai dalam menangani volatilitas ekstrem dan prestasi risiko masa nyata. Institusi Wall Street kini memperoleh saluran sah dan selama 24 jam untuk mengimbangi risiko lintas pasaran dan mengalokasikan modal.

Dua: Ketidaksimetrian Masa: Rangkaian Penentuan Harga Selari

Pengukuhan pasaran kontrak selamanya yang selaras dengan peraturan memberi kesan yang lebih mendalam dengan memecahkan monopoli relatif modal dalam dimensi masa, serta secara rasmi menubuhkan rangkaian penentuan harga selari global.

Dalam pengagihan aset makro, likuiditi mempunyai sifat semula jadi untuk bergerak menuju cahaya dan kecekapan. Modal sentiasa mencari pasaran dengan kos geseran yang lebih rendah, kecekapan penetapan harga yang lebih tinggi, dan kelajuan respons risiko yang lebih pantas. Apabila sistem penyelesaian pasaran tradisional memasuki masa rehat malam atau hujung minggu, risiko makro dan geopolitik dunia nyata tidak berhenti serentak. Sekiranya perbezaan jangkaan makro besar atau fluktuasi geopolitik berlaku semasa masa tutup pasaran tradisional, pihak pengurusan aset sistem kewangan tradisional sering berada dalam keadaan pertahanan risiko yang lewat, dan hanya mampu menunggu secara pasif serangan lompatan atau perlindungan pemutusan semasa pembukaan pada hari Isnin.

Namun, pasaran derivatif berterusan atas rantai yang melibatkan institusi terkemuka sedunia dan diawasi secara komplian utama, tetap mempertahankan kedalaman buku pesanan dan ketajaman penentuan harga yang tinggi sepanjang tempoh ini. Perubahan struktur mikro ini menunjukkan satu fenomena baharu: pasaran tradisional memasuki fasa rehat, sementara rangkaian derivatif 24/7 terus melakukan penentuan harga secara berterusan.

Pada separuh pertama tahun 2026, jumlah pasokan mata wang stabil global mencapai rekod tertinggi sepanjang masa sebanyak US$315 bilion, dengan peranan penyelesaian sebanyak 75% dalam jumlah perdagangan kripto keseluruhan. Arus likuiditi global yang besar ini, yang berasaskan dolar digital, melakukan permainan harga yang tepat melalui rangkaian kontrak berterusan dan derivatif yang beroperasi sering, di luar lingkungan kegelapan perbankan tradisional.

Pada akhir pekan yang bertepatan dengan peristiwa geopolitik atau pengeluaran indikator ekonomi makro, pedagang di institusi keuangan tradisional mendapati bahawa mereka perlu memantau dengan teliti lengkung premium dan perubahan basis bagi derivatif berteraskan rantai atau kontrak selamanya yang berkaitan. Ini telah menjadi pemboleh ubah input utama untuk menilai model perlindungan risiko pembukaan pasaran saham dan futures hari Isnin. Dalam persaingan kecekapan yang dipicu oleh ketidaksimetrian masa, kekakuan penetapan harga bagi dua sistem ini telah saling merujuk pada peringkat mikro.

Tiga: Penyelarasan Dasar dan Aset: Hedging Aset Berteraskan Sistem

Seiring dengan peningkatan struktur pasaran derivatif, pihak pengurusan harta utama global semakin selari dalam pemahaman terhadap sifat asas aset digital.

Seiring dengan undang-undang PARITY yang didorong secara bersama oleh ahli politik dari dua parti di Amerika Syarikat dan undang-undang CLARITY inti di Senat membentuk resonansi perundangan yang kuat, saluran pematuhan aset digital global sedang memasuki penutupan institusional yang lebih komprehensif. Serangkaian tindakan perundangan ini menghantar isyarat yang jelas: pengawasan sedang berpindah dari pembatasan defensif awal kepada rekonstruksi moden yang mengintegrasikan peraturan aset digital ke dalam sistem kewangan makro utama.

Tindakan modal awam peringkat kedaulatan dan peringkat negeri semakin mengesahkan ketidakbolehbalikan integrasi matriks aset ini. Dokumen tender rasmi yang dikeluarkan oleh Pejabat Menteri Kewangan Texas, Amerika Syarikat, menunjukkan bahawa Texas merancang untuk menarik balik simpanan bitcoin strategiknya daripada ETF spot yang dikelolakan oleh BlackRock (IBIT), dan secara rasmi memindahkannya ke spot coin yang disimpan sendiri oleh pihak ketiga yang berlesen. Langkah ini menunjukkan logik mendalam pengurusan aset peringkat institusi dalam era digital: semasa menghadapi risiko makro sistemik dan geopoliitik, aset spot digital dengan bukti kepemilikan yang jelas sedang dinilai semula nilainya.

Apabila modal beli utama telah menyelesaikan pengisian aset dasar sebanyak US$94.169 bilion (jumlah bersih kumulatif sejarah mencapai US$55.663 bilion) melalui ETF spot, dan saluran derivatif yang selaras dengan peraturan terus diperbaiki, sistem alat kedua pasaran ini sedang menunjukkan tren konvergensi yang lebih tinggi. Seiring dengan peningkatan jalan pengisian spot yang selaras dengan peraturan dan alat lindung nilai derivatif, strategi arbitrase spot-berjangka (Cash-and-Carry Trade) dan perdagangan basis (Basis Trading) yang biasa dikenal dalam pasaran kewangan tradisional, kini mulai mendapat kondisi institusi dan dasar likuiditi yang lebih boleh dilaksanakan dalam pasaran aset digital.

Di pasaran ekuiti tradisional atau pendapatan tetap, kerana persaingan jangka panjang daripada pelbagai modal, pulangan tahunan arbitraj basis sering ditekan ke paras marginal yang sangat rendah akibat pengagihan modal yang rapat. Di pasaran derivatif aset digital, kerana tahap penetrasi modal yang dipatuhi di bahagian derivatif baru sahaja bermula, dalam beberapa persekitaran pasaran, mekanisme kadar dana dan taburan posisi berarah mungkin memberikan sumber pulangan tambahan kepada peserta profesional yang melaksanakan strategi hedging neutral atau arbitraj.

Dengan memegang spot yang dipatuhi sambil memendekkan kontrak berterusan sejumlah yang sama di pasaran yang diatur, pedagang boleh sepenuhnya menghalang risiko fluktuasi harga aset, sambil meneroka peluang struktural asas dan kadar pendanaan. Ini bukan lagi permainan spekulasi arah, tetapi pengurusan kecekapan modal yang semata-mata berdasarkan struktur perdagangan mikro.

Empat: Perkembangan paradigma perdagangan sepanjang masa

Apabila alat permainan dan kolam likuiditi dinaik taraf sepenuhnya kepada struktur penyelesaian yang mematuhi peraturan, paradigma perdagangan juga pasti mengalami perkembangan sistemik yang bebas dari emosi.

Struktur mikro pasaran aset digital sedang mengalami perubahan. Dengan kehadiran institusi berlesen utama sebagai kekuatan utama, serta penyertaan mendalam algoritma pembelian besar-besaran dan prosedur pelupusan frekuensi tinggi, agihan cairan dan pemadatan spread di buku pesanan kini memasuki dimensi persaingan yang lebih cekap. Disebabkan sifatnya yang berterusan 24/7, ketidakseimbangan cairan antara pasaran, antara jenis aset, dan antara masa, serta jendela premium sementara, tempoh hayatnya dipadatkan tanpa had. Model perdagangan tradisional yang bergantung kepada penilaian manusia dan keputusan frekuensi rendah mulai menghadapi kompleksiti respons yang lebih tinggi dalam persekitaran berterusan dan saling berkait antara pelbagai pasaran.

Dalam persekitaran derivatif digital 24/7, frekuensi tinggi, dan merentas pasaran, kepentingan kemampuan pelaksanaan sistemik, pengurusan risiko masa nyata, dan pengambilan keputusan berasaskan data semakin meningkat.

Kemampuan pelaksanaan sistemik ini telah menjadi keperluan asas dalam ekosistem konfigurasi institusi semasa, apabila modal tradisional ingin masuk dengan selamat ke dalam sistem penyelesaian harga 24 jam ini. Di pasaran derivatif yang penuh dengan maklumat berlebihan dan padat algoritma, hanya pelaksanaan yang sistemik yang mampu menstabilkan fluktuasi seketika dan membawa ketidakseimbangan mikro jangka pendek ke dalam kerangka risiko-keuntungan yang boleh dipantau dan diulang.

Lima: Tiga dimensi pembinaan kapasiti institusi

Dalam perubahan global menuju digitalisasi aset di mana sistem keuangan tradisional berhenti beroperasi dan derivatif on-chain dibersihkan secara real-time, evolusi institusional pasaran aset digital sudah bukan lagi sekadar perluasan alat perdagangan, tetapi rekonstruksi berterusan kerangka pengawasan, sistem pembayaran, dan logik pengalokasian aset lintas pasaran.

Berdasarkan pemantauan berterusan terhadap siklus makroekonomi global, perkembangan peraturan aset digital, dan perubahan likuiditi antara pasaran, Deutsche Bank Singularity percaya bahawa perbezaan utama dalam penyertaan institusi dalam persaingan 24/7 masa depan akan semakin ditunjukkan melalui tiga dimensi kemampuan berikut:

1 ｜ Kemampuan memahami jangka panjang mengenai makro dan kerangka pengawasan

Pembentukan institusi pasaran aset digital secara intrinsik berkait rapat dengan dasar pengawasan global, peraturan penyelesaian lintas sempadan, dan laluan likuiditi makro.

Dari lintasan pengawasan derivatif CFTC, kemajuan undang-undang stabilcoin, hingga perubahan tepi dalam kerangka制度 aset digital di berbagai yurisdiksi, institusi perlu membina sistem penyelidikan makro dan pemantauan peraturan yang berterusan untuk mengekalkan kemampuan mengenal pasti risiko dan kecekapan pengagihan berdasarkan perspektif masa depan dalam persekitaran peraturan yang terus berkembang.

Ini juga merupakan salah satu arah penyelidikan utama jangka panjang DeShang Qidian: memasukkan siklus makro, perkembangan peraturan, dan perubahan struktur pasaran ke dalam kerangka pengamatan yang seragam.

2 ｜ Kemampuan operasi sistemik dalam pasaran 24/7

Lingkungan pasaran 24/7 bermakna pemikiran "waktu perdagangan" tradisional sedang menjadi tidak berkesan.

Dalam struktur baru yang menggabungkan keterkaitan pasaran silang, penyelesaian frekuensi tinggi, dan penetapan harga berterusan, institusi perlu memiliki kemampuan pelaksanaan automatik, pemantauan masa nyata, penyesuaian portofolio dinamik, dan operasi tanpa jeda untuk menghadapi cabaran kompleksiti pasaran 24/7.

Bagi peserta yang telah lama mendalami strategi sistemik dan infrastruktur keuangan digital, bagaimana mengekalkan ketepatan pelaksanaan dan kecekapan modal dalam persekitaran operasi berterusan telah menjadi keupayaan persaingan utama.

3 ｜ Kemampuan pengurusan risiko dalam kerangka institusi

Seiring dengan masuknya dana yang selaras secara komplian terus-menerus ke pasaran, logik persaingan pasaran juga sedang berubah.

Struktur akaun, pengasingan risiko, pengeaman berlesen, pengurusan risiko dinamik dan ujian tekanan, bukan lagi hanya masalah operasi, tetapi sedang menjadi asas penting untuk pembinaan kepercayaan jangka panjang dan kemampuan berterusan oleh peserta peringkat institusi.

Dalam persekitaran 24/7, volatiliti tinggi, dan penyelesaian secara segera, kelajuan respons, kedalaman tata pentadbiran, dan kemampuan penyesuaian sistem pengurusan risiko sedang menjadi ukuran penting bagi kedewasaan institusi.

Deutsche Singularity secara berterusan memperhatikan isu-isu di atas dan terus membangun kerangka metodologi mereka berdasarkan penyelidikan makro, operasi sistematik, dan tata kelola risiko peringkat institusi. Kami percaya, persaingan di pasaran aset digital masa depan akan semakin banyak ditunjukkan melalui persaingan komprehensif dalam kemampuan penyelidikan, kemampuan sistem, dan kemampuan tata kelola.

Penutup: Pemikiran strategik terhadap pembentukan semula peta kewangan global

Perkembangan sejarah kewangan sering menunjukkan lompatan bukan linear. Dari pembubaran standard emas awal hingga pembinaan rangkaian pengiraan elektronik antarabangsa, setiap peningkatan kecekapan pengiraan asas akan mencetuskan peningkatan aset yang lebih besar di dalam ruang buta sistem lama.

Perubahan saluran lintas batas tradisional Futu dan Tiger hanyalah pantulan mikro sementara di bawah penataan semula tatanan makro global; sementara penerbitan panduan kepatuhan CFTC AS untuk kontrak berterusan dan penyelarasan undang-undang mata wang stabil merupakan undangan baru yang ditujukan kepada seluruh industri di atas infrastruktur digital global yang memiliki kecekapan modal lebih tinggi, kos geseran lebih rendah, dan tidak pernah berhenti beroperasi.

Selepas peraturan penyelesaian, alat penghedap, dan kerangka pengawasan semakin membentuk struktur yang serupa dengan pasaran tradisional, adakah pasaran aset digital sedang berubah daripada “laboratorium konfigurasi alternatif” kepada kelas aset lintas pasaran yang layak untuk dipantau dan dikaji secara jangka panjang—mungkin menjadi isu penting yang perlu dinilai semula oleh modal global.