Pasaran Bon Menunjukkan Kekhawatiran Terhadap Sikap Kevin Warsh Terhadap Inflasi

Masa bulan madu pasaran selepas Kevin Wash mengambil alih sedang merosot. Hasil bon jangka panjang AS beredar di paras tertinggi dalam hampir 19 tahun, dengan pelabur bimbang bahawa beliau gagal mengeluarkan isyarat yang cukup hawkish, dan premi risiko inflasi sedang kembali ke pasaran bon.

Masa bulan madu pasca pengangkatan Kevin Warsh sebagai ketua Fed sedang berakhir. Pasar obligasi Amerika baru-baru ini mengeluarkan isyarat jelas: pelabur ingin Fed mengambil sikap yang lebih jelas dan lebih teguh mengenai isu inflasi.

Pada hari Kamis, hasil bon jangka panjang Amerika Syarikat masih beredar di dekat paras tertinggi dalam hampir 19 tahun. Sehari sebelumnya, Wush gagal meyakinkan pelabur dalam sidang pers bahawa beliau bersedia menyokong pengerasan lebih lanjut untuk mengendalikan inflasi, menyebabkan kesan pasaran.

Fluktuasi pasaran kali ini menunjukkan ciri-ciri yang tidak biasa. Sementara hasil jangka panjang obligasi AS meningkat, hasil jangka pendek obligasi AS justru menurun, menunjukkan kebimbangan pelabur bahawa Fed mungkin akan menunda tindakan, dan akhirnya terpaksa mengambil langkah kenaikan suku bunga yang lebih agresif di masa depan.

Bagi ketua baru Federal Reserve, tindakan pasaran menjadi peringatan. Selepas pergerakan yield stabil pada hari Kamis, ramai pelabur dan analis menyatakan bahawa mereka masih percaya Federal Reserve akhirnya akan menyesuaikan dasar berdasarkan data ekonomi, tetapi jika pasaran terus meragui komitmen bank pusat dalam mengawal inflasi, penjualan obligasi seterusnya mungkin menjadi lebih teruk dan boleh meningkatkan kos pembiayaan di pelbagai sektor seperti pinjaman perumahan dan obligasi korporat.

Christopher Sullivan, Chief Investment Officer of United Nations Federal Credit Union, mengatakan bahawa jika data ekonomi telah menunjukkan bahawa Federal Reserve perlu bertindak, tetapi bank pusat masih memilih untuk menunggu, "itu akan menjadi bencana bagi pasaran bon jangka panjang".

Dalam beberapa tahun terakhir, pelabur bon jarang menunjukkan kepanikan yang jelas akibat kemerdekaan Fed dipertikaikan.

Trump sebelum ini telah berulang kali menekan Ketua Federal Reserve pada masa itu, Powell, untuk menurunkan kadar faedah. Di bawah tekanan yang berkaitan, hasil bon AS memang mengalami beberapa kenaikan tahun lalu, tetapi pasaran secara keseluruhan tidak menunjukkan tindak balas yang tajam.

Pada masa itu, ramai pelabur percaya bahawa keputusan kadar faedah Fed dibuat melalui undian oleh komite yang terdiri daripada 12 orang pegawai, dan walaupun ketua mempunyai pengaruh besar dalam proses pembuatan dasar, beliau mungkin tidak mampu mendorong komite mencapai konsensus. Keadaan serupa juga pernah berlaku di bank pusat negara lain seperti Britain.

Sementara itu, ahli pasaran juga percaya bahawa Fed tidak akan mudah mengekalkan kadar faedah pada paras yang terlalu rendah, mengingat kemungkinan tindakan negatif dari pasaran bon.

Oleh itu, apabila Trump mencalonkan Walsh sebagai Ketua Federal Reserve pada Januari, pelabur secara umum menyambut baik keputusan itu. Mereka percaya bahawa sebagai mantan ahli Jawatankuasa Federal Reserve, Walsh mungkin memiliki lebih banyak kemandirian polisi berbanding calon-calon lain seperti Kevin Hassett, Ketua Komisi Ekonomi Negara.

Pengumuman selepas mesyuarat dasar pertama Wash pada Jun juga memuaskan pelabur, apabila beliau menekankan kesatuan pegawai-pegawai Federal Reserve dan komitmen mereka untuk membawa inflasi kembali ke sasaran 2% bank pusat. Namun, dalam pengumuman minggu ini, pelabur menantikan maklumat yang lebih jelas bahawa jika tekanan inflasi tidak berterusan mereda, Federal Reserve akan mengambil tindakan kenaikan suku bunga pada tahun ini.

Namun, pernyataan Walsh tidak sepenuhnya sejalan dengan harapan pasaran. Beliau kelihatan mengisyaratkan bahawa kenaikan suku bunga mungkin tidak diperlukan, kerana hasil bon telah meningkat dalam beberapa bulan terakhir. Ini menyebabkan sebahagian pelabur kecewa, kerana kenaikan hasil sebelum ini sebenarnya merupakan tindak balas pasaran terhadapjangkaan bahawa Fed akan menaikkan suku bunga.

Wash juga menyatakan bahawa Fed boleh memperhatikan lebih banyak data inflasi selain Indeks Harga Perbelanjaan Peribadi (PCE) sebagai indikator rasmi, dan menyatakan bahawa peningkatan suku bunga "sangat mungkin" menjadi sebahagian daripada penyelesaian masalah inflasi tinggi, tetapi bukan kaedah utama.

Pernyataan Walsh mengenai sistem penilaian inflasi semakin memperburuk keraguan pasaran.

“Kami akan mencapai sasaran inflasi 2%, tidak lebih sedikit pun,” kata Wash. “Namun, untuk mencapai sasaran ini, saya memperhatikan data inflasi yang lebih luas daripada PCE.”

PCE telah lama menjadi indikator inflasi utama Fed dan menjadi asas penting untuk ramalan ekonomi pembuat dasar. Data yang dikeluarkan pada hari Kamis menunjukkan bahawa PCE bulan Jun meningkat 3.7% secara tahunan.

Wash menyatakan bahawa Fed "akan terus menggunakannya", tetapi menambahkan: "Siapa tahu, selepas Januari tahun depan, kita mungkin akan membuat pernyataan mengenai strategi kami."

Dia merujuk kepada beberapa pasukan kerja yang didirikannya, yang bertanggungjawab untuk mengkaji kerangka inflasi Fed dan data ekonomi yang dipantau oleh bank pusat.

“Pernyataan-pernyataan ini kelihatan mengesahkan kecurigaan bahawa pasukan kerja ini hanyalah cadangan untuk menakut-nakuti cabaran inflasi,” tulis Michael Feroli, Ekonom Utama Amerika J.P. Morgan, dalam laporan kepada pelanggan.

Pasar juga segera memberi respons. Pelabur dalam pasaran bon kerajaan AS yang diikatkan kepada inflasi, yang bernilai sekitar USD2 trilion, mendapati kadar inflasi brek-even 30 tahun mengalami kenaikan harian terbesar sejak 2024.

Indikator ini mencerminkan ekspektasi inflasi jangka panjang pasaran, dihitung berdasarkan perbezaan antara hasil yield obligasi kerajaan nominal dan hasil yield obligasi yang disesuaikan dengan inflasi. Pelaku pasaran percaya bahawa komen Wash mengenai PCE dan indikator inflasi yang lebih luas merupakan salah satu faktor utama yang mendorong perubahan ini.

Pengurus strategi JPMorgan kemudian menyarankan pelanggan untuk membuat pertaruhan terhadap peningkatan ekspektasi inflasi melalui inflation swap lima tahun lima tahun.

Jeffrey Lacker, bekas presiden Federal Reserve Richmond, memperingatkan bahawa Powell perlu memilih dengan berhati-hati indikator yang akan dirujuk di masa depan.

“Mereka akan beralih kepada indikator apa, dan lebih penting lagi, standard apa yang akan memandu pilihan mereka, masih sangat tidak jelas,” kata Lak. Beliau dianggap sebagai pihak yang keras terhadap inflasi semasa memegang jawatan Ketua Federal Reserve Richmond dari tahun 2004 hingga 2017.

Anda mesti memilih satu indeks yang boleh dipercayai dan meliputi luas. Hanya ada dua: indeks harga PCE dan CPI. Itu sahaja.

Sekarang, Indeks Harga Pengguna (CPI) Jun meningkat 3.5% secara tahunan. Indikator ini tidak hanya digunakan untuk mengukur perubahan harga penggunaan, tetapi juga untuk obligasi yang dilindungi inflasi (TIPS) dan penyesuaian biaya hidup bagi jaminan sosial.

Wash menyatakan bahawa yang menjadi perhatiannya bukan hanya satu indikator semata. "Ya, saya memperhatikan pembacaan PCE, sumbangan CPI dan data lain, tetapi perspektif saya lebih luas daripada itu."

Namun, ketua Federal Reserve ini tidak menjelaskan indikator spesifik lain yang mungkin akan dimasukkan ke dalam analisis di masa depan.

Kathy Bostjancic, ekonom utama Insurance Company of America, mengatakan, "Sangat penting untuk menentukan indikator inflasi mana yang akan dipantau olehnya dan Fed."

Sebahagian pemerhati Fed percaya bahawa indikator yang lebih luas yang diperhatikan oleh Walsh mungkin menunjukkan bahawa inflasi tidak mengalami peningkatan yang ketara seiring dengan pengumuman data akan datang.

“Dalam beberapa bulan mendatang, indikator inflasi yang lebih luas yang sedang dipantau oleh Waush seharusnya semakin jelas menunjukkan bahawa inflasi tidak mengalami akselerasi yang mengkhawatirkan,” kata ekonomi Citigroup, Andrew Hollenhorst dan Veronica Clark, dalam laporan mereka pada hari Kamis.

Namun, pasukan strategi Citigroup juga memperingatkan bahawa sikap dasar Walsh mungkin mengubah julat perdagangan pasaran inflation swap lima tahun ke lima tahun. Pasukan tersebut menunjukkan bahawa had atas indikator ini telah ditekan pada sekitar 2.5% dalam beberapa tahun terakhir.

Selain itu, sebahagian pelabur percaya bahawa penyesuaian kerangka inflasi oleh Walsh mungkin memberi kesan kepada pasaran obligasi kerajaan AS yang berjumlah sekitar US$31 trilion, serta mendorong premium jangka masa naik lebih lanjut.

Jon Hill, Ketua Strategi Inflasi Amerika Syarikat Barclays, menyatakan bahawa jika pasaran mengalami lebih banyak ketidakpastian terhadap komitmen Fed dalam mengawal inflasi, ia boleh mendorong penilaian tempoh dan penilaian risiko inflasi naik.

“Apabila ketidakpastian atau keyakinan yang berkurang terhadap komitmen Fed dalam memerangi inflasi meningkat, ini akan berubah menjadi premium jangka panjang yang lebih tinggi dan premium risiko inflasi yang lebih tinggi,” katanya.

Namun, sebahagian pelabur masih berpendapat bahawa pasaran tidak perlu terlalu pesimis. Walaupun mereka kecewa dengan pernyataan Wash, mereka juga menunjukkan bahawa data inflasi Jun sudah menunjukkan tanda-tanda penurunan, dan jika tren ini berterusan, Fed mungkin masih tidak perlu menaikkan suku bunga pada bulan September.

Data futures faedah menunjukkan bahawa pada petang Khamis, pedagang menganggap kemungkinan kenaikan faedah Fed pada September sebanyak 63%, lebih rendah daripada 76% pada Selasa, tetapi lebih tinggi daripada 56% pada malam Rabu.

Blake Gwinn, Ketua Strategi Suku Bunga Amerika di RBC Capital Markets Kanada, menyatakan bahawa suasana pasaran mungkin mereda dalam beberapa minggu mendatang, seiring dengan lebih ramai pegawai Fed yang menjelaskan mengapa tidak ada kenaikan suku bunga, serta faktor-faktor apa yang mungkin mendorong perubahan dasar.

"Saya percaya bahawa membuat pasaran sedar bahawa komite masih mengawal situasi, bukan seorang individu, akan menjadi positif bagi pasaran bon," kata Gwinn.