Ditulis oleh Mahe, Foresight News
Pada 29 Mei, Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi Amerika Serikat (CFTC) mengumumkan dua inisiatif penting pada hari yang sama: secara rasmi mengesahkan kontrak berterusan bitcoin yang diusulkan oleh KalshiEX, LLC (Kalshi). Selain itu, CFTC juga mengeluarkan surat tidak mengambil tindakan penegakan hukum kepada Coinbase, membenarkan Coinbase melalui anak syarikatnya untuk menawarkan sebahagian produk futures berterusan kepada pelanggan di Amerika Syarikat.
CFTC menerbitkan Penyata Dasar Pelancaran Kontrak Berterusan, memberikan kerangka panduan yang jelas untuk pelancaran produk berterusan di pasaran yang diatur. Tindakan gabungan ini bermakna pengawasan derivatif kripto Amerika bergerak dari zona kelabu jangka panjang ke arah laluan pematuhan sebenar untuk kontrak berterusan.
Kalshi dan Coinbase sama-sama mendapat kelulusan pengawasan
CFTC menentukan bahawa kontrak berterusan Bitcoin Kalshi memenuhi Undang-Undang Perdagangan Komoditi dan prinsip-prinsip asas DCM (Pasar Kontrak yang Ditunjuk), termasuk kedalaman dan likuiditi pasaran spot Bitcoin yang menjadi asas, reka bentuk kontrak, dan kemampuan pengurusan risiko. Arahan persetujuan memerlukan Kalshi untuk terus beroperasi secara kompatibel, dan secara jelas menyatakan bahawa reka bentuk kontrak berterusan "tidak semestinya sesuai untuk semua kelas aset", serta menggalakkan peserta pasaran lain untuk berkomunikasi dengan agensi pengawas dan mengemukakan produk berterusan berdasarkan aset yang berbeza melalui proses persetujuan rasmi.
Selain itu, Bahagian Peserta Pasaran CFTC mengeluarkan surat penjelasan dan surat tidak mengambil tindakan kepada Coinbase Financial Markets (CFM) yang mendaftar sebagai perantara futures, membenarkan mereka menyediakan pilihan kripto dan kontrak selama-lamanya yang disenaraikan di Deribit kepada pengguna AS. Surat tersebut mengesahkan bahawa kontrak selama-lamanya tersebut boleh diklasifikasikan sebagai futures luar negara mengikut peraturan CFTC Seksyen 30.1. Dalam syarat-syarat tertentu, CFTC tidak akan merekomendasikan tindakan penegakan undang-undang terhadap CFM atas pemindahan aset digital dan mata wang stabil yang dipegang pelanggan kepada pihak berkaitan luar negara mereka untuk tujuan jaminan, di mana pihak berkaitan tersebut boleh menggunakan semula aset pelanggan tersebut.
Sebelum ini, pasaran Amerika kekurangan kontrak berterusan sejati (tanpa tarikh luput). Coinbase Derivatives pernah melancarkan "futures gaya berterusan" (tempoh kontrak sehingga 5 tahun) pada Julai 2025 melalui pengesahan sendiri, dengan tujuan meniru ciri ekonomi berterusan, tetapi masih mengekalkan tarikh luput. Persetujuan hari ini dan penghentian tindakan penegakan undang-undang memberikan dua laluan kepatuhan untuk "berterusan sejati": Kalshi mengikuti jalan futures standard DCM, manakala Coinbase mencapai pelanggan Amerika melalui cara futures asing + jaminan kripto.
Mike Selig
Ketua CFTC, Mike Selig, menekankan bahawa kontrak berterusan merupakan alat penting untuk pengurusan risiko dan penentuan harga dalam pasaran aset kripto global. Pelancaran kontrak berterusan yang sebenar di Amerika Syarikat merupakan langkah penting untuk menjadikan Amerika Syarikat sebagai pusat kripto global. Beliau menunjukkan bahawa CFTC telah membina kerangka pengawasan yang boleh dilaksanakan untuk kontrak berterusan aset kripto, dan akan mempertahankan ketertiban pasaran dengan menghadkan penggunaan leverage yang berlebihan, volatiliti pasaran, dan risiko sistemik.
Selig juga secara jujur mengakui bahawa sikap pengawasan semasa CFTC belum membentuk peraturan tetap rasmi, dan dasar masa depan masih mungkin disesuaikan mengikut perubahan persekitaran pengawasan.
Kekayaan pasaran berukuran trilion
Lalu mengapa CFTC sebelum ini tidak membenarkan kontrak berterusan bitcoin sebenar?
Kontrak berterusan merupakan produk "baharu" dalam kerangka futures komoditi tradisional. Ia tidak mempunyai tarikh jatuh tempo atau penyelesaian akhir, yang bertentangan dengan pemahaman biasa dalam Undang-Undang Perdagangan Komoditi bahawa futures tradisional "mesti mempunyai tarikh jatuh tempo dan mekanisme penumpuan". CFTC pernah membincangkan sama ada mengklasifikasikannya sebagai futures atau swaps; pengelasan yang berbeza akan membawa keperluan peraturan yang sama sekali berbeza (termasuk penyelesaian, jaminan, dan kewajipan pelaporan). Ketidakjelasan status undang-undang ini menyebabkan platform sukar mendapatkan lintasan kepatuhan yang kukuh.
Selain itu, leverage tinggi dan sifat spekulatifnya, serta kebimbangan terhadap manipulasi pasaran, terus membuat CFTC mengambil pendekatan berhati-hati.
BTCPERP ialah kontrak berterusan yang melacak harga spot bitcoin, tanpa tarikh jatuh tempo tetap, dan menjalankan penyelesaian berkala antara pihak panjang dan pendek melalui mekanisme kadar pendanaan untuk mempertahankan pengikatan rapat antara harga kontrak dan harga spot.
Dalam pasaran derivatif kripto global, kontrak berterusan secara berterusan mendominasi sepenuhnya. Menurut data Laporan Tahunan 2025 CoinGecko, jumlah jumlah perdagangan derivatif kripto di bursa terpusat global adalah sekitar US$85.7 trilion, dengan kontrak berterusan menyumbang sekitar 78%. Pada tahun 2025, jumlah kontrak berterusan di bursa terdesentralisasi adalah sekitar US$6.7 trilion (meningkat 346% secara tahunan).
Ironisnya, ketika para regulator tradisional di Washington masih berdebat mengenai kepatuhan, platform berjangka terdesentralisasi luar negara seperti Hyperliquid telah memperluas jangkauannya ke S&P 500, minyak mentah, dan emas melalui aset sintetik on-chain. Pada akhir Mei 2026, volume perdagangan berjangka Hyperliquid telah meningkat menjadi US$586,12 bilion, dan menurut data on-chain dari Allium, jumlah posisi derivatif keseluruhan Hyperliquid pada akhir Mei juga mencapai rekod tertinggi hampir US$60 bilion, dengan semakin banyak individu dan institusi memilih untuk berdagang di sana.
Posisi terkini Hyperliquid
Persetujuan CFTC yang belum pernah terjadi sebelumnya ini bukan hanya kompromi terhadap pasaran kripto, tetapi juga pertahanan di dalam negara yang perlu diambil sebagai tindak balas terhadap inovasi luar negara yang menganggap semua aset boleh menjadi berterusan.
Sebaliknya, futures bitcoin yang diatur seperti CME, walaupun menyediakan alat lindung nilai yang stabil untuk institusi, memiliki perbezaan dalam leverage dan ciri perdagangan berbanding produk berterusan yang disukai oleh pedagang runcit / profesional.
Persetujuan CFTC kali ini tanpa diragukan lagi membuka medan pertempuran baru bagi Kalshi di pasaran ramalan, di mana batas antara pasaran ramalan dan pasaran derivatif kripto tradisional menjadi kabur sepenuhnya. Kalshi boleh menggunakan logik penyelesaian peristiwa yang kompaan untuk menarik dana berterusan yang sebelumnya dimiliki oleh bursa terpusat. Bagi Coinbase, jumlah perdagangan dan pendapatan kontrak berterusannya mungkin akan ditunjukkan secara spesifik dalam laporan keuangan seterusnya.
Perniaga Amerika sebelum ini bergantung terutama kepada platform luar negara, menghadapi risiko penjagaan, ketidakpastian pengawasan, dan halangan akses institusi. Polisi pengawasan terkini yang menyokong jaminan kripto akan menarik institusi tradisional seperti dana hedging dan pejabat keluarga untuk terlibat. Perniaga boleh memegang kedudukan bersandar dalam jangka panjang untuk mengimbangi spot tanpa perlu melakukan operasi kerap; sambil menarik sebahagian aliran luar negara kembali ke salur kompaian Amerika.
Sementara itu, kelulusan Kalshi dan Coinbase akan merangsang percepatan pelaksanaan produk lain seperti ETH perpetual, membentuk matriks derivatif kripto yang lebih lengkap. Dari perspektif jangka panjang, dasar ini mungkin meningkatkan daya saing Amerika dalam ekosistem derivatif kripto global, menarik lebih banyak modal, bakat, dan infrastruktur, serta menciptakan syarat yang menguntungkan untuk integrasi mendalam antara aset kripto dan keuangan tradisional.
Saat ini, mungkin merupakan zaman paling mesra terhadap pengawasan industri kripto.