CFTC telah memindahkan niaga hadapan abadi Bitcoin yang sebenar daripada perdebatan likuiditi luar negara ke dalam kes ujian yang diatur di AS, dengan KalshiEX LLC kini diluluskan untuk menyenaraikan BTCPERP dan Coinbase Financial Markets menerima bantuan peringkat staf yang berasingan untuk akses kepada produk Deribit tertentu.
Komisen menyetujui kontrak BTCPERP KalshiEX LLC sebagai kontrak niaga hadapan, membenarkan pasaran kontrak yang ditetapkan yang berdaftar dengan CFTC untuk mencatatkan bitcoin tanpa tarikh tamat yang dikaitkan dengan harga spot BTC.
Dalam langkah berasingan pada hari yang sama, staf CFTC menyahkan bahawa beberapa derivatif komoditi digital Deribit yang dinyatakan oleh Coinbase Financial Markets mungkin dianggap sebagai niaga hadapan asing apabila dirutekan melalui struktur saudagar komisen niaga hadapan yang didaftarkan Coinbase.
Pengerusi Mike Selig menyatakan pesanan Kalshi sebagai pelaksanaan janjinya untuk membawa peringkat aset kripto ke dalam negara dan sebagai jalan bagi salah satu segmen pasaran paling cair dalam kripto untuk wujud dalam kerangka peraturan AS.
Bersama-sama, tindakan-tindakan ini mengubah perdebatan mengenai perpetual AS daripada janji teoritikal penempatan dalam negara kepada ujian struktur pasaran yang sebenar. Satu lintasan meletakkan perpetual Bitcoin secara langsung di bursa yang diatur di AS. Lintasan lain memberikan Coinbase laluan bersyarat pada peringkat staf agar pelanggan AS boleh mencapai likuiditi derivatif kripto global melalui CFM, Coinbase Bermuda, dan afiliasi Deribit.
Tindakan industri cenderung ke arah aspek akses pasaran, sambil menunjukkan bagaimana syarikat awam dan bursa membaca tindakan CFTC yang sama dengan cara yang berbeza.
Panduan CFTC memajukan pasaran modal bitcoin: perniagaan 24/7, jaminan BTC, niaga hadapan abadi, pilihan, dan akses yang diatur.
Michael Saylor menghubungkan panduan tersebut kepada pemegang bitcoin dan strategi kredit MicroStrategy yang didukung bitcoin secara lebih luas. CEO Coinbase, Brian Armstrong, menekankan aspek akses pelanggan dan ukuran pasaran global yang sebelumnya tidak dapat dijangkau oleh pengguna AS melalui saluran domestik yang dirgikan.
Sehingga kini, pengguna AS telah dilarang mengakses ~80% pasaran kripto global.
Tindak balas itu adalah konteks pasaran yang berguna. Sempadan undang-undang masih berada dalam perintah CFTC dan surat staf.
Perbezaan ini adalah sentral kepada kesan pasaran. Niaga hadapan kekal adalah antara alat yang paling banyak diperdagangkan dalam kripto kerana ia membenarkan pedagang memegang eksposur arah tanpa menggulung kontrak yang akan tamat tempoh. Soalan peraturan ialah sama ada struktur itu boleh sesuai dengan peraturan niaga hadapan AS sambil mengandungi risiko leveraj, pencairan, dan jaminan yang menjadikan perp luar negara sangat dominan dan sangat volatil.
Dua laluan dibuka serentak
Persetujuan Kalshi membawa berat undang-undang yang berbeza kerana ia merupakan perintah Suruhanjaya. CFTC mengeluarkan perintah itu di bawah Seksyen 5c(c)(4) Akta Pertukaran Komoditi dan Peraturan 40.3 Suruhanjaya, mendapati bahawa pencatatan BTCPERP sebagai kontrak niaga hadapan adalah selari dengan CEA dan peraturan agensi.
Pengumuman CFTC menyatakan bahawa Kalshi menghantar kontrak pada 29 Mei, manakala arahan tersebut mengenal pasti tarikh penghantaran sebagai 28 Mei. Pengesahan itu sendiri bertarikh 29 Mei.
Jalan Coinbase berbeza. Bahagian Peserta Pasaran CFTC mengeluarkan penafsiran dan kedudukan tiada tindakan sebagai tindak balas kepada Coinbase Financial Markets. Kakitangan mengatakan produk Deribit yang dinyatakan dalam permintaan mungkin diklasifikasikan sebagai niaga hadapan asing di bawah Peraturan 30.1.
Pihak staf juga mengatakan ia tidak akan merekomendasikan tindakan penegakan hukum di bawah syarat-syarat tertentu yang berkaitan dengan aset digital pelanggan dan koin stabil pembayaran yang dijadikan margin melalui afiliasi Coinbase.
| Laluan | Tindakan peraturan | Apa yang dicakup | Kesahan undang-undang | Had utama |
|---|---|---|---|---|
| KalshiEX BTCPERP | Perintah komisen CFTC | Kontrak futures abadi bitcoin yang ditetapkan secara tunai dan disenaraikan oleh DCM | Persetujuan produk rasmi di bawah Peraturan 40.3 | Penaakulan berdasarkan kes yang berkaitan dengan kedalaman pasaran seperti bitcoin dan reka bentuk kontrak |
| Laluan Coinbase / Deribit | Tafsiran staf CFTC dan kedudukan tiada tindakan | Akses pelanggan AS melalui CFM kepada beberapa derivatif komoditi digital Deribit | Bantuan berperingkat staf, spesifik fakta, tidak mengikat | Struktur bersyarat yang melibatkan afiliasi Coinbase, peraturan niaga hadapan asing, dan perlindungan jaminan margin |
Pemisahan itu membentuk ketahanan dan lingkup. Jalur Kalshi menguji sama ada bursa AS boleh menyenaraikan perjanjian berterusan secara langsung di bawah kelulusan produk CFTC. Jalur Coinbase menguji sama ada FCM yang berdaftar boleh memberikan akses yang diawasi kepada pelanggan AS terhadap produk bursa asing sambil memenuhi syarat-syarat mengenai margin, pengesahan, dan kawalan afiliasi.
Pendaftaran institusi boleh bermula sekarang, pilihan di Deribit sudah aktif melalui CFM, dan niaga hadapan abadi akan menyusul, menurut Coinbase. Akses yang lebih luas, termasuk eceran, dijangka datang kemudian, kata syarikat tersebut.
Sebuah nota pelancaran Kalshi menggambarkan tawaran itu sebagai produk perpetual pertama di AS dan menyatakan bahawa pelabur AS akan segera dapat mengakses niaga hadapan perpetual kripto yang diatur oleh CFTC di platformnya. Syarikat itu juga menyatakan bahawa ia bertujuan untuk melancarkan perpetual kripto pada lebih daripada lapan belas mata wang, bergantung kepada tinjauan peraturan.
Apa yang diluluskan oleh CFTC di Kalshi
Pesanan Kalshi menggambarkan BTCPERP sebagai derivatif yang ditetapkan secara tunai yang merujuk kepada harga tunai dolar AS bagi satu BTC seperti diukur oleh Indeks Bitcoin Real Time CF Benchmarks. Kontrak ini akan diperdagangkan dalam unit sepuluh ribu per satu Bitcoin dan boleh diperdagangkan 24 jam sehari, tujuh hari seminggu, tunduk kepada penghentian perdagangan Kalshi.
Ciri utamanya ialah ketiadaan tarikh tamat tempoh yang tetap. Niaga hadapan tradisional bercantum dengan harga spot pada tamat tempoh kerana penghantaran atau penyelesaian tunai akhir menarik kontrak ke arah pasaran asas. Perpetual tidak mempunyai penyelesaian akhir, jadi mekanisme bercantum mesti beroperasi secara berterusan.
Perintah CFTC order menyatakan bahawa BTCPERP menggunakan pembayaran pendanaan berkala antara pemegang panjang dan pendek berdasarkan perbezaan antara harga tanda kontrak dan harga rujukan asas.
Jika kontrak diperdagangkan di atas harga spot, long membayar short. Jika ia diperdagangkan di bawah harga spot, short membayar long. Tekanan pembayaran memberikan insentif ekonomi kepada pedagang untuk mendorong harga perpustakaan kembali ke harga rujukan Bitcoin.
Alasan agensi sangat bergantung kepada struktur pasaran bitcoin. Perintah tersebut menyatakan bahawa bitcoin diperdagangkan secara berterusan di pelbagai tempat yang tersebar luas, menjadikan harga rujukan boleh diperhatikan semasa kontrak diperdagangkan. Ia juga menunjukkan kepada pasaran spot bitcoin yang dalam, aktif, dan berterusan serta dagangan semerta 24/7 yang membolehkan arbitrageur bertindak balas semasa perdagangan abadi berlaku.
Itu menjadikan pesanan berkesan dan terbatas. CFTC mengatakan analisis ini terhad kepada BTCPERP dan kontrak kekal berstruktur serupa yang merujuk kepada bitcoin atau komoditi digital lain dengan pasaran spot yang dalam, aktif, dan berterusan. Ia mengecualikan kelas aset lain daripada analisis, dan pengkategorian kontrak kekal berdasarkan kes-kes tertentu.
Peringatan kebaruan mengekalkan fokus terhadap signifikan undang-undang. Rekod produk CFTC menunjukkan produk Bitnomial yang dilabelkan sebagai niaga hadapan kekal telah disahkan pada Mei 2026, dan Coinbase Derivatives sebelum ini telah mengemukakan permohonan untuk produk nano Bitcoin Perp Style Futures dengan jangka masa jatuh tempo Disember 2030.
CryptoSlate meliput pelancaran perp gaya AS Coinbase pada 2025 dan kemudian menyatakan bahawa perp tanpa tarikh luput yang sebenar berbeza daripada penyelesaian jangka panjang.
Kesimpulan praktikal: Kalshi telah menerima persetujuan rasmi CFTC untuk perpetual bitcoin tanpa tarikh luput, manakala Coinbase menerima laluan peringkat staf yang berasingan untuk akses derivatif global. Itu adalah peluang nyata untuk perpetual yang diatur di AS, dengan persetujuan seterusnya masih bergantung pada reka bentuk produk, kedalaman pasaran, dan sikap agensi semasa.
Mengapa Coinbase tetap menjadi sebahagian daripada cerita
Tindakan Coinbase kurang tahan lama berbanding pesanan Komisen, tetapi ia boleh membentuk akses pasaran jangka pendek kerana ia menghubungkan pelanggan AS ke Deribit, sebuah tempat yang data Coinbase gambarkan sebagai besar berdasarkan volum dagangan dan minat terbuka.
Coinbase mengatakan derivatif kripto menyumbang sekitar 80% daripada volum dagangan kripto global dan bahawa pelanggan AS tidak mempunyai laluan yang diatur untuk sebahagian besar likuiditi tersebut. Dalam kemas kini pelabur sebelum pengambilalihan Deribit ditutup, Coinbase said Deribit mempunyai volum dagangan lebih daripada $185 bilion pada Julai 2025 dan sekitar $60 bilion dalam minat terbuka platform.
Surat staf CFTC bersifat teknikal kerana jalurnya teknikal. CFM adalah FCM yang terdaftar. Ia merancang untuk menawarkan pelanggan akses kepada beberapa derivatif komoditi digital yang disenaraikan di Deribit FZE, seperti yang diterangkan dalam surat itu sebagai papan dagangan asing yang berkaitan.
Pesanan pelanggan akan melalui Coinbase Bermuda Limited, seorang broker asing yang berafiliasi, ke Deribit.
Staf juga membahas perlakuan margin. Kedudukan tanpa tindakan merangkumi keadaan tertentu di mana CFM memasang komoditi digital yang dimiliki pelanggan dan koin stabil pembayaran dengan afiliasi broker asingnya untuk margin kedudukan niaga hadapan dan pilihan asing, walaupun broker asing tersebut mempunyai hak penggunaan semula atas aset-aset tersebut.
Bantuan ini dikaitkan dengan syarat-syarat, termasuk pautan kepemilikan Coinbase, pengungkapan, kawalan operasi, pengakuan, dan penggunaan aset digital pelanggan hanya untuk margin atau menjamin kewajiban pelanggan.
Itu menjadikan laluan Coinbase berguna untuk penyebaran dan jangkauan sambil meninggalkan jejak preseden yang lebih nipis berbanding perintah Kalshi. Ia menunjukkan bagaimana staf mungkin menangani soalan akses pasaran asing sambil mempertahankan keupayaan Komisen untuk mengulas semula tafsiran tersebut.
Perbezaan itu praktikal untuk tempat, broker, dan pelanggan kerana ia mempengaruhi siapa yang boleh bergantung pada isyarat dan seberapa pantas akses produk boleh dipertingkatkan.
Kedudukan undang-undang surat kakitangan adalah bersyarat. Kedudukan-kedudukan tersebut mewakili Bahagian Peserta Pasaran sahaja, tidak mengikat kepada Komisen atau kakitangan CFTC lain, bergantung kepada fakta-fakta yang dibentangkan, dan boleh diubah, dihentikan, dihentikan, atau dibataskan.
Ujian likuiditi akan datang seterusnya
CFTC telah bergerak menuju momen ini selama lebih dari setahun. Pada April 2025, permintaan ulasan agensi bertanya mengenai derivatif abadi, termasuk penggunaannya, manfaatnya, risikonya, isu integritas pasaran, soal perlindungan pelanggan, perdagangan eceran, penyelesaian, dan pengurusan risiko.
Langkah ini juga selari dengan usaha lebih luas AS untuk menyesuaikan infrastruktur derivatif yang diatur dengan pasaran crypto yang sentiasa aktif. CryptoSlate sebelumnya meliput langkah CME menuju niaga hadapan dan pilihan crypto 24/7, satu usaha lain untuk mengurangkan ketidaksepadanan antara jam pasaran tradisional dengan pasaran spot crypto yang diperdagangkan secara berterusan.
Agensi kini mempunyai dua model kerja di pasaran: produk bursa tempatan yang diluluskan oleh Jawatankuasa dan laluan akses niaga hadapan luar negara yang telah disahkan oleh kakitangan melalui FCM yang terdaftar. Kedua-duanya boleh membantu menarik beberapa aktiviti abadi ke saluran AS yang diawasi. Likuiditi masih perlu mengikuti.
Soalan-soalan tersebut masih tidak terselesaikan. Tempat yang dirgikan perlu menawarkan kepelbagaian produk yang mencukupi, kecekapan margin, kualiti pendanaan, dan taburan broker untuk bersaing dengan bursa luar negara. Jika BTCPERP Kalshi dilancarkan dengan pendanaan dan syarat akses yang kompetitif, dan jika Coinbase boleh memperluaskan akses Deribit dari institusi kepada pelanggan yang lebih luas, beberapa aliran mungkin berpindah ke saluran yang boleh dipantau secara lebih langsung oleh CFTC.
Jika produk-produk tersebut kekal terhad, mahal, atau lebih perlahan dari segi operasi berbanding tempat luar negara, persetujuan itu mungkin membawa lebih banyak kesan sebagai preseden peraturan berbanding sebagai perubahan likuiditi segera.
Isyarat seterusnya adalah praktikal: tempoh pelancaran Kalshi, masa yang ditetapkan Coinbase untuk niaga hadapan kekal melalui CFM, perlakuan terhadap akses eceran, aset-aset yang akan diizinkan CFTC selain bitcoin, dan sama ada pembuatan peraturan rasmi atau Kongres akan menukar postur agensi hari ini menjadi sesuatu yang lebih sukar untuk dibalikkan.
Pos Bitcoin perps baru sahaja mendapat lampu hijau AS, tetapi satu kekangan boleh menentukan segalanya pertama kali muncul di CryptoSlate.