Rakan Blockchain Capital: Tokenisasi adalah Pengkontenaan Pasar Modal

Ditulis oleh Aleks Larsen, rakan biasa Blockchain Capital

Diterjemahkan oleh: Chopper, Foresight News

Industri perbankan telah lama menghadapi kos pengikatan aset yang tinggi. Setiap jenis aset mempunyai pembawa yang berasingan dan beroperasi dalam sistem masing-masing: satu pinjaman hipotek adalah kumpulan ribuan kontrak, fail PDF, pangkalan data, dan perjanjian perkhidmatan; unit saham私募 dinyatakan dalam satu perjanjian pelaburan dan satu baris rekod dalam borang agen pemindahan; pelaburan saham tersebar di rantai rekod pelbagai pihak seperti broker, institusi penyimpanan, dan institusi penjagaan, dan contoh-contoh serupa tidak terhingga.

Semasa aset berpindah antara institusi yang berbeza, seringkali diperlukan pemecahan, pengesahan, penyelarasan, dan pengiraan semula, kemudian pembungkusan semula agar sesuai dengan sistem penerima. Sumber utama kerja berulang yang besar ini ialah institusi yang berbeza menyimpan rekod data masing-masing yang berasingan untuk aset asas yang sama dan sijil faedah yang sama.

Secara global, fragmentasi pasaran ini membawa kos sosial terselindung yang besar. Walaupun terdapat aset yang melimpah di neraca global, kebanyakan aset ini memerlukan kos operasi yang disesuaikan untuk berpindah secara bebas antara institusi. Geseran ini menghalang modal daripada mengalir semula ke perusahaan baharu, projek infrastruktur, hartanah perumahan, dan bidang-bidang lain yang mempunyai nilai pengeluaran.

Tokenisasi menyelesaikan titik kesakitan ini dari akarnya. Token memberikan aset atau sijil keuntungan kewangan satu antaramuka interaksi yang distandardisasi dan boleh dibaca mesin. Sekali aset boleh dikenal pasti dan dipanggil dalam rangkaian bersama, bursa, platform pinjaman, institusi penjagaan, penyedia aset dan aplikasi boleh terus terhubung dengan aset tersebut, tanpa perlu membina semula seluruh infrastruktur kewangan dari awal. Pada akhirnya, pasaran modal akan beroperasi berdasarkan infrastruktur boleh programkan yang seragam, dengan kos geseran dalam peredaran, penyelesaian dan pemulihan aset yang dikurangkan secara besar-besaran.

Untuk memahami logik pemrosesan token yang mengubah dunia, kontainer adalah perbandingan yang paling tepat.

Sebelum tahun 1960, cara pengangkutan barangan sangat pelbagai: kopi dimasukkan ke dalam karung goni, mesin diletakkan dalam kotak kayu, kapas dibungkus menjadi bungkusan, dan minyak mentah dituang ke dalam tong. Setiap jenis barangan memerlukan keperluan bongkar muat yang khas, dan semua barangan dipindahkan di pelabuhan secara manual. Pekerja pelabuhan yang berpengalaman menguasai teknik khas mereka sendiri: pengisian yang rapat, pembahagian beban yang seimbang, dan pengikatan barangan untuk mengelakkan pergerakan atau kerosakan semasa pengangkutan laut. Punca utama prosedur yang rumit ini ialah ketiadaan kontena muat yang seragam secara global. Akibat langsungnya ialah masa kapal berlabuh di pelabuhan jauh melebihi tempoh pelayaran di laut. Barangan curah dan pelbagai jenis perlu dipindahkan, dihitung, dan diproses berulang kali antara kapal, trak, kereta api, dan gudang, menyebabkan kerap berlakunya kerosakan, kehilangan, dan pencurian.

Pada tahun 1956, usahawan pengangkutan barat North Carolina, Malcolm McLean, mengubah kapal minyak "Ideal-X" untuk berlayar dari Pelabuhan Newark ke Houston, membawa kontainer standard. Setelah tiba di destinasi, truk boleh terus mengangkut kontainer tersebut tanpa perlu membuka isinya. Kos pengisian setiap tan Ideal-X jauh lebih rendah berbanding kaedah pengisian barangan curah tradisional, dan kontainer maritim moden lahir sejak itu.

Dalam dua dekad seterusnya, kontainer membentuk piawaian seragam ISO, seluruh rantaian bekalan disusun semula mengikut berat kontainer, dengan setiap peringkat beroperasi secara profesional. Kapal direka dengan ruang vertikal untuk menjamin tumpukan kontainer yang selamat; kren diubahsuai menjadi peralatan pengangkut pantas yang sesuai dengan kontainer standard; sasis trak dan gerbong kereta api diproduksi mengikut saiz dan struktur kancing yang seragam; pelabuhan berubah menjadi pusat persimpangan raksasa untuk memindahkan kontainer standard antara pelbagai alat pengangkutan.

Kesan utama ialah pengurangan besar dalam kos pengangkutan (termasuk masa dan wang). Tempoh penghantaran barangan dari Australia ke Eropah dipersingkat secara ketara, dan kapasiti kapal meningkat empat kali ganda. Jenis perniagaan beralih kepada barangan buatan dan barangan pertengahan, di mana syarikat memisahkan proses pengeluaran mereka ke negara-negara yang berbeza; penyedia perkhidmatan logistik baharu muncul untuk mengkoordinasikan rangkaian global yang semakin kompleks, dan skala rantaian bekalan berkembang dengan cepat.

Kedua, aktiviti ekonomi juga meningkat secara ketara. Bank Dunia mengira bahawa dalam tempoh lima belas tahun selepas kedua-dua pihak perdagangan mengadopsi pengangkutan kontena, skala perdagangan antara negara maju meningkat secara signifikan. Dengan mengandalkan pengangkutan kontena dan infrastruktur sokongan yang telah dibina semula, rantaian bekalan global mencapai pertumbuhan berskala besar, dan ekonomi dunia mengalami pertumbuhan pesat.

Token adalah kontainer yang membawa bukti keuntungan kewangan. Ia tidak memuatkan barangan fizikal, tetapi pelbagai hak ekonomi dan status operasi: hak kepemilikan aset, kuasa perpindahan, peraturan pendapatan arus tunai, sekatan akses, serta logik interaksi yang boleh dipanggil oleh program perisian.

Apabila aset mempunyai antaramuka standard yang boleh dibaca mesin, bursa boleh mencatatkannya untuk perdagangan, pasaran pinjaman menggunakannya sebagai objek pembiayaan, institusi penyimpanan bertanggungjawab menyimpan aset, dan dompet mentransfer arus tunai secara automatik. Aplikasi perisian pelbagai boleh mengenal pasti aset dan melaksanakan peraturan perdagangan tanpa perlu mengembangkan sambungan tersendiri dengan setiap institusi rakan kongsi. Inilah perbezaan mendasar antara tokenisasi dengan dokumen elektronik biasa atau penambahan rekod pangkalan data: semua peserta pasaran boleh menganggap token sebagai antaramuka seragam untuk aset. Apabila kesan ini terus bertambah dalam ekosistem keseluruhan, tenaga yang dilepaskan akan sangat besar.

Stablecoin merupakan contoh paling langsung yang menunjukkan potensi tokenisasi. Penghantaran wang antarabangsa melalui sistem bank tradisional sering mengambil berhari-hari untuk memindahkan dolar, manakala stablecoin boleh menyelesaikan penghantaran global dalam beberapa saat sahaja, dengan kos transaksi hampir sifar. Semua ini berpunca daripada fakta bahawa banyak pertukaran, pihak penyimpanan, penyedia perkhidmatan masuk-keluar dana, institusi pembayaran, dan dompet di seluruh dunia mengiktiraf antaramuka token ini. Mereka adalah pelabuhan keuangan, crane, trak, kereta api, dan kapal kargo baru yang memindahkan nilai melalui token. Infrastruktur ini awalnya dibina untuk Bitcoin dan Ethereum; selepas sistem ini terbentuk, stablecoin dan token lain boleh menggunakan semula rangkaian ini. Kemakmuran stablecoin menarik lebih ramai pengguna, likuiditi, aplikasi, dan infrastruktur masuk, dan token yang dikeluarkan kemudian juga akan mendapat manfaat daripada kesan rangkaian yang terus meningkat.

Sumber: rwa.xyz

Keberhasilan telah jelas terlihat; stabelcoin dalam jumlah besar beredar di pasaran, menangani aliran transaksi besar, dengan kecepatan perputaran dana jauh melebihi wang M1 dan M2 tradisional. Kos penghantaran wang antarabangsa turun sepuluh kali ganda, membolehkan ramai orang di seluruh dunia untuk secara stabil terhubung kepada sistem pembayaran dolar AS. Stabelcoin telah mengesahkan nilai rangkaian dolar ini, dengan peningkatan kualitatif dalam kos, kelajuan, dan cakupan, serta setiap dolar AS yang mampu menggerakkan aktiviti ekonomi meningkat berkali-kali ganda.

Sekarang, kolam dolar berlikuiditi tinggi ini sedang menarik lebih banyak aset untuk menyambung ke saluran deposit stabilcoin. Skala aset ter-tokenisasi RWA kini telah meningkat sekitar 10 kali ganda berbanding dua tahun lalu, dan kadar pertumbuhannya terus mempercepat. Aset yang menjadi sasaran merangkumi obligasi AS, dana pasaran wang, komoditi, kredit peribadi, saham, serta pelbagai jenis unit amanah, meliputi pelbagai pasaran global.

Seperti rantai pasokan global yang membentuk semula struktur berdasarkan kontainer, pasar modal global akan membina semula strukturnya di sekitar token di masa depan. Lintasan DeFi sudah menunjukkan bentuk awalnya. Projek dalam portofolio kami, Aave V4, membenarkan pemegang token yang layak untuk menggadaikan aset dan mendapatkan pinjaman suku bunga mengambang dari pasaran pemberi pinjaman. Protokol ini membawa serta sekumpulan peraturan perdagangan penuh, di mana aset itu sendiri menentukan ambang masuk. Ini benar-benar menggugat struktur pasaran pinjaman tradisional. Kini, jika seseorang atau perusahaan ingin menggadaikan aset untuk meminjam, mereka terlebih dahulu berhubung dengan institusi kewangan. Institusi mengawal akses, menilai peminjam mengikut prosedur pengurusan risiko mereka sendiri, dan menyediakan produk kewangan melalui saluran mereka sendiri. Perkhidmatan kewangan bergantung pada hubungan antara institusi.

Dalam ekosistem Aave, satu-satuk kriteria akses adalah aset itu sendiri. Kontrak pintar mengenali token, melaksanakan peraturan yang telus, dan menghubungkan terus ke pasaran dana. Hubungan antara pemegang aset dan perkhidmatan kewangan telah dibalikkan sepenuhnya: kemampuan kewangan melekat pada aset itu sendiri, bukan pada hubungan antara pengguna dan institusi.

Dengan kata lain, token memberikan kemampuan boleh eksekusi seperti perisian kepada aset. Sekali aset disambungkan ke rantai awam dan dikenal pasti oleh seluruh rangkaian, pelbagai aplikasi boleh menambahkan nilai tambah: bursa menyediakan likuiditi perdagangan, pasaran pinjaman menyediakan keupayaan pembiayaan, dompet secara automatik mengagihkan arus tunai, dan sebagainya. Penerbit aset hanya perlu melaksanakan satu kali pemasangan ke rantai, tanpa perlu membina sistem yang berasingan untuk setiap skenario penggunaan.

Ini akan mengubah sepenuhnya model perniagaan institusi kewangan. Kini, bank, peniaga saham dan institusi pengurusan harta menggabungkan semua fungsi seperti pengurusan amanah, penjaminan, perkhidmatan likuiditi, pengurusan harta, dan pemeriksaan kesesuaian dalam sistem produk tertutup. Rangkaian kripto pula mendorong pemisahan fungsi-fungsi ini dan pengoperasian bebas yang berspesialisasi. Satu institusi bertanggungjawab atas pemberian kredit dan pengurusan selepas pinjaman, sementara institusi lain menyediakan dana, penetapan harga risiko, peralihan transaksi, perlindungan insurans, atau perkhidmatan aplikasi sokongan. Aset bergerak bebas di antara perkhidmatan modular melalui antaramuka seragam, tanpa perlu memasukkan dan membina semula di setiap sistem penyedia perkhidmatan.

Fokus keunggulan kompetitif berpindah dari institusi besar kepada rangkaian terbuka. Dalam sistem kewangan tradisional, institusi besar mampu menyediakan lebih banyak produk kerana mereka mampu menanggung kos tetap infrastruktur untuk setiap jenis aset dan setiap kelompok pelanggan. Di dalam rangkaian kripto rantai awam, sebahagian besar infrastruktur asas merupakan sumber bersama. Penyedia perkhidmatan baharu tidak perlu membina semula buku besar, bursa, sistem penjagaan dan penyelesaian, tetapi boleh terus menghubungkan aset, dana, dan pengguna, yang secara signifikan mengurangkan rintangan untuk memulakan dan mengendalikan perniagaan.

Efek jaringan bagi mata wang stabil telah memasuki lingkaran positif. Pasar modal akan berubah secara beransur-ansur menjadi jaringan terbuka, dengan pelbagai perkhidmatan kewangan profesional berpusat pada aset yang ditokenisasi. Dalam paradigma baharu ini, institusi bersaing berdasarkan kualiti modal, kemampuan penjaminan, tahap pengurusan risiko, kecekapan pengurusan aset, dan kekuatan pendistribusian, bukan lagi kepemilikan pangkalan data eksklusif atau monopoli saluran tunggal penghubung pengguna kepada pasaran.

Hasil paling penting kepada perubahan ini ialah mencipta pasaran modal global tanpa sempadan.

Sekarang, pasaran modal dihadang oleh pelbagai institusi. Sebahagian besar individu dan perusahaan tidak boleh terus berhubung dengan pasaran modal, dan hanya boleh memilih senarai produk terhad yang disediakan oleh institusi. Institusi menentukan sendiri kelompok pelanggan, wilayah cakupan, jenis aset, dan jumlah perdagangan.

Pembeli juga menghadapi sekatan songsang, di mana mereka tidak boleh melabur secara bebas pada semua aset global, tetapi hanya boleh membeli aset yang telah disyorkan, diwadahi, dan dihubungkan kepada saluran pengedaran oleh institusi.

Pada akhirnya, sebahagian besar nilai ekonomi global terpisah daripada pasaran modal yang sedia ada. Piutang kecil, projek infrastruktur tempatan, perniagaan swasta, kredit pasaran emergen, arus tunai tidak standard, walaupun memiliki nilai ekonomi, tetapi aset-aset ini terlalu terpecah-pecah, tersebar secara geografi, dan berukuran kecil, manakala kos operasi tinggi dalam perbankan tradisional menyebabkan aset-aset ini tidak mendapat pendanaan. Peluang pelaburan wujud secara nyata, dan bekalan dana juga mencukupi, tetapi terdapat kekurangan rangkaian yang menghubungkan keduanya.

Tokenisasi mengubah segalanya, dengan menyediakan antaramuka piawai untuk aset, membolehkan mereka ditemui secara global. Apabila sistem kewangan dibina semula berdasarkan antaramuka baharu ini, kos penyertaan bagi semua orang akan berkurang secara besar-besaran. Kewangan menjadi kemampuan asli perisian, membolehkan aplikasi lapisan atas mendalami kelas aset niš dan pasaran wilayah, serta menjangkau bidang yang tidak dapat dijangkau oleh kewangan tradisional. Program perniagaan yang sebelumnya tidak dapat menyambung ke perkhidmatan kewangan tinggi kelas kini boleh dengan mudah menyematkan fungsi pembayaran, pembiayaan modal kerja, pengurusan jaminan, dan pengurusan dana, membolehkan banyak aset "tidur" yang terbiar tersambung ke pasaran modal blockchain. Secara objektif, tokenisasi tidak dapat memberikan sokongan pendanaan secara ajaib kepada aset yang sama sekali tidak mempunyai nilai pembiayaan, tetapi banyak aset berkualiti tinggi yang sebelum ini diasingkan oleh sistem berpotensi untuk terlibat dalam perdagangan pasaran di masa depan.

Kecerdasan buatan akan terus memperluas perubahan ini dengan mengambil alih pelbagai tugas operasi. Agen AI boleh menilai aset, menentukan harga risiko, mengagihkan dana, menguruskan jaminan, dan menyelesaikan transaksi di pasaran global yang boleh dibaca mesin, terus menurunkan kos perkhidmatan kewangan. Dengan menggabungkan kecerdasan buatan dengan saluran pembayaran kripto, pasaran transaksi yang sebelumnya bersifat tersuai dan tidak berterusan akan berubah menjadi pasaran 24/7, global, dan automatik, mencipta lebih banyak peluang secara global serta memecahkan halangan institusi terhadap modal.

Pengagihan modal adalah alat pengawasan paling utama dalam masyarakat manusia. Ia menentukan arah ekspansi perusahaan, skala pelaksanaan teknologi, lokasi pembinaan rumah dan kilang, serta menentukan corak pembangunan ekonomi wilayah. Bagi aset-aset yang terlalu kecil, bersifat tempatan, disesuaikan, dan mempunyai kos operasi yang tinggi dalam sistem kewangan tradisional, apabila kos penghubungan, pembiayaan, dan pengurusan menurun secara drastis, ia menjadi mempunyai nilai penjaminan komersial.

Ini juga merupakan perubahan mendalam yang dibawa oleh kontainer. Kontainer menjadikan model perdagangan dan produksi baru secara ekonomi layak. Barang boleh dihasilkan di kawasan dengan kos paling rendah, dirangkai di tempat lain, dan dijual ke seluruh dunia, sementara kos keseluruhan rantaian bekalan diselaraskan berkurang secara besar-besaran.

Token akan membawa perubahan yang sama kepada modal. Dalam beberapa dekad ke depan, neraca global akan berubah dari sekumpulan buku catatan yang terpisah-pisah menjadi pasaran terbuka yang boleh dilalui secara automatik oleh perisian, di mana modal mengalir secara bebas berdasarkan nilai aset itu sendiri, bukan lagi bergantung pada siapa yang menguasai saluran kewangan. Stabilcoin telah memberi contoh: sistem ini berpotensi mendorong perluasan besar-besaran kepada pasaran modal global dan menjangkau bidang-bidang yang belum pernah dicapai sebelumnya.