Korelasi Emas BTC Melampaui Puncak Sejarah, Menandakan Potensi Lompatan Bull Besar

Penulis: Benson Sun (@BensonTWN)

Pada minggu 22 Ogos, BTC naik 24%. Sehingga menimbulkan perbincangan sengit di pasaran: Adakah pasaran bantai sudah tiba? Namun, ramai juga yang masih meragui hal ini.

Terlebih dahulu, kesimpulan saya: Saya percaya bahawa yang akan datang bukan sahaja pasaran bull, tetapi satu pasaran bull berskala besar.

Mari kita mulakan dengan sesuatu yang sangat tidak biasa.

Pada minggu yang sama BTC melonjak, emas naik 5.6%, sementara Nasdaq turun 2.1%.

Dalam beberapa tahun terakhir, orang biasa memperlakukan BTC sebagai saham teknologi dengan Beta tinggi. Apabila pasaran saham AS bersifat risk-on, BTC akan melonjak; apabila pasaran saham AS mengurangkan likuiditi, BTC biasanya jatuh lebih cepat.

Tetapi kali ini pergerakannya berbeza, selepas 17 Ogos, BTC dan emas sama-sama menjadi kuat, manakala Nasdaq tetap di tempatnya.

Sebenarnya, sejak Mei, koefisien korelasi 60 hari BTC terhadap emas telah meningkat tajam, mencapai tertinggi 0.636, hampir menyentuh titik tertinggi sejarah (0.64 pada November 2020, dengan median jangka panjang hanya 0.12). Pada masa yang sama, koefisien korelasi BTC terhadap Nasdaq terus menurun, mencapai terendah pada 0.13, dan kini telah memantul kembali ke 0.22.

Seberapa jarangkah garis jingga ini berada di atas 0.5? Sejak BTC mempunyai rekod perdagangan, hari perdagangan yang memenuhi syarat hanya membentuk 2.2%. Sebelum ini, sejarah hanya menunjukkan dua tempoh: Ogos 2020 dan Oktober 2022.

Selepas peristiwa berlaku, pada Ogos 2020, ia tepat sebelum gelombang utama pasaran bull. Pada masa itu, BTC masih bergerak dalam julat $10,000–$12,000, kemudian menembus paras tertinggi sebelumnya beberapa bulan kemudian, dan akhirnya naik sehingga mencapai $64,000, dengan keuntungan maksimum +458%.

Pada Oktober 2022, pasaran mengalami ketidakstabilan, di mana BTC sepatutnya membentuk dasar di sekitar $20,000. Pada November, peristiwa hitam swan kegagalan FTX menyebabkan harga jatuh ke $15,700. Namun, dari perspektif siklus penuh, Oktober 2022 sudah berada di kawasan dasar jangka panjang. Berdasarkan harga isyarat pada masa itu, kenaikan maksimum hingga titik tertinggi 73K mencapai +276%.

Sekarang, ini adalah tempoh ketiga dalam sejarah di mana BTC dan emas berkorelasi tinggi, tetapi jika sejarah berirama, kini mungkin merupakan titik permulaan pasaran bull.

Dan kali ini ada satu perbezaan yang sangat berbeza.

Pada gelombang tahun 2020, median korelasi antara BTC dan Nasdaq masih berada pada 0.44, ketika berada dalam persekitaran QE menyeluruh, di mana semua aset didorong naik oleh arus likuiditi yang sama.

Pada gelombang tahun 2022, korelasi BTC dengan Nasdaq bahkan lebih tinggi daripada dengan emas, mencapai 0.62.

Hanya sekali ini: korelasi dengan emas melebihi 0.6, sementara korelasi dengan Nasdaq turun di bawah 0.25. Kombinasi seperti ini adalah yang pertama kali berlaku sepanjang sejarah.

Jika korelasi ditafsirkan sebagai logika pasaran yang digunakan untuk menentukan harga BTC, maka dalam tiga gelombang pergerakan yang berkaitan dengan emas ini, yang paling murni adalah struktur penilaian "aset keras anti-penurunan nilai".

Jika kita memerhatikan hubungan antara koefisien emas dan kitaran dengan lebih teliti, kita akan melihat satu fenomena yang berulang-ulang:

Selepas BTC mengalami penarikan lebih daripada 25% daripada tertinggi sebelumnya, koefisien korelasi 60 hari dengan emas naik dengan pantas melepasi 0.4 dari paras rendah, dan ini berlaku empat kali dalam sejarah: Disember 2018, Oktober 2022, September 2024, dan Jun 2026. Semua isyarat tiga kali sebelumnya berakhir berhampiran dengan dasar penting. Jika sejarah berulang, kawasan 57K hingga 58K kemungkinan besar akan menjadi dasar kitaran ini.

Fenomena ini sendiri sangat menarik. Walaupun BTC digelar emas digital, apabila dianalisis data sejarahnya, koefisien korelasi jangka panjang BTC dengan Nasdaq adalah 0.45, manakala dengan emas hanya 0.12. Pada kebiasaannya, ia tidak menyerupai emas, tetapi lebih seperti saham teknologi beta yang sangat volatil.

Mengapa setiap akhir siklus, BTC menunjukkan peningkatan korelasi yang tajam dengan emas?

Hipotesis saya ialah: terdapat dua kumpulan dana di pasaran yang bermain BTC, dengan logik operasi yang sama sekali berbeza.

Satu kumpulan ialah dana perdagangan jangka pendek yang memperlakukannya sebagai saham pertumbuhan berisiko tinggi; apabila dana ini menguasai pasaran, pergerakan BTC akan bergerak rapat dengan Nasdaq.

Pihak lain benar-benar menganggapnya sebagai aset jangka panjang untuk melawan pelemahan mata wang fiat, iaitu dana yang percaya pada konsep "emas digital".

Semasa proses penurunan harga, dana jangka pendek pertama akan keluar paling cepat; apabila harga jatuh ke kawasan dasar dan saham perlahan-lahan berpindah ke tangan pemegang jangka panjang kedua, kuasa penentuan harga pasaran akan berpindah.

Semakin ramai pembeli yang menentukan harga BTC berdasarkan logik aset nyata, naratif emas digital turut dipromosikan, sehingga pergerakan BTC dan emas menjadi semakin sejajar di pasaran.

Jika koefisien korelasi emas memberikan pandangan dari sudut makroekonomi luar mengenai logik penentuan harga BTC saat ini, maka Karma Index menilai sama ada pembersihan ini sudah mencukupi berdasarkan suasana pasaran dan kedudukan kitaran.

Karma Index ialah indikator siklikal yang dibangunkan oleh CoinKarma, yang menggabungkan sembilan dimensi termasuk likuiditi pasaran, kadar pendanaan, kos di atas rantai, peringkat aplikasi, dan kehangatan carian, untuk membentuk pengukur suhu pasaran dari 0 hingga 100, digunakan untuk mengukur kedudukan siklus besar. Di atas 80 menunjukkan terlalu panas, di bawah 20 menunjukkan ketakutan ekstrem.

Dari grafik di atas, dapat dilihat bahawa sebelum kenaikan ini, Karma Index berada pada tahap rendah dalam jangka masa yang panjang, dan beberapa kali jatuh ke kawasan ketakutan ekstrem di bawah 20, serupa dengan ciri emosi bawah penting sebelumnya.

Sejak 2017, "BTC naik lebih daripada 20% dalam satu minggu" telah berlaku 27 kali, termasuk ini adalah yang ke-28.

Sebelum ini, 27 kali tersebut, jika membeli selepas kenaikan tajam, median pulangan enam bulan kemudian hanya +3.6%, manakala median pulangan enam bulan kemudian jika membeli pada hari perdagangan rawak pada masa yang sama ialah +13.9%. Oleh itu, berdasarkan sampel sejarah, "membeli selepas kenaikan 20% dalam seminggu" tidak memberikan kelebihan apa-apa.

Namun, jika mempertimbangkan Karma Index, situasinya berbeza sama sekali: purata Karma Index 60 hari sebelum kenaikan di bawah 30, hanya 8 kes yang memenuhi syarat, dengan rekod 6 menang 2 kalah, kejayaan meningkat kepada 75%, dan median meningkat drastik dari +3.6% kepada +49.4%.

Lihat pula Nasdaq, hasilnya lebih menarik.

Dari 8 peristiwa di atas, hanya 3 kali BTC meningkat lebih daripada 20% tanpa ada kenaikan pada Nasdaq pada masa yang sama:

Disember 2018, enam bulan kemudian naik +124.3%.

Mei 2019, enam bulan kemudian naik +30.2%.

Oktober 2023, naik +93.7% selepas enam bulan.

Ketiga-tiga kali ini muncul di dasar pasaran beruang, permulaan gelombang kenaikan utama, dan garis permulaan pasaran lembu ETF, dan semuanya mengekalkan pulangan positif selepas enam bulan.

Dan kali ini, purata Indeks Karma 60 hari sebelum kenaikan hanya 19.5, berada di tempat ketiga terendah di antara 9 sampel emosi rendah termasuk yang ini; semasa BTC naik tajam, Nasdaq jatuh 2.1%.

Dengan kata lain, ini juga mengikuti struktur "setelah pembersihan emosi jangka panjang yang rendah, BTC melepaskan diri dari Nasdaq dan melonjak secara mandiri", menjadikannya yang keempat dalam sejarah.

Dengan melihat semua data sebelumnya secara keseluruhan, kita dapat menyimpulkan dua perkara:

Pertama, korelasi antara BTC dan emas meningkat ke paras yang jarang berlaku dalam sejarah. Isyarat seperti ini, selepas penarikan besar, hampir selalu berlaku berhampiran dengan dasar penting.

Kedua, Karma Index menunjukkan bahawa pembersihan ini telah cukup mendalam. Secara sejarah, apabila pasaran berada dalam suasana rendah untuk jangka masa yang panjang sebelum meledak, prestasi seterusnya biasanya jauh lebih baik berbanding sekadar mengejar kenaikan harga.

Satu memantau penetapan harga lintas aset, satu lagi memantau suasana siklus; keduanya menyokong pernyataan bahawa pasaran sedang berada di awal siklus bull.

Banyak orang kini mengalami fear of missing out (FOMO) kerana BTC telah berada dalam pasaran beruang terlalu lama, dan orang-orang telah terikat pada persepsi itu.

Terutama dalam beberapa masa lalu, pasaran saham AS dan emas naik setiap hari, tetapi BTC terus turun. Setelah mengalami tekanan berpanjangan, secara semula jadi setiap pantulan akan dirasakan seperti peluang untuk melarikan diri—semakin cepat ia naik, semakin takut untuk membeli.

Namun, apabila dilihat secara terperinci pergerakan dua minggu terakhir, kekuatan relatif BTC telah berubah secara ketara. Ia tidak hanya lebih kuat daripada pasaran saham AS, tetapi juga meninggalkan emas di belakang.

Tempat paling menyiksa dalam pasaran beruang ialah tiada siapa yang tahu sejauh mana dasar masih boleh turun. Akhir 2018 merupakan contoh paling jelas. Pada masa itu, ramai orang membeli semula dari harga $6,000, tetapi BTC masih boleh turun separuhnya kepada $3,000. Ramai yang membeli semula sehingga mental mereka runtuh, dan menjual semua apabila sedikit sahaja pulih modal.

Selepas melihat semula, titik beli yang paling selesa dalam proses pemegangan itu sebenarnya ketika BTC naik secara tiba-tiba dari lebih $3,000 kepada $4,000. Walaupun kosnya lebih tinggi daripada titik terendah, keyakinannya jauh lebih tinggi kerana fasa kenaikan utama baru sahaja bermula.

Saya percaya ini adalah titik beli yang sama; semua sampel sejarah yang memenuhi kriteria "korelasi tinggi dengan emas + bergerak bebas dari pasaran saham AS + Karma Index membersihkan", semuanya berada di awal fasa naik utama pasaran bull.

Dalam beberapa gelombang lembur BTC sebelum ini, bahan bakar kenaikan terutamanya datang dari naratif pengurangan dan kelebihan likuiditi dolar. "Emas digital" selalu dibincangkan dalam setiap gelombang, tetapi kebanyakannya masih berada pada tahap tema dan jarang benar-benar menjadi garis utama.

Kali ini, saya rasa keadaannya tidak sama.

Kadar faedah bon AS 30 tahun terakhir pernah naik ke 5.34%, mencatatkan tahap tertinggi sejak 2007. Semakin tinggi kadar faedah, semakin tinggi pulangan yang dikehendaki pelabur sebelum bersedia meminjamkan wang secara jangka panjang kepada AS.

Amerika Syarikat kini memikul hutang hampir 40 trilion dolar. Semakin tinggi kadar faedah dipertahankan, semakin berat kos pembiayaan semula apabila hutang lama jatuh tempo, dan perbelanjaan faedah terus meningkatkan defisit, menyebabkan kerajaan perlu mengeluarkan lebih banyak hutang.

Masalah-masalah ini sebenarnya telah wujud selama lama, dan yang lebih perlu diperhatikan ialah pasaran mulai menjadi sangat peka terhadap perkara ini.

Pada 19 Ogos, Jabatan Kewangan Amerika mengumumkan bahawa had sokongan likuiditi repurchase untuk obligasi jangka panjang akan dinaikkan sekurang-kurangnya dua kali ganda. Selepas pengumuman itu, kadar faedah obligasi jangka panjang turun, sementara emas dan BTC meningkat secara serentak. Pasar segera menafsirkan ini sebagai tanda bahawa Jabatan Kewangan bersedia untuk memasukkan likuiditi bagi mengekalkan operasi normal pasaran obligasi jangka panjang.

Pada 4 September, arahnya berbalik sepenuhnya. Pertumbuhan pekerjaan bukan pertanian AS mencapai 162,000, jauh melebihi jangkaan pasaran sebanyak 56,000, dan kemungkinan kenaikan suku bunga seketika meningkat kepada 65%. Kepulan yield obligasi AS meningkat dengan cepat, dolar menguat, sementara pasaran saham AS, emas, dan BTC serentak dijual habis.

Beberapa bulan yang lalu, data bukan pertanian belum tentu menyebabkan reaksi sebesar ini di seluruh pasaran. Kini, arahnya jelas berubah; semua orang mulai memantau ketat Fed, kadar faedah bon jangka panjang, dan likuiditi, saraf pasaran sudah tegang.

Bagi pasaran aset, masalah hutang Amerika akhirnya kemungkinan besar akan diperdagangkan menjadi dua jalan.

Pertama, gunakan AI untuk memperbesar kekayaan. Peningkatan produktiviti, keuntungan perusahaan, dan pertumbuhan ekonomi yang melampaui perluasan hutang akan secara semula jadi mengurangkan nisbah hutang terhadap PDB.

Kedua, dengan memperluaskan wang dan inflasi, nilai sebenar hutang secara perlahan-lahan dihiris. Yang pertama berkaitan dengan saham AI, yang kedua berkaitan dengan emas dan BTC.

Dalam beberapa tahun terakhir, pasaran telah menaruh banyak dana ke jalan pertama, iaitu revolusi produktiviti yang dibawa oleh AI. Jika pasaran beralih fokus kepada utang, likuiditi, dan kuasa beli mata wang fiat, perdagangan yang melindungi daripada penurunan nilai kemungkinan besar akan kembali ke pusat pasaran.

Masalah ini mempunyai kesan yang sangat luas. Semua orang di seluruh dunia yang memegang tunai, surat utang, dana persaraan, dan aset mata wang fiat harus menghadapi perkara yang sama: berapa banyak kuasa beli yang masih tinggal dalam wang mereka selepas sepuluh tahun? Selagi pasaran mula meragui sama ada utang kedaulatan boleh diperluaskan tanpa terus melemahkan mata wang, dana secara semula jadi akan berpindah ke aset yang penawarannya terhad dan tidak boleh ditingkatkan secara sewenang-wenang.

Emas adalah jawapan paling tradisional. BTC sedang menjadi jawapan lain.

Sebelum ini, walaupun institusi mengiktiraf BTC sebagai emas digital, mereka masih perlu menguruskan seluruh proses seperti pertukaran, kunci peribadi, pengurusan amanah, pematuhan peraturan, dan perakaunan. Namun, ETF spot yang diluluskan dalam putaran sebelum ini telah benar-benar membuka jalan ini.

Sekarang, syarikat pengurusan harta, pejabat keluarga, dana persaraan, dan bahkan akaun broker biasa, boleh secara langsung mengkonfigurasi BTC menggunakan alat kewangan yang sudah dikenali. Naratif ini sudah wujud sejak lama. Pada gelombang ini, terdapat saluran kompaian yang mampu menampung dana dalam jumlah besar.

Inilah sebabnya, sinergi kali ini antara BTC dan emas lebih patut diperhatikan berbanding dua sebelumnya. Korelasi emas meningkat ke paras yang jarang berlaku dalam sejarah, manakala korelasi Nasdaq tetap rendah. Dari segi logik kenaikan, ini mungkin merupakan kali terdekat BTC pernah berada dengan emas.

Jika "anti-penurunan nilai mata wang tradisional" benar-benar naik dari topik yang selalu diperbincangkan dalam setiap putaran sebelum ini menjadi garis utama pasaran seterusnya, kumpulan dana yang menghadapi BTC akan berbeza sepenuhnya.

Jika putaran ini BTC mula menyerap permintaan perlindungan daripada pengagihan aset global terhadap kepercayaan mata wang, hutang kedaulatan, dan penurunan kuasa beli, ia mungkin akan menjadi aliran dana terbesar dalam sejarah BTC.

Jika garis makro ini benar-benar berkembang sepenuhnya, apa yang kita lihat sekarang mungkin hanyalah permulaan pasaran banteng besar.